Оригинальный автор: Бао Илун
Оригинальный источник: Wallstreetcn
На фоне переплетения геополитики, климата и технологических потрясений аналитики Citigroup считают, что "черные лебеди" на рынках сырьевых товаров эволюционировали от десятилетнего явления до почти нормального состояния.
Согласно сообщению от трейдингового стола, 23 июля команда исследования Citigroup под руководством Эрика Г. Ли опубликовала отчет, в котором были изложены потенциальные сценарии экстремальных рисков на вторую половину 2026 года и на более долгосрочную перспективу, ценовой удар от которых настолько велик, что может сделать неэффективными традиционные аналитические рамки спроса и предложения.
Среди сценариев риска на хвосте распределения, рассмотренных в исследовании Citigroup: эскалация конфликта США и Ирана из временного потрясения в длительные многолетние нарушения, гонка за накопление критически важных полезных ископаемых, падение золота на 15-20% с последующим удвоением, экстремальные погодные явления Эль-Ниньо, влияющие на сельскохозяйственную продукцию, лопнувший или продолжающийся пузырь ИИ, вызывающий двустороннюю волатильность и другие.
С 2020 года рынок сырьевых товаров уже пережил пандемию COVID-19, конфликт России и Украины, торговые войны, волну покупок золота центральными банками и повторяющиеся вспышки конфликтов на Ближнем Востоке — беспрецедентную плотность экстремальных событий.
В отчете отмечается, что эти сценарии риска не являются базовыми прогнозами, а представляют собой сценарии на хвосте распределения, которые "могут произойти, и если произойдут, то окажут огромное влияние". Они призваны дополнить существующие у Citigroup прогностические рамки для базового сценария.
Высший риск: конфликт США и Ирана перерастает в многолетний кризис поставок
Citigroup ставит эскалацию конфликта США и Ирана на первое место по степени влияния среди сценариев на хвосте распределения, хотя вероятность его реализации оценивается как "низкая".
В отчете указано, что с "12-дневной войны" в июне 2025 года, когда США и Израиль совместно нанесли удары по ядерным объектам Ирана, до возобновления конфликта в феврале 2026 года, подписания хрупкого соглашения о перемирии в июне и новой военной эскалации в июле 2026 года цены на нефть и нефтепродукты уже пережили несколько раундов резких колебаний.
Если конфликт расширится далее, Иран может нанести удары по энергетической инфраструктуре нефтедобывающих стран Персидского залива. В сочетании с длительным закрытием Ормузского пролива и перебоями в Баб-эль-Мандебском проливе мир может столкнуться с устойчивым дефицитом поставок в 5-10 млн баррелей в день.
По расчетам Citigroup, при предположении об эластичности спроса примерно -0,05, дефицит поставок такого масштаба может привести к росту цен на нефть на 100-200%, то есть цена нефти достигнет более 200 долларов за баррель, а розничные цены на бензин в США будут оставаться на уровне выше 6 долларов за галлон.
Отчет ссылается на исторические данные, показывающие, что если исключить Китай, то при падении глобальных запасов нефти ниже уровня, покрывающего 70 дней потребления, соответствующая фактическая цена на нефть Brent достигала более 150 долларов за баррель.
Если повторять пиковое значение 8% от ВВП, достигнутое во время второго нефтяного кризиса 1970-х годов по доле расходов на нефть и газ в ВВП, требуемый уровень цен на нефть превысит 200 долларов за баррель.
По состоянию на июль 2026 года общие глобальные запасы нефти за пределами Китая все еще сохранялись на уровне около 94 дней потребления, но Citigroup прогнозирует, что если глобальный дефицит в 7-8 млн баррелей в день сохранится, этот показатель может упасть ниже 70 дней к началу 2027 года.
Эскалация конфликта Россия-Украина: ожидается, что удар по рынку газа превысит удар по нефти
Citigroup оценивает вероятность введения более строгих ограничений на экспорт российской энергии как "среднюю" и подчеркивает, что ее воздействие на рынок газа будет больше, чем на рынок сырой нефти.
Что касается сжиженного природного газа (СПГ), в 2025 году Россия экспортировала около 44 млрд куб. м, что составляет около 7% мирового предложения СПГ, в основном с проектов "Ямал СПГ" и "Сахалин-2".
Более 70% экспорта с "Сахалина-2" направлялось в Японию и Южную Корею; около 90% экспорта с проекта "Ямал" в середине 2026 года направлялось в Европу.
Если мировое сообщество введет запрет на покупку российского СПГ, более 30 млрд куб. м годового предложения потребуется перераспределить, но из-за ограничений по судоходству и контрактным обязательствам мировой рынок СПГ столкнется со значительным дефицитом предложения.
Что касается трубопроводного газа, то из-за физических ограничений трубопроводов, затрудняющих гибкое изменение направления поставок, запрет на покупку российского трубопроводного газа будет еще более разрушительным.
Россия ежегодно экспортирует на рынки за пределами Китая более 70 млрд куб. м трубопроводного газа, при этом только Европа и Турция вместе импортируют около 37 млрд куб. м.
Накопление критически важных полезных ископаемых: цена на медь может превысить 20 000 долларов за тонну
Citigroup оценивает вероятность гонки за накопление критически важных полезных ископаемых как "высокую", при этом влияние будет различаться в зависимости от товара и степени накопления. Если правительства будут в больших масштабах накапливать стратегические запасы полезных ископаемых, цена на медь может быть поднята выше 20 000 долларов за тонну.
В отчете отмечается, что в основных мировых экономиках, таких как США и ЕС, уже появились политические сигналы.
Предложение США "Project Vault" планирует выделить 12 млрд долларов на накопление критически важных промышленных товаров, ЕС объявил о выделении 3 млрд евро на обеспечение безопасности критически важных полезных ископаемых.
Citigroup провела расчет на примере рынка меди: если глобальные запасы рафинированной меди вырастут с текущего уровня примерно 1,3 месяца потребления до 3 месяцев, потребуется накопить около 4 млн тонн меди в течение двух лет.
Согласно исторической эластичности предложения лома, для этого потребуется рост цены на медь примерно до 23 000 долларов за тонну. В настоящее время базовая цена меди по сценарию Citigroup составляет около 13 500 долларов за тонну.
Золото: возможное краткосрочное падение еще на 15-20%, прежде чем оно удвоится
Citigroup оценивает риск на хвосте распределения для золота как маловероятный, с низким прямым воздействием, но значимый в рамках анализа сценариев.
Цена на золото выросла с 2500 долларов за унцию в январе 2025 года до пика в 5500 долларов за унцию в феврале 2026 года, а в настоящее время откатилась до уровня около 4000 долларов за унцию.
По мнению отчета, в ближайшие 4-6 недели риск неожиданного снижения наиболее сконцентрирован. Как только цена упадет ниже 3800 долларов за унцию, давление на ликвидацию позиций ETF и маржинальных позиций может быть массово спровоцировано.
Потенциальными триггерами могут стать: ухудшение ситуации на Ближнем Востоке, подталкивающее вверх реальные процентные ставки и доллар, а также корректировка рынков акций и облигаций, вызывающая давку ликвидности.
Однако отчет сохраняет высокий оптимизм в отношении среднесрочных и долгосрочных перспектив золота.
Профицит торгового баланса Китая, превышающий 1,3 трлн долларов, продолжающиеся покупки центральными банками, опасения по поводу глобальной фискальной устойчивости и тенденция дедолларизации составляют множественную поддержку долгосрочного спроса на золото.
Citigroup ожидает, что на фоне снижения основной инфляции и новой волны покупательной активности инвесторов золото может достичь 6000 долларов за унцию в ближайшие годы, что почти вдвое больше текущего уровня.
Экстремальное Эль-Ниньо: цена на какао может вернуться к 10 000 долларов за тонну
В обновленном в июле прогнозе Национального управления океанических и атмосферных исследований США (NOAA) вероятность возникновения события сверхсильного Эль-Ниньо была повышена до 81%, причем существует 97% вероятность его продолжения до весны 2027 года. Citigroup относит это к сценариям на хвосте распределения со "средней вероятностью, высоким воздействием".
В отчете отмечается, что влияние экстремального Эль-Ниньо на различные сельскохозяйственные товары значительно различается. Наибольшее влияние окажется на какао, сахар и робусту; соя — в средней степени; на кукурузу и пшеницу влияние будет относительно небольшим.
Если в Западной Африке возникнет ветер Харматан, подобный сезону 2023-2024 годов, предложение какао будет серьезно нарушено, и цена на какао может вернуться к 10 000 долларов за тонну или даже выше, тогда как ранее цена на какао достигла исторического максимума в 2024-2025 годах.
Что касается сахара, недостаточное количество осадков в Индии в июне, в сочетании с потенциальными рисками как недостаточности муссонов, так и наводнений в Таиланде и Бразилии, могут поднять глобальные цены на сахар выше 20 центов за фунт.
Цены на кукурузу и соевые бобы, с другой стороны, получают некоторую поддержку, поскольку Эль-Ниньо обычно способствует увеличению производства в основных регионах выращивания в США, а основными источниками риска снижения остаются европейская жара и ослабление индийского муссона.
Расцвет и крах ИИ: двусторонний шок разделит ландшафт сырьевых товаров
Citigroup характеризует влияние сценариев ИИ на сырьевые товары как "от низкой до средней вероятности, высокодифференцированный шок".
Расширение инфраструктуры ИИ становится важной движущей силой спроса на электроэнергию, природный газ, уран, а также на металлы для электросетей, такие как медь и алюминий. В отчете прогнозируется, что потребление электроэнергии центрами обработки данных в США к 2030 году примерно удвоится.
Если пузырь ИИ лопнет, строительство центров обработки данных резко сократится, что одновременно нанесет ущерб как фактическому, так и ожидаемому спросу на медь, природный газ и уран, а снижение глобальных аппетитов к риску вызовет дальнейшее сокращение спроса на товары.
Но в то же время ослабление доллара может оказать пассивную поддержку ценам на товары, а значительное снижение ставок ФРС также в определенной степени поддержит рынок.
Если дивиденды производительности от ИИ реализуются, ускорится потребление энергии, и инвестиции в электросети произойдут раньше, нарратив о структурном дефиците меди и алюминия еще больше усилится. Citigroup считает это одним из путей для бычьего сценария роста цены на медь до 17 000 долларов за тонну.
Золото рассматривается как инструмент хеджирования с наибольшей асимметрией в сценариях ИИ, поскольку как при процветании, так и при крахе у золота есть своя логика выгод.
«Сила Сибири-2» и избыток СПГ: цены в 2030-х годах могут упасть ниже 6 долларов за млн БТЕ
Citigroup относит подписание окончательного соглашения между Россией и Китаем по газопроводу «Сила Сибири-2» к сценариям со "средней вероятностью, высоким воздействием".
Пропускная способность этого газопровода может достигать 50 млрд куб. м в год. Если он будет введен в эксплуатацию примерно к 2030 году, это значительно сократит потребности Китая в импорте СПГ, усугубив и без того ожидаемое послабление на глобальном рынке СПГ с 2028 года.
Согласно прогнозу отчета, в этом сценарии эталонная цена на СПГ в Азии (JKM) может упасть до 5-6 долларов за млн британских тепловых единиц (БТЕ), что значительно ниже текущих фьючерсных цен на 2029-2030 годы выше 8 долларов и намного ниже диапазона безубыточности в 7-10 долларов для большинства новых терминалов поставки СПГ.
Citigroup отмечает, что потенциальный дополнительный объем поставок в 50 млрд куб. м в год между Китаем и Россией почти сопоставим с примерно 53 млрд куб. м в год, которые Россия экспортирует в Европу по существующим трубопроводам. Его влияние на глобальную картину избытка СПГ будет намного больше, чем дискуссии о возможном возврате российского трубопроводного газа в Европу.
Радикализация доктрины Монро: блокировка американской нефти может спровоцировать повторение 1973 года
Если США доведут "доктрину Монро" до крайности и заблокируют экспорт нефти из Латинской Америки и даже всей Америки, глобальная картина цен на нефть претерпит резкие искажения.
Доктрина Монро — это основная внешнеполитическая доктрина, провозглашенная США в 1823 году. Ее основное положение заключается в том, что "Америка для американцев", направленное против вмешательства европейских держав в дела Америки, и одновременно объявляет о невмешательстве США во внутренние дела Европы.
Citigroup относит "блокировку США всего нефтяного экспорта из Америки" к сценариям с низкой вероятностью и высоким воздействием.
При таком предположении около 9,8 млн баррелей в день добычи сырой нефти в Латинской Америке (включая Мексику), что составляет около 10% от общемировой добычи, будут отрезаны от экспорта на глобальный рынок. Сила удара может быть сопоставима или даже превысить арабское нефтяное эмбарго 1973 года.
Тогда 7 стран ОПЕК сократили добычу примерно на 3,6 млн баррелей в день (около 6% от общемировой добычи), что привело к росту цен на нефть с примерно 3 долларов за баррель до примерно 12 долларов за баррель в январе 1974 года, то есть росту примерно на 300%.
В этом сценарии глобальные эталонные цены на нефть (такие как Brent, Dubai) могут взлететь выше 100 долларов за баррель, в то время как внутренние американские эталонные цены на нефть (такие как WTI, WCS) могут получить огромную скидку более 30 долларов за баррель из-за невозможности экспорта, создавая резко разделенную ценовую картину между регионами.
