Недавно «марафонец» в области DeFi Pendle объявил о важном обновлении: отмене своей модели токеномики с опекой голосования (veTokenomics), действовавшей несколько лет, и переходе на более ликвидный sPENDLE.
Эта новость быстро вызвала оживлённое обсуждение в сообществе. Основатель Curve Майкл Егоров сразу же выразил сомнения, заявив, что «отмена ve-модели — это ошибка». Однако рынок проголосовал реальными деньгами — цена PENDLE сразу же выросла на 11%.
Как абсолютный лидер в сегменте процентных деривативов, эта реформа Pendle, похожая на «саморазрушение», касается не только роста его TVL в 3,5 миллиарда долларов, но и похожа на публичный суд над ключевым нарративом DeFi за последние три года: модель, которая обменивает «период блокировки» на «лояльность», похоже, уже не так эффективна.
Оковы блокировки: 20% «меньшинства» в управлении
Хотя доходы Pendle за последние два года значительно выросли, производительность его ключевого актива управления vePENDLE так и не смогла полностью синхронизироваться со взрывным ростом протокола.
Более суровая правда заключается в следующем:
-
«Разрыв в вознаграждениях»: сложная система еженедельного ручного голосования крайне неудобна для обычных пользователей, что приводит к концентрации вознаграждений в руках небольшого числа профессиональных игроков.
-
Ложное процветание эффективности: хотя коэффициент эффективности затрат Pendle в годовом исчислении excellent — годовые сборы составляют около 13,99 миллиона долларов, годовой доход — около 13,83 миллиона долларов — но если разобрать конкретные пулы, окажется, что более 60% пулов фактически работают в убыток, и протокол долгое время полагался на прибыль от少数核心优质池(如 Ethena 等)核心优质池 (таких как Ethena и др.) для субсидирования неэффективных пулов.
Эта непередаваемость, «заблокировал — значит отключился», полностью изолирует держателей от самой мощной характеристики DeFi: композируемости.
Алгоритмы и выкуп: переключение с «ручной коробки» на «автопилот»
Новое решение Pendle, sPENDLE, по сути, превращает протокол из «игры власти» в «инструмент эффективности».
Наиболее значительное изменение — это высвобождение ликвидности: пользователям больше не нужно сталкиваться с блокировкой на несколько лет, вместо этого установлен 14-дневный период выхода. Если срочно нужны деньги, можно мгновенно выкупить, заплатив комиссию в размере 5%. Такая обработка «до востребования» дает около 127 миллионов долларов (35,51% рыночной capitalization) залоговых средств更高的 гибкость.
На底层 управления Pendle внедрил два «козыря»:
-
Алгоритмическое распределение эмиссии: Распределение вознаграждений, которое раньше определялось голосованием людей, теперь доверено алгоритму. Эта модель будет автоматически настраивать распределение в зависимости от реального вклада пула, ожидается, что это снизит общую эмиссию примерно на 30%.
-
Существенный выкуп: До 80% дохода протокола будет напрямую использоваться для выкупа PENDLE и распределения среди стейкеров. В настоящее время годовой доход держателей протокола уже достиг 11,06 миллиона долларов, совокупные общие сборы превысили 64,56 миллиона долларов, механизм выкупа позволит этим доходам более непосредственно влиять на стоимость токена.
Изменения неизбежно сопровождаются перераспределением интересов. Чтобы успокоить «старых заслуженных работников», которые годами блокировали средства, Pendle установил день снимка на 29 января.
Согласно плану, существующие держатели vePENDLE при конвертации могут получить максимальную 4-кратную надбавку в sPENDLE. Эта надбавка будет линейно уменьшаться в зависимости от оставшегося первоначального срока блокировки, гарантируя, что те старые пользователи, которые действительно поддерживали протокол, по-прежнему будут иметь наибольшие права голоса и доходности на начальном этапе трансформации. Этот дизайн巧妙地 смягчает опасения老用户 о «крахе долгосрочной согласованности».
Это изменение мгновенно сделало PENDLE «живым». Рынок явно предпочитает ликвидные активы, которые можно в любой момент забрать, но при этом получать долю от выкупных红利ов, а не那个遥遥无期的「长期饭票」.
III. Споры: согласованность или ликвидность?
Однако многие представители индустрии не одобряют этот подход.
«Оппонент», основатель Curve Майкл Егоров:
«Отмена токеномики с опекой голосования — это ошибка. И изначально проектировать её как «понижаемую» — тоже ошибка. В долгосрочной перспективе этот шаг Pendle очень плох — но что более важно, когда такая операция становится «возможной» механически, еёoccurrence было уже不可避免».
Совместный основатель и генеральный директор Maple Сид Пауэлл считает, что долгосрочная блокировка по своей сути является «удержанием капитала», которое обычно маскирует реальные риски протокола и приводит к чрезмерной концентрации власти. подход Pendle заключается в том, чтобы «больше не принуждать к лояльности через блокировку, а привлекать к停留 через доход».
Суть этих споров в следующем: должен ли рвом зрелого DeFi-протокола быть «масштаб блокировки» или «привлекательность самого продукта»?
На самом деле, Pendle не является единичным случаем.
За эти годы чередования бычьих и медвежьих рынков DeFi一批老牌协议已经率先意识到一批 старых протоколов率先 осознали: лояльность,换取ed через «период блокировки», по сути, является透支 будущего протокола.
PancakeSwap был одним из первопроходцев этой трансформации. Еще в конце 2023 года он начал реформировать старую систему, которая требовала от пользователей блокировки CAKE на срок до четырех лет. Внедрив механизм гибкого распределения доходов (Revenue Share) через veCAKE, PancakeSwap напрямую распределяет 5% комиссий протокола среди стейкеров, больше не требуя многолетней иммобилизации. К концу 2025 года, несмотря на межсетевую конкуренцию, его TVL стабильно восстановился и保持在 около 2,3 миллиарда долларов, успешно привлек大量 мелких инвесторов, не желающих быть надолго связанными.
Траектория Balancer также极具参考价值, её модель veBAL长期面临困境, почти 80% токенов находятся в «неактивном состоянии управления», что означает, что绝大多数 держателей только блокируют, но не голосуют. В 2025 году команда в обновлении v3 кардинально изменила структуру стимулирования: ввела选项 короткого срока блокировки и автоматической регулировки ставок, превратив управление из «задачи» в гибкий инструмент для участия. За полгода参与率 управления протоколом выросла примерно на 40%.
Более радикальный эксперимент провел стейблкоин-протокол Ethena. В сентябре прошлого года он запустил «переключатель комиссий», напрямую распределяя доходы протокола среди держателей ликвидностного токена sENA, полностью пропустив сложную модель опеки голосования.
Эти случаи указывают на новый консенсус: DeFi-протоколы переходят от «принудительного связывания пользователей» к «удержанию пользователей реальными выгодами». Блокировка曾是维持数据稳定的捷径 Блокировка была коротким путем к поддержанию стабильности данных, но также ввергла экосистему в ложное процветание.如今, протоколы всё чаще倾向于 снижать порог участия и повышать эффективность использования капитала для получения реальной активности.
Эффективность этой трансформации Pendle будет проверена 29 января, после официального окончания блокировки vePENDLE. Но независимо от результата, она уже послала чёткий сигнал индустрии: в будущем мире DeFi отличный продукт не должен делать пользователей «заложниками стейкинга».
Автор: Bootly
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
