Примечание редактора: Узкие места в цепочке поставок инфраструктуры искусственного интеллекта (ИИ) продолжают распространяться от GPU, памяти, центров обработки данных и энергосистем к более фундаментальным аппаратным компонентам. Goldman Sachs и Morgan Stanley в своих последних отчетах обратили внимание на MLCC — многослойные керамические конденсаторы, долгое время считавшиеся обычными пассивными компонентами.

В серверах ИИ MLCC отвечают за стабилизацию тока и фильтрацию шумов, являясь ключевыми элементами, обеспечивающими высокоскоростную работу чипов. С ростом использования MLCC в рамках новой архитектуры стоек NVIDIA их стоимость быстро растет. Goldman Sachs прогнозирует, что рынок MLCC для серверов ИИ увеличится более чем в четыре раза в период с 2025 по 2030 год, в то время как ежегодный рост производственных мощностей в отрасли составляет чуть выше 10%. Дисбаланс спроса и предложения становится ключевой переменной текущего цикла.

Более того, ценовой цикл уже начался. Японские лидеры, такие как Murata и Taiyo Yuden, первыми подняли цены, а данные японского экспорта начали подтверждать силу спроса. Для рынка капитала логика MLCC не сложна: спрос исходит от серверов ИИ и автомобилей премиум-класса, расширение предложения ограничено, а рост цен может значительно усилить эластичность прибыли.

От чипов до конденсаторов, право установления цен в цепочке поставок ИИ передается более узким и скрытым звеньям. Станут ли MLCC «следующими микросхемами памяти», зависит от того, сможет ли спрос на серверы ИИ сохраниться. Однако можно с уверенностью сказать, что этот некогда незаметный базовый компонент уже стоит на пороге нового цикла одновременного роста объема и цен.

Ниже представлен оригинальный текст:

В гонке вооружений в области искусственного интеллекта узкие места в поставках последовательно разжигают возможности для различных аппаратных сегментов. После того как центры обработки данных, энергетическая инфраструктура и микросхемы памяти стали объектами внимания капитала, гиганты Wall Street Goldman Sachs и Morgan Stanley в своих последних отчетах одновременно указали на долгое время недооцененный базовый компонент: многослойные керамические конденсаторы (MLCC). Обе организации прогнозируют, что MLCC станут следующей ключевой ареной для «одновременного роста объема и цен», и этот цикл роста, движимый ИИ, может стать крупнейшим в истории.

Аналитик Goldman Sachs Дайки Такаяма в своем отчете отметил, что ожидается, что рынок MLCC для серверов ИИ вырастет с примерно 215 млрд иен (около 14 млрд долларов США) в 2025 финансовом году до примерно 920 млрд иен (около 58 млрд долларов США) в 2030 финансовом году, что более чем в четыре раза, при среднегодовом темпе роста (CAGR) в 34%. Goldman Sachs прямо заявляет, что текущий цикл MLCC, движимый ИИ, «будет самым крупным и долгосрочным в истории, и мы считаем, что он все еще находится на ранней стадии».

MLCC: «Невидимое сердце», поддерживающее работу серверов ИИ

MLCC (Multi-layer Ceramic Capacitor, многослойный керамический конденсатор) можно понимать как чрезвычайно миниатюрную ячейку зарядки/разрядки с чрезвычайно быстрым откликом. В отличие от обычных батарей, которые хранят большое количество энергии и медленно ее высвобождают, MLCC хранят очень мало энергии, но могут завершить цикл зарядки/разрядки за чрезвычайно короткое время — на уровне миллисекунд или даже меньше. Его ключевая роль заключается в сглаживании колебаний питания и фильтрации шума: поглощении мгновенных скачков напряжения или быстром восполнении тока при резком падении напряжения, обеспечивая стабильный ток для чувствительных чипов и блокируя электрические помехи, которые могут нарушить цифровые сигналы.

Рабочие характеристики серверов ИИ делают MLCC незаменимыми. Когда модель ИИ выполняет крупномасштабные вычисления, энергопотребление процессора может мгновенно (на микросекундном уровне) резко возрастать, а после завершения вычислений так же быстро падать почти до нуля. Сама система питания не может своевременно реагировать на такие резкие колебания. MLCC обычно устанавливаются непосредственно рядом с чипами ИИ, мгновенно высвобождая энергию при появлении пиков энергопотребления, предотвращая сбои сервера. Поскольку таким чипам ИИ, как GPU NVIDIA, необходимо одновременно обрабатывать миллиарды задач, для поддержания стабильности системы в стойке топового сервера ИИ может потребоваться совместная работа до 600 тысяч MLCC.

Аналитик Goldman Sachs Нельсон Армбруст далее указывает, что MLCC стали третьим по стоимости компонентом в спецификации материалов (BOM) сервера ИИ, уступая только GPU и памяти. В настоящее время общий рынок MLCC составляет около 150 миллиардов долларов США, из которых рынок, связанный с серверами, составляет около 13 миллиардов долларов США и расширяется с совокупным годовым темпом роста (CAGR) в 80%. Для сравнения, рост спроса в других областях применения, таких как автомобили и смартфоны, заметно замедлился. Дайки Такаяма прогнозирует, что доля стоимости MLCC в BOM сервера ИИ увеличится с текущих примерно 0,5% до примерно 1%.

Структурное противоречие спроса и предложения: рост производственных мощностей всего на 10% в год не выдержит четырехкратного удара спроса

Ключевым фактором, привлекающим внимание рынка, является то, что индустрия MLCC сталкивается с серьезным структурным дисбалансом спроса и предложения. Аналитик Goldman Sachs Аллен Чанг четко указывает, что годовой темп роста производственных мощностей всей индустрии MLCC составляет лишь немногим более 10%. Кроме того, поскольку оборудование и материалы в значительной степени зависят от внутреннего производства производителей, прогресс в расширении мощностей ограничен внутренними инженерными ресурсами, и его трудно значительно ускорить. Однако, удар спроса от серверов ИИ находится в совершенно другом масштабе. Goldman Sachs прогнозирует, что в период с 2025 по 2030 финансовый год спрос на MLCC, вызванный серверами ИИ, вырастет примерно в 4,3 раза.

Еще большее беспокойство на рынке вызывает то, что спрос на высоковольтные и высокоемкостные MLCC, стимулируемый электрификацией автомобилей, по-прежнему силен, а количество MLCC на один автомобиль продолжает расти. Два столпа спроса — серверы ИИ и электромобили — совместно потребляют и без того ограниченные новые мощности. Это также приводит к тому, что, несмотря на спад спроса на потребительскую электронику, соответствующие клиенты по-прежнему активно ищут долгосрочные соглашения о поставках, чтобы защититься от рисков будущего дефицита.

Сигналы текущего рыночного напряжения уже появляются на нескольких уровнях: сроки поставки высококлассных MLCC (спецификации с высокой емкостью и высоким напряжением) превышают 20 недель; цены на MLCC малой емкости и потребительского класса на спотовом и дистрибьюторском рынках выросли на 20–40% из-за накопления запасов и повторных заказов; цены на ключевое сырье, такое как никель и серебро, остаются на высоком уровне, создавая давление на затраты для различных категорий продуктов.

Цикл роста цен официально открыт: японские гиганты первыми поднимают цены, официальные данные подтверждают тренд

Ценовые сигналы быстро усиливаются. Повышение цен японскими лидерами Murata Manufacturing и Taiyo Yuden знаменует официальное начало цикла роста цен на MLCC. Murata с 1 апреля этого года повысила цены на продукты MLCC для серверов ИИ и автомобилей премиум-класса на 15–35%. Taiyo Yuden также уведомила клиентов о корректировке цен по нескольким продуктовым линейкам с мая, затрагивая MLCC, катушки индуктивности, радиочастотные устройства, устройства FBAR/SAW и алюминиевые электролитические конденсаторы, ссылаясь на сохраняющийся рост затрат на различные виды сырья, включая драгоценные металлы.

Статистика торговли, опубликованная Министерством финансов Японии 28 мая, подтвердила этот тренд роста цен на макроуровне. Данные показывают, что средняя экспортная цена MLCC в апреле выросла на 3% в месячном исчислении и на 16% в годовом исчислении; объем экспорта вырос на 10% в годовом исчислении; стоимость экспорта резко выросла на 28% в годовом исчислении. Goldman Sachs считает, что эти данные подтверждают сигналы, высвобожденные в недавних финансовых отчетах японских производителей MLCC: все компании подтвердили, что динамика заказов по-прежнему сильна.

С точки зрения временной шкалы всей цепочки поставок ИИ, аналитическая структура Goldman Sachs показывает, что рост цен на MLCC заметно отстает от таких ключевых компонентов ИИ, как память DRAM, NAND, подложки ABF и медный ламинат (CCL). Поэтому Goldman Sachs приходит к выводу, что среди всех компонентов и материалов для ИИ у MLCC самый длительный потенциал роста цен и самая высокая устойчивость. Goldman Sachs скорректировал прогноз изменения цен на MLCC в годовом исчислении на 2026 год с предыдущих примерно 0% до диапазона от 0% до +5%, подчеркнув, что фактический рост в будущем может быть значительно выше этого уровня.

Удивительная эластичность прибыли: рост цен на 5% может повысить операционную прибыль до 37%

Для инвесторов нельзя недооценивать эластичность прибыли, вызванную дисбалансом спроса и предложения на MLCC. По оценкам Дайки Такаяма, всего лишь 5-процентное повышение цен на продукцию теоретически может привести к росту операционной прибыли Murata в 2027 финансовом году примерно на 13%, а операционной прибыли Taiyo Yuden — до 37%.

Goldman Sachs прогнозирует, что выручка Murata в 2027 финансовом году достигнет 1,05 трлн иен (около 66 млрд долларов США), что на 13% больше в годовом исчислении; выручка Taiyo Yuden достигнет 286 млрд иен (около 18 млрд долларов США), также увеличившись на 13% в годовом исчислении. Goldman Sachs сохраняет рейтинг «покупать» для Murata, Taiyo Yuden и TDK. Составленный ими портфель акций на азиатскую тему MLCC недавно начал укрепляться, но по-прежнему имеет значительное пространство для роста по сравнению с другими популярными темами ИИ.

Разборка Morgan Stanley новой стойки NVIDIA: важность периферийных компонентов растет, использование MLCC взлетает на 182%

Еще одним важным катализатором стала следующая поколение стоек ИИ NVIDIA Vera Rubin. В результате разборки последней стойки VR200 от NVIDIA Morgan Stanley обнаружила, что важность периферийных компонентов в последней BOM быстро растет.

Стоимость MLCC в одной стойке выросла примерно с 1530 долларов США в эпоху предыдущего поколения GB300 до примерно 4320 долларов США, что составляет рост на 182%. Хотя абсолютная стоимость MLCC по-прежнему ниже, чем у GPU, памяти и печатных плат, среди периферийных компонентов темпы их роста чрезвычайно выдающиеся.

Дополнительные исследования каналов Morgan Stanley показывают, что использование MLCC как на вычислительных, так и на коммутационных платах значительно увеличилось, причем рост на вычислительных платах более заметен. Кроме того, новые модули BlueField и ConnectX также дополнительно увеличат общее количество MLCC на стойку. Это в некоторой степени объясняет, почему текущий спрос на высококлассные MLCC для серверов ИИ настолько силен, и побуждает несколько производителей ODM активно накапливать запасы для подготовки к массовому производству и поставкам стоек Rubin во второй половине 2026 года.

Разборка Morgan Stanley стойки NVIDIA Vera Rubin показывает следующие изменения в стоимости ключевых компонентов:

По данным рыночной разведки, в гонке вооружений за инфраструктуру в рамках суперцикла ИИ последовательная ротация узких мест в поставках породила одну за другой волны рыночных победителей. Последняя оценка Goldman Sachs описывает MLCC как «новые микросхемы памяти» — это сегмент пассивных компонентов, стоящий на пороге цикла одновременного роста объема и цен.

По мере того как спрос на серверы ИИ и стойки NVIDIA Rubin оказывает экспоненциальное воздействие, сроки поставки высококлассных MLCC превышают 20 недель, японские отраслевые лидеры инициировали повышение цен, официальные данные экспорта остаются сильными — все сигналы указывают на один и тот же вывод: этот суперцикл MLCC, движимый ИИ, только начинается.