Автор: qinbafrank
Пережив тревожные выходные, как следует смотреть на рынок на этой неделе? В пятницу вечером мы подробно разобрали несколько факторов, повлиявших на динамику американского рынка во второй половине прошлой недели. Самые первые сигналы о рисках появились еще в среду вечером. (По теме: Предупреждение о коррекции на рынке США: в чем реальные риски ИИ? Обзор новых денежных потоков в акции софтверных компаний, оптические интерконнекты, SpaceX и биткоин).
Основная логика текущей коррекции:
Слишком большой краткосрочный рост по ИИ/полупроводникам, чрезмерно сильные настроения FOMO («страх упустить выгоду»), чрезмерно перегруженная структура торговли — параболический рост сам по себе неустойчив; затем добавились отток ликвидности из-за IPO-дорожного шоу и подписки на гигантское IPO SpaceX, естественная осторожность перед данными по CPI/PPI и заседанием FOMC, а также сильные данные по занятости, усилившие опасения по поводу «более длительного периода высоких ставок или даже их повторного повышения», что в конечном итоге спровоцировало централизованное снижение левериджа в популярных технологических акциях. Конечно, это снова старые разговоры, но ключевой вопрос — как смотреть на дальнейшую перспективу.
1. Сначала можно вспомнить несколько коррекций за последние полгода с лишним
В декабре прошлого года также произошло резкое падение технологических акций. Тогда опасения по поводу окупаемости инвестиций в ИИ и капитальных затрат спровоцировали Oracle, после чего рынок продолжил продажи на фоне отчетности Broadcom, и только сильная отчетность Micron и относительно мягкие данные по инфляции вернули настроения. Сходство двух эпизодов — влияние ожиданий по ставкам; разница в том, что: в конце прошлого — начале этого года рынок больше волновался за «числитель» — окупаемость capex на ИИ, а на этот раз пока не сложился консенсус о «крахе логики ИИ», рынок больше беспокоится за «знаменатель» — ставки, инфляция, ФРС, геополитика и ликвидность.
Сектор памяти был одной из самых сильных тем в этой торговой волне ИИ — максимальный рост, самая высокая конъюнктура, наибольшая эластичность прибыли, поэтому он и стал самой легкой мишенью для фиксации прибыли при расчистке перегруженных позиций. Взяв Micron в качестве примера: с пика 1089.29 3 июня до закрытия в пятницу на уровне 864.01, падение на закрытии составило около 20,7%; если считать по внутридневному минимуму 850.18, максимальное падение составило около 22,0%. Это уже превышает коррекцию середины мая примерно на 20%, но еще не достигло более экстремальных уровней паники, как во время войны в марте.
KORU, как 3-кратный леверидженный ETF на южнокорейский рынок, может служить приблизительным индикатором аппетита к риску в торговле южнокорейскими технологиями/памятью, но его нельзя напрямую приравнивать к самому индексу. KORU упал с пика 1279.70 1 июня до закрытия 5 июня на уровне 610.01, падение составило около 52,3%; если считать по внутридневному минимуму 599, падение составило около 53,2%.
С точки зрения глубины это падение уже превысило коррекцию середины мая;
С точки зрения времени эта коррекция длится уже 4 торговых дня подряд, что также приближается к продолжительности прошлых краткосрочных окон активного падения.
Следовательно, относительно разумным суждением будет: на фоне того, что фундаментальные показатели ИИ не опровергнуты, значительная часть краткосрочной волны падения, вероятно, уже завершена, вероятность продолжения стремительного обвала снижается.
Поэтому на этой неделе не обязательно будет продолжаться обвал, но и вероятность мгновенного V-образного восстановления невысока; более вероятны боковое движение или вялое снижение на низких объемах; однако до тех пор, пока доходность казначейских облигаций не снизится, а данные по CPI/заседание FOMC не пройдут, рынок, скорее всего, останется высоковолатильным, с оборонительными настроениями, ожидающим подтверждения и улучшения момента.
2. Теперь посмотрим на несколько крупных событий с выходных до сегодняшнего дня
1) Сохраняются трения между Израилем и Ливаном, Иран наносит удары ракетами и дронами по Израилю, Трамп с одной стороны давит на Нетаньяху, чтобы тот не мстил, с другой — продолжает линию сохранения соглашения с Ираном. Эта линия будет влиять на цены на нефть и снова напомнит рынку об инфляционном давлении.
Но пока нет признаков новой эскалации до полной потери контроля.
Судя по интервью Трампа прошлой ночью, он прилагает все усилия, чтобы не допустить эскалации войны между США и Ираном.
2) Nvidia и SK планируют объявить о совместных планах в понедельник. Слова Дженсена Хуанга предельно ясны: дефицит в цепочке — память, пластины, передовая упаковка, кремниевая фотоника — и этот дефицит может сохраняться годами. Эти слова снова связывают несколько тем, которые рынок уже проходил.
В текущем состоянии рынка это может оказать некоторую поддержку, но вряд ли немедленно приведет к развороту. Сегодня можно наблюдать за поведением рынка: после открытия с понижением смогут ли ключевые бумаги стабилизироваться? Вернутся ли деньги обратно в компании с заказами, клиентами и сильной позицией в отрасли?
Если ключевые компании стабилизируются, а бумаги-спутники будут вести себя хаотично, это будет дифференциация.
Если же ключевые компании не смогут удержаться, такая отскоковая реакция будет недолгой.
3. Ожидание первого сигнала от макроэкономики
Большой рост за последние два месяца с начала апреля начался с трех моментов, следующих друг за другом: сначала макро-перемирие в Иране, затем дефицит вычислительных мощностей, затем ускорение коммерциализации ИИ. Именно эти три фактора последовательно раскрылись с начала до середины апреля и привели к мощному ралли.
В апреле была «отмена макро-рисков → усиление отраслевой логики ИИ»;
Сейчас же ситуация «отраслевая логика ИИ не нарушена → но макро-«знаменатель» давит на оценку → поэтому с личной точки зрения также нужно сначала дождаться остановки макро-кровотечения».
Тогда для настоящего разворота сейчас, скорее всего, также нужно сначала дождаться «сигнала об остановке кровотечения» на макроуровне. Не обязательно должен появиться такой большой макро-позитив, как «перемирие в Иране» в начале апреля; более реалистично, что рынку нужно увидеть, что ситуация со «знаменателем» перестает ухудшаться.
Почему на этот раз нужен сигнал от макроэкономики?
Потому что основное противоречие этого падения не в «крахе логики ИИ», а в том, что ставки, инфляция, заседание FOMC, геополитика, отток ликвидности из-за гигантского IPO и чрезмерная перегретость рынка вместе ударили по оценкам, вызывая снижение левериджа.
Другими словами, рынок сейчас задается не вопросом: «Остался ли спрос на ИИ?»
А вопросом:
«Если ставки продолжат расти, смогут ли акции ИИ с такой высокой оценкой удержаться?»
Поэтому для этого разворота приоритет — не отраслевые истории, а то, перестанет ли расти макроэкономическое давление.
Последовательность, скорее всего, будет похожа: сначала должна остановиться кровь на макроуровне, по крайней мере CPI не должен взорваться, доходность казначейских облигаций не должна продолжать рост, высвободится ли часть денежной ликвидности после IPO SpaceX, FOMC не должен стать еще более «ястребиным». Только после того, как давление со стороны «знаменателя» ослабнет, рынок вернется к «числителю» ИИ, снова начнет торговать дефицитом вычислительных мощностей, ростом цен на память, capex на ИИ и ускорением коммерциализации.
Для разворота в текущий момент сначала нужно смотреть на макро-сигналы; но не требуется полного улучшения макроэкономики, нужно лишь, чтобы она перестала ухудшаться. Как только макроэкономика перестанет «кровоточить», отраслевая логика ИИ быстро вновь возьмет верх. Поэтому, как и обсуждалось в пятницу вечером, в краткосрочной перспективе полного разворота добиться сложно, нужно терпеливо ждать.
