Автор: Клод, Deep Tide TechFlow
Введение Deep Tide: Changxin Technology установила цену IPO на STAR Market в размере 8,66 юаня за акцию, привлекая 57,9 миллиардов юаней. Подписка состоится 16 июля. В ночь перед подпиской Trade.xyz развернул на Hyperliquid бессрочный фьючерсный контракт CXMT. Текущая цена контракта — 7,2 USDC (примерно 52 юаня за акцию), объём торгов за 24 часа составил 1,32 миллиона долларов, открытый интерес — 2,41 миллиона долларов, что подразумевает рыночную капитализацию около 3,5 триллионов юаней, находящуюся на верхней границе ожиданий институциональных инвесторов в 2-3 триллиона. Это первый случай, когда предлистинговый контракт на блокчейне нацелен на IPO на STAR Market китайской биржи A-shares, а также самый прямой вход для зарубежных инвесторов в нарратив о «китайских полупроводниках и замене памяти».
Changxin Technology ещё не прозвонила в гонг на Шанхайской фондовой бирже, а ценовое обнаружение на крипторынке уже началось.
По сообщению Bloomberg от 15 июля, Trade.xyz развернул на блокчейне Hyperliquid бессрочный фьючерсный контракт на акции Changxin Technology (CXMT) с тикером xyz:CXMTUSD. На момент публикации объём торгов за 24 часа составил около 1,32 миллиона долларов, открытый интерес — около 2,41 миллиона долларов, ставка финансирования — 0,0014%. Цена выросла с начальной расчётной цены около 6 долларов до 7,2 доллара, увеличившись на 20% за 24 часа.
Это не первый раз, когда Hyperliquid устанавливает цену до листинга IPO. В мае этого года перед листингом компании Cerebras, занимающейся разработкой ИИ-чипов, цена предлистингового контракта на Hyperliquid отличалась от цены открытия на Nasdaq всего на 1,3%; в день IPO SpaceX в июне дневной объём торгов на блокчейне составил 1,38 миллиарда долларов. Однако нацеливание на компанию со STAR Market — это впервые.
7,2 доллара примерно равны 52 юаням за акцию, подразумеваемая капитализация — около 3,5 триллионов юаней
Контракт отслеживает цену за акцию в USDC, используя ту же логику, что и предлистинговые контракты для SpaceX и Cerebras.
По текущему курсу 7,2 доллара примерно равны 52 юаням за акцию. Умножив это на общее количество акций после размещения в 66,88 миллиарда, получается подразумеваемая общая капитализация около 3,5 триллионов юаней, что примерно в 6 раз больше капитализации при IPO в 579,2 миллиарда юаней.
Эта цена находится в оптимистичном диапазоне ожиданий инвестиционных банков. По данным издания 21st Century Business Herald, аналитики ожидают, что рыночная капитализация Changxin Technology после листинга составит от 2 до 2,5 триллионов юаней; журнал Caijing, обобщая оценки нескольких институтов, в оптимистичном сценарии даёт оценку от 3 до более чем 4 триллионов юаней. Цена в 3,5 триллиона на предлистинговом рынке Hyperliquid находится между верхней границей нейтрального и нижней границей оптимистичного диапазонов.
Другой взгляд: если прогнозы этих трейдеров на блокчейне верны, цена акций Changxin Technology может открыться в районе 50 юаней в первый день листинга, что примерно в 6 раз превышает цену размещения в 8,66 юаня. Средний рост акций новых компаний на STAR Market в первой половине этого года в первый день составил 489%, рост в 6 раз не кажется невероятным.
Прошло менее 24 часов с момента запуска контракта, но объём торгов в 1,32 миллиона долларов и открытый интерес в 2,41 миллиона долларов уже сформировали начальную ликвидность для рынка на блокчейне, хотя и с порядком разницы по сравнению с дневным объёмом в 1,38 миллиарда долларов в день листинга SpaceX. Эта цена отражает направленную позицию ранних участников, а не институциональную оценку.
Акции A-shares нельзя продать в день покупки и нельзя шортить: бессрочные контракты естественным образом заполняют пробел
Почему криптотрейдеры заинтересованы в китайских акциях A-shares? Мнения некоторых инвесторов в зарубежных социальных сетях, возможно, дают ответ. Ограничения правил торговли акциями A-shares как раз и создают возможности для бессрочных контрактов.
У акций A-shares есть два структурных ограничения. Расчёт T+1 означает, что купленные акции нельзя продать в тот же день, и на акции STAR Market нельзя совершать короткие продажи с маржинальным обеспечением (shortselling). Для таких бумаг, как Changxin Technology, в первый день листинга которых возможны значительные колебания, держатели акций A-shares сталкиваются с неудобной ситуацией: даже получив бумажную прибыль от роста лимита, они не могут её зафиксировать в тот же день, и полностью подвержены риску открытия на высокой цене и падения на следующий день.
Бессрочные контракты на Hyperliquid не имеют этих ограничений. Торговля 24/7, возможность открывать как длинные, так и короткие позиции, регулируемое плечо. Теоретически, инвесторы, имеющие позиции в акциях Changxin Technology A-shares, могут открывать короткие позиции на Hyperliquid для хеджирования риска overnight.
Однако отсутствие арбитражных путей — это проблема, которую необходимо признать. Cerebras и SpaceX листингуются на Nasdaq, и глобальные инвесторы могут свободно осуществлять арбитраж между базовым активом и контрактом, из-за чего цены быстро сходятся. Changxin Technology будет листинговаться на STAR Market Шанхайской биржи, требование к минимальному активу в 500 000 юаней и ограничения по квотам QFII делают невозможной прямую покупку базового актива для подавляющего большинства зарубежных розничных инвесторов.
Разрыв между ценой контракта и фактической ценой торгов акциями A-shares может сохраняться длительное время, и инвесторам необходимо учитывать это при оценке.
Иностранный капитал не может покупать акции A-shares, DeFi стал входом в нарратив «китайской замены памяти»
Blockchain.News прямо отмечает в своём репортаже: контракт CXMT предоставляет зарубежным трейдерам канал, обходящий порог в 500 000 юаней для торговли на STAR Market.
Этот спрос не возник на пустом месте. Changxin Technology является четвёртым по величине поставщиком DRAM в мире, с долей рынка 7,7% в первом квартале; по прогнозам SemiAnalysis, к концу года она может обойти Micron и войти в тройку мировых лидеров. Apple уже начала тестирование чипов памяти DRAM от Changxin Technology для устройств на китайском рынке (по данным Financial Times от 8 июля). Прогнозируемая чистая прибыль по МСФО за первое полугодие 2026 года составляет от 50 до 57 миллиардов юаней, рентабельность около 70%, что сопоставимо с показателями SK Hynix (73%) и Samsung (81%).
Листинг такой компании привлекает внимание глобальных инвесторов в сектор памяти, но большинство из них не могут её купить. Крипто-исследовательская компания Citrini неоднократно рекомендовала в своих платных отчётах сценарий бессрочных контрактов на Hyperliquid, одновременно положительно оценивая Changxin Technology.
В ситуации, когда иностранный капитал не может напрямую участвовать в рынке акций A-shares, контракты на Hyperliquid могут стать для них самым удобным каналом для участия в нарративе «китайской замены памяти».
В более широкой перспективе, это первый случай, когда инфраструктура DeFi используется для создания параллельного рынка ценообразования для компаний со STAR Market. Фреймворк HIP-3 от Hyperliquid позволяет любому субъекту, застейкавшему 500 000 токенов HYPE (примерно на 28 миллионов долларов), развернуть бессрочный контракт. Trade.xyz, используя этот механизм, уже запустил предлистинговые контракты для SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic и других компаний, совокупный объём торгов составил более 1,46 миллиарда долларов. После того как TradingView 2 июля подключил источники данных от Hyperliquid и Trade.xyz, графики цен бессрочных контрактов на блокчейне появились в основном торговом терминале.
Стоит отметить, что недавно центр политики Hyperliquid и TradeXYZ провели встречу с целевой группой SEC по криптовалютам для обсуждения вопросов регулирования криптовалют. Согласно текущей траектории регулирования, основным фокусом соответствия платформы является регулирование в США, а риски регулирования со стороны Китая, связанные с акциями A-shares, пока не входят в сферу её рассмотрения.
(Примечание: Hyperliquid недоступен для пользователей из Китая.)
Привлечение 57,9 миллиарда юаней, чистая прибыль в первом полугодии 66 миллиардов юаней: листинг Changxin Technology сам по себе является событием года
Возвращаясь к контексту акций A-shares, даже без контрактов на Hyperliquid, листинг Changxin Technology сам по себе является знаковым событием для китайского фондового рынка в 2026 году.
Цена размещения составляет 8,66 юаня за акцию. При первоначальном размещении 6,688 миллиарда акций ожидается привлечение 57,9 миллиарда юаней, что почти вдвое превышает первоначальный план в 295 миллиардов юаней. Если опцион на дополнительное размещение будет полностью исполнен, объём привлечения достигнет 66,6 миллиарда юаней, что сделает это IPO крупнейшим в Азии в текущем году и крупнейшим в истории сектора полупроводников на рынке A-shares. P/E при размещении составляет 308,92, что значительно превышает средний отраслевой показатель в 76,32, но рынок не беспокоится, такую оценку быстро поглощает чистая прибыль в 33 миллиарда юаней за первый квартал. Компания прогнозирует выручку в первом полугодии 2026 года в размере от 110 до 120 миллиардов юаней, чистую прибыль по МСФО — от 50 до 57 миллиардов юаней, рост более чем на 2244%.
Что ещё более важно — время. Глобальный рынок DRAM находится в редком суперцикле подъёма. Samsung, SK Hynix и Micron переводят значительные мощности на производство HBM-памяти, необходимой для ИИ-серверов, что приводит к дефициту предложения DRAM для потребительского сектора. В первом квартале контрактные цены на DRAM выросли на 90-95% по сравнению с предыдущим кварталом, что является самым большим квартальным ростом в истории. Changxin Technology фокусируется на потребительских продуктах DDR5 и LPDDR5X, с ежемесячной мощностью от 200 000 до 300 000 пластин, и является одним из немногих мировых производителей, расширяющих мощности по производству потребительской DRAM в условиях текущей рыночной ситуации, заполняя пробел в производстве, стратегически оставленный тремя гигантами.
Что касается подписки на новые акции A-shares, все 71 новых акций в первой половине года выросли в первый день, средний рост акций новых компаний на STAR Market в первый день листинга составил 489%. Розничные инвесторы могут участвовать в онлайн-подписке 16 июля, код подписки — 787825, ожидаемая дата листинга — 27 июля.
Для инвесторов в A-shares подписка 16 июля — это главный вход. Для зарубежных инвесторов контракт CXMT на Hyperliquid уже открыл боковую дверь. После официального листинга 27 июля ключевым тестом для проверки возможности репликации этой модели на рынке A-shares станет то, сможет ли цена контракта быстро сойтись с фактической ценой торгов, как это было с Cerebras. Но даже если цены не сойдутся, само существование этого параллельного рынка уже говорит о том, что интерес глобального капитала к нарративу о китайской замене памяти — не просто слова.
