Автор|Protos Staff
Компиляция| WuBlockchain
TL;DR: Ключевые моменты отчёта Gemini 10-K и внутренней схемы циклического кредитования
·Перекачивание средств по кругу: Фонд основателей WCF выдавал криптоактивы в кредит Gemini, а Gemini, в свою очередь, закладывала их у третьих сторон для получения долларовых кредитов, формируя внутреннюю цикличную схему кредитования.
·Дешёвый захват контроля: Во время IPO долги основателей были конвертированы в акции с суперправами голоса со скидкой 20%. Миноритарные акционеры покупали дорого, а основатели прочно завладели 94,7% голосов.
·Дамоклов меч: Хотя Deloitte выдала безоговорочное аудиторское заключение, WCF в любой момент может отозвать кредит на сумму до 4 619 BTC, что создаёт постоянную угрозу ликвидности биржи.
·Обвал капитализации: С момента размещения акции рухнули на 88% (до $4,42), ведущие инвестиционные банки понизили рейтинг до «продавать», и компания столкнулась с коллективным иском.
·Ключевой вывод: Модель работы Gemini, благоприятствующая интересам основателей и зависящая от средств аффилированных лиц, привела к краху на вторичном рынке и серьёзному кризису управления и доверия.
Кэмерон и Тайлер Уинклвосс через свою частную инвестиционную компанию Winklevoss Capital Fund (WCF) выдавали своей же криптобирже Gemini в кредит тысячи биткоинов ($BTC) и эфира ($ETH). Затем Gemini использовала эти криптоактивы в качестве залога для Galaxy Digital и NYDIG, чтобы привлечь долларовые кредиты.
В сентябре 2025 года биржа провела IPO по цене $28 за акцию и со скидкой 20% конвертировала долг перед WCF на сумму $695,6 млн в акции класса B с суперправами голоса, что позволило близнецам напрямую контролировать 94,7% голосов Gemini.
Полная структура этой операции была подробно раскрыта в поданном вчера отчёте Gemini 10-K. Пользователи соцсетей назвали это «циклической операцией».
Примечание: публикация на платформе X:
Всё это — полнейшая круговая финансовая пирамида:
Заём BTC у аффилированной стороны WCF; Залог этих BTC кредиторам для получения долларовых кредитов (с участием Galaxy, выпуск облигаций, NYDIG).
Часть этих кредитов была погашена акциями со скидкой во время IPO.
И это ещё не всё (участие Ripple и RLUSD, конвертируемые облигации и т.д.....)
Deloitte выдала безоговорочное аудиторское заключение: нет ключевых вопросов аудита (KAM), и ни слова о проблемах с аффилированными лицами, ликвидностью, непрерывностью деятельности......
Как всё это законно?
Кредитный цикл Winklevoss Capital Fund
Вот базовая схема движения средств. WCF братьев Уинклвосс по бессрочному соглашению выдавала Gemini в кредит BTC и ETH.
Затем Gemini предоставляла эти взятые в кредит криптоактивы в качестве залога третьим сторонам-кредиторам. Galaxy Digital предоставила кредит на $116,5 млн под 11–12% с коэффициентом залога 145–155%. NYDIG предоставила $75 млн через соглашение РЕПО под 8,5%.
Gemini использовала эти долларовые средства для операционной деятельности и выполнения регуляторных требований к капиталу.
15 сентября 2025 года, после завершения IPO, биржа использовала денежные средства из чистой выручки IPO в $456 млн, чтобы погасить долг перед Galaxy в $116,5 млн.
Gemini сейчас торгуется на Nasdaq под тикером GEMI.
Биржа также погасила $238,5 млн по складскому кредиту (warehouse credit facility) Ripple, однако на конец года оставался непогашенный долг перед Ripple в размере $154 млн.
Однако собственный долг близнецов не был погашен денежными средствами.
Gemini конвертировала конвертируемые векселя WCF на $200 млн, срочный кредит WCF на $475 млн и начисленные проценты по цене $22,40 за акцию в 31,1 млн акций класса B с суперправами голоса.
Эта цена конвертации была на 20% ниже, чем цена, которую розничные инвесторы заплатили в тот же день за акции класса A с такими же правами.
Акции класса A и класса B отличаются только правами голоса и распределением владения. В остальном их номинальная стоимость, права на дивиденды и права при ликвидации полностью идентичны.
Акции класса B могут быть конвертированы в акции класса A в соотношении один к одному.
Розничные инвесторы платили $28, а братья Уинклвосс — всего $22,40
Эта скидка является сутью ущерба, который эта круговая операция наносит обычным акционерам.
WCF выдавала Gemini в кредит криптоактивы. Затем Gemini закладывала эти взятые в кредит активы, чтобы привлечь ещё больше займов. Конкретно, Galaxy и NYDIG выдавали Gemini в кредит долларовые средства для её операционной деятельности.
Затем Gemini в рамках того же IPO разместила акции для WCF по дисконтной цене, в то время как это IPO заставило розничных инвесторов нести затраты на вход на 20% выше.
Дополнительное чтение: Источники сообщают, что братья Уинклвосс вывели $280 млн до краха Genesis
Отчёт SEC 10-K подтверждает, что по состоянию на 31 декабря 2025 года Gemini всё ещё должна WCF 4 619 BTC, остаток которых оценивается примерно в $400 млн.
В 2025 году Gemini выплатила WCF $24,2 млн в виде платы за кредит.
В совокупности, согласно стандартам корпоративного управления Nasdaq, Gemini выступает одновременно в трёх ролях: должника, кастодиана и «контролируемой компании» (controlled company).
Несмотря на то, что компания стала публичной, её сооснователи по-прежнему контролируют подавляющее большинство голосов.
Кроме того, согласно данным Arkham Intelligence, на которые ссылается исследователь криптовалют Эммет Галлик, WCF хранила на адресах под опекой Gemini Custody около 8 757 BTC.
Deloitte выдала безоговорочное аудиторское заключение
Deloitte (Делойт) выдала для Gemini аудиторское заключение без оговорок. Однако реальность такова, что WCF в любой момент имеет право потребовать возврата этого кредита на сумму 4 619 BTC.
Одного лишь письменного уведомления от близнецов достаточно, чтобы поколебать основы этой биржи, которую они же и контролируют.
Акции Gemini на вторичном рынке уже рухнули на 88% от цены IPO. «Gemini Space Station» (Космическая станция Близнецов) — это официальное название юридического лица, с намёком на запуск ракеты, но в настоящее время оно явно не оправдывает себя, поскольку в первый день IPO акции открылись по цене $37,01 за штуку.
Сейчас они стоят всего $4,42.
Gemini установила цену IPO на 11 сентября 2025 года в $28. На следующий день акции открылись по $37,01, достигли максимума в $45,89, после чего начали неуклонно падать. Акция достигла нового 52-недельного минимума в $3,91 в понедельник и закрылась 31 марта 2026 года на отметке $4,42, что на 88% ниже цены открытия в первый день.
Рыночная капитализация компании обвалилась с отметки выше $3,8 млрд до примерно $520 млн. Citigroup, Cantor, Truist и Evercore понизили рейтинг акций до «продавать».
Уже поданы коллективные иски с обвинениями компании в том, что она вводила инвесторов в заблуждение относительно стратегического планирования.
