Примечание редактора: В статье утверждается, что цены на нефть определяются не только тем, закончится ли конфликт, но и тем, «когда будет пройдена критическая точка».

За почти четыре недели иранского конфликта нефтяной рынок переживает классическое «ценообразование по времени». Стратегические резервы смягчили удар, но не устранили дефицит поставок; перебои с танкерными перевозками и задержки в восстановлении добычи приводят к накоплению давления на запасы в будущем. Как только будет пройден ключевой рубеж в середине апреля, ценовой механизм перейдет от «колебаний с буфером» к «переоценке, определяемой дефицитом».

Что еще более важно, меняется сама структура博弈. Конфликт больше не развивается по пути «эскалации для деэскалации», а превращается в испытание на выносливость рыночной критической точки. Тот, кто продержится до того, как дисбаланс спроса и предложения будет оценен рынком, получит переговорные преимущества. Это означает, что даже если конфликт закончится в краткосрочной перспективе, цены на нефть вряд ли вернутся к прежнему диапазону. Текущие потери поставок重塑ят глобальный нефтяной баланс в ближайшее время.

Далее следует оригинальный текст:

В этой статье я разберу несколько возможных сценариев. Как ситуация, длящаяся почти четыре недели, повлияет на нефтяной рынок?

9 марта мы опубликовали статью «Моя последняя оценка рынка нефти и газа в условиях иранского конфликта», в которой говорилось:

Вот влияние на цены на нефть в различных сценариях («потерянные баррели» уже включают время на возобновление добычи):

Сценарий 1: Танкерные перевозки возобновляются на следующий день

→ Годовая средняя цена на Brent составит от высоких 70 до низких 80 долларов (потеря约 210 млн баррелей)

Сценарий 2: Танкерные перевозки возобновляются до 15 марта

→ Годовая средняя цена на Brent составит средние-высокие 80 долларов (потеря约 290 млн баррелей)

Сценарий 3: Танкерные перевозки возобновляются до 22 марта

→ Годовая средняя цена на Brent составит низкие 90 долларов (потеря约 370 млн баррелей)

Сценарий 4: Танкерные перевозки возобновляются до 29 марта

→ Годовая средняя цена на Brent составит средние-высокие 90 долларов (потеря约 450 млн баррелей)

Если к 29 марта танкерные перевозки не нормализуются, нефтяной рынок столкнется с ситуацией, которую даже не хочется предполагать. Единственным выходом станет вынужденное сокращение спроса, а цены взлетят до экстремальных уровней.

Вскоре после публикации отчета Международное энергетическое агентство (МЭА) объявило о скоординированном выпуске в总计 400 млн баррелей全球战略石油储备 (СПР). Это в некоторой степени смягчит удар от потери поставок. Но, как мы отмечали в последующей статье «Скоординированный выпуск SPR МЭА — лучший подарок для быков»:

С торговой точки зрения, трейдеры не будут торопиться поднимать цены на нефть, пока эта «буферная подушка» не будет исчерпана. Массовый выпуск SPR действительно может缓解 краткосрочные опасения по поводу поставок, но это лишь временное решение. Рынок останется напряженным, и до тех пор, пока танкерные перевозки не нормализуются, цены будут постепенно расти.

С другой стороны, если ситуация быстро стабилизируется — например, будет достигновенное прекращение огня или соглашение — цены на нефть быстро упадут. Например, если мирное соглашение будет достигнуто до 15 марта, глобальные запасы净增加 110 млн баррелей (400 млн выпуск - 290 млн потерь).

Это может вернуть цену Brent к среднему диапазону 70 долларов.

И наоборот, если мирного соглашения не будет и перебои с поставками продлятся до конца марта, глобальные запасы净减少 50 млн баррелей, и с каждой неделей разрыв будет扩大约 80 млн баррелей.

Таким образом, SPR лишь «выигрывает время» и не решает核心问题. Танкерные перевозки должны恢复正常. Однако это действительно предотвращает катастрофический скачок цен в краткосрочной перспективе и, следовательно, массовый коллапс спроса.

Время шло, и теперь мы вошли в «сценарий 29 марта», установленный в начале месяца. Далее мы оценим ситуацию на нефтяном рынке на основе последних фактов.

Факты

Совокупный объем остановок добычи в Саудовской Аравии, ОАЭ, Кувейте, Ираке и Бахрейне достиг 10,98 млн баррелей в сутки:

Ирак: -3,6 млн баррелей/сутки

Кувейт: -2,35 млн баррелей/сутки

ОАЭ: -1,8 млн баррелей/сутки

Саудовская Аравия: -3,05 млн баррелей/сутки

Бахрейн: -0,18 млн баррелей/сутки

Саудовская Аравия полностью загрузила мощности своего трубопровода East-West, в настоящее время экспортируя через Красное море约 4 млн баррелей/сутки. ОАЭ также осуществляют обходные перевозки по трубопроводу Абу-Даби (Хабшан-Фуджейра), его мощность约 1,8 млн баррелей/сутки также достигла предела. Танкерные перевозки через Ормузский пролив по-прежнему полностью中断. Фактически, даже если война закончится завтра, потребуются месяцы, чтобы восстановить добычу и возобновить нормальные перевозки.

Сценарные прогнозы

Я представлю три возможных пути развития:

1) Война закончится на этой неделе, перевозки восстановятся к концу недели

2) Война закончится в середине апреля

3) Война закончится в конце апреля

Важно отметить, что выпуск 400 млн баррелей SPR, по сравнению с нашей первоначальной оценкой от 9 марта, дал рынку больше времени. Следующие сценарии цен на нефть уже учитывают это изменение.

Сценарий 1: Завершение на этой неделе

Влияние на глобальные запасы: -50 млн баррелей (SPR учтено)

Влияние на Brent: Краткосрочное снижение до низких 80 долларов, годовая средняя в средних-высоких 80 долларах

Сценарий 2: Завершение в середине апреля

Влияние на глобальные запасы: -210 млн баррелей

Влияние на Brent: Краткосрочное снижение до низких 90 долларов, годовая средняя в средних-высоких 90 долларах

Сценарий 3: Завершение в конце апреля

Влияние на глобальные запасы: -370 млн баррелей

Влияние на Brent: Краткосрочный скачок до диапазона 110 долларов, годовая средняя 110–120 долларов

Ключевой переломный момент: середина апреля

Для нефтяного рынка существует четкая «критическая точка». Текущие рыночные ожидания, что конфликт закончится до середины апреля, имеют решающее значение для ценообразования на нефть.

Цены на нефть являются продуктом «маржинального ценообразования». Пока рынок считает, что предложения «еще хватает», паники не будет. Именно так сейчас и обстоят дела на нефтяном рынке — паники нет.

Заявления администрации Трампа, ослабление санкций на иранскую и российскую нефть, а также выпуск SPR совместно сдерживают цены.

Но как только будет пройдена эта критическая точка, эти факторы перестанут действовать.

В настоящее время эффект «испарения»全球 «нефти в пути» еще не fully проявился в наземных запасах. Но мы считаем, что к середине апреля это влияние проявится в полной мере.

Если конфликт не будет разрешен до середины апреля, Международному энергетическому агентству (МЭА) придется再次 скоординировать выпуск约 400 млн баррелей战略石油储备 (SPR). В противном случае цены на нефть взлетят до диапазона «разрушения спроса» (свыше 200 долларов).

Долгосрочные последствия

В последнем еженедельном отчете Energy Aspect其测算累计损失的供应量约为 930 млн баррелей.其中，5月至12月期间的累计产量损失约为 340 млн баррелей.

Этот прогноз明显 более агрессивен, чем наш. В нашем анализе чувствительности запасов мы не fully учитывали现实, что восстановление добычи в таких странах, как Ирак и Кувейт, может занять 3–4 месяца. Это означает, что наши предыдущие оценки, возможно, были слишком консервативны.

Для Goldman Sachs结论 прост: чем дольше длится конфликт, тем дольше сохраняются высокие цены на нефть.

В указанном сценарии Goldman Sachs также给出了假设: если конфликт продлится еще 10 недель, как будет выглядеть рынок.其判断基本 соответствует нашему предыдущему анализу.

По сути, на нефтяном рынке существует «критическая точка».一旦跨过这条界线,就再也无法回头.

Читателям следует做好准备: в будущем цены на нефть будут структурно повышены.即使战争在本周内结束,当前已经发生的供应损失,也会对未来全球石油供需平衡产生实质性影响.

Как долго это продлится?

До сих пор я избегал делать прогнозы о том, «когда закончится» этот конфликт. С одной стороны, не хотелось «ставить флаг», с другой — действительно невозможно предсказать.

Но можно明确的一点是,这一次与以往冲突不同. Ранее常见на стратегия «эскалации для деэскалации» (escalate to de-escalate),但现在几乎看不到这样的迹象.

Ответные удары наносятся без предупреждения; сфера ударов Ирана,似乎也不再局限于以色列,而是扩展至海湾国家. Именно такая реакция заставила меня с самого начала осознать — на этот раз все по-другому.

По мере того как конфликт длится уже почти четыре недели, я все больше担心: в условиях затянувшегося отсутствия соглашения, с каждым днем задержки вероятность достижения соглашения значительно снижается. Как мы анализировали в статье «Время на исходе», Иран очень хорошо понимает логику работы нефтяного рынка. Ему нужно лишь дождаться, пока рынок достигнет той «критической точки», чтобы на переговорах добиться от США максимальных уступок. С тактической точки зрения, достижение соглашения в данный момент не дает ему преимуществ. Карта Ормузского пролива уже разыграна, и в будущем ее будет трудно использовать повторно.

Для стран Залива, если нынешний иранский режим не будет свергнут, такая «удавка» будет повторяться снова и снова в будущем.即使建立某种「过路费」机制,这种不确定性依然难以接受.

因此,从逻辑上看,主导权并不在美国手中,而在伊朗一方. В этой ситуации у Ирана больше стимулов довести ситуацию до «критической точки» на нефтяном рынке, чтобы проверить устойчивость США. Все, что ему нужно сделать, это продержаться еще три недели, дождавшись, пока на рынке появятся трещины.

但需要强调的是,我并非地缘政治专家,对此类判断并没有十足把握. Я могу предложить лишь оценку текущей ситуации, основанную на фундаментальном анализе.