Авторы: Jake Koch-Gallup & Sam Schubert
Компиляция: AididiaoJP, Foresight News
Как оценивать JTO после запуска JTX 14 июля? Этот продукт меняет бизнес-модель Jito: она больше не просто принимает цены на блок-пространстве Solana, а начинает устанавливать цены на пользовательский трафик. Наш базовый сценарий подразумевает потенциал роста в 57%, а взвешенная по вероятности цель указывает на потенциальный рост в 267%. Между тем, крипторынок в целом корректируется, и только сектор криптомайнеров остался в плюсе на волне сделок с AI-дата-центрами.
В более долгосрочной перспективе выделяется один тренд: за прошлую неделю сектор криптомайнеров вырос на 27.0%, значительно обогнав все остальные криптосектора. За ним следуют DEX (+4.6%), экосистема Bittensor (+4.3%) и экосистема Ethereum (+3.9%). Широкий рынок акций за тот же период остался практически без изменений.
Этот рост был в основном вызван серией анонсов об инфраструктуре AI, и логика оценки инвесторами биткойн-майнинговых компаний меняется. 20 июля Hut 8 объявила о подписании новой 15-летней аренды на 9.8 миллиарда долларов для своего кампуса Beacon Point, покрывающей 352 мегаватта электроэнергии. Соглашение удвоило подписанную мощность до 704 мегаватт, а общая базовая стоимость контракта выросла до 19.6 миллиарда долларов. В тот же день IREN подписала еще один контракт на 2.8 миллиарда долларов на AI-облачные услуги, повысив цель по годовому обороту с 3.7 миллиарда долларов до более чем 4.0 миллиарда долларов к концу года, при этом около 85% мощностей уже зарезервировано для таких клиентов, как Microsoft, NVIDIA и Perplexity.
Реакция рынка была быстрой. За прошлую неделю Greenidge вырос на 59.6%, за ним следует Cipher (+51.4%), также показали сильные результаты Hut 8 (+31.4%), Riot (+30.4%) и CleanSpark (+22.9%). Общая черта заключается в том, что инвесторы все чаще рассматривают эти компании как владельцев дефицитной электроэнергии и инфраструктуры дата-центров, а не просто как биткойн-майнеров. Пока спрос на вычислительные мощности AI продолжает опережать предложение, эта нарративная линия, вероятно, останется основным катализатором для сектора, даже если сам биткойн продолжает колебаться в диапазоне.
Оценка JTX от Jito
Сегодня мы углубимся и поговорим о том, как оценивать JTO. Развитие JTX переопределяет сущность этой компании. Рынок все еще оценивает ее как бэкенд-инфраструктуру Solana — принимающую цены и зависящую от активности в блок-пространстве, в то время как JTX (запущен 14 июля) фактически превращает ее в устанавливающего цены на пользовательский трафик. Наша логика покупки основана на способности Jito действительно контролировать этот трафик, а не на отскоке традиционного бизнеса.
Данные по исполнению JTX хоть и ранние, но уже дают положительные сигналы. Из более чем 77 тысяч сделок с момента запуска медианное отклонение цены исполнения от средней цены оракула составляет всего 5.5 базисных пунктов, 77.6% сделок уложились в 25 базисных пунктов, а 29.1% даже превзошли котировки оракула. Качество исполнения сильно коррелирует с ликвидностью: медианное отклонение для SOL составило 3.9 базисных пункта, для JitoSOL — всего 0.5 базисных пункта, в то время как для активов с длинным хвостом и низкой ликвидностью оно было шире. Преимущество от BAM пока не очевидно: в блоках, доминируемых BAM, отклонение составило 4.6 базисных пункта, в других блоках — 4.8 базисных пункта.
Такая структура сделок сложилась потому, что Jito сознательно пожертвовала краткосрочными доходами ради долгосрочной оптимизации рыночной структуры Solana — она закрыла хищнический MEV-трафик, отдав приоритет продвижению BAM, что напрямую сократило доходы от Jito tip, которые когда-то вносили высокий вклад в прибыль.
Модель остается консервативной в отношении традиционного бизнеса: не предполагается возврат доходов от tip к пиковым значениям, не предполагается восстановление LST JitoSOL и не предполагается полная монетизация BAM. Базовый сценарий вместо этого предполагает, что к второму кварталу 2027 года JTX захватит 15% объема торгов на DEX Solana, принеся квартальный чистый доход в 5.8 миллиона долларов и общий доход в 8.2 миллиона долларов, что в годовом выражении составляет около 32.7 миллиона долларов, причем на JTX будет приходиться около 72%. Это означает, что по годовому доходу второго квартала 2027 года, с поправкой на казну, отношение цены к выручке (P/S) составит менее 15x.
Исторический опыт показывает, что это дешево: даже при падающих доходах среднее отношение P/S для бизнеса бэкенд-инфраструктуры с начала 2025 года составляло около 38x. Применяя консервативную оценку в 30x к годовому доходу базового сценария, получаем цену JTO в 1.18 доллара, что примерно на 57% выше текущей. Для растущего бизнеса с более совершенной фронтенд-экономической моделью 30x не являются чрезмерными, особенно по сравнению с бизнесом, который сокращается, но имеет 38x.
Диапазон сценариев широк. Оптимистичный сценарий (вероятность 40%) предполагает долю JTX в 25% и оценку в 45x, что соответствует цене 5.31 доллара (рост 600%); пессимистичный сценарий (вероятность 10%) предполагает остановку доли на уровне 5% и снижение P/S до товарного уровня в 15x, что соответствует 0.36 доллара (падение 52%). Взвешенная по трем сценариям целевая цена составляет 2.75 доллара, что подразумевает потенциал роста примерно в 267% относительно текущих около 0.75 доллара. Оценка высокочувствительна к объему торгов на DEX Solana, и наш вес смещен в сторону оптимизма, потому что мы верим, что токенизированные акции и реальные мировые активы будут масштабироваться в ончейне, одновременно увеличивая объем торгов и долю JTX.
JTX также делает захват стоимости для JTO более четким: ожидается, что 80% его доходов будут направляться на обратный выкуп. В базовом сценарии в течение следующих 12 месяцев будет выкуплено около 8.6 миллиона долларов, что составит около 1.5% от скорректированного с учетом казны объема предложения (около 5.7% в оптимистичном сценарии). Маховик пока мал, но он будет напрямую усиливаться по мере успеха JTX.
