После того как спотовая цена не смогла удержать свой рост к Cost Basis краткосрочных держателей, рынок вернулся к негкому откату.
Торговля ниже этого ключевого порога быков и медведей, который находится на уровне 96,5 тыс. долларов, снова сильно напоминает рыночные структуры, наблюдавшиecя в первом квартале 2022 года и втором квартале 2018 года.
Как показано на графике ниже, нижняя граница сжимающегося диапазона (−1 стандартное отклонение) в настоящее время находится на уровне 83,4 тыс. долларов. Этот уровень представляет собой критическую поддержку на ближайшую перспективу, и если он не удержится, это может открыть путь для более глубокой коррекции к Истинной Рыночной Средней на уровне 80,7 тыс. долларов.
Чувствительность около поддержки
Чувствительность рынка к выделенной нижней полосе модели Cost Basis краткосрочных держателей и Истинной Рыночной Средней проистекает из значительной доли недавно приобретенного предложения, которое сейчас удерживается в убытке. В таких условиях когорта краткосрочных держателей, которая исторически демонстрировала высокую ценовую чувствительность, более склонна капитулировать с убытком, добавляя дополнительное давление на сторону продаж.
В результате эти ценовые уровни представляют собой последний рубеж обороны до того, как рынок рискует перейти в более глубокий медвежий режим, подобный медвежьему рынку 2022–2023 годов.
В настоящее время процент предложения краткосрочных держателей, удерживаемого в убытке, упал до 19,5%, оставаясь значительно ниже нейтрального порога в 55%. Это говорит о том, что хотя чувствительность к снижению сохраняется, широкомасштабная капитуляция краткосрочных держателей еще не материализовалась.
Ликвидность держит ключ
Учитывая важность удержания напряженного диапазона поддержки между 80,7 тыс. и 83,4 тыс. долларов, внимание теперь squarely переключается на условия ликвидности. Любой значительный переход к устойчивому ралли должен объективно отражаться в чувствительных к ликвидности индикаторах, таких как Коэффициент Реализованной Прибыли/Убытка (90D-SMA).
Исторически переходы в сильные восходящие фазы, включая восстановления в середине цикла за последние два года, требовали, чтобы этот показатель вырос и удерживался выше примерно 5. Такое движение сигнализировало бы о renewed притоке ликвидности и ротации капитала обратно на рынок.
Предложение под давлением
Еще одним ключевым ончейн-индикатором, формирующим среднесрочную рыночную структуру, является Предложение Долгосрочных и Краткосрочных Держателей в Прибыли/Убытке. Этот показатель показывает, что более 22 процентов circulating предложения в настоящее время удерживается в убытке, что сопоставимо с состояниями рынка, наблюдавшимися в первом квартале 2022 года и втором квартале 2018 года. В те периоды доля предложения долгосрочных держателей в убытке со временем росла, поскольку предложение топовых покупателей созревало, и инвесторы предпочитали держать монеты, приобретенные во время предыдущих ралли.
Эти устойчивые держатели теперь сталкиваются с растущим давлением временного и ценового дисконта. Если цена не удержит выделенные уровни поддержки, а именно полосу −1 стандартного отклонения модели Cost Basis краткосрочных держателей и Истинную Рыночную Среднюю, это давление может спровоцировать renewed реализацию убытков со стороны долгосрочных держателей, добавив среднесрочный downside риск.
Оффчейн-инсайты
Оттоки спотовых ETF смягчаются
Чистые потоки US Spot Bitcoin ETF вернулись к равновесию, при этом 30-дневная скользящая средняя колеблется около нулевой линии после длительного периода устойчивых оттоков. Это означает значительное охлаждение давления со стороны продавцов, поскольку структурный спрос со стороны ETF начинает стабилизироваться.
Примечательно, что недавнее восстановление было modest по сравнению с предыдущими волнами накопления, наблюдавшимися в начале 2024 и конце 2024 года, что сигнализирует о том, что институциональный спрос остается осторожным, а не агрессивно risk-on. Поскольку цена BTC удерживается в более высоком диапазоне, несмотря на более слабый импульс притока, рынок, по-видимому, больше полагается на уверенность спотовых держателей, чем на свежий спрос, driven ETF.
Если потоки смогут re-ускориться в устойчивую положительную территорию, это укрепит аргументы в пользу renewed продолжения тренда. Однако, если не удастся вернуть устойчивые притоки, BTC уязвим для дальнейшей консолидации, поскольку рынку не хватает внешнего импульса ликвидности, который ранее питал фазы expansion.
Спотовые потоки сохраняются
Спотовый CVD bias разворачивается вверх на основных площадках, сигнализируя о renewed наклоне в сторону рыночного давления покупок после длительного периода muted спроса. Binance возглавил восстановление, резко отскочив с глубокой отрицательной территории, в то время как агрегированный (all-exchange) bias также возвращается в положительную зону.
Однако Coinbase остается сравнительно range-bound, что позволяет предположить, что спрос со стороны США был более стабильным, но менее агрессивным, чем оффшорные потоки. Это расхождение указывает на рынок, где маржинальная сила спроса возвращается, но все еще driven больше глобальным аппетитом к риску, чем решительным импульсом спотового спроса из США.
Если это доминирование покупателей сохранится, это поддержит дальнейшую стабилизацию цен и потенциальный толчок вверх. Однако рынок неоднократно struggled поддерживать положительные тренды CVD в течение этого цикла, что означает, что продолжение будет ключевым для подтверждения durable сдвига в условиях спотового спроса.
Перпетуальные фьючерсы все еще тихие
Условия перпетуального funding остаются в значительной степени muted на всех площадках, при этом большая часть поверхности находится близко к нейтральной, несмотря на повышенную волатильность цен. Это говорит о том, что leverage был вымыт, и позиционирование теперь более сбалансировано, при этом ни лонги, ни шорты consistently не платят значительную премию за поддержание экспозиции.
Примечательно, что кратковременные карманы повышенного положительного funding все еще появляются во время локальных ралли, отражая short-lived всплески спроса на лонги и поведение, chasing momentum. Однако эти всплески не были устойчивыми, что reinforces мнение о том, что спекулятивный аппетит остается хрупким и быстро угасает.
Поскольку funding теперь сжат и неравномерен, рынок все больше зависит от спотового спроса для поддержания продолжения тренда. Renewed режим устойчивого положительного funding сигнализировал бы о восстановлении leverage и переходе обратно к условиям risk-on, в то время как continued нейтральность поддерживает более медленное grind и более choppy консолидацию.
Подразумеваемая волатильность: Фронтэнд переоценивается, бэкэнд держится
На выходных краткосрочная ATM подразумеваемая волатильность резко переоценилась, что отражает повышенную чувствительность к near-term risk environment, а не к крипто-специфическому стрессу.
Это движение совпало с растущей геополитической неопределенностью и более широким макро риском, который обычно сначала проникает во фронтэнд кривой волатильности. Переоценка оставалась сконцентрированной в near сроках, в то время как более долгосрочная волатильность оставалась comparatively стабильной.
Эта конфигурация указывает на переоценку краткосрочной неопределенности, а не на структурный сдвиг в долгосрочных ожиданиях риска, что suggests рынок, реагирующий на внешний риск без признаков внутреннего стресса или дислокации.
25 Delta Skew: Медвежий bias распространяется по всей кривой
По мере корректировки волатильности skew дает более четкое представление о настроениях. 25 дельта skew стал более медвежьим по всем срокам, что отражает increased относительный спрос на защиту от падения.
Этот сдвиг suggests растущую осторожность в среднесрочной и долгосрочной перспективе, даже несмотря на то, что спотовая price action остается orderly. Корректировка была постепенной, а не резкой, что указывает на methodical хеджирующую активность, а не на panic-driven покупку путов.
Краткосрочный skew, особенно one-week tenor, испытал более сильные колебания, в то время как более широкая кривая modestly сместилась в более медвежью сторону по сравнению с прошлой неделей. Это расхождение highlights рынок, выражающий осторожность на всех временных горизонтах, без сигналов о acute стрессе.
Подразумеваемая волатильность на падение: Защита без ценообразования на крах
Интерполированная подразумеваемая волатильность provides вид волатильности на определенной дельте опциона по срокам, сглаживая поверхность между листинговыми страйками. Здесь focus находится на 20 дельта путе, который offers чистый прокси для спроса на защиту от падения с течением времени.
Несмотря на медвежий skew, downside подразумеваемая волатильность остается relatively сдержанной по всем срокам. Даже глядя на конец 2026 года, рынок опционов pricing только modest сценарии падения.
Это highlights важный нюанс. Участники готовы платить relatively больше за защиту от падения по сравнению с коллами, но они не assign высокой вероятности severe просадкам. В этой setup настроения явно оборонительные, в то время как ожидания относительно magnitude падения остаются anchored.
Эта конфигурация aligns с недавним спотовым поведением, которое отражало controlled слабость, а не disorderly продажи.
Объем путов лидирует
Переходя к потоку, put-call ratio объема опционов подтверждает эту оборонительную позицию. Активность путов увеличилась relative к коллам, но без всплесков объема, typically ассоциирующихся с panic хеджированием.
Объем остается активным, но orderly, что suggests трейдеры постепенно repositioning, а не реагируют эмоционально на ценовые движения. Это поведение consistent с рынком, который признает downside риски, while drifting ниже controlled образом, echoing осторожный тон, уже visible в skew.
Гамма дилеров благоприятствует падению ниже 90K
Гамма экспозиция дилеров highlights важную структурную особенность текущей setup. Дилеры positioned короткая гамма по широкому коридору, extending от 90K вниз к зоне mid-70K, которая совпадает с notable зоной поддержки.
В среде с короткой гаммой хеджирование дилеров tends усиливать ценовые движения. По мере того как спот торгуется ниже, дилеры хеджируют короткую экспозицию путов, продавая фьючерсы или спот, mechanically добавляя downside momentum. Эта dynamic помогает объяснить, почему откаты могут extended даже при отсутствии агрессивного давления продаж.
В то же время значительный карман длинной гаммы остается сконцентрирован around уровня 90K. Это позиционирование implies, что восходящий прогресс через эту область потребовал бы sustained интереса покупателей, а не incremental потоков.
До тех пор, пока такие условия не появятся, позиционирование favors controlled downward drift, а не резкие развороты.
Премия путов: Спрос на краткосрочные, продажа долгосрочных
Приближаясь к эволюции премии путов на страйке 85K, reveals два различных поведения по срокам. В краткосрочной и среднесрочной перспективе, до трех месяцев, купленная премия путов clearly доминировала над проданной премией, поднимая net премию путов выше.
За пределами трех месяцев dynamic меняется на противоположный. Более долгосрочные экспирации показывают net премию путов being sold, indicating готовность fade падение further out по кривой.
Это разделение reflects рынок, реагирующий на дрейф Биткойна из диапазона mid-$90k в регион high-$80k путем хеджирования near-term падения, while оставаясь comfortable продавая более долгосрочную защиту. Структура указывает на краткосрочную осторожность без более широкого ухудшения долгосрочных ожиданий риска.
Заключение
Биткойн продолжает консолидироваться around структурно важных ончейн-уровней, где баланс между уверенностью держателей и маржинальным спросом остается finely poised. Условия для краткосрочных держателей все еще выглядят weak, оставляя рынок susceptible к дополнительной дистрибуции, если поддержка не удержится, и недавние entrants будут вынуждены de-risk.
Однако более широкая картина потоков стабилизировалась. Давление продаж ETF охладилось, и спотовое рыночное позиционирование показывает early признаки улучшения, particularly оффшор, что suggests интерес со стороны покупателей начинает rebuild. В то же время derivatives рынки остаются сдержанными, с нейтральным funding, указывающим на среду с легким leverage, где цена меньше зависит от спекулятивного momentum.
Позиционирование на опционах reinforces эту осторожность. Skew сместился в медвежью сторону, near-term защита переоценивается выше, а гамма дилеров, moving ниже нуля, увеличивает вероятность более резких ценовых колебаний во время всплесков волатильности.
Отсюда путь вперед зависит от того, сможет ли спрос sustain across спотовых и ETF каналов. Возврат к устойчивым положительным притокам и более сильному спотовому спросу поддержал бы продолжение тренда, в то время как ongoing хрупкость и растущий спрос на хеджирование падения keeps рынок vulnerable к дальнейшей консолидации или более глубокому откату.
Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет каких-либо инвестиционных рекомендаций. Все данные предоставляются исключительно в информационных и образовательных целях. Ни одно инвестиционное решение не должно основываться на информации, предоставленной здесь, и вы solely несете ответственность за свои собственные инвестиционные решения.
Балансы бирж, представленные здесь, получены из комплексной базы данных Glassnode с метками адресов, которые собираются как из официально опубликованной информации бирж, так и с помощью проприетарных алгоритмов кластеризации. Хотя мы стремимся обеспечить максимальную точность в представлении балансов бирж, важно отметить, что эти цифры могут не всегда охватывать всю полноту резервов биржи, particularly когда биржи воздерживаются от раскрытия своих официальных адресов. Мы призываем пользователей проявлять осторожность и осмотрительность при использовании этих метрик. Glassnode не несет ответственности за любые несоответствия или потенциальные неточности.
