Источник изображения: Visual China
Автор: Ян Цзиюнь
Отчет: Investment Community PEdaily
В Шэньчжэне появилось супер-IPO.
На днях акционерная компания «Шэньчжэнь Юньбао Интеллект» (Shenzhen Yunbao Intelligent Co., Ltd., далее «Юньбао Интеллект») официально подала заявку на IPO на ChiNext Шэньчжэньской фондовой биржи, став еще одним предприятием, использующим четвертый стандарт листинга ChiNext для подачи заявки на выход на биржу и претендующим на звание «первой китайской акции DPU».
Вспомним, как 6 лет назад доктор Стэнфордского университета Сяо Циян основал в Шэньчжэне компанию «Юньбао Интеллект», специализирующуюся на направлении DPU. Через два месяца после старта команды рынок DPU стоимостью в сотни миллиардов начал бурно развиваться. На сегодняшний день за ним стоит длинная очередь инвесторов, включая Tencent.
Несомненно, Tencent сделал самую крупную ставку, став крупнейшим акционером «Юньбао Интеллект». Вместе с Guangdong Core Semiconductor, поддержанным государственным капиталом провинции Гуандун, «Юньбао Интеллект» стал еще одним знаковым примером в полупроводниковой отрасли Большого залива.
Доктор из Стэнфорда создал шэньчжэньского единорога, который скоро выйдет на IPO
Начнем с основателя Сяо Цияна.
Он родился в Гонконге, в юные годы отправился учиться в США, и его академическая биография невероятно впечатляет: с высшим отличием (Summa Cum Laude) он одновременно окончил Нью-Йоркский университет (бакалавр математики и компьютерных наук) и Куперовский союз Нью-Йорка (бакалавр электротехники), а в 24 года получил докторскую степень по электротехнике в Стэнфордском университете, после чего преподавал в Калифорнийском университете в Ирвайне и Массачусетском технологическом институте.
Во время работы над докторской диссертацией Сяо Циян специализировался на искусственном интеллекте и нейронных сетях. Одно из его достижений разрешило теоретическую проблему в области ИИ, которая оставалась нерешенной более 30 лет, и получило высокую оценку «отца искусственного интеллекта» Марвина Мински, который лично написал к нему предисловие.
Его первая предпринимательская попытка состоялась в 2002 году, когда он в Силиконовой долине стал соучредителем компании по производству микросхем RMI, которая позже была приобретена компанией Broadcom за наличные в размере 3,7 миллиарда долларов, потрясши отрасль.
В 2020 году, увидев возможности для импортозамещения в области вычислительной мощности, Сяо Циян снова занялся предпринимательством. Учитывая преимущества Китая в кадрах и затратах, в августе того же года он вернулся в Шэньчжэнь и основал «Юньбао Интеллект» — в то время, когда многие еще обсуждали CPU и GPU, он сосредоточился на DPU.
По странному совпадению, вскоре после этого Nvidia на конференции GTC официально представила концепцию DPU, а Дженсен Хуанг выдвинул стратегию «трех ядер» — «CPU+DPU+GPU», в результате чего направление DPU быстро стало ареной острой конкуренции.
После этого «Юньбао Интеллект» быстро поднялся. Компания самостоятельно разработала первый в Китае высокопроизводительный, программируемый системный чип DPU SoC с пропускной способностью сети до 400 Гбит/с, что в 4 раза выше производительности и на 50% меньше энергопотребления по сравнению с традиционными решениями. Всего за 4 года компания прошла весь путь от проверки на FPGA до массового производства SoC по 6-нм техпроцессу.
Согласно проспекту эмиссии, в настоящее время «Юньбао Интеллект» может предоставлять комплексные решения, включающие функции эластичных сетей и хранения данных, виртуализации, безопасности и низколатентного RDMA.
Проспект эмиссии
Проспект эмиссии показывает, что выручка «Юньбао Интеллект» в 2023, 2024 и 2025 годах составила 170 тыс. юаней, 36,35 млн юаней и 3,7 млрд юаней соответственно; чистые убытки составили 6,67 млрд, 6 млрд и 11,9 млрд юаней соответственно; скорректированные чистые убытки (non-GAAP) составили 6,7 млрд, 6,2 млрд и 5,6 млрд юаней соответственно. Несмотря на рост выручки в 2025 году более чем на 900%, «Юньбао Интеллект» по-прежнему остается убыточной компанией.
Таким образом, в Шэньчжэне появилось еще одно супер-IPO.
Собрались VC/PE, Tencent стал крупнейшим акционером
Предпринимательство в области микросхем, несомненно, требует огромных затрат.
К моменту подачи проспекта эмиссии «Юньбао Интеллект» также прошла несколько раундов финансирования. Самый первый состоялся в конце 2020 года, когда компания была зарегистрирована всего два месяца назад, и ей сразу удалось привлечь инвестиции от таких институциональных инвесторов, как 5Y Capital, Zhen Fund, China Integrated Circuit Industry Investment Fund (CICC), HuaYetian Capital, Vision Knight Capital и Hongzhuo Capital.
Полгода спустя «Юньбао Интеллект» завершила еще один раунд ангельского финансирования с впечатляющим составом инвесторов: Sequoia Capital China, Shenzhen Capital Group, Tencent, 5Y Capital, HuaYetian Capital и QBN Capital. Сяо Циян однажды упомянул в своем выступлении: «Когда я основал "Юньбао Интеллект", у меня был только я сам, и только после получения ангельского финансирования я осмелился пригласить команду основателей».
Именно в этом раунде появился самый важный на сегодняшний день акционер «Юньбао Интеллект» — Tencent. Это было первое вхождение Tencent в капитал компании, после чего он продолжил делать крупные ставки.
В сентябре 2021 года «Юньбао Интеллект» завершила раунд финансирования серии А, в котором Tencent снова инвестировал несколько сотен миллионов юаней. Среди других инвесторов, помимо существующих акционеров, таких как Sequoia Capital China, Shenzhen Capital Group и 5Y Capital, были также Temasek, NIO Capital, Zhen Fund, инвестиционная платформа Yicun Capital под контролем акций Huaxicun, финансовой холдинговой платформы China Minsheng Bank — Minsheng Bank Capital, Vision Knight Capital и другие.
Таким образом, «Юньбао Интеллект» стала китайским единорогом в области DPU.
Последующие раунды финансирования прошли еще более стремительно — в 2023 году компания привлекла инвестиции от Sunshine Insurance, Guoxin Capital, Runxin Xinguanxiang Industrial Fund и других; после 2024 года вышли на сцену государственные направляющие фонды, такие как Shenzhen Municipal Government Investment Guidance Fund и Bao'an District Industrial Investment Guidance Fund в раунде B; в 2025 году вышли на сцену такие индустриальные инвесторы, как IDG Capital, Hangzhou Industrial Investment, Hangshi Asset Management, три государственных инвестора из Сяошаня, компания по производству печатных плат Avary Holding (Zhen Ding Tech), Yunjian Information, а также существующие акционеры.
В конце ноября 2025 года несколько местных венчурных фондов из Шэньчжэня, включая Cowin Capital, Oriental Fortune Capital и Cornerstone Capital, присоединились к раунду, а IDG Capital и Tencent снова приняли в нем участие. После этого оценка компании превысила 14 миллиардов юаней.
Перед IPO Tencent через связанные организации с долей в 19,7792% стал крупнейшим акционером «Юньбао Интеллект», тогда как фактические контролирующие лица компании Сяо Циян и Чжан Сюэли совместно напрямую владеют 7,1520% акций компании и через две платформы для владения акциями сотрудников (Yunbao Chuangxin и Yunbao Chuangzhi) косвенно контролируют 22,6588% голосующих прав компании.
Это также указывает на определенный риск: Tencent как крупнейший акционер в будущем может повлиять на стабильность контроля над компанией, увеличивая или уменьшая свою долю на вторичном рынке.
Окно возможностей на ChiNext, в Большом заливе начинается волна выходов на биржу
Наконец-то очередь дошла до Шэньчжэня.
В течение долгого времени Шэньчжэнь в полупроводниковой отрасли чаще ассоциировался с «потребительской электроникой» и «производством конечных устройств». В нынешней волне взрывного роста мощности ИИ гонка капитала вокруг китайских вычислительных мощностей стремительно набирает обороты, и Шэньчжэнь остро нуждается в супер-IPO, которое могло бы представлять ключевые базовые технологии.
В предыдущей волне IPO китайских GPU такие компании, как Moore Threads, Metax, Biren Technology и другие, в основном были сосредоточены в Пекине, Шанхае и других местах. Теперь, когда «Юньбао Интеллект» претендует на звание «первой китайской акции DPU», это как раз заполняет важный пробел для Шэньчжэня в измерении «инфраструктурных микросхем».
Если взглянуть шире, капитализация полупроводниковой отрасли в Большом заливе формирует эффект эшелона.
Недавно Guangdong Core Semiconductor Technology Co., Ltd. (далее «Guangdong Core Semiconductor») успешно прошла процедуру одобрения IPO на ChiNext, планируя привлечь 7,5 млрд юаней. Для инвесторов это также было долгосрочное вложение — восемь лет назад Guangdong Core Semiconductor начала с пустого участка земли в районе Хуанпу Гуанчжоу, а позже стала первым в Большом заливе предприятием по производству 12-дюймовых пластин, вышедшим на этап массового производства.
На всем пути развития за этим гуанчжоуским супер-единорогом стоял государственный капитал провинции Гуандун, практически участвовавший в каждом раунде финансирования и возлагавший на компанию огромные надежды.
Похоже, Guangdong Core Semiconductor представляет прорыв Большого залива в области производства пластин, а «Юньбао Интеллект» представляет прорыв Большого залива в области проектирования высокотехнологичных микросхем (DPU).
В данный момент они используют попутный ветер реформы и благоприятных возможностей ChiNext.
Guangdong Core Semiconductor выбрала для листинга третий стандарт ChiNext, став второй после Dapu Microelectronics компанией, вышедшей на биржу без прибыли; а в апреле этого года ChiNext официально ввел «четвертый стандарт листинга», который делает акцент на инвестициях в НИОКР и рыночной капитализации, а не на краткосрочной чистой прибыли, после чего процесс IPO «Юньбао Интеллект» успешно продвигается. Оба случая посылают сигнал компаниям в области hard tech: если технологии достаточно сильны, инвестиции в НИОКР достаточно высоки, а потенциал роста достаточно велик, дверь на рынок капитала уже открыта.
На ChiNext начинается оживление. С сентября 2024 года индекс ChiNext вырос примерно на 150%, став одной из самых заметных линий тренда на фондовом рынке Китая; если посмотреть шире, ChiNext стал одним из самых насыщенных образцов рынка капитала для китайских компаний в области hard tech.
Среди них отряд hard tech Большого залива уже подал сигнал к прорыву.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Investment Community», автор: Ян Цзиюнь
