Автор | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Golem (@web3_golem)
27 июля китайский лидер в области хранения данных, компания ChangXin Technology, вышла на доску STAR (Sci-Tech Innovation Board) Шанхайской фондовой биржи A-shares. В первый день IPO она установила несколько исторических рекордов на рынке A-shares. ChangXin Technology стала первой технологической акцией в истории A-shares, рыночная капитализация которой при открытии превысила 3 триллиона юаней (открытие с капитализацией 3,31 трлн юаней), а также первой акцией, у которой объём торгов в первый час листинга превысил 100 миллиардов юаней. В первый день листинга акции ChangXin Technology выросли на 465,82%, а общая рыночная капитализация составила 3,28 триллиона долларов США, заняв первое место на рынке A-shares и на международном рынке превзойдя капитализацию американской компании Intel.
Другой интересный факт: листинг ChangXin Technology впервые подтвердил «доминирующую» способность TradeXYZ определять цены на рынке A-shares.
Как первый предрыночный контракт на акции рынка A-shares, запущенный на TradeXYZ, ChangXin Technology открылась на A-shares по цене 49,5 юаня, что при текущем обменном курсе доллара к юаню 6,77 составляет примерно 7,31 доллара США; в то же время котировка контракта на ChangXin Technology (CXMT) на TradeXYZ составляла 7,12 доллара, с погрешностью менее 0,2 доллара.
TradeXYZ успешно «заранее определил цену» на IPO ChangXin Technology
Как горячая технологическая акция, перед IPO большинство внутренних брокеров и институциональных инвесторов считали, что её справедливая оценка в первый день листинга будет находиться в диапазоне от 2 до 3 триллионов юаней. Ожидание свыше 3 триллионов юаней уже полностью учитывало «премию за редкость отечественного продукта» и предположения о будущих результатах деятельности; только в чрезвычайно оптимистичном сценарии можно было ожидать 4 триллионов.
Однако факты показали, что отчёты внутренних брокеров и институциональных инвесторов были слишком консервативными, в то время как зарубежная платформа TradeXYZ оказалась более точной в определении цены на ChangXin Technology.
15 июля TradeXYZ запустил предрыночный бессрочный контракт на ChangXin Technology (CXMT) на рынке HIP-3 Hyperliquid с максимальным плечом до 5x. Через несколько часов после запуска в стакане заявок Hyperliquid на уровне 6 долларов появились ордера на покупку CXMT на несколько миллионов долларов, после чего цена начала расти, достигнув в тот день максимума в 8,64 доллара. По предрыночной цене на тот момент рыночная капитализация ChangXin Technology уже превысила 550 миллиардов долларов США, что эквивалентно более 3,72 триллионам юаней, что даже превзошло Tencent и заняло 32-е место в мире по рыночной капитализации.
В первый день запуска контракта на ChangXin на TradeXYZ максимальная цена достигла 8,64 доллара
Как первый контракт на акции рынка A-shares, запущенный на TradeXYZ, ChangXin Technology предоставил инвесторам, не имевшим права участвовать в IPO и торговле акциями ChangXin Technology, риск-экспозицию. Поэтому в первый день запуска цена предрыночного контракта на ChangXin также отражала ажиотаж, что чрезмерно завысило цену.
Вскоре рынок вернулся к рациональности. Накануне листинга ChangXin 27 июля цена предрыночного контракта CXMT в целом показала тенденцию к коррекции и, в конечном итоге, 26 июля стабилизировалась около 6,1–6,4 доллара (примерно 41–43 юаня), а рыночная оценка компании оставалась около 3 триллионов юаней.
Рыночная капитализация ChangXin Technology при открытии 27 июля составила 3,31 триллиона юаней, что не сильно отличалось от оценки ChangXin Technology на этапе Pre-IPO на TradeXYZ. В период аукциона перед открытием акций ChangXin Technology цена предрыночного контракта CXMT на TradeXYZ ещё больше приблизилась к цене аукциона акций ChangXin A-shares. В итоге в 9:30, при открытии A-shares, цена предрыночного контракта CXMT составила 7,12 доллара, с погрешностью относительно цены открытия спотового рынка ChangXin A-shares менее 0,2 доллара.
Это также оставило инвесторов, желавших провести арбитражную торговлю ChangXin на ончейн-рынке и традиционном финансовом рынке, ни с чем. Известный KOL криптоиндустрии Jiang Zhuоer опубликовал пост, заявив, что с ChangXin Technology «нечего делать», потому что цена на этапе аукциона и цена на TradeXYZ практически не отличались: «Сейчас нельзя ни купить, ни провести арбитраж».
Таким образом, механизм определения цены TradeXYZ для IPO ChangXin Technology оказался чрезвычайно успешным. Это означает, что механизм ценового обнаружения TradeXYZ становится всё более совершенным и продолжает постепенно отнимать у традиционных финансов право на оценку корпоративных IPO на глобальном рынке.
Однако после открытия наблюдалась торговля со скидкой
Однако после открытия, когда ChangXin Technology была преобразована в стандартный бессрочный контракт XYZ с максимальным плечом до 10x, расхождение между расчетной ценой контракта CXMT на TradeXYZ и спотовой ценой ChangXin A-shares увеличилось. Контракт CXMT на TradeXYZ торговался со скидкой по сравнению со спотовой ценой ChangXin A-shares.
Это фактически связано с механизмом оракула TradeXYZ. На этапе Pre-IPO, поскольку внешней реальной цены не существовало, цена контракта CXMT определялась внутренним оракулом TradeXYZ. Однако после официального листинга ChangXin цена контракта CXMT постепенно переключается на отслеживание спотовой цены A-shares через внешний оракул. Таким образом, расчетная цена контракта CXMT по сути имеет расхождение с ценой внешнего оракула.
После открытия расчетная цена контракта CXMT и цена оракула имеют расхождение, которое в какой-то момент достигло 0,4 доллара
Причиной этого расхождения является то, что TradeXYZ в переходный период, когда цена контракта переходит от отслеживания внутреннего оракула к отслеживанию внешнего, использует ограничение постепенной конвергенции. То есть расчетная цена контракта ограничена медленным сближением с целевой ценой контролируемыми темпами. Цена оракула обновляется примерно каждые 3 секунды, но величина каждого изменения ограничена ±1%, а расчетная цена контракта также может лишь постепенно сходиться к целевой цене. Таким образом, это ограничение приводит к тому, что расчетная цена контракта CXMT в период догоняния внешнего оракула торгуется со скидкой.
Однако в периоды закрытия рынка A-shares цена контракта CXMT снова переключится на цену внутреннего оракула, что эквивалентно переходу в фазу «предрыночной» торговли.
Хотя ChangXin Technology не является первым контрактом Pre-IPO на акции, запущенным на TradeXYZ (ранее платформа также отличилась в определении цен на IPO американских компаний, таких как Cerebras и SpaceX), для TradeXYZ оценка ChangXin Technology также стала важным испытанием механизма ценообразования контрактов, ставки финансирования и показателей ликвидности. Особенно важно, что оракулу необходимо добавить слой конвертации доллар/юань к исходной отслеживаемой котировке, что означает, что прибыли и убытки держателей позиций должны отражать колебания как цены акций, так и обменного курса.
Судя по результатам, за исключением кратковременного эпизода торговли со скидкой из-за перехода оракула, переход TradeXYZ от предрыночного контракта к стандартному контракту на ChangXin Technology прошёл относительно гладко, без споров, подобных тем, которые были при листинге SpaceX (по теме:Споры вокруг предрыночного контракта Hyperliquid: обещанное количество акций SpaceX — почему оно не учитывается?).
По данным на момент написания статьи, открытый интерес (OI) по контракту на ChangXin Technology на Hyperliquid составляет 91,85 млн долларов, достигнув максимума в 1 млрд долларов, объём торгов за 24 часа — 2,32 млрд долларов, что составляет примерно 0,16% от объёма торгов спотового рынка ChangXin A-shares в первый день.
Открытый интерес (OI) и объём торгов по контракту ChangXin Technology на Hyperliquid
Однако, если судить о ценности TradeXYZ только по объёму торгов, это явно недооценивает её значимость. Объём торгов в несколько миллиардов долларов на TradeXYZ по-прежнему составляет лишь крошечную часть традиционных фондовых бирж и не может поколебать их позиции с точки зрения ликвидности. Что он действительно меняет, так это доступ и способ участия в ценовых спекуляциях на ChangXin Technology.
Для глобальных инвесторов TradeXYZ предоставляет совершенно новый канал, не требующий выхода на рынок A-shares, но позволяющий получить экспозицию к ценам этого рынка. Раньше у обычных инвесторов были огромные ограничения для участия в доске STAR A-shares, а зарубежным инвесторам было ещё труднее получить прямую экспозицию к A-shares.
На TradeXYZ, без необходимости в брокерском счёте, пороговых значениях активов или географических ограничениях, любой пользователь с кошельком, содержащим стейблкоины, может получить риск-экспозицию к торговле ChangXin Technology, и на неё не влияет закрытие традиционных финансовых рынков. Даже сейчас ончейн-спекуляции вокруг цены ChangXin Technology продолжаются.
Самый крупный ончейн-медведь по ChangXin Technology понес убытки свыше 1,4 млн долларов
В первый день листинга ChangXin ончейн-киты, открывшие короткие позиции, понесли огромные убытки. Наиболее показательным примером является «Самый крупный медведь по ChangXin Technology».
До листинга ChangXin «Самый крупный медведь по ChangXin Technology» (0xf2...1244) на Hyperliquid в течение нескольких дней наращивал короткие позиции по CXMT. Согласно данным hypurrscan, этот адрес в настоящее время держит 2,6 миллиона шорт-контрактов CXMT на сумму около 18 миллионов долларов США, со средней ценой открытия 6,4 доллара (примерно 43,3 юаня). На момент написания статьи его бумажные убытки составляли 1,39 миллиона долларов.
Позиция самого крупного медведя по ChangXin Technology на Hyperliquid
Примечательно, что за час до листинга ChangXin сегодня он разместил ордера на закрытие шортов по цене от 2 до 4,5 долларов (примерно 13–30 юаней). Это означает, что он считал справедливую оценку ChangXin Technology максимум в 2 триллиона юаней.
Также есть ончейн-киты, открывшие длинные позиции по ChangXin на предрыночном этапе и получившие значительную прибыль. Адрес 0x2b6...32f6c начал наращивать длинные позиции по CXMT ещё 23 июля. Согласно данным hypurrscan, этот адрес в настоящее время держит 977 000 лонг-контрактов CXMT на сумму около 6,77 миллиона долларов США, со средней ценой открытия 6,71 доллара (примерно 45 юаней). На момент написания статьи его бумажная прибыль превышала 200 000 долларов США. Этот кит также держит длинные позиции на Hynix на сумму 380 000 долларов США.
Более того, этот кит разместил ордера на закрытие лонгов в диапазоне от 7,1693 до 7,688 долларов, что означает, что он считает, что рыночная капитализация ChangXin Technology всё ещё может достичь уровня выше 3,4 триллиона юаней (максимальная внутридневная капитализация превысила 3,5 триллиона юаней).
Если рассматривать региональные расхождения между быками и медведями, то, согласно мониторингу HyperInsight, в ночь перед листингом ChangXin Technology, кошельки, которые можно отнести к ChangXin Technology на Hyperliquid, показали: кошельки из США, Гонконга и материкового Китая в целом склонялись к длинным позициям, а кошельки с корейскими метками стали основными силами коротких позиций в этой выборке. Среди них корейские кошельки держали шортов примерно на 760 000 долларов США, что примерно в 38 раз превышало размер лонгов. Кошельки с меткой Тайваня также склонялись к коротким позициям, с чистыми шортами около 329 000 долларов США.
Со стороны быков: кошельки с американской меткой держали лонгов на 1,6 миллиона долларов и шортов на 345 000 долларов, с чистыми лонгами около 1,255 миллиона долларов; кошельки с меткой Гонконга держали лонгов на 1,3 миллиона долларов и шортов на 431 000 долларов, с чистыми лонгами около 869 000 долларов; кошельки с меткой материкового Китая держали только лонгов на 83 000 долларов и шортов на 16 000 долларов, с чистыми лонгами около 67 000 долларов.
Если предположить, что шорты корейских кошельков на 760 000 долларов были открыты до открытия торгов по единой цене 6,48 доллара, после чего не корректировались, и все были открыты с плечом 1x, то теоретические бумажные убытки по шортам составили бы около 48 500 долларов, а уровень убытков — около 6,4%.
