Автор: Wallstreetcn.com
Официальные данные по инфляции показывают, что ситуация находится под контролем, но доверие потребителей в США упало до минимума за последние полвека — эта трещина подрывает базовое доверие рынка к макроэкономическим данным.
Данные по CPI за июнь в США будут опубликованы завтра. До этого потребительские цены в мае выросли на 4,2% в годовом выражении, а индекс цен на личное потребление (PCE) увеличился на 3,4%. Официальные данные рисуют картину "с некоторыми опасениями, но без кризиса".
Однако индекс потребительских настроений Мичиганского университета в мае достиг исторического минимума с начала ведения записей в 1978 году, а показатель за июнь является вторым самым низким в истории — за пятьдесят лет, охваченных этим индексом, произошел нефтяной кризис, два пузыря на фондовом рынке, одна пандемия и шесть рецессий, и все же американцы считают нынешнее время худшим экономическим периодом.
Это противоречие вызывает глубокие размышления в экономических кругах.
Экономист по вопросам труда и независимый политический консультант Кэтрин Энн Эдвардс в своей колонке для Bloomberg указывает, что огромный разрыв между официальными показателями инфляции и реальными ощущениями населения коренится в системных недостатках существующей системы измерений — она скрывает совершенно разную инфляционную реальность разных групп домохозяйств за усредненной «потребительской корзиной». Для инвесторов, полагающихся на эти данные для оценки активов и прогнозов политики, это означает, что ключевые показатели, на которые они долгое время ориентировались, возможно, не точно отражают реальное давление в экономике.
Одна цифра скрывает миллионы разных опытов инфляции
Бюро трудовой статистики (BLS) США ежемесячно отслеживает изменения цен примерно для 100 тысяч товаров и услуг, взвешивает их на основе обследования потребительских расходов и генерирует CPI, отражающий покупательское поведение «типичного потребителя».
В настоящее время BLS ведет лишь три набора потребительских корзин: для всех потребителей, для всех городских потребителей, а также для городских рабочих и служащих.
Эдвардс отмечает, что фундаментальное ограничение этой структуры заключается в том, что она сводит высоко неоднородные группы потребителей к одному среднему значению.
Собственные исследования BLS уже доказали, что эти различия нельзя игнорировать: исследование, охватившее период с 2006 по 2023 год, показало, что среднегодовой уровень инфляции для семей, входящих в нижнюю квинтиль по доходам, примерно на 0,28 процентных пункта выше, чем для семей из верхней квинтили, а совокупный разрыв составил 7,7 процентных пункта.
Другими словами, за последние двадцать лет бедные реально испытывали гораздо большее инфляционное давление, чем богатые, и этот разрыв почти невидим в стандартном CPI.
Влияние такого «усреднения» на рынок является существенным. Когда инвесторы и политики оценивают направление денежно-кредитной политики на основе общего CPI, они видят цифру, прошедшую статистическое сглаживание, а не реальное распределение давления внутри экономики.
Статистическая основа уже есть, не хватает политической воли
Ключевой тезис Эдвардс заключается не в том, чтобы свергнуть существующую систему, а в том, чтобы указать, что технический порог для расширения измеряемых параметров крайне низок.
BLS уже проделало самую тяжелую работу — ежемесячный сбор данных об изменении цен на 100 тысяч товаров и услуг. На этой основе создание более детализированных индексов по таким параметрам, как тип домохозяйства (одинокие, женатые без детей, женатые с несовершеннолетними детьми и т.д.), уровень дохода, аренда или владение жильем, возраст, по сути, является всего лишь различными способами перевзвешивания и представления одного и того же набора исходных данных.
У BLS уже есть несколько прецедентов: CPI для пожилых, CPI для новых арендаторов, CPI с исключением изменений в характеристиках товаров, а также исследовательская серия CPI, разделенная по квинтилям дохода.
Эти серии публикуются реже, чем ежемесячный CPI, но доказывают жизнеспособность технического пути. Эдвардс предлагает как минимум в десять раз расширить существующие три корзины, предоставлять ежемесячные данные для каждого типичного типа семьи, одновременно увеличив штат исследователей BLS и расширив выборку обследования потребительских расходов.
Помимо искажения данных, реальное давление в экономике нельзя игнорировать
Эдвардс ясно дает понять, что улучшение системы измерений не решит проблем самой экономики.
Она перечисляет множественные факторы давления, с которыми сейчас сталкивается американская экономика: замедление найма, вялый рост заработной платы, долгосрочно высокие цены, постоянный рост долга по кредитным картам, подавление активности на рынке жилья высокими процентными ставками и потенциальное влияние искусственного интеллекта на рынок труда.
Эти структурные давления в совокупности объясняют, почему существует такая глубокая трещина между доверием потребителей и официальными данными. По мнению Эдвардс, правильный путь к устранению этого противоречия заключается не в том, чтобы требовать от общественности больше доверять существующим данным, а в том, чтобы система данных более правдиво отражала жизненную реальность разных групп.
Для участников рынка значение этой дискуссии заключается в следующем: в преддверии публикации данных по CPI завтра инвесторам, возможно, потребуется пересмотреть, в какой степени один агрегированный показатель способен точно улавливать реальное инфляционное давление и дифференциацию потребительского поведения в текущем экономическом цикле — и именно эта дифференциация является ключевой переменной для понимания траектории политики ФРС и рисков на стороне потребления.
