Автор: Dave
«Атакующий MM 1: Система котировок маркет-мейкера по инвентарю»
«Атакующий MM 2: Стакан заявок и поток ордеров маркет-мейкера»
В предыдущих двух частях мы говорили о потоке ордеров и инвентарных котировках. Может показаться, что маркет-мейкеры могут только пассивно подстраиваться, но есть ли у них активные методы? Ответ — да. Сегодня мы поговорим о статистическом преимуществе и дизайне сигналов — это и есть тот самый «micro alpha», к которому стремятся маркет-мейкеры.
1. Alpha маркет-мейкера?
Micro alpha — это «смещение условной вероятности» направления следующего изменения цены / дрейфа средней цены / асимметрии исполнения в очень коротком временном масштабе (~100 мс до ~10 с). Важно отметить, что alpha в понимании мм — это не прогноз тренда или угадывание направления движения цены, а лишь смещение вероятности. Это не то же самое, что alpha, о которой обычно говорят. Объясню проще:
Статистическое преимущество маркет-мейкера можно понимать как то, «склонено» ли состояние стакана в течение очень короткого временного окна к тому, чтобы цена сначала двинулась в определенном направлении. Если мм с помощью некоторых indicators успешно вычисляет вероятность направления цены в следующую миллисекунду, то они могут: 1. Быть более склонными к покупке перед вероятным ростом. 2. Быстрее отзывать заявки на покупку перед вероятным падением. 3. Уменьшать экспозицию в опасные моменты.
Финансовая основа прогнозирования следующего шага цены заключается в следующем: из-за таких факторов, как поток ордеров, объем заявок, соотношение отмены заявок в стакане (о чем речь пойдет позже), рынок в краткий миг — это не броуновское движение «случайного блуждания», а направленное. Вышесказанное является финансовым переводом математического понятия «условная вероятность».
Имея такой alpha, маркет-мейкеры могут направленно操作иться с ценой, и, наконец, зарабатывать на движениях цены, а не только на спредах, как плату за услуги.
2. Классические сигналы
2.1 Дисбаланс стакана заявок: Order Book Imbalance (OBI)
OBI показывает, с какой стороны «стоит больше людей» near текущей цены, это стандартизированная статистическая разница объемов.
Эта формула на самом деле несложная, это просто логика пропорции сумм. Смотреть, больше ли buy ордеров или sell. OBI стремится к 1 — значит, почти все ордера на покупку, низ толстый. Стремится к -1 — верх толстый. Стремится к 0 — покупка и продажа довольно симметричны.
Важно отметить, что OBI — это «статичный снимок», очень классический indicator, но сам по себе малоэффективен, его нужно использовать вместе с соотношением отмен, наклоном стакана и т.д.
2.2 Дисбаланс потока ордеров (Order Flow Imbalance - OFI)
OFI показывает, кто активно атакует за последний короткий период. OFI является драйвером изменения цены первого порядка, потому что цена двигается ордерами тейкеров, а не выставленными ордерами.
Немного похоже на net volume покупки/продажи. В框架 Kyle (1985), ΔP≈λ⋅OFI, где λ — глубина тика, поэтому OBI — это фактор, двигающий цену.
2.3 Динамика очереди (Queue Dynamics)
Сейчас на большинстве бирж действуют непрерывные аукционные правила, по принципу лучшей цены и FCFS (первым пришел — первым обслужен), поэтому поданные ордера排队等待 исполнения. Очередь — это состояние лимитных ордеров, которое определяет состояние стакана. Аномальное состояние стакана (а также ситуации пополнения и отмены ордеров)暗示 направленное изменение цены, то есть micro alpha.
В queue要注意 две ситуации:
1. Айсберг (Iceburg): Скрытый ордер
Пример: на поверхности висит только 10 лотов. Но каждый раз, после того как их съедают, сразу же добавляется еще 10. Реальное намерение может быть 1000 лотов. Метод снижения成本价 мерзкими狗庄, который я описывал в первой части, на самом деле и есть ручной айсберг. На практике некоторые игроки, желая скрыть真实ный объем, тоже используют айсберг.
2. Спуфинг (Spoof) - ложные ордера
Выставить очень большой ордер с одной стороны с целью создания «иллюзии давления», и быстро отозвать его перед приближением цены. Spoof загрязняет OBI, Slope и т.д., делая queue искусственно толще, увеличивая риск движения. Кроме того, некоторые большие spoof могут пугать рынок, возможно, манипулируя ценой. Кажется, в 2015 году на Лондонской бирже поймали парня, манипулировавшего forex, он как раз занимался spoofing. Но в крипте мы тоже можем вручную делать spoof, чтобы досадить狗庄, однако если вас真的 происполнят, то ваша экспозиция будет очень большой.
2.4 Соотношение отмен в стакане (Cancel Ratio)
Соотношение отмен — это оценка «скорости исчезновения» ликвидности:
Cancel↑⇒Slope↓⇒λ↑⇒ΔP более чувствительно. Это сигнал нестабильности, опережающий OFI. CR->1: Почти чистая отмена. CR->0: Почти чистое пополнение. Математические формулы в этой части都很 просты, их можно интерпретировать, просто глядя на картинку.
CR↑⟹ Пассивная сторона считает, что будущий риск растет. При этом CR тоже не используется отдельно, всегда вместе с OFI и другими вещами.
Вышеперечисленное, возможно, всего лишь несколько устаревших игр со стаканом, эволюция маркет-мейкинга идет быстро, к тому же, после выхода акций на链, js, вероятно, придется заниматься маркет-мейкингом на链. Но эти indicators все еще очень полезны и вдохновляющи.
3. Абсолютная область маркет-мейкера: Скорость
В фильмах мы часто слышим, что у какого-то фонда скорость сети выше, поэтому он круче. В том числе многие маркет-мейкеры переносят свои серверы ближе к серверам биржи. Зачем это нужно? В конце статьи поговорим о преимуществе физического оборудования и особенном «преимуществе исполнения» на криптобиржах.
Арбитраж задержек (Latency Arbitrage) — это не предсказание будущей цены, а исполнение ордеров на покупку/продажу по более выгодной цене, пока другие «еще не отреагировали». В теоретической модели: цена непрерывна, информация синхронна. Но в реальности: рынок событийно-ориентированный, информация arrives асинхронно. Почему информация arrives асинхронно? Потому что получение ценовых сигналов от биржи и отправка ордерных инструкций на биржу требуют времени — это ограничение физического мира. Даже на полностью合规ных рынках: разные биржи, разные источники данных, разные движки matching, разное географическое положение — все вызывает задержки. Поэтому мм с более продвинутым оборудованием имеют инициативу.
Это проверка собственной силы маркет-мейкера и мало связано с другими игроками, поэтому я считаю это их абсолютной областью.
Самый простой пример: допустим, вы хотите продать. В это время вы выставляете цену по лучшей рыночной цене продажи, теоретически можете исполниться. Но я тоже хочу продать, и поскольку я вижу цену и выставляю ордер быстрее вас, то я сначала съедаю ордер, и вы не можете продать свой инвентарь, из-за чего нейтральность позиции не может быть восстановлена. В реальности все будет намного сложнее.
Интересный момент: поскольку сейчас еще нет законов регулирования, почти все криптобиржи могут напрямую предоставлять приоритетное право исполнения указанным аккаунтам. То есть давать некоторым указанным аккаунтам право插队. Особенно часто встречается на маленьких биржах. Похоже, в крипте важность быть «своим» не уступает научным исследованиям. Возможность безопасно исполниться — это важный шаг от Alpha теории к практике.
В этой части я попытался написать контент с视角 маркет-мейкера. На самом деле实际操作肯定 сложнее, например, одна только dynamic queue на практике имеет много деталей, на которые нужно обращать внимание. Приветствую комментарии учителей.
Послесловие: У этой статьи есть сожаление. Заголовок «Развертывание области в маркет-мейкинге» я изначально хотел использовать для рассказа о динамическом хеджировании и опционах, потому что считаю, что это板块 с самой высокой концептуальной сложностью в маркет-мейкинге, достойный这个大招. Но я провозился целый день позавчера, написал уже половину статьи, и так и не понял, как системно рассказать об этом, поэтому заменил на рассказ о micro alpha. У учителя @agintender есть статья, где упоминается много профессиональных концепций хеджирования, рекомендую всем посмотреть.
