3 июня доллар к иене достиг внутридневного максимума 160,44, что является наивысшим уровнем с июля 2024 года. В тот же день индекс Nikkei 225 впервые преодолел отметку в 68 000 пунктов, достигнув пика в 68 634,74 пункта. Эти две цифры вместе сразу же породили на рынке знакомый нарратив: «Керри-трейд рухнет, повторится август 2024 года».
Этот нарратив верен наполовину. Вторая половина, согласно данным, говорит совершенно противоположную историю.
«Медведи» не уходят, а наращивают ставки
Наиболее прямой показатель перегретости сделок керри-трейд с иеной — еженедельный отчет о нетто-позициях Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). В нем фиксируются чистые длинные или короткие позиции спекулятивных трейдеров на фьючерсном рынке иены.
Согласно отчету CFTC, на неделе, закончившейся 26 мая, чистые короткие позиции по фьючерсам на иену на нетто-коммерческих счетах достигли 114 667 контрактов — 112 993 длинных против 227 660 коротких. По сравнению с предыдущей неделей объем чистых коротких позиций увеличился еще на 27 152 контракта.
На графике видна несколько контр-интуитивная динамика. В июле 2024 года, когда пара USD/JPY достигла максимумов в районе 161, чистые короткие позиции CFTC находились около исторических экстремумов примерно в -180 000 контрактов. Затем, в начале августа, неожиданное повышение процентной ставки Банком Японии (BOJ) в сочетании с данными по занятости в США, значительно ниже ожиданий, привели к вынужденному закрытию коротких позиций по иене всего за несколько недель, и чистые короткие позиции резко сократились с около -180 000 контрактов, а к второму кварталу 2025 года даже превратились в чистые длинные позиции, превышающие +177 000 контрактов — в тот период действительно произошел системный сквиз керри-трейдов.
Однако последующая динамика полностью противоречит нарративу о «сквизе». С конца 2025 года чистые короткие позиции по иене снова начали накапливаться, в феврале 2026 года они ушли в отрицательную зону, а в апреле быстро расширились до -102 000 контрактов. К 26 мая чистые короткие позиции уже достигли -114 667 контрактов. Когда USD/JPY вернулся к уровню около 160, глобальные спекулятивные средства не бежали, а продолжали наращивать позиции.
Это означает, что если BOJ на июльском заседании даст более «ястребиные» сигналы или экономические данные США вновь окажутся слабее ожиданий, эти чистые короткие позиции в размере -114 667 контрактов столкнутся с давлением вынужденного закрытия, весьма схожим с тем, что было в августе 2024 года. Министерство финансов Японии также осознает это — с 28 апреля по 27 мая министерство потратило рекордные 11,7349 трлн иен на покупку иены и продажу иностранной валюты, пытаясь сдержать «медведей».
Крупнейшее единовременное вмешательство не смогло удержать 160
История валютных интервенций Министерства финансов Японии восходит к 1998 году. Осенью 2022 года, когда иена упала до уровня около 152, министерство финансов впервые с 1998 года провело операцию «покупка иены»: в сентябре было потрачено 2,84 трлн иен, в октябре добавили еще 6,34 трлн, в общей сложности около 9,18 трлн иен. Эта интервенция на короткое время снизила USD/JPY с 152 до около 127, но эффект длился лишь несколько месяцев.
Весной 2024 года USD/JPY вновь приблизился к 160 и даже временно пробил его, и министерство финансов потратило около 9,80 трлн иен, что было самой крупной единовременной операцией с 2022 года на тот момент и «первым подтвержденным покупательным вмешательством с 2022 года».
Согласно ежемесячным данным по интервенциям, опубликованным Министерством финансов Японии 29 мая 2026 года, объем операций в период с 28 апреля по 27 мая составил 11,7349 трлн иен (около 73,6 млрд долларов США), что является крупнейшим единовременным вмешательством в истории наблюдений, превышающим общий объем интервенций за весь 2022 год и на почти 2 трлн иен больше, чем весной 2024 года.
Тем не менее, менее чем через неделю после объявления министерством финансов этих цифр, USD/JPY все равно снова поднялся выше психологической отметки в 160. Крупнейшее по объему вмешательство не смогло полностью удержать этот рубеж.
Иностранные инвесторы покупают японские акции ради ИИ, а не из-за避险 средств от закрытия керри-трейдов
Если керри-трейды по-прежнему перегреты, почему Nikkei 225 продолжает обновлять максимумы?
Согласно данным Japan Exchange Group (JPX), на которые ссылается Reuters, на неделе, закончившейся 23 мая, иностранные инвесторы уже 8 недель подряд были чистыми покупателями японских акций, чистая покупка за одну неделю составила 1,08 трлн иен. С начала года совокупный объем чистых покупок приблизился к 11,7 трлн иен.
За аналогичный период 2025 года совокупный объем чистых покупок иностранцами составлял всего 742,1 млрд иен. В 2026 году этот показатель в 15,8 раза больше.
Направление этих средств очень концентрировано. Среди лидеров роста за тот же период, акции инвестиционной платформы в сфере ИИ SoftBank Group выросли на 17,62% за неделю, акции разработчика чипов Socionext выросли на 12,26%. В отчете Reuters прямо указывается причина покупок: прогнозы прибыли NVIDIA улучшили перспективы спроса на ИИ и полупроводники, и иностранные инвесторы используют японский рынок для игры на этой теме.
Это кардинально отличается от логики августа 2024 года «распродажи из-за закрытия керри-трейдов». Тогда было вынужденное сокращение позиций и бессистемная распродажа, деньги уходили с японского рынка. А чистые покупки иностранцами в 2026 году — это активный выбор входа на японский рынок для игры на теме рефляции благодаря ИИ. Движущие механизмы у них разные, как и значение для индекса Nikkei.
Повышение ставок не давит на рынок акций, но эта связь становится все более хрупкой
Еще одно контр-интуитивное свойство индекса Nikkei 225 заключается в его устойчивом росте на фоне последовательного повышения ставок BOJ.
Согласно сообщениям о решениях по политике Банка Японии (BOJ), путь повышения ставок за последние два года выглядит следующим образом: в марте 2024 года завершилась политика отрицательных процентных ставок, ставка была повышена с -0,1% до 0,1%; в июле 2024 года снова повышена до 0,25%; в январе 2025 года — до 0,5%; в декабре 2025 года — до 0,75%, что также является самым высоким уровнем с 1995 года. На апрельском заседании 2026 года ставка сохранена на уровне 0,75%, но решение принято голосами 6 против 3 — трое членов (Хадзиме Такада, Наоки Тамура, Дзюнко Накагава) четко выступали за повышение до 1,0%.
На графике ясно видно: корреляция между моментами повышения ставок и динамикой японских акций полностью различается на разных этапах. Повышение в июле 2024 года спровоцировало историческое падение Nikkei 225 на 12,4% за один день — это произошло потому, что одновременное повышение BOJ и слабые данные по занятости в США напрямую спровоцировали закрытие керри-трейдов. Однако два повышения в январе и декабре 2025 года сопровождались ростом Nikkei 225 с уровня около 40 000 пунктов до нынешнего максимума в 68 634 пункта.
Причина этого не очень сложна: когда логика покупок иностранцами — это игра на теме рефляции благодаря ИИ, а не зависимость от низкой стоимости заимствования в иенах, небольшое повышение ставок BOJ оказывает довольно ограниченное влияние на эти средства. Конечно, эта связь не постоянна — если на июльском заседании BOJ действительно поднимет ставку до 1,0%, и одновременно доллар ослабнет из-за других факторов, стоимость финансирования керри-трейдов резко возрастет, и тогда направления движения двух кривых могут снова синхронизироваться.
Если объединить три графика, можно получить относительно целостную познавательную модель: короткие позиции по иене по-прежнему перегреты, крупнейшее в истории вмешательство министерства финансов не смогло удержать уровень 160, но новый максимум японских акций обусловлен притоком иностранного капитала в сектор ИИ — все эти три факта одновременно истинны, они не противоречат друг другу, и ни один из них в отдельности не может предсказать, что произойдет дальше.
