Автор: Tanay Ved, Coin Metrics
Перевод: Luffy, Foresight News
TL;DR:
- Биткоин отдал все апрельские прибыли, завершив второй квартал с падением примерно на 11% на фоне изменения ожиданий по ставкам, оттока средств из ETF и перетока капитала в акции AI-сектора.
- Три основных канала ликвидности — ETF, компании типа Strategy и стейблкоины — во втором квартале ослабли, только спотовые биткоин-ETF показали чистый отток в 40,8 млрд долларов.
- Общий объем ликвидаций длинных позиций по BTC и ETH составил 83,5 млрд долларов, что привело к значительной делевереджингу во втором квартале, но на начало третьего квартала рынок стал более стабильным.
Обзор рынка
Крипторынок вошел во второй квартал 2026 года с хорошим импульсом. После тяжелого первого квартала биткоин в апреле, на фоне временного ослабления геополитической напряженности и улучшения институционального спроса, восстановился вместе с фондовым рынком, отскочив примерно до 82 000 долларов. Однако это восстановление не продлилось долго.
Разворот был вызван тремя силами: цена на нефть марки Brent достигла максимума в 126,41 доллара из-за колебаний на фоне геополитических переговоров, ужесточение перспектив по ставкам ФРС и переток капитала в AI-сектор.
До середины мая криптовалюты и акции в целом двигались синхронно, BTC и ETH выросли примерно на 20% от минимумов начала апреля. Расхождение произошло в конце мая, когда криптовалюты откатились, а акции остались устойчивыми. В итоге за квартал индекс S&P 500 и Nasdaq 100 выросли примерно на 16% и 28% соответственно, в то время как BTC упал примерно на 10%, ETH — на 20%, SOL — на 13%.
В настоящее время биткоин торгуется около 60 000 долларов, что примерно на 52% ниже исторического максимума в 126 000 долларов, достигнутого в конце 2025 года. Альткоины показали схожую динамику, лишь немногие выросли. С начала года среди 20 крупнейших по капитализации криптоактивов лишь Hyperliquid (HYPE) остается единственным светлым пятном (рост на 142%), что связано с высоким спросом на его ончейн-торговлю бессрочными контрактами на акции и сырьевые товары.
Движение средств
Слабость во втором квартале усугубилась ухудшением ситуации по трем каналам спроса: спотовым ETF, казначействам криптоактивов (таким как Strategy) и предложению стейблкоинов.
Спотовые биткоин-ETF: Апрель для спотовых биткоин-ETF начался сильно, с преобладанием притока средств. Пик однодневного притока пришелся на 20 апреля и составил 474 млн долларов, после чего направление движения средств развернулось. Отток доминировал до конца квартала: во втором квартале было 53 дня оттока против всего 30 дней притока. Основные потери принес июнь, когда чистый отток у отслеживаемых эмитентов ETF составил 38,4 млрд долларов, что составляет большую часть общего чистого оттока за квартал в 40,8 млрд долларов.
Казначейства криптоактивов (компании типа Strategy): В этом квартале компании типа Strategy значительно замедлили темпы накопления биткоина. Их привилегированные акции (STRC), призванные стабильно торговаться около 100 долларов, упали до исторического минимума в 74 доллара, при этом отношение рыночной стоимости к чистой стоимости активов (mNAV) Strategy сжалось почти до 1,0, что повлияло на каналы финансирования, стоящие за их накоплениями. Решение о продаже 32 BTC в начале июня стало неожиданностью для рынка и подорвало рыночные настроения «никогда не продавать». В ответ Strategy создала новую структуру цифрового кредитного капитала, увеличив дивиденды по STRC до 12%, санкционировав продажу до 12,5 млрд долларов в BTC и создав резерв в долларах на 25,5 млрд долларов для покрытия долгов примерно на 17 месяцев.
Стейблкоины: Общая капитализация стейблкоинов сократилась во втором квартале примерно на 4,2 млрд долларов, что привело к уменьшению средств, поддерживающих ончейн-активность и ликвидность. USDT умеренно вырос на 1,8 млрд долларов, в то время как USDC сократился на 3,4 млрд долларов. USDe от Ethena упал на 1,4 млрд долларов, поскольку настроения бегства от риска снизили интерес к стратегиям с процентными стейблкоинами.
Поскольку три основных канала спроса одновременно ослабли, ликвидная среда в начале третьего квартала заметно более напряженная, чем в начале второго. Останется ли этот спрос в криптоактивах или продолжит перетекать в AI-акции — это динамика, за которой стоит следить.
Активность на биржах и деривативы
Общий объем спотовых торгов на биржах снизился на 28% в квартальном исчислении до 2,32 трлн долларов, продолжив тенденцию к снижению, начавшуюся в январе. Объем торгов фьючерсами показал себя немного лучше — 12,32 трлн долларов, снизившись на 11,6% кв/кв, но соотношение спот/фьючерсы сжалось с 0,23x до 0,19x, что указывает на увеличение скорее деривативных позиций, чем спотового спроса.
Особо выделяется Hyperliquid, чья доля рынка по объему торгов фьючерсами выросла примерно до 4,5%, поскольку ончейн-бессрочные контракты продолжают отбирать долю рынка у централизованных бирж.
Открытый интерес достиг пика перед майским распродажами: BTC — 49,2 млрд долларов, ETH — 27,2 млрд долларов. В настоящее время эти цифры снизились до 33,5 млрд долларов (BTC) и 16,2 млрд долларов (ETH) соответственно, что на 32% и 40% ниже пиковых значений. В течение второго квартала общий объем ликвидаций длинных позиций по BTC и ETH составил 83,5 млрд долларов. Более половины этих ликвидаций произошло в период с 25 мая по 7 июня, когда чрезмерно закредитованные длинные позиции были принудительно закрыты. Рынок вошел в третий квартал в состоянии большей делевереджинга.
В течение второго квартала финансирование сильно колебалось: от глубоких отрицательных значений в середине апреля (годовых -16%) до сильных положительных значений в мае (годовых +10%) по мере увеличения длинных позиций. Последующие распродажи вернули ставки к нейтральным уровням, и к концу квартала они колебались около нуля, что отражает осторожные рыночные настроения.
Ликвидность также ухудшилась. Глубина стакана заявок биткоина на 2% снизилась с пика примерно в 70 млн долларов в начале мая до примерно 35-40 млн долларов в конце июня, что указывает на снижение рыночной ликвидности и способности поглощать давление продаж.
Темы, заслуживающие внимания в будущем
Помимо ценовых движений во втором квартале, некоторые структурные изменения также указывают на будущее направление рынка — от новых классов активов, возникающих в ончейн-среде, до инфраструктуры, которая их поддерживает.
- Токенизированные акции: Coinbase объявила о запуске токенизированных акций с коэффициентом 1:1 и полными законными правами.
- Подъем бессрочных контрактов на RWA: Ончейн-торговля и ценовое обнаружение вышли за пределы криптовалют, распространившись на акции, индексы и сырьевые товары через бессрочные контракты Hyperliquid HIP-3, а также через централизованные биржи, предлагающие круглосуточные бессрочные контракты на RWA.
- Ценообразование IPO SpaceX в ончейн: IPO SpaceX с капитализацией 1,7 трлн долларов было оценено в криптопространстве еще до публичного листинга, предоставив ранний сигнал для ценового обнаружения частных компаний.
- Сокровищницы и рынки кредитования: Ончейн-сокровищницы становятся ключевым распределительным слоем для институционального капитала, агрегируя депозиты в выбранные кредитные стратегии таких протоколов, как Morpho и Aave. Инфраструктура быстро созревает по мере входа традиционных управляющих активами, таких как Bitwise, в сферу управления сокровищницами.
