Оригинал / Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор / Wenser (@wenser2010)
Как "барометр криптовалютного рынка" цена акций Strategy всегда привлекает внимание рынка, и её показатели тесно связаны с ключевыми факторами, такими как стабильность денежного потока и статус в индексах. Согласно последним данным, с 15 по 21 декабря Strategy привлекла 748 миллионов долларов США за счёт продажи обыкновенных акций, увеличив свои денежные резервы до 2,19 миллиарда долларов, и приостановила покупку биткоинов; на данный момент компания владеет биткоинами на сумму около 60 миллиардов долларов.
Ключевой вопрос, стоящий сейчас перед криптовалютным рынком и Strategy: когда цена акций сможет выйти из полосы падения? И когда инвесторам следует начинать накапливать акции MSTR? В этой статье Odaily Planet Daily кратко проанализирует ситуацию с помощью следующих 3 вопросов.
Вопрос 1: Причина спада Strategy: скандал с исключением из индекса MSCI
Если проанализировать спад акций Strategy в третьем и четвёртом кварталах, то помимо системных потрясений и нисходящего тренда, вызванных "большим обвалом 11 октября", и сокращения покупательной способности на крипторынке, наиболее прямой причиной стало дело "Strategy могут исключить из индекса MSCI" в октябре.
Текущее состояние Strategy: нереализованная прибыль превышает 10,114 миллиарда долларов, годовая доходность около 24%
По данным мониторинга ончейн-аналитика Юй Цзиня, по состоянию на 22 декабря Strategy (MSTR) всё ещё владеет 671 268 BTC на сумму 60,441 миллиарда долларов США, со средней себестоимостью 74 972 доллара за монету и нереализованной прибылью в 10,114 миллиарда долларов. Для сравнения, компания BitMine, лидер по казначейским резервам в ETH, имеет среднюю цену приобретения ETH на уровне 3884 доллара и несёт нереализованные убытки в размере 3,37 миллиарда долларов. В этом аспекте устойчивость BTC по сравнению с ETH всё ещё очевидна.
15 декабря основатель и исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор заявил, что Strategy владеет 671 268 биткоинами, купленными по средней цене 74 972 доллара, а доходность биткоина с начала года составила 24,9%. Судя по балансовым данным, Strategy по-прежнему остаётся высококачественной голубой фишкой.
Хотя, согласно данным BitcoinTreasuries.net, из-за годового падения BTC на -6%, в 2025 году лишь одна компания с биткоиновым казначейством превзошла по показателям акций эталонный индекс S&P 500 (годовая доходность 16%) — это французская The Blockchain Group, чьи акции с 1 января взлетели примерно на 164%. Для сравнения, акции Strategy упали на 12%, акции Metaplanet потеряли почти треть своей стоимости, а Nakamoto, который привлёк более 600 миллионов долларов для покупки биткоинов, увидел, что его рыночная capitalization рухнула более чем на 98%.
Скандал с исключением из индекса MSCI: предложение запретить включение компаний с долей цифровых активов более 50%
В октябре этого года, после консультаций с клиентами, MSCI предложила исключать компании, у которых доля цифровых активов составляет 50% или более от общих активов, из своих глобальных эталонных индексов. MSCI считает, что такие компании больше похожи на инвестиционные фонды, а фонды не включаются в её индексную систему.
Этот шаг быстро вызвал критику и возражения со стороны затронутых компаний: Strategy предупредила, что это приведёт к резким колебаниям индексов и противоречит политике правительства США по стимулированию инноваций в области цифровых активов; кроме того, Strategy настоятельно призвала комитет по фондовым индексам MSCH отказаться от этого предложения; многие related companies заявили, что они являются компаниями, ведущими реальную операционную деятельность и разрабатывающими инновационные продукты, и что это предложение представляет собой несправедливую дискриминацию в отношении криптоиндустрии.
Между сторонами разгорелись жаркие дебаты: MSCI утверждала, что такие компании, как Strategy и BitMine, больше похожи на инвестиционные фонды, чем на традиционный операционный бизнес; Strategy указала, что из-за того, что компании, отчитывающиеся по МСФО, могут учитывать биткоин по себестоимости, а U.S. GAAP требует quarterly fair value marking, это правило сложно применять последовательно. Если цена биткоина будет колебаться или бухгалтерские стандарты будут различаться, компании, владеющие биткоином, будут "резко входить и выходить" из основных индексов, создавая путаницу для провайдеров индексов и инвесторов.
Реакция рынка была неоднозначной, мнения разделились.
Потенциальное влияние исключения Strategy из индекса MSCI: может привести к продаже криптовалюты на сумму до 15 миллиардов долларов
После появления скандала с исключением из индекса MSCI аналитики различных учреждений высказали свои мнения:
- Аналитики JPMorgan预估, если Strategy будет исключена из индекса MSCI, пассивные фонды, отслеживающие индекс, могут быть вынуждены продать акций Strategy на сумму до 2,8 миллиарда долларов, и рынок столкнётся с оттоком пассивных средств примерно на 2,8 миллиарда долларов.
- Если MSCI исключит компании с казначейскими криптоактивами из своих индексов, как и планируется, этим компаниям, возможно, придётся продать криптовалюты на сумму до 15 миллиардов долларов. Группа "BitcoinForCorporations", выступающая против этого предложения MSCI, на основе "проверенного предварительного списка" из 39 компаний прогнозирует, что эти компании с общей скорректированной рыночной капитализацией в 113 миллиарда долларов столкнутся с оттоком средств в размере от 10 до 15 миллиардов долларов; доля Strategy в общей скорректированной рыночной capitalization составляет 74,5%.
- Некоторые аналитики заявили, что эта мера может стоить этой компании, накопившей большое количество биткоинов, до 9 миллиардов долларов спроса на акции и ослабит привлекательность всего сектора.
- В декабре Strategy благополучно прошла корректировку индекса Nasdaq 100, что стало первым испытанием, которое она успешно выдержала с момента включения в индекс в декабре прошлого года.
- Аналитики инвестиционных банков Уолл-стрит Jefferies и TD Cowen указали, что если Strategy в конечном итоге будет исключена MSCI, другие индексы на глобальных финансовых рынках могут последовать её примеру,主要包括: Индекс Nasdaq 100, индекс CRSP US Total Market Index и индексы FTSE Russell, принадлежащие London Stock Exchange Group.
- По состоянию на 20 декабря индекс Nasdaq 100 сохранил Strategy, CRSP отказался комментировать, рассматривает ли он исключение Strategy, а представитель London Stock Exchange Group заявил, что они продолжают следить за ситуацией, но ответы на соответствующие запросы будут следовать их внутренним управленческим процедурам.
- Исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор и CEO Фонг Ле направили письмо в MSCI, утверждая, что их компания является операционным субъектом, а не пассивным инвестиционным инструментом.
В настоящее время MSCI проводит публичные консультации и объявит окончательное решение 15 января следующего года.
Вопрос 2: Проверка эффекта Линди в сфере DAT: Может ли Strategy быть "слишком большой, чтобы рухнуть"?
Эффект Линди предполагает, что чем дольше что-то существует, тем больше вероятность, что оно продолжит существовать в будущем.
Например, такие классические произведения, как «Библия» и «Аналекты Конфуция», с большей вероятностью сохранятся, чем нынешние бестселлеры и网红自传.
Ранее основатель Strategy Майкл Сэйлор громко заявил, что "если MicroStrategy сможет накопить 5% от общего предложения биткоина, цена биткоина достигнет 1 миллиона долларов. Он further表示, что если доля в портфеле достигнет 7%, стоимость каждого биткоина составит 10 миллионов долларов." Он описал это как придание сети восходящего импульса.
Ранее председатель BitMine Том Ли проанализировал и одобрил шаг "Strategy по созданию денежного резерва в 1,4 миллиарда долларов", заявив: "Хотя акции Strategy упали более чем на 50% за последние 6 месяцев, этот денежный резерв позволит компании продолжать выплачивать дивиденды акционерам в периоды падения цены биткоина, не продавая свои биткоины на 61 миллиард долларов." Он также отметил, что в предыдущем цикле падения биткоина акции Strategy торговались ниже их чистой стоимости активов (NAV), а создание денежного резерва как раз и является подготовкой к такой ситуации.
По словам аналитика TD Cowen Лэнса Витанцы, Strategy ежегодно должна выплачивать около 824 миллионов долларов в виде процентов и дивидендов.
Учитывая увеличение денежных резервов Strategy до 2,19 миллиарда долларов, "кризис денежных потоков" Strategy, по крайней мере, можно отсрочить до второй половины 2027 года.
Вопрос 3: Остаётся ли спрос на акции Strategy: Фонды миллиардеров и государственные фонды всё ещё покупают
Помимо информации об акционерах за третий квартал, которую мы упоминали в статье «Акции упали вдвое, но привлекли долгосрочный капитал: раскрываем „тайную группу акционеров“ Strategy», на近期 рынке на акции Strategy по-прежнему наблюдается хороший спрос. Сегодня的最新消息 показывает, что дневной оборот акций Strategy (MSTR) уже превысил показатель банковского гиганта JPMorgan. Кроме того,其他买盘 также представляют собой фонды с большим объемом активов под управлением:
Хедж-фонд миллиардера приобрёл более 390 тысяч акций MSTR на сумму 65 миллионов долларов
17 декабря хедж-фонд Point72 Asset Management, принадлежащий миллиардеру Стиву Коэну, приобрёл 390 666 акций (примерно на 65 миллионов долларов) компании с биткоиновым казначейством Strategy (MSTR).
Национальная пенсионная служба Южной Кореи: доля в акциях Strategy увеличилась до 93 миллионов долларов
10 декабря BitcoinTreasuries.NET сообщила, что Национальная пенсионная служба Южной Кореи (NPS) с активами в 1 триллион долларов увеличила свою долю в上市公司, владеющей биткоином, Strategy (MSTR) до 93 миллионов долларов.
Заключение: 15 января может стать окончательным моментом для покупки акций MSTR
Ранее, хотя Citi значительно снизила целевую цену акций上市公司 с биткоиновым казначейством Strategy с 485 до 325 долларов, она по-прежнему сохранила рейтинг "покупать", что демонстрирует долгосрочную уверенность капитальных учреждений в активе MSTR. А 15 января следующего года решение индекса MSCI о том, сохранить ли акцию Strategy, может стать最终裁定 моментом для покупки акций MSTR.
До этого выбор — покупать на дне или выжидать — зависит от личных предпочтений инвестора в отношении риска.
