Автор: 137Labs
Когда Maiton MSX объявил о сотрудничестве с Republic, планируя запустить специализированную зону токенизации частного капитала Pre-IPO для массовых инвесторов, инвестиционная сфера, долгое время принадлежавшая только топовым институтам, вновь открылась.
Если в прошлом обычные инвесторы могли покупать акции только на вторичном рынке после листинга компании, то сегодня, благодаря сочетанию технологии токенизации и合规ных каналов, некоторые начинают尝试ть инвестировать до официального IPO компании. Будь то SpaceX — компания с самой высокой оценкой в мире среди непубличных компаний, или гигант искусственного интеллекта OpenAI, все они становятся ключевыми активами в этом тренде.
Это не просто новость о сотрудничестве платформ, а важный сигнал ускоренной эволюции трека Pre-IPO.
一、Pre-IPO: этап,真正创造“сверхдоходность”
В традиционной финансовой системе Pre-IPO относится к последним раундам финансирования перед выходом компании на биржу. В это время компания обычно уже прошла проверку продукта и отработку бизнес-модели, риски значительно ниже, чем на этапе венчурного капитала, но оценка еще не полностью пересмотрена公开ным рынком.
За последние 25 лет общая стоимость, созданная на частном рынке, была значительно выше, чем на публичном фондовом рынке за тот же период, что означает, что значительная доля红利 роста была реализована еще до выхода компании на биржу. Когда компания выходит на вторичный рынок, ранние инвесторы往往 уже зафиксировали наиболее взрывной диапазон доходности.
На примере SpaceX ее непубличная оценка за несколько лет показала экспоненциальный рост;类似ная ситуация наблюдается у ведущих компаний в сфере ИИ, финтеха и криптоиндустрии. Именно на непубличной стадии往往 происходит самый стремительный скачок в оценке.
Проблема в том, что этот этап долгое время прочно контролировался PE, VC и семейными офисами.
二、Рынок объемом в триллионы, но高度封闭
Общая оценка глобальных компаний-единорогов достигла уровня десятков триллионов юаней, но обычные инвесторы几乎 не могут получить доступ к этому рынку.
Традиционные инвестиции Pre-IPO сталкиваются с тремя высокими стенами:
1.Крайне высокий порог входа
Сумма входа составляет от сотен тысяч до миллионов долларов, а стандарты «квалифицированного инвестора» закрывают двери для绝大多数 розничных инвесторов.
2.Крайне низкая ликвидность
Средства通常 блокируются на多年 лет, выход зависит от IPO или слияний и поглощений, в течение этого периода отсутствует эффективный вторичный рынок.
3.Асимметрия информации и распределения
Такие热门тные активы, как SpaceX, OpenAI, ByteDance, их качественные доли几乎 циркулируют только среди少数顶级 институтов.
Даже при наличии в США таких платформ для转让 вторичного частного капитала, как Forge, EquityZen, по сути, это остается P2P-согласованием, с低效ной交易цией и不透明ым механизмом ценообразования.
Другими словами, это рынок с огромным объемом, значительным потенциальным доходом, но крайне неравными правилами доступа.
三、Пробные шаги традиционных брокеров: сигнал от Robinhood
В июне 2025 года интернет-брокерский гигант Robinhood запустил на европейском рынке «токены акций» непубличных единорогов, включая OpenAI и SpaceX.
Это действие вызвало巨大ные споры. OpenAI официально быстро澄清ла, что相关ные токены не представляют акции компании; затем Илон Маск в социальной сети прокомментировал с иронией, что further повысило热度 события.
За спорами скрываются две реальности:
· Спрос на активы Pre-IPO на блокчейне真实存在
· Непубличные компании高度 чувствительны к «распространению права定价»
Независимо от позиции, эта попытка释放了清晰ный сигнал — токенизация активов первичного рынка已经开始 входить в поле зрения主流ных финансов.
四、Три пути链上 Pre-IPO
По мере постепенного смягчения отношения регуляторов и成熟тия технологической инфраструктуры, появились три типичные модели链上 Pre-IPO.
1.Модель деривативов: торговля оценкой, а не реальными акциями
Некоторые проекты не持有т реальные акции, а через永续合约 или индексные контракты позволяют пользователям делать ставки на изменения оценки непубличных компаний.
Например, на платформах, появившихся в Solana и других высокопроизводительных блокчейнах, пользователям разрешается открывать long или short позиции по «индексу оценки OpenAI». Этот способ имеет低кий порог, гибкий дизайн ликвидности, но проблема в:
· Ценообразование зависит от оракулов
· Низкая частота обновления оценки частных компаний
· Регуляторный статус находится в серой зоне
Его суть ближе к рынку предсказаний, чем к инвестициям в акции.
2. Токенизация реальных акций 1:1 (модель SPV)
Эта модель предполагает создание специального целевого vehicle (SPV) для持有тия реальных акций и выпуска链上 токенов пропорционально.
Представительные платформы включают PreStocks, связанные с Republic, и Jarsy, созданные американской командой. Их核心ная логика:
· Сначала привлечь средства
· Вести переговоры с原льными акционерами о покупке акций
· Выпустить эквивалентное количество токенов на основе фактического владения
Преимущество этого метода в том, что активы имеют实物ное обеспечение, инвесторы享有ют экономические права; недостатки — медленная скорость扩张, сильная зависимость от офлайн-ресурсов, большое регуляторное давление.
3.Активное выход компании на блокчейн (модель эмитента)
Другой, более颠覆ный путь — когда сама компания становится эмитентом.
Платформа Opening Bell,推出нная Superstate,尝试ет позволить компаниям напрямую выпускать на блокчейне具有法律效力ые токены акций и同步链上 реестр акционеров.
Это означает, что в будущем некоторые компании могут даже обойти традиционный процесс IPO и实现ть квази-公开ную торговлю на блокчейне.
Если регуляторы最终 признают эту модель, структура资本市场 может быть переопределена.
五、MSX × Republic: структурные инновации в合规ных рамках
Вернемся к сотрудничеству MSX и Republic.
Republic — это платформа для частных ценных бумаг, работающая в рамках регулирования SEC, с合规ной системой выпуска и хранения, где базовые активы持有тся регулируемыми организациями. Сотрудничая с ней, MSX:
·合规ный частный капитал
· Структура владения через SPV
·链上 выпуск токенизации
· Механизм流通 на торговой платформе
Объединяет вместе.
Это означает, что специализированная зона Pre-IPO от MSX — не «виртуальное отображение», а структурная инновация, основанная на существующих регуляторных框架.
Для обычных инвесторов изменения主要体现在 на трех уровнях:
▻Снижение порога
Больше не нужен билет на вход стоимостью в миллионы долларов.
▻提前ная оценка
Избежание эмоциональной премии в период ажиотажа IPO.
▻Исследование ликвидности
Попытка улучшить через链上 механизмы困境 многолетнего блокирования средств в традиционном частном капитале.
六、Реальные вызовы仍然存在
Несмотря на заманчивые перспективы,链上 Pre-IPO все еще сталкивается с тремя核心ными проблемами:
1. Регуляторные границы еще не完全 определены
2. Отношение непубличных компаний к токенизации сложное
3. Глубина ликвидности и эффективность ценообразования все еще待 проверки
Особенно модель реального владения акциями, ее способность к扩张 зависит от возможности интеграции офлайн-ресурсов, в то время как модель деривативов должна решать问题滞后ния информации и риска манипуляций.
Выход Pre-IPO на блокчейн — не просто технический вопрос, а результат多重ой игры финансовых структур, регуляторных制度 и корпоративного управления.
七、Демократизация инвестиций или новый转移 рисков?
Поколение миллениалов и зумеров постепенно становятся основной силой инвестиций, они更倾向主动配置高成长ные активы, а не просто依赖ть на пенсионную систему. Непубличные технологические гиганты имеют天然ную привлекательность для этого поколения.
Появление链上 Pre-IPO в某种ной степени缩小ет разрыв в возможностях между розничными инвесторами и институтами.
Но также необходимо清醒но осознавать:
· Ограниченное раскрытие информации непубличными компаниями
· Оценка может严重偏离 от реального состояния бизнеса
· Слабая ликвидность может усилить волатильность
Pre-IPO — никогда не低风险ные инвестиции, а инвестиции с другой структурой риска.
Заключение: Стены松动ют
От пробных шагов Robinhood до структурированного合规ного выпуска Republic, и до включения MSX Pre-IPO в свою карту токенизации, этот трек быстро成熟ет.
Некогда несокрушимая стена первичного рынка начинает трескаться.
Будущий资本市场, возможно, больше не будет строго разделять «до листинга» и «после листинга», а будет实现ть непрерывную流动 через链上 формы активов.
Когда обычные инвесторы смогут через кошельки участвовать в росте全球ных顶级ных непубличных компаний, мы видим не просто запуск нового продукта, а реструктуризацию一种ной капитальной структуры.
Эпоха Pre-IPO, возможно, только начинается.
