Автор: Лун Юэ
В последнее время цены на оперативную память, которые росли в течение нескольких месяцев, внезапно развернулись вниз, вызвав опасения рынка о достижении пика цикла памяти.
Согласно данным рыночного отслеживания, у многих розничных продавцов в США наблюдается массовое снижение цен на память DDR5, максимальное снижение цены на один комплект достигло 100 долларов. Например, модель серии VENGEANCE компании Corsair объемом 32 ГБ с максимальной частотой 6400 МГц в настоящее время продается примерно за 379,99 долларов, что значительно ниже недавнего пика в 490 долларов, снижение на один комплект превысило 110 долларов.
Внутренний рынок также столкнулся с ударом, некоторые оптовики сообщили «China Business Journal», что цена на mainstream модули оперативной памяти объемом 16 ГБ «упала более чем на сто юаней за день», крупные игроки, накопившие запасы ранее, активно распродают.
«С прошлой субботы цены просто рухнули», — откровенно заявил оптовый торговец господин Ван, много лет работающий в сфере устройств хранения данных в Buynow. Он показал экстремальную кривую цен на mainstream модуль оперативной памяти 16 ГБ 3200 МГц: в мае прошлого года она составляла всего 130 с лишним юаней, затем стремительно взлетела до пика в 980 юаней в декабре, но после нескольких месяцев колебаний на высоких уровнях текущая спотовая цена уже упала до уровня около 700 юаней.
Господин Ван с сожалением отметил, что из-за того, что рост цен исчерпал потребительские ожидания, «если нет острой необходимости, не будут покупать, по сравнению с периодом до ноября прошлого года, наши продажи упали не менее чем на 60%».
В то же время Google опубликовал статью о новом алгоритме сжатия под названием «TurboQuant». В исследовании указывается, что эта технология может сократить использование памяти кэша ключ-значение (KV Cache) во время работы больших языковых моделей как минимум на 60%. Инвесторы быстро интерпретировали это так: проблема нехватки аппаратного обеспечения AI будет кардинально решена, спрос на память будет значительно сокращен.
Холод спотового рынка быстро передался на рынок капитала. Акции Micron Technology отступили более чем на 24% от недавнего пика, Western Digital также упали почти на 21% с пика в 777,60 долларов. При этом на прошлой неделе рыночная капитализация сектора чипов памяти в США сократилась почти на 100 миллиардов долларов.
Столкнувшись с обвалом цен и падением акций, участники рынка серьезно разошлись во мнениях относительно перспектив индустрии памяти. Часть инвесторов считает, что традиционный «свиной цикл» памяти достиг пика, в то время как HSBC считает, что рыночные опасения чрезмерны, и сейчас мы находимся в середине суперцикла памяти, движимого AI, спрос на высококлассную продукцию, такую как HBM, остается сильным, и нехватка памяти может продлиться один-два года.
Покупатель говорит «нет»: повторение традиционного «свиного цикла»?
Для трейдеров, следующих традиционным циклам, рыночное падение не так просто. Бывший журналист, известный тайваньский аналитик по полупроводникам Дэн Нистедт указал, что многие быки винят в недавнем обвале статью Google, но это лишь поверхностная причина. Дэн считает, что настоящая причина заключается в том, что цены на некоторые чипы памяти для смартфонов перестали расти.
«Настоящая причина гораздо проще: цены на некоторые чипы памяти для смартфонов перестали расти. Покупатели наконец сказали «нет» — это первый сигнал о достижении пика, который ищут опытные инвесторы в циклы памяти перед продажей», — заявил Дэн Нистедт. Из-за слишком высоких цен на DRAM и NAND некоторые производители смартфонов планируют в 2026 году сократить или даже отменить производство смартфонов среднего и низкого класса. Он透露, что две недели назад некоторые покупатели уже отказались от более высоких цен на DDR4.
Дэн Нистедт сравнил индустрию памяти с «свиным циклом» в сельском хозяйстве: высокие цены побуждают компании расширять производство, но строительство заводов требует времени, и когда новые мощности одновременно释放 (высвобождаются), цены резко падают. Он считает, что инвесторы, следующие этому сценарию, уже быстро ушли, что привело к значительной коррекции акций Micron и SanDisk.
За последние 50 лет чипы памяти пережили более десятка крупных циклов бума/спада. Только с 2010 года их было три: взрыв 3G/4G и облачных вычислений в 2012-2015 гг.; расширение 5G и облачных провайдеров в 2016-2019 гг.; и всплеск PC/серверов, вызванный пандемией в 2020-2023 гг. А в 2024 году начался восходящий цикл, движимый AI-серверами (HBM и SRAM).
«Каждый раз, когда кто-то пишет «на этот раз все по-другому», это обычно классический признак того, что бычий настрой достиг безумия», — Нистедт процитировал легендарного трейдера Джесси Ливермора: «Рынок всегда прав, а мнения часто ошибочны». Он напомнил инвесторам, что когда покупатели чипов перестают панически скупать, а отскоки一次又一次 сталкиваются с устойчивыми продажами, опытные деньги быстро уходят по сценарию.
Структурные изменения: компании памяти больше не «цикличные акции»?
Однако независимый аналитик Джукан высказал иное мнение относительно анализа Дэна Нистедта.
Он указал, что сопротивление покупателей росту цен в основном сосредоточено на традиционной памяти, такой как DDR4, а не на всем рынке памяти. Аномальный скачок цен на DDR4 ранее частично был обусловлен накоплением запасов на китайском рынке, что дало производителям смартфонов пространство для маневра в调整 (корректировке) характеристик устройств низкого класса.
«Но с DDR5 все совсем по-другому», — указал Джукан. Производители смартфонов и PC в первом квартале, и даже во втором квартале этого года послушно приняли значительное повышение цен на DDR5. В нынешней экосистеме AI и высококлассных устройств DDR5 — это не предмет торга, а核心投入品 (ключевой ресурс), который покупатели должны обеспечить, даже оплачивая премию. Флагманские продукты, построенные вокруг DDR5, просто не могут быть downgraded (понижены в характеристиках).
Во-вторых, рынок полностью игнорирует фундаментальную трансформацию бизнес-модели гигантов памяти. Джукан с презрением относится к так называемым «опытным инвесторам», которые слепо продают при падении спотовых цен.
«Компании памяти больше не работают по старой модели слепого расширения производства», —敏锐地指出 (проницательно указал) Джукан, Samsung, SK Hynix и Micron приближаются к бизнес-модели TSMC — то есть строят мощности только после обеспечения предоплат (Advance payments) от ключевых клиентов и долгосрочной видимости спроса.
Недавно корейские СМИ уже сообщали, что Samsung ведет переговоры с такими гигантами, как Microsoft, о соглашениях о сотрудничестве на основе предоплат. Гиганты памяти лучше кого бы то ни было знают боль разрушительных циклов из-за перепроизводства. Поэтому сейчас они стремятся к чрезвычайно сдержанному расширению мощностей, а не к рефлекторному чрезмерному строительству.
Поддержка инвестбанков: суперцикл памяти только в середине, пять рыночных опасений чрезмерны
В отличие от панических настроений на спотовом рынке, инвестбанки по-прежнему полны уверенности в долгосрочных перспективах индустрии памяти. HSBC в отчете от 30 марта четко заявил: «По нашему мнению, текущие опасения чрезмерно преувеличены; мы находимся в середине суперцикла, движимого AI».
А текущие рыночные опасения являются чрезмерной реакцией, банк перечисляет пять конкретных опасений:
1) Негативное влияние роста цен на сырье и электроэнергию из-за конфликта на Ближнем Востоке;
2) Замедление темпов роста цен на память во второй половине 2026 года;
3) Отраслевые технологии, такие как «TurboQuant» от Google и «KVTC» от NVIDIA, сокращающие использование памяти в AI-системах;
4) Постепенно увеличивающиеся планы капитальных затрат основных производителей памяти;
5) Усиление конкуренции со стороны китайских производителей памяти.
В отчете указывается, что конфликт на Ближнем Востоке не оказывает существенного влияния на закупки сырья производителями памяти. А абсолютный рост прибыли окажет гораздо большее влияние на цену акций, чем замедление斜率 (скорости) роста цен на DRAM. В то же время производители памяти по-прежнему сохраняют высокую清醒 (ясность) и сдержанность в исполнении капитальных затрат.
Относительно технологии TurboQuant от Google, которая спровоцировала рыночные продажи, банк считает, что беспокоиться еще рано. Для коммерциализации этой технологии потребуется около года, и ее эталонные параметры масштаба меньше текущей AI-среды. Что более важно, банк указывает, что TurboQuant alleviates (снимает) узкое место пропускной способности памяти, повысит эффективность системы, снизит стоимость Token, тем самым ускорив коммерциализацию и普及 (распространение) AI. В отчете написано:
«Чистый эффект заключается в том, что мы считаем, что повышение эффективности ускорит развитие AI — это позитивное событие, которое должно вызвать резкий рост уровня внедрения AI».
В то же время банк прогнозирует, что поставки AI-серверов в 2026 году резко вырастут на 28% в годовом исчислении. В 2026-2027 годах средний объем DRAM на сервер будет демонстрировать强劲ный рост (сильный рост) в 17%. А с взрывным спросом на AI-инференс, enterprise SSD (eSSD) вступают в золотой век. В отчете прогнозируется, что к 2027 году доля eSSD в общем спросе на NAND взлетит с 18% в 2023 году до 40%. При этом AI-серверы поглотят 62% из них.
Банк считает, что текущий рынок находится в середине суперцикла, движимого AI, масштаб которого сравним с шестилетним дефицитом DRAM, вызванным автоматизацией офисной работы в 1990-1995 годах. Оглядываясь на историю, с 1990 по 1995 год,伴随着 (на фоне)普及 (распространения) Windows 3.0 и последующих операционных систем, автоматизация офисной работы вызвала шестилетний структурный дефицит DRAM,推动 (подтолкнув)市场规模 (рыночный размер) DRAM с 7 миллиардов долларов в 1990 году до безумного роста в 6 раз, до 41 миллиарда долларов в 1995 году.
Банк считает, что нынешняя инфраструктура,催生 (порождаемая) большими моделями, агентным AI (Agentic AI) и физическим AI (например, автономное вождение), вызовет (вызовет) ситуацию нехватки памяти, которая продлится как минимум один-два года.
Основываясь на этих исследованиях, отчет твердо уверен в определенности их выигрыша от суперцикла памяти. Относительно недавнего обвала в отчете написано: «Мы считаем, что любая коррекция предоставляет дополнительные возможности для покупки».
