TL;DR
Южнокорейский фондовый рынок только что пережил самое резкое падение в этом году.
После открытия торгов в понедельник индекс KOSPI внутри дня упал почти на 9%, что привело к срабатыванию механизма приостановки торгов. Акции Samsung Electronics и SK Hynix резко обвалились, и рынок начал обсуждать, подошел ли бычий рынок искусственного интеллекта к переломному моменту.
Но в то время как рынок паниковал и продавал активы, в Сеуле происходило нечто иное.
Дженсен Хуан на выходных начал визит в Южную Корею. Он не только встретился с председателем группы SK Чхве Тхэ Воном, но и объявил о заключении нового многолетнего соглашения о сотрудничестве между Nvidia и SK Hynix для совместной разработки нового поколения продуктов памяти для центров обработки данных ИИ. В то же время он провел интенсивные встречи с такими южнокорейскими технологическими компаниями, как Samsung Electronics, LG, NAVER, и вновь подчеркнул, что инфраструктурное строительство в сфере ИИ все еще находится на начальной стадии.
Таким образом, на рынке сложилась довольно контрастная картина.
С одной стороны, ключевые игроки Южной Кореи в сфере ИИ столкнулись с массовыми распродажами; с другой — самый важный клиент в цепочке поставок ИИ продолжает укреплять связи с южнокорейскими поставщиками.
Если бы спрос на ИИ действительно начал обваливаться, Дженсену Хуану не было бы необходимости специально лететь в Сеул для укрепления сотрудничества.
Именно поэтому сегодня на рынке начались новые споры.
Предвосхищает ли южнокорейский рынок пик цикла ИИ или же он переживает типичное снижение кредитного плеча на пике?
Южная Корея стала одним из самых чувствительных рынков для глобальных сделок с ИИ
Хотя это падение произошло в Южной Корее, его спусковым крючком стали не внутренние факторы.
В прошлую пятницу американский сектор полупроводников подвергся резким распродажам. Индекс Philadelphia Semiconductor показал одно из крупнейших однодневных падений за последние годы, акции Broadcom, Micron и других компаний, связанных с инфраструктурой ИИ, также скорректировались. После этого рынок начал переоценивать риски высокооцененных технологических акций.
Южная Корея стала рынком, на который это повлияло наиболее напрямую.
В прошлом году основным драйвером роста южнокорейского фондового рынка была не внутренняя экономика, а строительство центров обработки данных ИИ, рост спроса на HBM и расширение цепочки поставок Nvidia.
На Samsung Electronics и SK Hynix в совокупности приходится чрезвычайно высокая доля на южнокорейском рынке. Когда глобальный капитал хочет сделать ставку на инфраструктуру ИИ, Южная Корея — один из самых удобных входов; а когда капитал начинает сокращать позиции по ИИ, Южная Корея естественным образом становится одним из самых легко продаваемых рынков.
Поэтому падение на южнокорейском рынке оказалось гораздо сильнее, чем на американском.
В некотором смысле Южная Корея уже не просто национальный индекс, а скорее крупный ETF на память для ИИ.
Визит Дженсена Хуана в Южную Корею резко контрастирует с паникой на рынке
Если паника на рынке вызвана оценкой, то самая большая позитивная новость на выходных пришла от самой цепочки поставок.
Основная цель визита Дженсена Хуана в Южную Корею была предельно ясна: дальнейшее укрепление сотрудничества между Nvidia и южнокорейскими поставщиками в цепочке поставок ИИ. Наибольшее внимание привлекло объявление Nvidia и SK Hynix о заключении нового многолетнего соглашения о сотрудничестве. За последние два года HBM стал одним из самых критически важных компонентов серверов ИИ, и SK Hynix стал одним из главных бенефициаров этого тренда.
Именно поэтому рынок уделяет столь пристальное внимание этому сотрудничеству.
За последние несколько месяцев, по мере расширения масштабов инфраструктурного строительства в сфере ИИ, рынок начал беспокоиться, не приближается ли темп роста спроса на HBM к пику. Но визит Дженсена Хуана в этот момент, по сути, подает противоположный сигнал. Если бы Nvidia считала, что строительство центров обработки данных ИИ близко к завершению, ей не было бы необходимости укреплять долгосрочное сотрудничество с поставщиками именно сейчас.
С точки зрения цепочки поставок, нет свидетельств того, что спрос на ИИ внезапно исчезает.
Самое интересное за последние два дня заключается именно в этом. Рынок капитала выражает через цены акций опасения по поводу оценки сектора ИИ, а ключевые компании в цепочке поставок все еще обсуждают планы расширения и сотрудничества на ближайшие годы. Между ценой, предлагаемой рынком, и сигналами, исходящими от цепочки поставок, по-прежнему существует заметная разница температур.
Бычий рынок ИИ вступает в стадию переоценки пула прибыли
В этом и заключается основное разногласие на текущий момент.
В прошлом году рынок торговал по очень простой логике: рост спроса на ИИ. Поэтому росли акции Nvidia, Micron, SK Hynix, Samsung Electronics — практически любая компания, связанная с ИИ, получала переоценку.
Но по мере того как рост сектора продолжал расширяться, рынок вступил во вторую фазу.
Инвесторы перестали удовлетворяться историей о том, что «ИИ будет расти», и начали задавать другой вопрос: кому достанется прибыль, созданная ростом ИИ? В последние месяцы, от корректировок памяти в системе стоек Rubin, до реакции рынка на отчеты Broadcom, и до нынешнего обвала на южнокорейском рынке — все это по сути отражает одну и ту же вещь: рынок начал разбирать на части пул прибыли от ИИ.
SK Hynix выигрывает от HBM, Samsung Electronics работает одновременно в HBM, DRAM и передовой упаковке, Micron больше выигрывает от общего обновления памяти в серверах ИИ. Хотя все они относятся к цепочке поставок ИИ, источники прибыли и способность устанавливать цены у них разные.
Раньше рынок был готов оценивать весь сектор в целом, теперь же капитал начал проверять одну за другой, действительно ли эта прибыль будет реализована.
Именно поэтому новость о поставках, прогноз в отчетности или даже корректировка капитальных затрат могут вызвать сильные колебания во всем секторе. Фокус торгов сместился: вместо вопроса, продолжится ли рост ИИ, инвесторов больше интересует, в чьей отчетности в итоге окажется этот рост.
Направление южнокорейского рынка определяет не Южная Корея
В ближайшие недели направление южнокорейского рынка по-прежнему будут определять заказы Nvidia, спрос и предложение HBM и капитальные затраты облачных провайдеров.
Если эти данные начнут ослабевать, то это падение может стать лишь началом более масштабной корректировки оценок.
Но если строительство центров обработки данных, поставки GPU и закупки HBM продолжат демонстрировать высокие темпы роста, то приостановка торгов в понедельник будет больше похожа на массовое закрытие перегруженных позиций.
По крайней мере, на данный момент цена, предлагаемая рынком, и сигналы от цепочки поставок не полностью совпадают.
С одной стороны, ключевые игроки Южной Кореи в сфере ИИ столкнулись с самыми сильными распродажами за последние годы; с другой — Дженсен Хуан в Сеуле обсуждает с партнерами по цепочке поставок инфраструктуру ИИ следующего поколения.
Чье суждение окажется ближе к реальности, возможно, скоро станет ясно.
