NVIDIA опубликует квартальную отчётность в послечасовой сессии в среду, 20 мая по времени Восточного побережья США. Это ключевое стресс-тестирование текущего бычьего цикла на рынке ИИ.
Технические показатели сектора полупроводников демонстрируют сильный перекуп, опционные позиции сильно смещены в сторону роста, а также наблюдается редкий сигнал «синхронного роста акций и подразумеваемой волатильности» — всё это значительно увеличивает двусторонние риски в этом окне отчётности по сравнению с прошлыми периодами.
В понедельник главный эксперт по TMT Goldman Sachs Питер Каллахан опубликовал брифинг под названием «Жёлтый свет», указав, что индекс Nasdaq 100 (NDX) и индекс полупроводников Филадельфии (SOX) на прошлой неделе зафиксировали первую неделю снижения в этом квартале; доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно до 4,60%, что стало крупнейшим недельным приростом более чем за год; цена нефти восстановилась до примерно 109 долларов за баррель; VIX также вырос.
Он отмечает, что ключевое противоречие, с которым сейчас сталкиваются темы ИИ и полупроводников, заключается в следующем: фундаментальные показатели остаются сильными, а техническое давление продолжает накапливаться.
Опционная аналитическая компания SpotGamma в недавнем отчёте указала, что на рынке наблюдается редкая параллельная структура «рост акций при одновременном повышении волатильности» — обычно между ними должна быть обратная зависимость. Этот сигнал показывает, что трейдеры, преследуя рост, также платят премию за защиту от значительных колебаний.
Подразумеваемый диапазон колебаний от отчётности NVIDIA в настоящее время достиг 6%, внимание рынка в высокой степени сосредоточено на этом временном узле.
Результаты отчётности и прогнозные ориентиры напрямую проверят состоятельность прогнозов рынка относительно суперцикла спроса на вычислительные мощности для ИИ. Учитывая высокую корреляцию NVIDIA с сектором полупроводников и более широким технологическим сектором, её отчётность, будь то положительной или отрицательной, вызовет широкие взаимосвязанные движения на рыночном уровне.
1. Технические показатели выдают самый экстремальный сигнал предупреждения с 1999/2000 годов
Масштаб и скорость роста полупроводников в этом раунде довели технические показатели до исторически перекупленных уровней.
Согласно данным Goldman Sachs, с минимумов конца марта индекс SOX вырос примерно на 70%, добавив на пути рыночной капитализации более 5 триллионов долларов.
Драйверами включают временное ослабление геополитической напряжённости, корпоративную прибыль, превышающую ожидания — например, AMAT повысила годовые ориентиры сверх ожиданий, а заказы на продукты CSCO выросли на 35% в годовом исчислении — а также уверенность инвесторов в спросе на вычислительные мощности для ИИ; прогнозы прибыли полупроводниковой отрасли с начала года были повышены более чем на 25%.
Однако Питер Каллахан особо отмечает, что индекс SOX в настоящее время примерно на 60% выше своего 200-дневного скользящего среднего — это уровень отклонения, не наблюдавшегося со времён пика пузыря доткомов в 1999/2000 годах.
Он также указывает, что высокомоментный факторный портфель Goldman Sachs в этом году уже испытал 12 торговых дней с внутридневными колебаниями ±5% и более, что составляет почти 15% всех торговых дней в году; быстрое расширение продуктов с использованием кредитного плеча, таких как ETF и опционы, ещё больше усиливает эту двустороннюю эластичность.
«Стоит помнить об этих тактических динамиках, прежде чем сезон отчётности (NVIDIA 20 мая) на этой неделе завершится и мы перейдём к летней торговле», — пишет Каллахан. Торговый стол Goldman Sachs в целом сохраняет конструктивную позицию по темам ИИ и полупроводников на среднесрочную перспективу, но на тактическом уровне советует инвесторам сохранять осторожность в отношении технических вызовов.
2. Отчётность NVIDIA: прогнозные ориентиры могут быть важнее, чем результаты за текущий квартал
Рынок по-прежнему оптимистично оценивает фундаментальные перспективы NVIDIA, но недавняя динамика акций уже частично учла некоторые ожидания.
Согласно отчёту Goldman Sachs с предварительным обзором отчётности NVIDIA, аналитики в целом ожидают, что выручка компании в этом квартале превысит рыночные прогнозы примерно на 20 миллиардов долларов — её историческое превышение ожиданий обычно составляло от 2% до 3%.
Рынок больше фокусируется на прогнозных ориентирах на следующий квартал, текущий консенсус-прогноз аналитиков составляет около 860 миллиардов долларов, что означает рост примерно на 9% по сравнению с предыдущим кварталом.
Другие направления внимания включают: есть ли потенциал для дальнейшего повышения совокупных ориентиров по выручке от центров обработки данных NVIDIA, составляющих около 1 триллиона долларов, а также нарратив об ускорении спроса на вывод (Inference) в Agentic ИИ — особенно в отношении её стойки с чисто процессорами CPU, поставки которой, как ожидается, начнутся во второй половине 2026 года.
Судя по недавней динамике цен, акции NVIDIA росли в течение семи торговых дней подряд, прибавив за этот период 20%, что стало самым длинным циклом роста за последние два года; с минимумов конца марта рыночная капитализация увеличилась примерно на 1,7 триллиона долларов.
Однако данные Goldman Sachs также показывают, что из последних пяти случаев публикации отчётности NVIDIA в следующий торговый день (T+1) в четырёх случаях наблюдалось падение акций; с мая 2022 года существенного однодневного роста, вызванного отчётностью, фактически никогда не происходило.
3. Опционный рынок: экстремальные ставки на рост и хеджирование хвостовых рисков синхронно на месте
Структура опционных позиций демонстрирует набор внутренне противоречивых сигналов.
Согласно данным SpotGamma, общее направление позиций по-прежнему чрезвычайно смещено в сторону роста, трейдеры продолжают переносить опционы колл на NVIDIA на более высокие страйки, а перекос колл (call skew) остаётся на высоком уровне своего 90-дневного исторического диапазона, в то время как спрос на защиту от падения крайне ограничен.
По данным, на которые ссылается 22V Research, в прошлую пятницу номинальный объём сделок с опционами колл на S&P 500 достиг исторического рекорда в 2,6 триллиона долларов, а доля опционов колл в общем объёме сделок с опционами составила 60%; RSI индекса полупроводников Филадельфии также поднялся до самого высокого уровня с марта 2000 года.
В то же время, развёртывается хеджирование от рисков падения.
SpotGamma отмечает, что явно увеличились крупные структуры опционов пут и покупки, связанные с S&P 500 (SPY), ETF на полупроводники (SMH) и активами, связанными с DRAM, причём они сконцентрированы в диапазонах глубоко внеденежных страйков, что указывает на их функцию, скорее близкую к хеджированию хвостовых рисков, а не к простым направленным ставкам. «Участники рынка не настроены медвежье по отношению к NVIDIA, но подготовка к сценариям падения не является незначительной», — пишет SpotGamma в отчёте. «Практически любое изменение направления быстро затронет более широкий рынок».
SpotGamma добавляет, что акции NVIDIA выросли более чем на 35% с минимумов марта, и текущий масштаб позиций колл означает, что если отчётность разочарует рынок или вызовет масштабную фиксацию прибыли, это может спровоцировать значительный разворот направления.
4. Уязвимость рыночной ширины: рост поддерживается небольшим количеством акций
Под впечатляющими выступлениями полупроводников и крупных технологических акций формируется структурное беспокойство из-за недостаточного участия в росте акций США в целом.
Питер Каллахан в своём отчёте отмечает, что хотя S&P 500 с начала года вырос примерно на 8%, лишь около 52% входящих в него акций показали положительную доходность. Заметно отстающие за год секторы охватывают жилую недвижимость, медицинские приборы, инженерное строительство без государственной экспозиции, федеральные IT-услуги, программное обеспечение и сервисы, независимых производителей электроэнергии, ресторанные сети, коммерческих брокеров по недвижимости и страховых брокеров, среди прочих.
Каллахан признаёт, что, рассматривая графики этих секторов, он задаётся вопросом, отражает ли текущая динамика рынка общее «здоровье» или же это всего лишь эффект «перетока капитала», когда инвесторы вынуждены концентрировать средства в небольшом количестве крупнокапитализированных акций ИИ.
Команда по фондовым деривативам Oppenheimer также отмечает, что в течение последнего месяца лишь около одной пятой акций, входящих в S&P 500, опережали индекс, индекс дисперсии вырос до самого высокого уровня более чем за год, а подразумеваемая корреляция приближается к минимуму с начала года.
Последние данные отдела первичных брокерских услуг (PB) Goldman Sachs также показывают, что в технологическом секторе недавно наблюдались заметные действия по «снижению риска».
