Автор: Marc Baumann
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: 15 июля, DTCC, хранящий активы на сумму 115 триллионов долларов, незаметно перевел переключатель — первые настоящие токенизированные акции, ETF и казначейские облигации были урегулированы в его системе. Это не очередное POC (Proof of Concept), а самый центральный и консервативный узел мировой финансовой системы, перемещающий активы на новые рельсы. Диалог основателя 51 Insights Марка Баумана с главой по цифровым активам DTCC Надин Чакар и двумя старшими партнерами BCG полностью перевернул вопрос «Является ли токенизация реальностью?»: спор уже давно не о том, может ли технология работать, а о том, сдвинется ли ядро системы. Когда самые глубинные части сдвинулись, «выжидательная позиция» перестала быть безопасным вариантом и превратилась в самый дорогой.
Начало события
На прошлой неделе (15 июля) DTCC впервые в своей истории обработал реальные сделки с токенизированными акциями, ETF и казначейскими облигациями. Не в песочнице, а реальные доли, реальные деньги, урегулированные внутри депозитарного учреждения, которое хранит активы на 115 триллионов долларов и ежегодно проводит расчеты по ценным бумагам на 4 квадриллиона долларов.
За несколько недель до того, как был переведен этот переключатель, мы сели напротив человека, который это сделал: Надин Чакар, глобальный глава по цифровым активам DTCC. За одним столом с ней были старшие партнеры BCG Кристиан Шмид и Рой Чоудхури — именно они стояли за крупнейшим на сегодняшний день отчетом BCG по цифровым активам «Будущее цифровых активов в финансах». Ключевой тезис отчета: это трансформация инфраструктуры, а не тема инноваций, к 2035 году она может затронуть до 30% прибыли банков.
Следующий текст — не ретроспектива, а оперативная картина: что именно было запущено, что будет масштабироваться в первую очередь и что BCG советует советам директоров банков делать прямо сейчас.
1. Это замена инфраструктуры, а не ставка на крипто
Крис занимается банковским консалтингом 27 лет. Он рассматривает происходящее не через призму пузыря доткомов, а как миграцию телекоммуникационной отрасли с сетей с коммутацией каналов на сети с коммутацией пакетов: полная перестройка базовых рельсов, занявшая более двадцати лет и незаметно определившая, кому достанутся пулы прибыли.
- Модель BCG: к 2035 году, по мере того как деньги, активы и расчеты становятся программируемыми, до 15% доходов и 30% прибыли банков окажутся под угрозой.
- Крис видел эту модель дважды (интернет, необанки): «Мы переоцениваем их в краткосрочной перспективе и недооцениваем в долгосрочной».
- Открытый вопрос — не направление, а скорость, а также «кто в конечном итоге заплатит».
Что делать: Перестаньте спрашивать «Реальна ли токенизация?». Спросите: какие из наших доходных линий сидят на заменяемых рельсах?
2. Атомарные расчеты на самом деле — это понижение уровня
Мечта крипто-аборигенов — мгновенные, посдельные расчеты. Но человек, который действительно управляет депозитарным учреждением, говорит, что эта математика не работает — цифры, которые она привела в доказательство, стали самой отрезвляющей частью всего диалога.
«Только на американском рынке активы на 115 триллионов долларов, ежегодные расчеты по ценным бумагам на 4 квадриллиона долларов. Мне пришлось погуглить, сколько нулей в квадриллионе, чтобы понять это число». — Надин Чакар
«Наша эффективность так высока, что мы клирингуем (неттинг) 98% сделок. На Земле просто недостаточно денег, чтобы все средства отправлять на расчеты в режиме реального времени по полной сумме». — Надин Чакар
- Клиринг (неттинг) сокращает 98% валовых обязательств. Полностью атомарные расчеты потребовали бы объема предварительного финансирования, превышающего всю доступную мировую ликвидность.
- Конструктивный выбор DTCC: цифровые доли и традиционные доли имеют один и тот же идентификатор CUSIP, ликвидность не будет раздроблена между старыми и новыми рельсами.
- Новые рельсы дополняют старые, а не заменяют их. «Нам потребовалось пятьдесят пять лет, чтобы прийти к сегодняшнему дню».
Что делать: Когда токенизационное решение продает атомарные расчеты как главное преимущество, спросите, что будет с клирингом (неттингом). Если не могут ответить — это демо, а не инфраструктура.
3. Залог — это первое супер-приложение токенизации
Забудьте о розничных токенизированных акциях. Все три собеседника единодушно указали на один и тот же неприметный уголок финансов: залоги и рынок РЕПО.
«Самое большое супер-приложение токенизации на данный момент — это работа с залогами. Возможность перемещать средства со скоростью сети, почти мгновенная оценка по рыночной стоимости могут значительно снизить капитальные затраты и стоимость финансирования». — Надин Чакар
- Ежедневно между контрагентами перемещаются триллионы долларов маржи по деривативам; только рынок РЕПО с казначейскими облигациями США превышает 1 триллион долларов.
- Эти рынки высоко концентрированы: «15-20 контрагентов генерируют огромные объемы» (Рой). Согласия нескольких компаний достаточно, чтобы перевернуть весь рынок.
- Рынок 24/7 меняет саму природу риска: кризис в выходные больше не означает, что позицию можно будет покрыть только в понедельник.
- Заключение «блиц-раунда»: на вопрос, что масштабируется первым — залоги/РЕПО или дистрибуция фондов, Рой не колебался: залоги и РЕПО.
Что делать: Отслеживайте объемы внутридневного РЕПО и токенизированных залогов, а не заголовки о токенизированных акциях. Истинный стартовый маховик внедрения здесь.
4. Прогноз в 8,8 триллионов долларов основан лишь на 16% проникновении
Прогноз BCG — самый оптимистичный из всех, что мы отслеживали у ведущих консалтинговых компаний. Поэтому я прямо спросил Криса, как они к нему пришли. Его ответ был удивительно откровенным.
«Можно серьезно спорить, будет ли это 16% через десять лет, или, скажем, 8%. У нас нет хрустального шара. Я бы немного снизил эту цифру. Это не абсолютная истина, но 16% — не немыслимо». — Кристиан Шмид
- Механизм: к 2035 году около 16% из примерно 300 триллионов долларов реальных мировых активов будет токенизировано, с экспоненциальным ростом на «хвосте» и дифференциацией по проникновению в зависимости от класса активов (высокое у облигаций и товаров, низкое у нативно токенизированных акций).
- Сегодняшняя лестница: каждая ступень отличается на порядок: крипто — триллионы, токенизированные деньги — около 300 миллиардов, токенизированные RWA по сравнению с 300 триллионами — погрешность округления.
- Возражение Надин показательно: «Я буду рада и одному триллиону в ближайшие несколько лет... На самом деле не важно, будет это 7 триллионов, 80 или 100». Важен импульс, а не точечная оценка.
Что делать: Не спорьте о цифре, используйте этот сценарий. Если 16% действительно произойдет, что это будет означать для вашей рентабельности собственного капитала (ROE) по сделкам, чистой процентной маржи, операций фондов? Вот какую практику BCG действительно продает.
5. Победителями станут структурные оркестраторы
Каждый блокчейн хочет стать стандартом. DTCC отказывается выбирать сторону, и сам этот отказ является стратегией.
«Клиентам все равно. Поэтому в итоге выиграют те учреждения, которые смогут оградить клиентов от всей этой сложности».
- DTCC уже запустил или строит на Canton, Stellar и Besu, и добавляет поверх них слой оркестрации, позволяющий активам перемещаться между цепочками без дробления ликвидности или данных.
- Сложность не в расчетах, а в данных: каждая цепочка обрабатывает данные по-разному, все равно должен быть кто-то, кто обработает дивиденды, проценты и корпоративные действия по акциям Apple, торгующимся в нескольких цепочках.
- Конечная игра по Рою: многополосный мир, скрепленный общими стандартами, «а не одна цепочка, завоевавшая все».
Что делать: В любой стратегии по цифровым активам разделите «ставку на какую цепочку» (неопределенность) и «ставку на оркестрацию» (структурная). Последнее — источник устойчивой прибыли.
6. Управление рисками превращается в код
Наименее обсуждаемая глава в отчете, возможно, оказывает самое глубокое влияние на фактический способ работы банков: проверки AML, лимиты переводов и права заморозки переходят из пост-трейдовых процессов в сам токен.
«Многие процессы управления рисками, выполняемые сегодня офлайн, теперь можно интегрировать в код... Вы можете встроить «риски через дизайн» в ядро некоторой инфраструктуры». — Рой Чоудхури
- Токены DTCC «осведомлены о комплаенсе»: белые и черные списки, а также логика рисков прописаны в смарт-контрактах, а не накладываются заплатками постфактум.
- Появляются новые категории рисков: риски смарт-контрактов, сетевые риски, квантовые риски — BCG и DTCC/Euroclear уже начали вносить их в формальные таксономии рисков.
- Откровенная оговорка Криса: код строго исполняет правила, но в кризисе требуется свобода усмотрения. «Здесь это вписано в код, а я считаю, что этот вопрос еще не до конца решен».
Что делать: Если вы создаете или закупаете инфраструктуру для токенизации, задайте только один вопрос: где в кризисе свобода усмотрения человека снова войдет в систему? Пока никто не может дать полного ответа.
Заключение
Аргументы скептиков можно написать самим, и собеседники написали большую часть за вас: десять лет «инноваций через пресс-релизы», токенизированные RWA все еще в 10 000 раз меньше пула активов, который им нужно поглотить, внедрение клиентами признается «ранним», даже сами авторы BCG говорят, что заглавную цифру, возможно, нужно уменьшить вдвое. У банков есть и более громкие «пожары»: почти в каждой повестке дня совета директоров, которую видит Рой, приоритет ИИ выше, чем у цифровых активов.
Но на этой неделе этот аргумент тихо уступил свою ключевую точку. Спор никогда не был о том, может ли токенизация работать, а о том, сдвинется ли ядро системы. 15 июля депозитарное учреждение, хранящее 115 триллионов долларов, в рамках уже предоставленного регулятором (SEC) «регуляторного коридора» провело реальные токенизированные сделки с крупнейшими институтами Уолл-стрит. Когда самый глубокий и консервативный узел мировой финансовой системы переключил рельсы, «выжидательная позиция» перестала быть безопасным вариантом и стала самым дорогим.
Вопрос об инфраструктуре решен. Единственное, что еще не оценено, — это график.
