Автор: @HadickM, партнёр Dragonfly
Перевод: WuBlockchain
TL;DR:
- Влияние OUSD на Circle не является однозначно негативным. Рыночная реакция на падение акций CRCL на 15–20% имеет свою логику, но это не означает «смертный приговор» для Circle. Circle по-прежнему обладает глубокой ликвидностью, существующими интеграциями и преимуществом первопроходца. В частности, в случае реструктуризации или прекращения партнёрства с Coinbase чистый доход Circle в краткосрочной перспективе может почти удвоиться, и компания получит больше пространства для конкуренции.
- OUSD может стать стейблкоином по умолчанию в экосистеме Stripe. Stripe обладает явными преимуществами в разработке, продукте и создании платежных инструментов. Если OUSD сможет создать достаточно глубокую ликвидность, он, вероятно, заменит USDC в качестве предпочтительного выбора для многих партнеров и клиентов Stripe. Однако для продуктов, уже построенных на API Circle, миграция потребует достаточных стимулов и не будет определяться только распределением доходов.
- Ключевое препятствие для корпоративного внедрения стейблкоинов остается нерешенным. Если OUSD будет выпущен связанными с Bridge организациями, он по сути останется кредитным риском перед эмитентом, а Circle и Bridge в настоящее время не являются субъектами кредитного рейтинга инвестиционного уровня. Если только Stripe или другие члены альянса не предоставят гарантии материнской компании, крупные банки и управляющие активами, войдя на рынок, по-прежнему будут бороться за самые крупные и прибыльные корпоративные сценарии.
- Circle необходимо ускорить разработку платежных и финтех-продуктов и рассмотреть возможность более активных защитных приобретений. OUSD не станет последним новым конкурентом, и Circle необходимо более активно реагировать в сфере продуктов, дистрибуции и экосистемного партнерства.
- Для Tether OUSD не представляет прямой угрозы для его основного рынка. Tether продолжит фокусироваться на каналах дистрибуции, которые не являются приоритетом для Stripe и Circle. Хотя его доля рынка со временем может снизиться, общий размер рынка стейблкоинов, вероятно, продолжит расти.
- По сравнению с Circle и Tether, Paxos, возможно, сталкивается с большим давлением. OUSD подорвет основные преимущества USDG, а по мере совершенствования нормативной базы регуляторные преимущества Paxos также могут быть ослаблены. Таким образом, этот проект представляет для Paxos проблему, близкую к выживанию.
Я считаю, что правильная интерпретация OUSD на самом деле довольно тонкая. Она касается не только того, что значит OUSD для эмитентов стейблкоинов, таких как Circle, Tether, Paxos, но и более широких перспектив внедрения стейблкоинов, а также вероятности окончательного успеха этого нового проекта.
Сначала о CRCL. Не уверен, что это простое совпадение: объявление OUSD было сделано, когда генеральный директор Circle Джереми Аллер выступал на крупнейшей и самой оживленной конференции по цифровым активам в истории Goldman Sachs. Джереми, Goldman и многие присутствующие явно знали, что новость будет опубликована до открытия торгов в США и окажет негативное влияние на цену акций. Само по себе это не обязательно о чем-то говорит, но определенно интересно, потому что, когда он давал интервью, в зале уже обсуждали эту тему, и акции CRCL упали примерно на 6% во время его выступления при открытии торгов.
С точки зрения бизнес-влияния, рынку уже давно было ясно, что доля доходов, которую эмитенты стейблкоинов отдают партнерам по дистрибуции, будет продолжать расти, а в платежных сценариях комиссии за выкуп также должны быть поэтапно отменены. Circle ранее уже реагировала на эти тенденции: с одной стороны, заключая партнерские соглашения с платежными компаниями относительно эмиссии и выкупа, с другой — договариваясь о распределении доходов с партнерами по дистрибуции.
Потенциальная реструктуризация или прекращение партнерства с Coinbase также намекалось в течение некоторого времени. Если это произойдет, чистый доход Circle немедленно почти удвоится, что очень позитивно для компании. Конечно, в разумные сроки эта часть прибыли, скорее всего, все же будет постепенно перетекать к новым партнерам по дистрибуции в условиях конкуренции. Но Circle также освободится от ограничений соглашения с Coinbase и сможет участвовать в конкуренции более активно, чем это было возможно ранее. Поэтому, даже если доля чистого дохода, которую Circle сможет сохранить в будущем, продолжит испытывать давление, сама реструктуризация или отмена соглашения с Coinbase не обязательно является плохой новостью и может даже стать чистой выгодой.
Кроме того, существующая глубокая ликвидность Circle трудно воспроизводима и трудно интегрируется в другие системы. Это не следует легкомысленно игнорировать и нельзя просто считать несущественным.
Однако, очевидно, для многих партнеров, клиентов и участников экосистемы Stripe, если OUSD сможет создать достаточно глубокую ликвидность, он, вероятно, заменит ранее предпочитаемый USDC в качестве стейблкоина, используемого по умолчанию. Бесспорно, Stripe — это более сильная инженерная и продуктовая организация, и она с большей вероятностью выпустит сопутствующие продукты и инструменты, необходимые для упрощения использования и дистрибуции стейблкоинов.
С другой стороны, Circle по-прежнему обладает явными преимуществами первопроходца и существующими интеграциями, что также нельзя игнорировать. Затраты на переход могут быть не такими высокими, но если продукт уже построен на API Circle, потребуется достаточно сильный стимул для миграции. Это сложнее, чем многие думают, и не будет просто определяться распределением доходов.
Конечно, действительно большая возможность исходит от рынков «зеленого поля», которые еще недостаточно охвачены. Для этих новых сценариев привлекательность OUSD может быть сильнее. Однако для неплатежных сценариев или для платежных компаний, которые конкурируют со Stripe и имеют разные стимулы, в настоящее время неясно, обязательно ли OUSD будет лучше существующих стейблкоинов или будущих новых вариантов.
Наконец, если OUSD в конечном итоге будет выпущен связанными с Bridge организациями, он не решает одну из ключевых проблем, с которой сталкивается USDC при глубоком проникновении на корпоративный рынок: эти токены по-прежнему являются кредитным риском перед эмитентом, а Circle и Bridge в настоящее время не являются субъектами кредитного рейтинга инвестиционного уровня. Bridge также пока не готов соответствовать требованиям соответствия закону GENIUS Act, хотя и работает над этим.
Если материнская компания Stripe или другие члены альянса предоставят гарантии материнской компании, ситуация будет иной. Но и Circle, и Bridge по-прежнему сталкиваются с риском выхода на рынок крупных банков и управляющих активами, которые отберут самые крупные и прибыльные кейсы использования. В то же время предстоит еще много работы по глобальному лицензированию. Поэтому я не считаю, что объявление OUSD изменило этот существующий конкурентный риск.
В целом, за день до объявления OUSD я говорил кому-то, что ожидаю падения CRCL на 15–20% в тот день, и окончательное падение действительно оказалось в середине этого диапазона. Я считаю, что реакция рынка была обоснованной, но не считаю, что это, как говорят многие комментаторы, «смертный приговор» для Circle.
Circle действительно нужно ускорить разработку платежных и финтех-продуктов, а также активнее рассматривать возможность слияний и поглощений. С падением цены акций это окно возможностей, возможно, частично упущено, но на рынке все еще есть интересные варианты для изучения, и некоторые из этих сделок все еще могут быть аккретивными. Новые конкуренты не ограничатся OUSD, поэтому Circle необходимо предпринять некоторые защитные шаги.
Что касается Tether, OUSD не нацелен на его основной рынок. Tether продолжит фокусироваться на каналах дистрибуции, которые не являются приоритетом для Stripe и Circle, поэтому он, вероятно, не сильно пострадает. Однако, как сказал Паоло Ардойно несколько лет назад на сцене Token 2049, доля рынка Tether может продолжать снижаться со временем, но это произойдет на рынке, общий размер которого значительно вырастет.
По сравнению с Circle и Tether, Paxos сталкивается с большим давлением. OUSD подорвет преимущества USDG по его основным продажным моментам, а по мере совершенствования нормативной базы Paxos также может потерять свое относительное регуляторное преимущество. По сравнению с Circle и Tether, я считаю, что влияние OUSD на Paxos больше похоже на вызов на уровне выживания. Однако это также объясняет, почему Paxos за последний год вновь сместил акцент на бизнес brokerage-as-a-service.
