Президент ЕЦБ Кристин Лагард высказалась против идеи, что Европа должна противостоять доминированию стейблкоинов в долларах, продвигая свои собственные стейблкоины в евро, утверждая вместо этого, что регион должен построить токенизированную финансовую инфраструктуру, основанную на деньгах центрального банка.
В своей речи на Латиноамериканском экономическом форуме Банка Испании в Рода-де-Бара (Испания) Лагард охарактеризовала стейблкоины как один из наиболее динамичных политических вопросов в глобальных финансах. По ее словам, рынок вырос с менее чем 10 миллиардов долларов шесть лет назад до более чем 300 миллиардов долларов сегодня, причем почти 98% стейблкоинов номинированы в долларах США и почти 90% контролируются Tether и Circle.
Лагард: ЕЦБ не должен копировать американскую модель крипто-стейблкоинов
Такая концентрация превратила крипто-стейблкоины в нечто большее, чем инструмент крипторынка. По мнению Лагард, они теперь находятся на стыке денежной власти, финансовой стабильности и токенизированной рыночной инфраструктуры.
«Все чаще звучит аргумент, что для сохранения релевантности Европа должна ответить, продвигая свои собственные стейблкоины в евро», — заявила Лагард. «В противном случае ей грозит будущее цифровой долларизации и потеря денежного суверенитета».
Но она утверждает, что такая постановка вопроса упускает центральную проблему. По словам Лагард, стейблкоины выполняют две отдельные функции, которые часто смешивают: денежную функцию, расширяя сферу действия валюты, и технологическую функцию, выступая в качестве денежной части для расчетов на инфраструктуре распределенного реестра (DLT).
«Аргумент, который я хочу развить сегодня, заключается в том, что как только мы разделим эти две функции, доводы в пользу продвижения стейблкоинов в евро оказываются гораздо слабее, чем кажется», — сказала она. «И возникает более фундаментальный вопрос: действительно ли нам нужны стейблкоины для получения преимуществ, которые они, как утверждается, предоставляют? Или мы путаем инструмент с результатом?»
Лагард признала, что стейблкоины стали центральными для расчетов в криптосфере и все более актуальными для трансграничных платежей, особенно в регионах, где доступ к стабильным валютам ограничен. Она также отметила, что стейблкоины, обеспеченные долларом, могут усиливать спрос на казначейские облигации США, особенно если они станут приносящими доход инструментами.
Эта динамика теперь открыто является частью политики США. Лагард указала на Закон GENIUS, который администрация США описывает не только как меру защиты потребителей и финансовой стабильности, но и как инструмент для поддержки «продолжающегося глобального доминирования доллара США» и укрепления спроса на казначейские обязательства.
Что касается Европы, Лагард заявила, что денежные аргументы в пользу евро-стейблкоинов слабы, если учесть риски. В рамках MiCAR стейблкоины в евро могут создать дополнительный спрос на безопасные активы еврозоны и незначительно расширить международное влияние евро. Однако она утверждает, что компромиссы будут существенными.
Первый — финансовая стабильность. Лагард привела пример отвязки USDC от Circle во время краха Silicon Valley Bank в марте 2023 года, когда Circle раскрыла, что 3,3 миллиарда долларов резервов USDC хранились в обанкротившемся банке, и токен ненадолго упал до 0,877 доллара.
«Обещание погашения по номиналу зависит от самой рыночной уверенности, которая может исчезнуть при ухудшении финансовой стабильности», — сказала она. «А массовый выкуп может ускорить это ухудшение».
Второй риск — передача денежно-кредитной политики. Если розничные депозиты перетекут в стейблкоины небанковских организаций и вернутся в банки в качестве оптового финансирования, решения ЕЦБ по ставкам могут передаваться через банковскую систему менее эффективно. Лагард заявила, что это особенно важно в еврозоне, где банки остаются доминирующим источником кредитования реальной экономики.
Ее вывод был прямолинейным: стейблкоины — неэффективный способ усилить международную роль евро. Лучший путь, по ее словам, — это более глубокая интеграция рынков капитала через Союз сбережений и инвестиций Европы наряду с базой безопасных активов, соответствующей глобальным амбициям евро.
Более конструктивной Лагард была в отношении самой токенизации. Она описала рыночную инфраструктуру на основе DLT как действительно преобразующую, особенно для фрагментированной финансовой системы Европы. В 2023 году в ЕС было 295 торговых площадок, 14 центральных контрагентов и 32 центральных депозитария ценных бумаг по сравнению с двумя клиринговыми палатами и одним центральным депозитарием ценных бумаг в США.
В настоящее время стейблкоины заполняют пробел в расчетах на токенизированных рынках, потому что они предоставляют ончейн-единицу стоимости для атомарных расчетов. Но Лагард утверждает, что частные стейблкоины являются хрупким и фрагментированным фундаментом для этой роли.
Ответ ЕЦБ — публичная инфраструктура. С сентября Евросистема планирует предлагать оптовые расчеты через проект Pontes, связывая платформы DLT с TARGET, чтобы транзакции могли рассчитываться деньгами центрального банка. Лагард также указала на дорожную карту Appia, опубликованную в марте, которая направлена на поддержку полностью совместимой европейской токенизированной финансовой экосистемы к 2028 году.
«Европа знает, в какую гавань она плывет», — заключила Лагард. «Наша задача — не копировать инструменты, разработанные в других местах, а строить основы и инфраструктуру, которые служат нашим собственным целям, чтобы мы могли использовать преимущества инноваций, не импортируя уязвимости».
На момент публикации общая капитализация крипторынка составляла 2,64 триллиона долларов.
