Авторы: Block Analytics Ltd, Merkle 3s Capital
IPO, результаты которого были заложены за полгода до события
12 июня SpaceX выйдет на биржу NASDAQ с оценкой в 1,75 триллиона долларов, став крупнейшим IPO в истории человеческого капитала. Эта цифра превышает стоимость Walmart, JPMorgan и всех традиционных энергетических гигантов вместе взятых. Компания, занимающаяся космическими полетами и все еще убыточная, по оценке обогнала большую часть индекса S&P 500.
Однако то, что на самом деле поддерживает эти 1,75 триллиона, — это не Starship, который продолжает взрываться в Техасе, а 8000+ маленьких белых тарелок под названием Starlink над нашими головами. Ракеты — это всего лишь входной билет, спутниковый интернет — настоящая машина для зарабатывания денег. Это контраст, который рынку потребовался целый квартал, чтобы осознать после подачи проспекта эмиссии SpaceX.
Более того, стоит обратить внимание на связанные с этим акции. С момента утечки проспекта эмиссии 25 марта TSLA выросла на 10%, RKLB — на 88%, FLY — на 70%, QCOM — на 56%, DXYZ — на 79% — праздник денег, связанный с SpaceX, уже прошел большую часть пути. Те, кто вступает в игру сейчас, — это те, кто присоединяется к тренду или те, кто покупает на пике? Давайте разберем каждую компанию по отдельности.
Три лица в проспекте эмиссии
SpaceX разделила свой бизнес на три части: Space (запуски и Starship), Connectivity (Starlink), AI (центры обработки данных и вычислительные мощности). Звучит сбалансированно, но с финансовой точки зрения это машина с серьезным перекосом.
Starlink — это настоящая «денежная корова». По состоянию на 1 квартал 2026 года число платных пользователей превысило 10,3 миллиона, доля доходов за квартал составила 61% от всей группы, а маржа EBITDA достигла 63%. Это показатель выше, чем у подавляющего большинства SaaS-компаний. В бизнесе спутникового интернета, когда достигается точка безубыточности, предельные издержки практически равны нулю — SpaceX уже перешагнула этот рубеж.
Другой важной стороной этой истории является динамика ARPU (средний доход на пользователя). В 2023 году средняя месячная плата за Starlink составляла 110-130 долларов, в 2024 году с ростом рынков развивающихся стран она снизилась до 90-100 долларов, а во второй половине 2025 года, из-за разбавления базовыми тарифами Direct to Cell и долгосрочными корпоративными пользователями, упала до 75-85 долларов. Количество пользователей удваивается, а доход с одного пользователя сокращается вдвое — это типичная история «компенсации объемами за снижение цены».
Хорошая сторона в том, что открывается общий доступный рынок (TAM) — Индия, Юго-Восточная Азия, Африка, которые изначально не входили в раннюю бизнес-модель Starlink из-за низкого ARPU. Плохая сторона в том, что валовая прибыль окажется под давлением, потому что в развивающихся странах доля субсидий на оборудование выше, а период окупаемости на одного пользователя удлинится с 14 месяцев до 22-28 месяцев. Мы склонны рассматривать Starlink до 2027 года как историю, где «рост пользователей важнее ARPU», не стоит чрезмерно реагировать на единичное снижение ARPU в квартальных отчетах, но нужно остерегаться потенциального риска одновременного замедления «роста пользователей + ARPU».
Бизнес в сфере ИИ — это другая крайность. Капитальные расходы в 1 квартале составили 7,7 миллиарда долларов, большая часть из которых была вложена в строительство центра обработки данных Memphis Phase II в Техасе. Контракт на вычислительные мощности с Anthropic на сумму 1,25 миллиарда долларов в месяц звучит красиво, но в контракте четко прописано: одностороннее расторжение возможно с уведомлением за 90 дней. Это означает, что доходы от ИИ, отраженные в отчетности, могут исчезнуть в любой момент.
Сектор Space продолжает работать в убыток из-за разработки Starship. Логика этого бизнеса такова: сделать ракеты максимально дешевыми, затем взимать плату за проезд через Starlink, и, наконец, использовать центры обработки данных на основе ИИ для поглощения всех вычислительных мощностей. Три части пазла неразрывно связаны, но только Starlink генерирует реальные деньги.
На уровне контроля Маск владеет 85,1% голосующих акций. Это структура контроля, даже более абсолютная, чем у Цукерберга во времена Meta, что означает, что покупка акций розничными инвесторами по сути является актом «веры». В проспекте эмиссии SpaceX приводит оценку общего доступного рынка (TAM) в 28,5 триллиона долларов, разбивая его следующим образом: спутниковый широкополосный доступ — 1,2 триллиона, правительственные и оборонные запуски — 0,4 триллиона, вычислительные мощности на основе ИИ — 12 триллионов, дальний космос и лунная экономика — 9 триллионов, остальное — промышленная космонавтика. Большинство этих цифр можно будет проверить только к 2040 году.
TSLA: «Скрытый главный герой», упомянутый 87 раз в проспекте эмиссии
Если можно выбрать только одну акцию, связанную с SpaceX, то это не ракетная компания, а Tesla.
В проспекте эмиссии SpaceX Tesla упоминается 87 раз, что намного больше, чем любое другое юридическое лицо. Две компании делят команды по проектированию чипов, архитектуру вычислительных мощностей Dojo и производственные мощности фабрики Terafab по производству чипов в Техасе. «План Галактического Сердца», публично объявленный Маском в начале 2026 года, по сути, объединяет вычислительные мощности SpaceX и пул данных для обучения FSD Tesla — это не две компании, а намеренно разделенная пополам технологическая империя.
Рынок капитала уже проголосовал ногами. С момента подачи проспекта эмиссии 25 марта TSLA выросла на 10,24%. Этот рост может показаться не таким впечатляющим, как у многих небольших компаний-концепций, но следует помнить, что базовая капитализация Tesla составляет триллионы долларов, и рост на 10% означает прибавку целой капитализации Ford. На что делает ставку рынок? На то, что после выхода SpaceX на биржу косвенные доли Tesla в SpaceX будут переоценены.
Более радикальное предположение — слияние. На рынке действительно существуют ожидания «консолидации двух компаний примерно в 2027 году», но вероятность этого события зависит от налоговой структуры и терпения самого Маска по отношению к совету директоров Tesla. Мы склонны рассматривать TSLA как «высокоопределенный сайд-покет» выхода SpaceX на биржу, а не как «лотерейный билет на слияние».
Если вы верите в историю вычислительных мощностей на основе ИИ от SpaceX, то Dojo Tesla — это ближайшая версия, которую можно напрямую купить на вторичном рынке. Если вы верите в историю денежного потока SpaceX, то Tesla — не самый оптимальный выбор, поскольку она не имеет прямых бизнес-связей со Starlink.
Три прямых конкурента: RKLB, ASTS, FLY
Самое неловкое при выходе SpaceX на биржу — не для самой компании, а для этих трех. Они одновременно получают выгоду от «премии сектора космических акций» и должны доказывать, что «их не поглотит SpaceX».
Rocket Lab (RKLB): Маленькая версия SpaceX, единственная замена
RKLB стала королем роста в этом раунде, с конца марта рост составил +88,85%. Логика очень проста: розничные инвесторы не могут купить SpaceX, поэтому они покупают самую похожую компанию. Малая ракета Electron от Rocket Lab уже достигла стабильного коммерческого запуска, а разрабатываемая средняя ракета Neutron, аналогичная Falcon 9, должна совершить первый полет в конце 2026 года.
Сроки по Neutron — самый чувствительный переменный фактор для RKLB на данный момент. В 2024 году компания поставила цель совершить первый полет в конце 2025 года, в середине 2025 года она была перенесена на 1 квартал 2026 года, а в конце 2025 года снова отложена до 4 квартала 2026 года. Коррекция цен на акции, соответствующая двум переносам, составила 15-25%, что свидетельствует о чрезвычайно высоком внимании рынка к этому событию. Любые новости о тестировании двигателей, общей подготовке или погодных условиях могут вызвать краткосрочные колебания.
На уровне двигателя Archimedes уже завершены длительные огневые испытания, схема возврата второй ступени заимствована у Falcon 9, но упрощена: вместо решетчатых стабилизаторов используется более консервативный парашютный спуск. Если Neutron действительно совершит первый успешный полет в конце 2026 года, RKLB получит право на участие в конкурсе на контракт NSSL Phase 3 Lane 1 от NASA, который представляет собой пул государственных заказов на 5 лет общей стоимостью около 50 миллиардов долларов. И наоборот, если первый полет снова будет перенесен на 2027 год, весь якорь оценки будет ослаблен — терпение рынка к «заменяющим» активам имеет свои пределы.
Но настоящим защитным рвом RKLB являются не ракеты, а то, что она незаметно превращается в «IDM-компанию в космической отрасли» — она сама строит ракеты, создает спутниковые платформы, предоставляет услуги запуска и управляет собственными созвездиями. Эта стратегия вертикальной интеграции — путь, пройденный SpaceX, и рынок готов дать ей премию к оценке.
Риски также очевидны. Если Neutron будет отложен или первый полет окажется неудачным, вся история «замены» будет переоценена рынком. А сам выход SpaceX на биржу является поглотителем оценки — когда можно купить настоящий SpaceX, сколько тогда стоит его замена?
AST SpaceMobile (ASTS): Космическая версия AT&T
ASTS идет по другому пути: прямое подключение телефона к спутнику. Не нужен специальный терминал, обычные iPhone и Android-телефоны могут подключаться к космической базовой станции, просто подняв голову. Пик этой истории заключается в том, что она напрямую конкурирует с тем же общим доступным рынком (TAM), что и Starlink Direct to Cell.
ASTS уже заключила партнерские соглашения с операторами, такими как AT&T, Verizon, Vodafone, Rakuten, а тестовая скорость BlueWalker 3 на орбите достигла 14 Мбит/с. Однако развертывание ее спутников значительно отстает от Starlink, и для полноценной работы всего созвездия потребуется еще 18-30 месяцев.
Высокая волатильность — норма для ASTS — колебания на 10% за день являются обычным явлением. Если у вашего портфеля низкая устойчивость к рискам, эта акция не подходит в качестве базового актива. Но если вы ставите на то, что «операторы не хотят, чтобы Starlink был монополистом», то ASTS — самый острый инструмент для этой логики.
Firefly Aerospace (FLY): Темная лошадка с прочными основами
FLY — это актив, который в этом раунде был серьезно недооценен. Рост на +70,38% может показаться значительным, но ее фундаментальные показатели, возможно, даже прочнее, чем у RKLB. Ракета Alpha уже совершила несколько коммерческих запусков, а лунный посадочный модуль Blue Ghost является одним из ключевых подрядчиков по коммерческим лунным полезным нагрузкам NASA (CLPS).
Ключевой нарратив FLY — «экосистема Земля-Луна» — полный стек возможностей от низкой околоземной орбиты до поверхности Луны. Когда Starship от SpaceX превратит лунную экономику из научной фантастики в реальность, FLY станет одним из самых прямых бенефициаров. У нее нет такого громкого бренда, как у RKLB, но возможность получать контракты от NASA, возможно, самая сильная среди этих трех.
Общий риск для всех трех: после выхода SpaceX на биржу «деньги на замену», которые сейчас находятся на них, могут уйти к самой SpaceX. Это типичный риск «исполнения ожиданий», в плане размещения позиций необходимо заранее сокращать доли, а не наращивать их на пике.
Экосистема партнеров: SATS, PL, AMZN, TMUS, QCOM, FLYX
Выход SpaceX на биржу для партнеров является «стимулятором» — он доказывает, что сама экосистема может создавать рыночную стоимость, и все участники цепочки создания стоимости будут переоценены.
EchoStar (SATS): Крупный продавец радиочастотного спектра
SATS — один из крупнейших победителей в этой игре экосистемы. В конце 2025 года она продала SpaceX S-диапазон и часть спектра AWS-4 за 8,5 миллиардов долларов наличными + 8,5 миллиардов долларов акциями SpaceX. Эта сделка превратила SATS в одночасье из борющейся компании спутникового телевидения в важного акционера SpaceX.
С конца марта SATS выросла на 23,81%, что кажется умеренным, но этот рост не полностью отражает высвобождение оценки доли акций SpaceX после IPO. Если оценка SpaceX после выхода на биржу останется на уровне 1,75 триллиона долларов, фактическая стоимость акций на сумму 8,5 миллиардов долларов, находящихся у SATS, будет значительно выше балансовой.
Planet Labs (PL): Самый верный пассажир
PL — частый гость совместных запусков SpaceX, более 90% ее спутников были выведены на орбиту с помощью Falcon 9. С конца марта рост составил +30,76%. Сама компания является лидером в области наблюдения за Землей, ежедневно сканируя всю поверхность планеты и продавая продукты данных правительствам, сельскому хозяйству, страхованию и хедж-фондам.
PL и SpaceX находятся в настоящих симбиотических отношениях. Выход SpaceX на биржу не изменит фундаментальных показателей PL, но заставит рынок пересмотреть потенциал сектора «наблюдения за Землей». Если вы верите в логику «данные как актив», то PL — самый чистый актив в этой линейке.
Amazon (AMZN): Драматический поворот от соперника к партнеру
Созвездие Kuiper от Amazon изначально было крупнейшим потенциальным конкурентом Starlink. Однако во второй половине 2025 года AMZN неожиданно передала часть контрактов на запуск спутников Kuiper SpaceX — по причине того, что мощности ULA и Blue Origin не успевают.
Это классический пример того, как бизнес-логика побеждает позиции. Для AMZN выход SpaceX на биржу означает появление сопоставимой оценки для проекта Kuiper, и синергетическая ценность Amazon Web Services (AWS) + Kuiper может быть заново открыта рынком. Но масштаб AMZN слишком велик, и IPO SpaceX для нее больше похоже на «маржинальный позитивный фактор», а не на ключевой драйвер.
T-Mobile (TMUS): Главный союзник Direct to Cell
TMUS является эксклюзивным операторским партнером по услуге прямого подключения телефонов к Starlink в США. С 2025 года пользователи T-Mobile могут отправлять и получать SMS через спутники Starlink в местах без покрытия, а с 2026 года услуга расширится на голосовую связь и данные. Это революционная история, позволяющая операторам обойти традиционное строительство базовых станций.
Реакция акций TMUS была относительно умеренной, но она закрепляет основу сотрудничества на 10 лет. Если проникновение услуги Starlink Direct to Cell превысит ожидания, TMUS станет самым стабильным бенефициаром денежного потока в этой линейке.
Qualcomm (QCOM): Фундаментальный поставщик технологий
QCOM выросла на 56,59%, что стало неожиданностью для многих. Логика заключается в том, что базовая полоса спутников Starlink, модемы для телефонов Direct to Cell и часть коммуникационных чипов для центров обработки данных SpaceX тесно связаны с сотрудничеством с Qualcomm.
QCOM — самый «базовый» поставщик технологий в экосистеме SpaceX, она не делает ставку на какое-либо одно приложение, но с ростом любого приложения получает свою долю. Эта логика полностью соответствует ее позиции в эпоху смартфонов.
flyExclusive (FLYX): Дистрибьютор Starlink в авиации
FLYX — провайдер услуг по чартеру частных самолетов и один из ключевых дистрибьюторов Starlink Aviation в сфере частной авиации. У этой компании небольшой масштаб и большой потенциал роста, но и потолок ее истории четко определен — весь рынок частной авиации не так велик.
Если вы хотите потенциал роста, FLYX его предлагает; если вы хотите определенность, FLYX — не ответ. Это типичный актив «бета для малых компаний».
Каналы для премии: GOOGL, BAC, DXYZ, XOVR, VCX
Особенность этой группы в том, что они «косвенно владеют долями SpaceX». До выхода SpaceX на биржу они были единственным каналом для розничных инвесторов, чтобы получить доступ к акциям SpaceX; после выхода на биржу ценность этого канала изменится коренным образом.
GOOGL и BAC: Гиганты, побеждающие без усилий
Google владеет около 7% акций SpaceX, что является наследием инвестиций 2015 года. При оценке в 1,75 триллиона долларов балансовая стоимость этой доли составляет около 120 миллиардов долларов. Для GOOGL это «спящий актив», который не изменит фундаментальные показатели, но добавит значительную переоценку в отчетность.
BAC является одним из ведущих андеррайтеров IPO SpaceX, ожидаемая доля комиссионных за андеррайтинг составляет 5-8 миллиардов долларов. Для банка такого масштаба, как BAC, эти деньги не изменят оценку, но станут «звездной сделкой» этого квартала. Рынок капитала любит звездные сделки.
DXYZ, XOVR, VCX: Последнее окно для розничных инвесторов, чтобы купить SpaceX
По сути, эти три актива представляют собой «закрытые фонды, объединяющие доли SpaceX». DXYZ — это Destiny Tech100, XOVR — ERShares Private-Public Crossover ETF, VCX — Vinia Capital. Все они через вторичный рынок или частные доли владеют значительной частью акций SpaceX.
С конца марта DXYZ выросла на 79,56%, а премия рыночной цены к чистой стоимости активов (NAV) в какой-то момент превысила 200%. Это очень опасный сигнал. Существование такой премии основано на предпосылке, что «у розничных инвесторов нет других каналов для покупки SpaceX». Когда SpaceX сама выйдет на биржу и розничные инвесторы смогут напрямую купить ее акции, у этой премии не останется никаких оснований для существования.
В истории уже был полностью идентичный сценарий. GBTC до запуска биткойн-ETF в 2021 году долгое время сохраняла положительную премию в 30%+, а после запуска ETF сразу превратилась в отрицательную скидку в 20%+. DXYZ, XOVR, VCX, скорее всего, повторят этот процесс, и, поскольку базовая премия выше, падение может быть еще сильнее.
Если вы сейчас владеете этими фондами, вам необходимо серьезно задуматься: вы зарабатываете на росте оценки SpaceX или на премии за дефицит «отсутствия каналов для розничных инвесторов»? Если последнее, то 12 июня — день, когда этот дефицит обнулится.
RDW Redwire: Другой подход «поставщика оборудования для космоса»
Redwire нет в списке связанных акций в СМИ, но мы считаем, что она заслуживает отдельной главы — потому что ее инвестиционная логика отличается от логики всех предыдущих компаний.
Ракетные компании зарабатывают на транспортировке, спутниковые компании — на пропускной способности, а Redwire зарабатывает на «деталях для строительства спутников». Солнечные панели, раскладывающиеся конструкции, полезная нагрузка камер, оборудование для 3D-печати в космосе — все аппаратные компоненты, необходимые для любого космического аппарата. Redwire — один из скрытых чемпионов этого нишевого рынка.
В конце 2025 года RDW приобрела Edge Autonomy, компанию, специализирующуюся на военных беспилотниках и военной полезной нагрузке для космоса. Эта покупка превратила Redwire из чисто коммерческой космической компании в подрядчика оборонного сектора, работающего как на военном, так и на коммерческом рынках. В текущей структуре оборонного бюджета США активы с двойным назначением получают значительно более высокие мультипликаторы оценки, чем чисто коммерческие компании.
Еще более интересным является направление фармацевтики в условиях микрогравитации. Устройство для культивирования PIL-BOX от Redwire уже провело несколько экспериментов по выращиванию белковых кристаллов на Международной космической станции. Некоторые лекарства, произведенные в условиях микрогравитации, имеют гораздо более высокую чистоту, чем произведенные на Земле. Это направление находится на ранней стадии, но общий доступный рынок (TAM) может достигать сотен миллиардов долларов.
Что касается продуктовой линейки, текущие клиенты PIL-BOX охватывают ведущие фармацевтические компании уровня Bristol Myers Squibb и Eli Lilly, занимаясь оптимизацией кристаллической формы моноклональных антител. Наземное культивирование позволяет стабильно получать только одну кристаллическую форму, в условиях микрогравитации можно получить несколько форм, соответствующих различной растворимости, стабильности и периоду полураспада лекарства. Коммерческая ценность этого заключается не в «производстве лекарств в космосе», а в «использовании космических данных для обратного руководства наземными процессами» — это типичный бизнес данных с высокой добавленной стоимостью, цена одного эксперимента составляет 2-5 миллионов долларов.
Более продвинутым применением является культивирование стволовых клеток и тканевая инженерия. 3D-культивирование клеток в условиях микрогравитации позволяет избежать проблемы осаждения, возникающей при наземном культивировании, и теоретически может создать по-настоящему объемные органоиды. Это направление еще находится на доклинической стадии, самые ранние данные для подачи заявки на исследование нового препарата (IND) появятся не раньше 2028 года, но если оно сработает, Redwire будет владеть не акциями космической концепции, а акциями биотехнологической концепции — логика оценки будет совершенно другой, соответствующие мультипликаторы P/S изменятся с 3-5 для космических акций до 15-25 для биотехнологических акций.
Текущая оценка RDW занижена по трем причинам: наследие SPAC, последовательные убытки и относительно небольшой масштаб доходов по сравнению с ракетными компаниями. Эти три причины не влияют на качество ее основных активов, но влияют на внимание розничных инвесторов.
Что касается катализаторов, предложенная администрацией Трампа программа противовоздушной обороны «Золотой купол» («Golden Dome») напрямую нуждается в спутниках Redwire на очень низкой околоземной орбите и полезной нагрузке Edge Autonomy. Это пул государственных заказов, объем которого может достигать десятков миллиардов долларов.
Конкретные технические решения для «Золотого купола» еще находятся на стадии оценки, но уже определены основные направления: многослойная архитектура «низкоорбитальное многослойное обнаружение + высокоорбитальное предупреждение + конечное перехват», аналог модернизированной версии израильского «Железного купола» в сочетании с наследием американской СОИ. Спутниковая платформа Redwire на низкой орбите, тактические беспилотники и полезная нагрузка большой высоты от Edge Autonomy, эксперименты с космическими материалами и датчиками PIL-BOX — все три направления бизнеса могут получить различные субподряды в рамках «Золотого купола». Редкость для одной малой или средней компании одновременно обладать активами всех трех типов — это наиболее упускаемый из виду аспект в истории оценки Redwire.
По срокам, Пентагон планирует выпустить первую партию тендерной документации во второй половине 2026 года, начать крупные закупки в 2027 году и завершить первоначальное развертывание к 2030 году. Это означает, что текущее окно низкой оценки для RDW, возможно, осталось всего 12-18 месяцев — как только начнут поступать заказы, рынок быстро переклассифицирует ее из «коммерческой космической акции» в «акцию оборонного подрядчика», что приведет к структурному повышению соответствующих мультипликаторов оценки, подобно переоценке Palantir в 2023 году при переходе из технологических акций в оборонные.
Мы не будем утверждать, что Redwire обязательно станет следующей RKLB, но ее инвестиционная логика имеет двойную природу: «инфраструктура + поставщик оборудования», что более устойчиво, чем просто ставить на успех той или иной ракетной компании. Если в вашем портфеле уже есть активы с высоким потенциалом роста, такие как RKLB или ASTS, то RDW — это разумная хеджирующая позиция с хорошим соотношением цены и качества.
Риски и перспективы: История, уже учтенная рынком
Рассмотрев 17 компаний, нужно вернуться к самому простому вопросу — все ли это уже учтено в ценах?
С момента подачи проспекта эмиссии прошло более 60 дней, и почти все связанные акции показали двузначный или даже трехзначный рост. Это означает, что рынок уже заранее учел большую часть позитивных факторов от IPO SpaceX. В день фактического выхода на биржу 12 июня более вероятным сценарием является не новый всеобщий рост, а фиксация прибыли по принципу «исполнения ожиданий».
Исторические закономерности также подтверждают этот вывод. От Alibaba до Facebook, от Saudi Aramco — все сверхкрупные IPO с рыночной капитализацией свыше 500 миллиардов долларов с высокой вероятностью отстают от рынка в первый год после выхода. Эффект поглощения ликвидности реален, как и эффект привязки к оценке.
Фундаментальные риски самой SpaceX также нельзя игнорировать. Starship все еще находится на стадии испытаний, последний тестовый полет по-прежнему не смог выполнить полный профиль миссии; ARPU Starlink продолжает снижаться, с первоначальных 130 долларов в месяц до текущих менее 80 долларов; сектор ИИ, хотя и требует больших расходов, растет гораздо медленнее, чем собственный бизнес xAI, OpenAI и Anthropic, которые также требуют больших вложений.
Наша оценка такова: SpaceX — великая компания, но 1,75 триллиона — это оценка, которая потребует безупречного исполнения в течение следующих трех лет, чтобы ее оправдать. Сбой на любом этапе создаст пространство для коррекции оценки на 20-40%. На уровне связанных акций дифференциация будет более резкой, чем всеобщий рост — настоящие друзья (TSLA, QCOM, SATS, RDW) и те, кто купил на пике (DXYZ, XOVR, VCX), будут быстро разделены рынком в течение трех месяцев после IPO.
Риски на хвосте распределения также заслуживают отдельного упоминания. Для компании такого масштаба, как SpaceX, обычные колебания оценки составляют коррекцию на 20-40%, но то, что действительно заставит структурные деньги уйти, — это несколько маловероятных, но высокоразрушительных событий: фатальная авария Starship до пилотируемой миссии, персональные черные лебеди Маска в области здоровья или права, вмешательство правительства США в структуру акционерного капитала SpaceX по соображениям национальной безопасности, эскалация милитаризации космоса до стадии уничтожения активов.
Вероятность каждого из этих событий в отдельности невысока, но реализация любого из них затронет не только оценку самой SpaceX, но и приведет к дисконту ликвидности для всего блока из 17 связанных акций. Исторические примеры, такие как кризис приватизации Tesla в 2018 году и волна левериджа, вызванная покупкой Twitter в 2022 году, показывают: активы, тесно связанные с Маском, имеют не независимые риски на хвосте распределения. С точки зрения размещения позиций мы склонны ограничивать общую долю экосистемы SpaceX в портфеле 10-15%, а не делать ставку исключительно на космическую тему из-за краткосрочного соблазнительного роста — риски на хвосте распределения хеджируются управлением долями, а не отбором акций.
Когда ракета взлетает, все смотрят вверх, но настоящий момент для заработка часто наступает тогда, когда ракета возвращается на землю и ее удается посадить.
