Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Golem (@web3_golem)
На прошлой неделе новая платформа для выпуска мем-токенов под названием alt.fun в экосистеме Hyperliquid привлекла большое внимание игроков мем-рынка. Всего за неделю после запуска капитализация её ведущего токена ALT достигла максимума в 8,8 миллиона долларов, в настоящее время цена скорректировалась, а капитализация стабилизировалась на уровне около 6,7 миллиона долларов.
Новизну alt.fun можно описать как комбинацию Pump.fun и Hyperliquid, где пользователи могут одновременно испытать двойной азарт от игры с мемами и торговли контрактами.
Описание механизма платформы alt.fun
Если конкретнее, каждый мем-токен, выпущенный на alt.fun, имеет соответствующий контрактный позишн на Hyperliquid.
Как и на Pump.fun, любой пользователь может в один клик выпустить мем-токен на HyperEVM через платформу alt.fun. Цена токена по-прежнему зависит от bonding curve. Общий выпуск созданного мем-токена составляет 10 миллиардов, и когда продано 75% токенов, токен успешно "выпускается" и мигрирует в пул ликвидности HyperSwap V2.
Отличие от Pump.fun заключается в том, что при создании токена на alt.fun пользователю также необходимо выбрать базовый актив и установить лимитное кредитное плечо (2/3/5x) для открытия короткой или длинной позиции. В тот же момент, когда создаётся токен, платформа чеканит соответствующее количество токенов с плечом (LT) на BounceTech(Прим. Odaily: платформа безразрешительных токенов с плечом на Hyperliquid) и отправляет их пользователю. Этот токен с плечом соответствует открытию позиции по перпетуальным контрактам на Hyperliquid. Например, если пользователь выбрал создание токена на основе 3-кратного длинного хода по HYPE, то по сути он получает токен с плечом, отслеживающий доходность от 3-кратного лонга по HYPE.
Как показано на рисунке ниже, в настоящее время при создании токена на alt.fun пользователь может выбрать один из 14 активов в качестве базового. Аналогично, когда игрок покупает мем-токен на этой платформе, платформа также чеканит соответствующий токен с плечом на BounceTech. Если игрок продаёт, процесс обращается: токен с плечом выкупается, а пользователь получает соответствующие USDC.
Эта модель продажи "упакованных" токенов с плечом в качестве базового актива аналогична секьюритизации определённых рыночных рисков, таких как фьючерсы, опционы и другие производные инструменты в традиционных финансах, например, ETF с 3-кратным шортом по индексу Nasdaq, продукты с 5-кратным шортом по нефти и т.д. Платформа alt.fun в этом процессе выступает в роли, подобной управляющей компании, управляя долгосрочными позициями, лежащими в основе токенов с плечом.
Цена таких финансовых продуктов в основе следует за чистой стоимостью активов (NAV), но поскольку цена токенов, выпущенных на платформе alt.fun, также зависит от механизма bonding curve для мем-токенов, режим "выпуска" и движущие силы цены на этой платформе также не являются единственными.
Двойной режим "выпуска" и факторы, влияющие на цену
Это означает, что цена токена на платформе alt.fun находится под влиянием двух факторов: рыночных настроений покупки/продажи и показателей базового актива. Теперь, возможно, вы понимаете, что означает слоган платформы alt.fun: "Ваш токен растёт, даже когда никто не покупает (Your token pumps even when nobody's buying)".
Например, пользователь создал токен на основе 3-кратного лонга по HYPE и вложил 20 долларов (минимальный размер покупки, установленный платформой) начального капитала. Затем, если HYPE вырастет на 10%, то даже если никто не купит этот токен, стоимость позиции этого пользователя вырастет на 30% до 26 долларов.
Основываясь на двойном движении цены, режим "выпуска" токенов на платформе alt.fun также не ограничивается одним способом. Конкретно, условием выпуска токена является достижение рыночной капитализации в 9000 долларов, что, по сути, является стоимостью токена с плечом. Помимо покупки токена, которая может привести к его выпуску, если стоимость самого токена благодаря росту базового актива достигнет 9000 долларов, он также может успешно выпуститься. Таким образом, достижение токеном порога выпуска часто является результатом сочетания двух механизмов цены.
Конечно, в идеальном сценарии рост базового актива приводит к росту токена с плечом, который в сочетании с эмоциональным катализатором рынка мемов может позволить токену "взлететь на небеса", поднимаясь по спирали. Однако, если базовый актив упадёт, стоимость токена с плечом будет продолжать сокращаться, рынок может запаниковать и начать распродажу, и цена токена может рухнуть мгновенно.
Таким образом, хотя механизм alt.fun может эффективно использовать эффект увеличения от плеча, это работает только в условиях одностороннего тренда и требует, чтобы пользователь точно угадал тренд. При столкновении с волатильностью базового актива пользователи также будут нести потери от амортизации плеча (decay), потому что, когда цена базового актива колеблется, платформа, чтобы избежать ликвидации, должна проводить "ребалансировку" для управления позицией. Это означает, что даже если базовый актив упадёт, а затем вернётся к прежнему уровню, токен с плечом будет постепенно обесцениваться из-за вынужденного уменьшения позиции во время падения.
Более того, в случае резких скачков цены (wicks) платформа может не успеть отреагировать, что приведёт к обнулению стоимости токена с плечом.
Мем или не мем
На данный момент на платформе alt.fun всего выпущено 41 токен, лишь у двух капитализация превышает миллион долларов: ALT на основе 5-кратного лонга по HYPE и STONKS на основе 5-кратного лонга по индексу S&P 500. Общее количество пользователей составляет около 1000 человек. Хотя alt.fun всё ещё находится на ранней стадии, мы уже можем увидеть её текущие узкие места в развитии.
Во-первых, слишком мало базовых активов на платформе. Согласно текущим 14 базовым активам, максимальное количество различных комбинаций токенов с плечом составляет 84. На alt.fun уже появились токены с плечом на основе одинакового плеча и одного базового актива для лонга/шорта. Например, текущий токен с самой высокой капитализацией, ALT, основан на 5-кратном лонге по HYPE, а другой токен с капитализацией ATH также основан на 5-кратном лонге по HYPE. Помимо названия токена и времени создания, между ними нет никакой разницы. В таком случае, почему бы инвестору не купить ATH с более низкой капитализацией?
Хотя в будущем alt.fun может поддержать больше базовых активов, её ключевая проблема заключается в неспособности объединить консенсус сообщества вокруг мем-токена.
Причина, по которой инвесторы покупают токены с плечом на платформе alt.fun вместо того, чтобы самостоятельно открывать плечо на Hyperliquid, по сути, заключается в стремлении получить больший ценовой рычаг. Кроме того, поскольку платформа управляет ребалансировкой позиций пользователей на заднем плане, отдельный пользователь может быть "свободным управляющим", не беспокоясь о рисках индивидуальной ликвидации.
Но в этом и заключается проблема: покупка токена alt.fun инвестором по сути основывается на ожиданиях будущей цены его базового актива, а не на нарративе, рыночных играх или внимании — именно эти "вещи без реального смысла" и являются основной ценностью, поддерживающей мемы. Рост мема или его признание рынком часто происходит не из-за какой-либо реальной поддержки стоимости или финансового дизайна, а скорее из-за свойств распространения в сообществе.
Как игрок на рынке мемов, мне трудно испытывать любовь к токену с плечом, подобную любви к культуре определённого мем-сообщества. Если уж действительно есть вера в базовый актив токена с плечом, лучше выпустить собственный токен с плечом, а не покупать существующий, беря на себя ненужную премию.
Таким образом, механизм платформы alt.fun кажется новым, но на мой взгляд, это лишь механистическое новшество. Если в будущем alt.fun сделает акцент на развитии как DeFi-платформы, у неё, возможно, ещё будет шанс. Если же она выберет путь жёсткого прорыва на赛道 платформ для выпуска мемов, её ждёт мимолётная слава.
