Ведущие: Josh Kale; Ejaaz Ahamadeen
Источник подкаста: Limitless Podcast
Оригинальное название: Money is Running Out for the Biggest IPOs in History
Дата выпуска: 3 июня 2026 года
Ключевые выводы
Этот выпуск посвящён почти одновременному выходу на IPO компаний SpaceX, OpenAI и Anthropic, и тому, как строительство инфраструктуры ИИ доводит до предела частный капитал и балансы технологических гигантов. По мнению ведущих, это не просто история о финансировании отдельных компаний, а беспрецедентная концентрация капитала: предприятиям требуется больше вычислительных мощностей, дата-центров, электроэнергии и чипов, и в этот процесс вовлечены публичный рынок, индексные фонды и пенсионные фонды.
В выпуске также сравниваются: ещё не полностью подтверждённая бизнес-модель космических дата-центров SpaceX, продемонстрированная Anthropic скорость роста корпоративных доходов, ощущаемая Google необходимость продолжать делать ставку на ИИ через внешнее финансирование, а также потребность OpenAI в капитале для расширения дата-центров, чтобы обучать и обслуживать модели. В итоге ведущие сохраняют настороженность в отношении риска пузыря, но их общая оценка склоняется к оптимизму: пока предложение вычислительных мощностей не успевает за спросом, расходы на инфраструктуру ИИ больше похожи на строительство основы для следующего поколения технологий, а не просто на финансовый пузырь.
Избранные ключевые моменты
Появление мега-IPO: исчерпывает ли строительство ИИ капитал?
- "Ожидаемый совокупный объём финансирования от IPO OpenAI, Anthropic и SpaceX достигнет 180 миллиардов долларов. Эта цифра даже превышает общий объём финансирования в период пузыря доткомов — 164 миллиарда долларов. И та сумма была собрана за три года, а здесь речь идёт всего о трёх компаниях."
- "Почему сейчас? Почему так спешат? На мой взгляд, ответ прост: капитальные затраты на ИИ становятся дороже, чем изначально предполагали эти компании, и они решают удвоить ставку. Их свободного денежного потока уже недостаточно для покрытия текущих потребностей."
- "Неважно, через использование долговых инструментов для увеличения левериджа или через другие способы финансирования — мы уже прыгнули в пропасть. Сейчас нужно идти ва-банк, иначе останешься ни с чем."
SpaceX меняет правила IPO и индексов, пенсионные фонды вынуждены покупать
- "Своим IPO SpaceX, по сути, переопределяет рыночные правила, чтобы удовлетворить свою огромную потребность в финансировании."
- "Более 30 триллионов долларов пассивных средств 401(k), то есть пенсионных фондов, будут вынуждены покупать акции SpaceX, причём по цене IPO. По приблизительным оценкам, около 24% акций, выпущенных в рамках IPO SpaceX, поглотят эти пассивные фонды. Подобного масштаба вынужденных покупок в истории ещё не было."
- "Некоторые индексы требуют периода наблюдения всего от 5 до 15 дней: достаточно, чтобы цена акций после IPO продержалась несколько дней на определённом уровне, и компания может быть включена в индекс. Другими словами, Илону Маску нужно лишь обеспечить краткосрочную поддержку цены акций, чтобы легко выполнить критерий."
- "Она (SpaceX) ещё не доказала свою модель доходов. Она заявляет: 'Мы будем отправлять центры обработки данных ИИ в космос...'. Однако эта бизнес-модель ещё не проверена... Это больше похоже на обещание 'поверьте мне'."
Скачок доходов Anthropic и мотивы выхода на биржу
- "Они (Anthropic) достигли этой цифры (20 миллиардов) за первые полтора месяца 2026 года. Сейчас их годовой повторяющийся доход (ARR) достиг 45 миллиардов долларов. Это в основном благодаря успеху Claude Code, Claude Co-Work и ряду заключённых ими корпоративных контрактов."
- "Ожидается, что к концу этого месяца Anthropic выйдет на прибыль около 550 миллионов долларов. Конечно, это капля в море по сравнению с триллионными капитальными затратами, но она станет первой крупной лабораторией ИИ, которой это удастся."
- "Покрытие Anthropic в Fortune 10, то есть среди 10 крупнейших компаний мира, составляет 9 из 10, особенно в использовании Claude Code. Их чистая долларовая удержание... выросла на 500%. Другими словами, эти компании планируют тратить в 5 раз больше."
Финансирование Google на 80 миллиардов долларов: IPO, которое не является IPO
- "Основатели Google Ларри Пейдж и Сергей Брин примерно полтора года назад очень чётко заявили, что они скорее готовы рискнуть всем, чем проиграть гонку в области ИИ. Поэтому они будут тратить деньги до тех пор, пока не найдут достаточный прорыв. Они вернулись в режим основателей."
- "Google — публичная компания, но она привлекла 80 миллиардов долларов... Однако из этих 80 миллиардов около 30 миллиардов могут пойти на покрытие налоговых обязательств, возникающих у сотрудников в ближайшие месяцы при реализации опционов на акции. То есть значительная часть финансирования фактически не будет использована на расширение капитальных затрат на ИИ... В этом есть оттенок отчаяния."
- "Им (Google) не хватает фокуса. Они занимаются агентами, но хотят сделать лучшие модели для программирования; хотят создать лучшие универсальные большие модели, но одновременно строят инфраструктуру TPU; продают TPU конкурентам, в результате у них самих не хватает вычислительных мощностей для обучения Gemini... Недавняя модель Gemini 3.5 Flash, даже при таких расходах, по-прежнему отстаёт от передовых моделей."
OpenAI и инфраструктура ИИ: деньги ещё не потрачены, а узкое место уже в физическом мире
- "У меня (Ejaaz), возможно, есть слегка спорное мнение: эти деньги, которые будут привлечены и потрачены, в конечном итоге окажутся полезными. Я считаю, что по своей сути это не будет пузырём, а создаст необходимую инфраструктуру."
- "Сейчас мы ограничены физическим миром... Независимо от того, какой леверидж вы используете или сколько денег привлечёте, вы не обязательно сможете их потратить, потому что вы ограничены скоростью регулирования, физическими темпами строительства дата-центров, производственными мощностями по выпуску кремниевых чипов. ASML только одна, Nvidia только одна, TSMC только одна. Физическую инфраструктурную сторону ИИ сложно масштабировать. Пока я не увижу, как это узкое место будет устранено, я не считаю, что мы находимся в пузыре."
- "GPU четырёх- или пятилетней давности сейчас сдаются в аренду даже дороже, чем тогда. Они стали ценнее... Сейчас мы наблюдаем обратную ситуацию: спрос со стороны покупателей слишком силён, и у нас просто недостаточно кремния и вычислительных мощностей, чтобы его удовлетворить."
- "Мы находимся в очень особенный исторический момент. Ни в истории США, ни в истории капитализма ещё никогда не было такого масштаба средств и капитализации, поставленных на одну идею... Америка переживает важный процесс реиндустриализации."
Появление мега-IPO: исчерпывает ли строительство ИИ капитал?
Josh:
Три крупнейших в истории IPO могут подать документы одна за другой в течение нескольких недель: SpaceX, OpenAI и Anthropic. В тот же самый день Google также привлёк извне 80 миллиардов долларов для поддержки собственного развития ИИ.
Интересно, что финансовые отношения между этими компаниями уже стали довольно запутанными, они в некотором смысле "подпитывают" балансы друг друга собственными средствами. За последние недели рынок даже начал менять правила, призванные защищать пассивных инвесторов, чтобы позволить им участвовать в IPO раньше.
Сейчас происходит крупнейший в истории капитализма строительный бум, поэтому мы вынуждены задаться вопросом: действительно ли денег хватит? То, что эти компании почти одновременно выбирают путь на биржу, явно не совпадение. График, который мы показываем на экране, поразителен: ожидаемый совокупный объём финансирования от IPO OpenAI, Anthropic и SpaceX достигнет 180 миллиардов долларов. Эта цифра даже превышает общий объём финансирования в период пузыря доткомов — 164 миллиарда долларов. И та сумма была собрана за три года, а здесь речь идёт всего о трёх компаниях.
Таким образом, масштаб ошеломляющий. Нам нужно ответить на несколько ключевых вопросов: не является ли это моментом круговой экономики? Не заканчиваются ли у этих компаний деньги? Не стали ли они слишком большими для частного капитала? Здесь многое можно обсудить. Ejaaz, давай начнём со SpaceX.
Ejaaz:
SpaceX, OpenAI и Anthropic готовят супер-IPO, но реальная история не в отдельном финансировании какой-то одной компании, а в том, что они могут выйти на биржу почти одновременно. Их цель — завершить IPO самое позднее в четвёртом квартале, и совокупный объём финансирования огромен. Подобного в истории ещё не было.
Если рассматривать по отдельности: SpaceX, похоже, подала документ S-1 1 апреля, что в целом указывает на её намерение стать публичной. По слухам, она может выйти на биржу в этом месяце или, самое позднее, в начале июля. Примерно 10 дней назад, как сообщается, OpenAI также тайно подала свой S-1 для подготовки к IPO. А вчера Anthropic подала конфиденциальную версию S-1. Таким образом, эти три компании почти одновременно совершают рывок к супер-IPO.
Это поднимает вопрос: Почему сейчас? Почему такая спешка? На мой взгляд, ответ прост: капитальные затраты на ИИ становятся дороже, чем эти компании изначально предполагали, и они решают удвоить ставку. Их свободного денежного потока уже недостаточно для покрытия текущих потребностей.
До сих пор эти компании тратили в основном частные средства, либо привлечённые от инвесторов, либо заработанные собственной выручкой. А теперь они обращаются к публичному рынку с просьбой к инвесторам: "Нам нужно больше денег, чтобы строить больше дата-центров, покупать больше GPU, обучать больше моделей для удовлетворения растущего спроса."
Если вы спросите эти компании, ни одна из них не признает отсутствия спроса. На самом деле, Google, а также, помнится, Amazon, Microsoft и Meta, сообщили о прибыльных кварталах, несмотря на огромные капитальные затраты на ИИ. Эти четыре компании в совокупности, возможно, планируют потратить в этом году около 1 триллиона долларов, но даже этого недостаточно. Поэтому им нужно больше денег для поддержки этого строительства.
Что меня действительно беспокоит, так это не зашли ли мы уже настолько далеко, что пути назад нет. Мы обсуждали это и до записи: когда доходишь до этой точки, возврата уже нет. Неважно, через использование долговых инструментов для увеличения левериджа или через другие способы финансирования — мы уже прыгнули в пропасть. Сейчас нужно идти ва-банк, иначе останешься ни с чем.
SpaceX меняет правила IPO и индексов, пенсионные фонды вынуждены покупать
Josh:
Меня больше всего удивляет то, что не только эти компании идут на всё, но и институциональные инвесторы, широкая публика и даже крупные фонды с Уолл-стрит участвуют в ставках на эти IPO и меняют правила, чтобы им соответствовать.
Недавний яркий пример — IPO SpaceX. Чтобы её акции могли быть включены в индексы быстрее, поставщики индексов смягчили первоначальные требования к прибыльности и сократили период наблюдения с обычных 90 дней до 5 дней. По традиционным правилам компания сначала должна была доказать, что она нормально функционирует и имеет устойчивую прибыльность, прежде чем индексные фонды будут обязаны покупать её акции. Но теперь эти индексные фонды могут покупать раньше. Даже если некоторые не хотят активно инвестировать в SpaceX, их пенсионные счета, счета 401(k) и портфели, содержащие эти индексные фонды, будут вынуждены покупать акции SpaceX пассивно и быстрее, чем когда-либо прежде.
Ejaaz:
Подобного никогда не случалось в истории. SpaceX своим IPO, по сути, переопределяет рыночные правила, чтобы удовлетворить свою огромную потребность в финансировании.
Несколько цифр особенно примечательны. Во-первых, более 30 триллионов долларов пассивных средств 401(k), то есть пенсионных фондов, будут вынуждены покупать акции SpaceX, причём по цене IPO. По приблизительным оценкам, около 24% акций, выпущенных в рамках IPO SpaceX, поглотят эти пассивные фонды. Подобного масштаба вынужденных покупок в истории ещё не было.
Во-вторых, по традиционным правилам для включения в ключевые индексы, такие как NASDAQ 100 или Fortune 500, компания обычно должна была демонстрировать значительный доход и стабильные результаты в течение одного-двух кварталов подряд, обычно от 3 до 6 месяцев. Однако теперь правила были существенно смягчены. Некоторые индексы требуют периода наблюдения всего от 5 до 15 дней: достаточно, чтобы цена акций после IPO продержалась несколько дней на определённом уровне, и компания может быть включена в индекс. Другими словами, Илону Маску нужно лишь обеспечить краткосрочную поддержку цены акций, чтобы легко выполнить критерий.
Josh:
Такие изменения действительно вызывают беспокойство. Десятилетиями основные индексы следовали двум ключевым правилам, призванным защитить рядовых инвесторов, особенно тех, кто участвует на рынке через пенсионные счета или обычные инвестиционные счета. Первое правило: компания должна демонстрировать прибыль в течение четырёх кварталов подряд. Второе правило: минимальный уровень free float (свободно обращающихся акций) должен составлять от 5% до 10%.
Эти правила были введены после краха пузыря доткомов в 1999–2000 годах. Тогда многие индексы на пике пузыря включили ряд быстрорастущих, но постоянно убыточных компаний, в результате чего держатели 401(k) и пенсионные инвесторы были вынуждены держать акции этих компаний и в итоге понесли огромные убытки после краха. Поэтому эти правила были введены для защиты обычных инвесторов.
И сейчас, кажется, история повторяется. Правила меняются в обратную сторону. Компаниям уже не нужно демонстрировать прибыль по GAAP в течение четырёх кварталов, достаточно хорошо выглядеть в течение 15 дней. По сравнению с прошлым, порог значительно снизился. Это меня настораживает. Хотя такое смягчение правил может создать мощную поддержку для цены акций SpaceX, поскольку большой пассивный спрос будет толкать их вверх, но если всё пойдёт не по плану, это может нанести немалый ущерб рядовым инвесторам, пассивно держащим акции SpaceX.
Ejaaz:
Джош, я считаю, что многие критические замечания в адрес IPO SpaceX справедливы: Она ещё не доказала свою модель доходов. Она заявляет: "Мы будем отправлять центры обработки данных ИИ в космос, используя для этого ракеты". Однако эта бизнес-модель ещё не проверена, даже стадия proof of concept (доказательство концепции) ещё не достигнута. Хотя они действительно уже запускают ракеты, мы ещё не видели, чтобы GPU в космосе реально участвовали в обучении передовых моделей ИИ. Так что в некотором смысле это больше похоже на обещание "поверьте мне".
Однако есть одна компания, у которой ситуация иная. Она уже доказала свою способность генерировать доход, и её скорость роста поразительна. Это Anthropic. Именно вчера Anthropic подала в SEC черновую регистрационную форму S-1, что указывает на её планы провести IPO в ближайшие месяцы.
Скачок доходов Anthropic и мотивы выхода на биржу
Ejaaz:
История Anthropic отличается от SpaceX в нескольких аспектах. CFO Anthropic Кришна Рао ранее говорил, что у компании нет планов на немедленное IPO, что они будут действовать неспешно. В то время они уже достигли годового повторяющегося дохода (ARR) в 9 миллиардов долларов и ожидали, что за весь 2026 год он достигнет примерно 20 миллиардов долларов. В результате они достигли этой цифры за первые полтора месяца 2026 года. Сейчас их годовой повторяющийся доход (ARR) достиг 45 миллиардов долларов. Это в основном благодаря успеху Claude Code, Claude Co-Work и ряду заключённых ими корпоративных контрактов. Они также участвуют во многих совместных предприятиях, привлекают финансирование от Blackstone и продвигают множество различных направлений.
Таким образом, в отличие от SpaceX, Anthropic действительно зарабатывает очень большие деньги. Поэтому логично, что она хочет пойти дальше. Они стремятся получить как можно больше вычислительных мощностей и в основном конкурируют с OpenAI: им нужно и обучать передовые модели, и обслуживать их, и предоставлять эти модели как можно большему числу людей. Вот почему, я думаю, они продвигаются к IPO.
Стоит уточнить, что детали в этот раз не раскрывались, верно? Это больше похоже на заявление, которое они были обязаны сделать. OpenAI, кажется, в этом не нуждалась, но Anthropic решила раскрыть информацию в целях прозрачности. Джош, что ты думаешь?
Josh:
Забавно, это похоже на "конфиденциальное раскрытие о конфиденциальной подаче", довольно иронично. Но я думаю, это действительно стало неожиданностью для многих. Почти никто не ожидал такого быстрого темпа. Когда я смотрел на Polymarket, все изначально ожидали, что OpenAI выйдет на биржу раньше Anthropic. Но после этой новости шансы резко изменились.
Цифры, которые я видел в The Information, возможно, уже устарели, потому что недавно я слышал слухи, что рост Anthropic происходит ещё быстрее, чем предполагалось ранее. Она демонстрирует невероятную траекторию роста, которая в основном обусловлена реальным созданием ценности на корпоративной стороне и очень сильными возможностями моделей.
Вспомните Mythos. Они объявили об этой модели всего два месяца назад, что означает, что её обучение было завершено ещё раньше. Эти модели действительно очень мощные. У меня складывается впечатление, что Anthropic очень уверена в выходе на биржу.
Это также поднимает другой вопрос: сколько денег вообще есть на рынке, чтобы абсорбировать это финансирование?
Мы знаем, что SpaceX выйдет первой. По слухам, это может произойти примерно 12 июня, то есть в ближайшие две недели. Это может оттянуть 100 миллиардов долларов капитала. Хотя её цель — привлечь 75 миллиардов долларов, я уверен, что в итоге сумма будет больше. Тогда сколько денег Anthropic сможет получить с рынка? Если после неё выйдет OpenAI, сколько средств останется для OpenAI? Мы предъявляем очень большой спрос на финансирование публичному рынку. Частный рынок, возможно, уже истощён, а может, и нет. Но мы скоро увидим, насколько быстро будут исчерпаны резервы публичного рынка, потому что суммы, которые хочет привлечь каждая компания, просто колоссальны.
Ejaaz:
Я думаю так: будет категория инвесторов, которые будут покупать акции этих компаний, потому что их основная логика проста — они бычьи настроены в отношении ИИ. А затем будет масса розничных инвесторов, которые скажут: "Я использую Claude каждый день, он мне очень помогает, поэтому, конечно, я куплю акции этой компании". Или они ежедневно используют ChatGPT и будут думать аналогично.
Эти две группы в итоге приведут к одному результату: покупке акций этих компаний. С точки зрения компаний, цель их выхода на биржу также очевидна. CFO Anthropic Кришна Рао говорил, CFO OpenAI Сара Фрайар говорила, Илон Маск говорил: нам нужно больше вычислительных мощностей. Больше вычислительных мощностей приведёт к лучшему ИИ, лучший ИИ приведёт к лучшим продуктам, лучшие продукты смогут обслуживать больше клиентов и в конечном итоге принесут больше дохода.
Что касается конкретно Anthropic, слухи об их модели ИИГ (AGI) Mythos кажутся очень реальными. Сегодня также появились экстренные новости о том, что они продвигают Project Glasswing — поэтапный, изолированный способ выпуска Claude Mythos, охватывающий 150 новых организаций по всему миру. Они также недавно упомянули в своём заявлении, что выпустят его для публики в ближайшие недели. Так что всё это происходит в данный момент, что выглядит очень совпадающим по времени, можно сказать, намеренно совпадающим.
Ещё одно отличие Anthropic в том, что ожидается, что к концу этого месяца она выйдет на прибыль около 550 миллионов долларов. Конечно, это капля в море по сравнению с триллионными капитальными затратами, но она станет первой крупной лабораторией ИИ, которой это удастся. Скорость её роста действительно впечатляет. Из всех этих IPO я, пожалуй, больше всего верю в Anthropic, но у каждой компании свой путь развития.
Финансирование Google на 80 миллиардов долларов: IPO, которое не является IPO
Josh:
Ранее у нас было предположение, что крупные технологические компании, такие как Google, могут начать тратить деньги, превышающие их доходы. То есть они начнут поддерживать это строительство за счёт заёмных средств.
Сейчас мы видим некоторые признаки того, что рынок медленно вступает в эту фазу. Доходов в балансе Google уже недостаточно для покрытия их потребностей, и они начинают искать внешний капитал. Это не IPO, потому что Google уже давно публичная компания, но ей всё ещё нужно больше денег. И что она делает? Привлекает 80 миллиардов долларов для поддержки развития ИИ. Это очень большие деньги.
Я не помню точно, какую общую сумму капитальных затрат они обещали, но, по моим оценкам, эти деньги близки к 30–40% их годовых запланированных капитальных затрат. Стоит отметить, что Berkshire Hathaway, старая компания Уоррена Баффета, выписала чек на 10 миллиардов долларов для участия. Это крупная сделка: 30 миллиардов долларов от андеррайтингового публичного размещения, 40 миллиардов долларов от плана дополнительных размещений на рынке, начиная с третьего квартала этого года, и 10 миллиардов долларов от частного размещения для Berkshire.
Мы ранее глубоко анализировали баланс Google, смотрели, сколько они зарабатывают и сколько тратят. В то время они ещё были в плюсе. Теперь похоже, что они собираются уйти в убыток или просто создают достаточно большую финансовую подушку безопасности?
Ejaaz:
Думаю, они делают ставку на всё, и в итоге баланс может уйти в минус. Основатели Google Ларри Пейдж и Сергей Брин примерно полтора года назад очень чётко заявили, что они скорее готовы рискнуть всем, чем проиграть гонку в области ИИ. Поэтому они будут тратить деньги до тех пор, пока не найдут достаточный прорыв. Это режим основателей, они вернулись в режим основателей. Сергей Брин вернулся в Google именно для того, чтобы вернуть компанию в это состояние.
Это моя любимая история об IPO на этой неделе, хотя это даже не IPO. Google — публичная компания, но привлекла 80 миллиардов долларов. Вопрос в том, на что именно пойдут эти 80 миллиардов? Заголовок, конечно, гласит: мы будем использовать эти 80 миллиардов долларов на строительство большего количества инфраструктуры ИИ, производство большего количества TPU, предоставление большего количества вычислительных мощностей и так далее.
Но многие упускают одну историю: из этих 80 миллиардов долларов около 30 миллиардов, вероятно, пойдут на покрытие налоговых обязательств, возникающих у сотрудников в ближайшие месяцы при реализации опционов на акции. То есть значительная часть финансирования фактически не будет использована на расширение капитальных затрат на ИИ.
Если отложить это в сторону, я не считаю Google плохим игроком. Они были максимально прозрачны в том, сколько они тратят на ИИ и что планируют делать. Они действительно стараются изо всех сил. Но это напоминает мне то, что мы обсуждали в конце прошлого года о состоянии OpenAI: тогда мы говорили, что OpenAI немного распыляется, делает много случайных продуктов ИИ, упустила весь фокус на ИИ для программирования, а затем объявила режим "Code Red" и снова сфокусировалась.
Мне кажется, что Google сейчас тоже дрейфует в это состояние чрезмерной распылённости. Им не хватает фокуса. Они занимаются агентами, но хотят сделать лучшие модели для программирования; хотят создать лучшие универсальные большие модели, но одновременно строят инфраструктуру TPU; продают TPU конкурентам, в результате у них самих не хватает вычислительных мощностей для обучения Gemini, и Gemini отстаёт. Недавняя модель Gemini 3.5 Flash, даже при таких расходах, по-прежнему отстаёт от передовых моделей. Теперь им снова нужно привлечь столько денег, чтобы обучить лучшие модели. Похоже, им нужно действительно определить цель и сфокусироваться.
С точки зрения структуры финансирования, 80 миллиардов долларов — это очень много, это почти как собственное IPO, которое они проводят для поддержки своего строительства. Я не совсем уверен, что использование 30 миллиардов долларов из них для покрытия налоговых обязательств — лучший способ. В этом есть оттенок отчаяния. Но я всё же настроен оптимистично, потому что в прошлом, когда крупные компании проводили подобные публичные размещения, и Berkshire Hathaway выписывала чек на 10 миллиардов долларов, эти компании впоследствии показывали хорошие результаты. Поэтому я надеюсь, что с Google будет так же. Но эта история действительно интересна.
Josh:
Верь в Berkshire и обретёшь вечную жизнь, да? Их прошлые суждения были точными и очень дисциплинированными. Надеемся, что на этот раз тенденция сохранится. Ещё стоит отметить: Google владеет крупными долями в компаниях, которые скоро станут публичными. Она является одним из крупных частных акционеров SpaceX и Anthropic, поэтому, когда акции этих компаний растут, Google также получает значительную выгоду.
Однако эти цифры становятся всё больше и немного пугают. Мы, кажется, уже онемели перед величиной в сотни миллиардов долларов. Капитальные затраты Google в этом году в размере 180–190 миллиардов долларов ещё несколько лет назад были бы немыслимы. Так что, говоря "идём ва-банк", они имеют в виду масштаб, которого мы никогда раньше не видели.
Я думаю, это также одна из тем этого выпуска: Мы находимся в очень особенный исторический момент. Ни в истории США, ни в истории капитализма ещё никогда не было такого масштаба средств и капитализации, поставленных на одну идею. Последствия будут очень значительными. Будь то пузырь или нет, мы создаём реальную ценность. Создаётся реальный интеллект. По мере того как результаты этих расходов выходят на рынок, начнут ощущаться реальные преобразования на уровне цивилизации.
Эти огромные цифры легко могут сбить с толку, но в конечном итоге они приведут к созданию действительно ценных инструментов. Мы часто подшучиваем над Google, говоря, что они давно не выпускали новую передовую модель. Но я и сам сейчас использую их инструменты и сервисы и чётко чувствую, что эти продукты становятся умнее. На следующей неделе мы также осветим WWDC, посмотрим, как Apple планирует выпустить эти инструменты, сделать их умнее. Мы увидим, куда именно идут эти капитальные затраты.
Однако есть ещё одно IPO, которое мы не рассмотрели, — OpenAI.
OpenAI и инфраструктура ИИ: деньги ещё не потрачены, а узкое место уже в физическом мире
Ejaaz:
Как мы упоминали ранее, за 10 дней до того, как Anthropic подала документы о потенциальном IPO, OpenAI сделала то же самое, также конфиденциально. Хотя, если быть точным, конфиденциальность всё равно была нарушена — раз уж информация утекает, лучше опубликовать её самому.
Josh:
Интересно, что на Polymarket рынок IPO OpenAI вырос ещё до того, как об этом сообщили Bloomberg и Financial Times, так что определённо происходила утечка внутренней информации.
Ejaaz:
По сути, Goldman Sachs и Morgan Stanley, как сообщается, всё это время работали за кулисами, помогая OpenAI подготовиться к IPO. Если спросить, зачем они это делают, причина та же: они хотят привлечь больше денег, построить больше дата-центров. Они, кажется, только что заложили первый камень в основание нового дата-центра несколько дней назад. Так что сейчас идёт тотальная ставка.
У меня, возможно, есть слегка спорное мнение: эти деньги, которые будут привлечены и потрачены, в конечном итоге окажутся полезными. Я считаю, что по своей сути это не будет пузырём, а создаст необходимую инфраструктуру. Эта инфраструктура будет построена на Западе, особенно в самих США, и станет основой для инноваций следующего поколения.
Вам нужны вычислительные мощности, линии электропередач, все основные материалы, необходимые для того, чтобы GPU и кремниевые чипы действительно работали и обслуживали потребности клиентов. Сейчас мы ограничены физическим миром. Это может звучать абстрактно, но я говорю буквально. Я разделяю точку зрения Гэвина Бейкера: Независимо от того, какой леверидж вы используете или сколько денег привлечёте, вы не обязательно сможете их потратить, потому что вы ограничены скоростью регулирования, физическими темпами строительства дата-центров, производственными мощностями по выпуску кремниевых чипов. ASML только одна, Nvidia только одна, TSMC только одна. Физическую инфраструктурную сторону ИИ сложно масштабировать.
Поэтому, даже если вы хотите увеличить леверидж, создать сложные долговые структуры, это бесполезно, потому что потратить деньги некуда. Вы ограничены физическим миром. Пока я не увижу, как это узкое место будет устранено, я не считаю, что мы находимся в пузыре.
Josh:
Говоря о точке зрения Гэвина Бейкера, он часто проводит аналогию с "тёмным оптоволокном" времён пузыря доткомов. Тогда было проложено много оптоволокна, но в интернете не было достаточного количества приложений, чтобы его использовать. Много построенного не использовалось, не приносило дохода, и в итоге всё рухнуло.
Но на этот раз мы постоянно говорим, что GPU четырёх- или пятилетней давности сейчас сдаются в аренду даже дороже, чем тогда, они стали ценнее. Интересно, что Майкл Берри, тот самый из "Большой короткой позиции", постоянно говорит: "Нет, это неправильно, всё рухнет". Но пока что он совершенно неправ.
Так что пока все указания и сигналы, которые мы видим, зелёные, положительные. Всё выглядит хорошо. Кажется, что капитальные затраты приносят реальную ценность. Ты только что упомянул слухи о том, что Anthropic может скоро выйти на прибыль, — это очень важно. Потому что если она сможет поглотить все привлечённые средства и потратить их с достаточной эффективностью использования капитала, в конечном итоге превратив в доход, то это будет просто потрясающе. OpenAI, насколько я помню, по крайней мере до конца этого года не планирует этого добиться.
Все эти сигналы скорее положительные. За чем я лично буду следить, так это за тем, не начнёт ли какая-либо компания сокращать расходы на ИИ. Я видел новости о неожиданном счёте Amazon на 500 миллиардов долларов, но не знаю, насколько эти детали реальны.
Ejaaz:
Пока компании продолжают извлекать ценность из систем ИИ, они будут продолжать тратить деньги, потому что это повышает доходы и рентабельность их собственного бизнеса. Пока что всё неплохо. Надеюсь, эта тенденция сохранится.
Ты видел те безумные данные, которые Кристиан упоминал в подкасте "Invest Like the Best"? Покрытие Anthropic в Fortune 10, то есть среди 10 крупнейших компаний мира, составляет 9 из 10, особенно в использовании Claude Code. Их чистая долларовая удержание (Net Dollar Retention), то есть сравнение бюджета клиента на 1 января с планируемыми расходами к концу года, выросла на 500%. Другими словами, эти компании планируют потратить в 5 раз больше.
Но они делают это не по принуждению, а по собственному желанию. Причина в том, что они получают очень высокую отдачу от инвестиций на заднем плане. Так что вопрос в том, что если тенденция продолжит развиваться в правильном направлении... Определение пузыря обычно включает чрезмерный леверидж и недостаточный спрос со стороны покупателей. Сейчас мы наблюдаем обратную ситуацию: спрос со стороны покупателей слишком силён, и у нас, наоборот, недостаточно кремния и вычислительных мощностей, чтобы удовлетворить этот спрос. Именно поэтому Google привлекает 80 миллиардов долларов, а эти компании выходят на IPO с огромной оценкой. Они должны обслуживать этот спрос. Возможно, я пью свою же "сладкую воду" (сам себя убеждаю), но таково моё суждение.
В какую компанию стоит инвестировать? Долгосрочные ставки за тремя IPO
Josh:
Стоит также подумать о её последствиях вниз по цепочке — они будут огромны. Сейчас мы строим всю эту инфраструктуру в США, и у нас есть возможность её построить. В дальнейшем фокус также постепенно сместится от программного обеспечения. Программное обеспечение, конечно, по-прежнему важно, но я только что увидел новость от OpenAI: они набирают сотрудников в отдел робототехники, собираются начать создавать роботов. Система Илона Маска также продвигает робота Optimus. Думаю, примерно в момент IPO они могут провести демонстрацию, чтобы привлечь больше внимания.
Мне кажется, мы наблюдаем очень масштабный сдвиг: Америка переживает важный процесс реиндустриализации. Мы будем отправлять спутники в космос, отправлять центры обработки данных на орбиту. Для этого нужны огромные капиталовложения. Но подумайте о ценности, которую это может создать: это будет равносильно созданию второй копии интернета и размещению её на низкой околоземной орбите. Тогда он не будет так подвержен влиянию на уровне национальных государств, не будет отключаться, не будет перерывов. Это потрясающая технология, и её движут эти капитальные затраты и огромные расходы. Теперь у публики также есть возможность в этом участвовать.
Ejaaz, вопрос тебе: если говорить об этих трёх компаниях, какая из них вызывает у тебя наибольший интерес и в какую ты, скорее всего, инвестируешь во время IPO, если вообще будешь инвестировать?
Ejaaz:
Честно говоря, все они меня очень воодушевляют. Если нужно расставить по порядку, я бы выбрал Anthropic, SpaceX, OpenAI, но разрыв между ними очень мал. Слишком сложно выбрать. Все они строят невероятные вещи, и я искренне верю, что продукты и услуги, создаваемые этими тремя компаниями, станут основой для всего будущего бизнеса и строительства.
Вопрос в том, как оценить такую компанию? Мы раньше не видели ничего подобного. Мы никогда не видели, чтобы технологический прорыв проникал в каждую отрасль, о которой можно подумать, включая даже аппаратную часть. Подумайте, что произойдёт, когда роботы станут массовыми. Вам понадобятся модели для роботов, а также данные для этого, и именно этим и занимаются эти лаборатории ИИ. Вам также, вероятно, понадобятся безграничные вычислительные мощности, возможно, развёрнутые в космосе. Вам понадобятся очень умные модели, возможно, от Anthropic или OpenAI, обученные с помощью обучения с подкреплением, чтобы выполнять эти задачи.
Эти три компании — самые очевидные объекты для ставок. Поэтому, если я приму долгосрочную перспективу, а это мой обычный подход к инвестициям, я куплю на IPO и посмотрю, что будет. Как давно ты следишь за SpaceX?
Josh:
Более десяти лет, я слежу с самого начала проекта Falcon 9. Я помню, как смотрел каждую прямую трансляцию. На самом деле, мой YouTube-канал должен существовать уже 14–15 лет. Первое видео, которое я загрузил, было снято ручной камерой с экрана, на котором шла трансляция запуска Falcon 9.
Это действительно потрясающе. Наблюдать за их развитием от Falcon 1 с одним двигателем до Starship с примерно 39–40 двигателями в первой и второй ступенях — такой прогресс невероятен. Это позволяет увидеть внушающую благоговейный трепет возможность. Для меня очень волнующе иметь возможность инвестировать в эту компанию, участвовать в этом.
Я знаю, что некоторых не устраивает её относительно высокая оценка. Но если задуматься о будущей картине в случае успеха, а также о требованиях к команде для достижения этого, сложно найти лучшую возможность. Вы не соберёте команду лучше этой, не создадите компанию лучше этой для того, чтобы попытаться забить этот гол. Поэтому, по крайней мере, она заслуживает того, чтобы вызвать ажиотаж, и стоит поддержать эту попытку: цивилизация собирается сделать то, чего никогда раньше не делала, причём крутым и захватывающим способом, который в конечном итоге может принести пользу всем.
Вот почему я в восторге от SpaceX. Я постараюсь принять участие. Надеюсь, что на момент выхода на биржу её оценка будет не 4 триллиона долларов, а максимально приближена к цене размещения. Думаю, ещё одна вещь, за которой стоит следить, — это насколько высокой будет премия после начала торгов, потому что мы знаем, что рынок будет очень горячим.
Ejaaz:
В заключение я хотел бы напомнить нашим слушателям, что Джош и я действительно смотрим на эти вещи с почти преувеличенным оптимизмом. Иногда мы стараемся оставаться приземлёнными, но в целом мы оптимистично настроены в отношении ИИ и передовых технологий. Так что всё сказанное не является инвестиционной рекомендацией.
