Акционные контракты, являясь инновационным продуктом, соединяющим традиционные финансовые рынки с криптодеривативной системой, с поразительной скоростью меняют ландшафт ончейн-трейдинга. Мы глубоко исследуем сущность продукта, логику роста, технологическую архитектуру и рыночную экосистему этого нового направления, а также проведем системный анализ регуляторных вызовов и перспектив. Исследование показывает, что бессрочные акционные контракты — это не просто концептуальное новшество, а структурная возможность, основанная на рыночной капитализации глобального рынка акций, превышающей 160 триллионов долларов, в сочетании с зрелой торговой парадигмой бессрочных контрактов. В настоящее время ведущие Perp DEX, такие как Hyperliquid, Aster и Lighter, уже первыми построили полную матрицу продуктов для бессрочных акционных контрактов, получив явные преимущества в глубине торговли, пользовательском опыте и охвате активов. Однако регуляторная неопределенность остается самым большим сдерживающим фактором для этого направления, и поиск путей соответствия продукта нормативным требованиям напрямую повлияет на его долгосрочные перспективы роста. С точки зрения трендов, бессрочные акционные контракты могут способствовать эволюции рынка ончейн-деривативов от крипто-нативных активов к «вечной бессрочности всех активов», став потенциальным полем роста следующего триллионного масштаба.
I. Сущность продукта: Структурное слияние традиционных активов и ончейн-деривативов
Сущность бессрочного акционного контракта заключается в том, что это ончейн-синтетический дериватив, привязанный к колебаниям цен традиционных акций. Пользователи, внося стейблкоины в качестве залога, получают экспозицию к ценовым движениям таких акций, как Apple, Tesla, Nvidia, не владея фактически самими акциями и не имея прав акционера, таких как дивиденды или голосование. Такой дизайн продукта искусно сочетает в себе asset base традиционных финансовых рынков и зрелый механизм бессрочных контрактов крипторынка, создавая новый финансовый инструмент, который сохраняет рисковой профиль цены акции, но обладает гибкостью ончейн-трейдинга.
С точки зрения позиционирования продукта, необходимо четко различать фундаментальную разницу между бессрочными акционными контрактами и токенизированными акциями (RWA Stock Tokens). Токенизированные акции обычно предполагают, что кастодиан фактически владеет соответствующими акциями и выпускает на блокчейне токенизированные сертификаты, представляющие реальные доли; их юридическая природа и регуляторные рамки в высокой степени соответствуют традиционным ценным бумагам. В то время как бессрочные акционные контракты вообще не затрагивают отношения собственности, они лишь отслеживают цену акций через оракулы и строят чисто рыночные отношения по торговле ценовыми рисками на блокчейне на основе механизмов финансирования, маржи и ликвидации. Это различие помещает их в совершенно разные ниши: первое — это решение по кастодии и оборота активов в ончейн, второе — инновация в деривативах для торговли рисками.
Восход бессрочных акционных контрактов не случаен, а является результатом совокупного действия множества факторов. Со стороны спроса, у глобальных пользователей существует долгосрочный неудовлетворенный спрос на торговлю американскими акциями —繁琐 (fánsuǒ, cumbersome) процессы открытия счетов у традиционных брокеров, ограничения на трансграничное движение капитала, фиксированные торговые сессии резко контрастируют с торговыми привычками пользователей крипторынка: «24/7, расчеты в стейблкоинах, высокая гибкость кредитного плеча». Бессрочные акционные контракты предоставляют пользователям альтернативный путь для участия в ценовых колебаниях американских акций в обход традиционной финансовой системы. Со стороны предложения, с 2025 года созрели технологии оракулов, распространилась высокопроизводительная инфраструктура блокчейнов, обострилась конкуренция среди Perp DEX, что предоставило технологическую основу и рыночный импульс для продуктовой реализации бессрочных акционных контрактов. Что более важно, бессрочные акционные контракты оказались на пересечении двух основных нарративов: «RWA (реальные мировые активы)» и «ончейн-деривативы», имея как огромную денежную базу традиционных активов, так и высокий потенциал роста криптодеривативов, естественно становясь фокусом внимания рынка.
II. Базовые механизмы: Тройной вызов ценообразования, ликвидации и плеча
Стабильная работа бессрочных акционных контрактов зависит от тщательно спроектированной базовой механизмы, охватывающей множество измерений, таких как price discovery, синтез активов, риск-менеджмент и управление плечом. Среди них источник цены (оракул) — это краеугольный камень всей системы. Поскольку ончейн-протоколы не могут напрямую подключаться к реальному времени к котировкам NASDAQ или NYSE, необходимо через децентрализованные оракулы надежно передавать данные цен с традиционных рынков в блокчейн. Текущие основные решения включают Pyth Network, Switchboard, Chainlink, а также некоторые собственные Oracle-системы протоколов. Pyth, сотрудничая напрямую с маркет-мейкерами и биржами, получает первичные котировки, делая акцент на высокочастотном обновлении и устойчивости к манипуляциям; Switchboard предоставляет высоконастраиваемые решения агрегации источников цен, позволяя протоколам переключать стратегии обновления в зависимости от временного отрезка; Chainlink, опираясь на децентрализованную сеть нод, предоставляет надежные, непрерывные, верифицируемые фиды цен. Немногие ведущие протоколы, такие как Hyperliquid, используют собственные Oracle, достигая более высокой степени ценовой автономии через агрегацию мульти-источников, построение внутренних индексов и оффчейн-проверку риск-менеджмента.
Проблемы, которые необходимо решить оракулу, далеко не ограничиваются передачей данных. Рынок акций США имеет уникальную структуру: ограничения по времени торговли (не 24/7), колебания в премаркете и постмаркете, механизмы приостановки торгов — это требует от оракула интеллектуальной обработки смены состояний рынка. Основные решения, путем введения маркеров открытия/закрытия рынка, алгоритмов сглаживания TWAP, фильтрации выбросов и других механизмов, гарантируют, что ончейн-цена в нерабочее время американского рынка не оторвется от реального якоря, одновременно избегая риска манипуляции ценами из-за недостаточной ликвидности. Например, после закрытия американского рынка оракул может автоматически переключиться в режим низкочастотного обновления или генерировать внутреннюю reference price на основе последней действительной цены в сочетании с ончейн-спросом и предложением, сохраняя непрерывность торговли и контролируя хвостовые риски.
На уровне построения синтетических активов, бессрочные акционные контракты не чеканят токены, представляющие реальные доли, а создают через смарт-контракты виртуальные позиции, привязанные к цене базового актива. Пользователи вносят стейблкоины, такие как USDC, в качестве залога, чтобы открывать лонг/шорт позиции, чья прибыль и убыток полностью определяются ценой контракта и правилами расчета. Протокол через механизм funding rate регулирует баланс лонг/шорт — когда позиции в одном направлении чрезмерно сконцентрированы, funding rate побуждает пользователей открывать позиции в противоположном направлении, сохраняя общую систему в относительно нейтральной рисковой экспозиции. По сравнению с крипто-бессрочными контрактами, funding rate для акционных бессрочных контрактов также должен учитывать дополнительные факторы, такие как стоимость овернайта самих акций США, ритм торговли на реальном рынке, проявляя более сложные циклические характеристики.
Механизм ликвидации — это ядро системы риск-менеджмента бессрочных акционных контрактов, и его вызов заключается в одновременном реагировании на волатильность двух несинхронизированных рынков: американские акции торгуются только в определенные часы, а крипторынок работает 24/7. Когда американский рынок закрыт, а крипторынок сильно колеблется, стоимость залога пользователя может быстро сокращаться, приводя к риску ликвидации позиции по акционному бессрочному контракту. Для этого основные протоколы ввели кросc-asset risk engine и механизмы динамической корректировки параметров. В нерабочее время американского рынка система автоматически повышает maintenance margin rate, снижает максимальный лимит плеча, пороги преждевременной ликвидации, чтобы应对 (yìngduì, справиться) с риском гэпа (gap risk), вызванным отсутствием непрерывной информации. Как только американский рынок открывается, параметры риск-менеджмента постепенно возвращаются к норме. Такой дизайн сохраняет непрерывность ончейн-трейдинга и одновременно снижает системные риски, вызванные межрыночным несоответствием, через динамический риск-менеджмент.
Дизайн плеча также отражает разницу между традиционными активами и криптопродуктами. В бессрочных контрактах на криптоактивы некоторые платформы предлагают плечо в сотни раз и даже выше, но в сфере акционных бессрочных контрактов основные протоколы обычно ограничивают максимальное плечо в диапазоне от 5x до 25x. За этим стоит множество соображений: во-первых, цена акций подвержена влиянию фундаментальных факторов, таких как отчеты компаний, макрособытия, отраслевая политика, и структура волатильности отличается от криптоактивов; во-вторых, на американском рынке акций существуют особые сценарии, такие как гэпы на открытии, торговля в нерабочее время, где высокое плечо极易引发 (jí yì yǐnfā,极易引发, чрезвычайно легко вызывает) каскадные ликвидации; наконец, на регуляторном уровне к деривативам, связанным с акциями, всегда сохраняется осторожное отношение, сдержанность в отношении плеча помогает снизить регуляторные риски. Даже если интерфейс платформы показывает максимальное плечо 20x, фактически доступное плечо часто динамически корректируется в зависимости от состояния рынка, ликвидности базового актива, концентрации позиций пользователей и других факторов, формируя систему риск-менеджмента «гибкую на поверхности, строгую в основе».
III. Рыночный ландшафт: Дифференцированная конкуренция Perp DEX и эволюция экосистемы
В настоящее время на рынке бессрочных акционных контрактов сложилась конкурентная среда с ведущими Perp DEX, такими как Hyperliquid, Aster, Lighter, ApeX, которые демонстрируют явную дифференциацию в технологической архитектуре, продуктовом дизайне и стратегии ликвидности.
Hyperliquid, используя свой высокопроизводительный базовый слой собственной разработки и фреймворк HIP-3 для сторонних разработчиков, быстро вошел на рынок акционных бессрочных контрактов через такие проекты, как Trade.xyz. Его ключевое преимущество — глубина стакана заявок и институциональная ликвидность — XYZ100 (синтетический контракт на индекс Nasdaq 100) может достигать уровня дневного объема в 300 миллионов долларов, открытый интерес (OI) по товарам массового спроса, таким как SILVER, GOLD, стабильно составляет десятки миллионов долларов. Hyperliquid использует механизм мульти-источникового медианного ценообразования, объединяя внешние цены оракулов, внутренние сглаженные значения EMA и рыночную цену из стакана заявок, чтобы генерировать надежную mark price для расчетов при ликвидации и марже. Такой дизайн «профессионального matching + синтетическое ценообразование» находит хороший баланс между высокочастотной торговлей и контролем рисков.
Aster инновационно推出了 (tuīchūle,推出了, выпустил) параллельную архитектуру двойного режима Simple и Pro, охватывая пользователей с разной толерантностью к риску. Режим Simple использует механизм AMM пула ликвидности, пользователи открывают/закрывают позиции в один клик, торгуют с нулевым проскальзыванием, подходит для высокочастотных, небольших, краткосрочных операций, с максимальным плечом для акционных бессрочных контрактов 25x. Режим Pro основан на ончейн-стакане заявок, поддерживает лимитные ордера, скрытые ордера и другие продвинутые типы ордеров, предоставляет более глубокую ликвидность и более точное исполнение стратегий, с максимальным плечом для акционных бессрочных контрактов 10x. Судя по данным, дневной объем по контрактам на tech-акции, таким как NVDA, в режиме Pro сохраняется на уровне в несколько миллионов долларов, открытый интерес стабильно растет, что показывает постоянное участие профессиональных трейдеров. Через такой двухуровневый дизайн «входной точки трафика + глубинный рынок» Aster эффективно стратифицирует структуру пользователей и расширяет экосистему.
Lighter делает ключевым преимуществом свою систему доказуемого matching на zk-rollup, где все процессы торговли и ликвидации могут быть верифицированы на блокчейне с помощью zk-SNARK, подчеркивая прозрачность и справедливость. Его акционные бессрочные контракты в настоящее время поддерживают 10 американских акций, плечо едино на уровне 10x, демонстрируя относительно консервативную ориентацию на риск-менеджмент. Структура ликвидности показывает явную концентрацию в топе — дневной объем по COIN (Coinbase) часто превышает 10 миллионов долларов, в то время как по таким акциям, как NVDA, объем умеренный, но открытый интерес высок, что отражает присутствие среднесрочных и долгосрочных стратегических капиталов. Lighter искусно балансирует пользовательский опыт: фронтенд-интерфейс предельно прост, подходит для быстрого старта новичков; бэкенд все еще представляет собой профессиональный стакан заявок, удовлетворяя потребности институционального исполнения.
Стоит отметить, что точки входа для трафика в акционные бессрочные контракты расширяются от единого официального сайта к多元 (duōyuán,多元, множественной) экосистеме. Based.one, агрегируя движок контрактов Hyperliquid, предоставляет более потребительский интерфейс для торговли; Base.app интегрирует Lighter как встроенный торговый модуль, позволяя пользователям открывать позиции, не выходя из кошелька; супер-аппы, такие как UXUY, further упрощают операционный путь, упаковывая акционные бессрочные контракты в опыт, близкий к Web2-продуктам. Такое разделение труда «базовый протокол + entry points на уровне приложений» снижает барьеры для участия пользователей и продвигает акционные бессрочные контракты по пути эволюции от нишевого профессионального инструмента к массовому торговому продукту.
IV. Регуляторные вызовы: Поиск баланса между инновациями и соответствием
Самая большая неопределенность для бессрочных акционных контрактов исходит от регуляторного уровня. Хотя в мире еще не появилось специального законодательства, направленного на этот конкретный тип продукта, регуляторы уже проявляют к его потенциальным рискам пристальное внимание. Ключевой вопрос заключается в определении юридической природы: являются ли бессрочные акционные контракты незарегистрированными производными ценными бумагами?
Судя по регуляторной практике, американская SEC в отношении деривативов, основанных на ценах ценных бумаг,一贯 придерживается принципа «сущность важнее формы». Если экономическая сущность продукта тесно связана с регулируемыми ценными бумагами, независимо от его технической оболочки, он может подпадать под юрисдикцию закона о ценных бумагах. Европейская ESMA в рамках MiCA также多次强调 (duō cì qiángdiào,多次强调, неоднократно подчеркивала), что ончейн-деривативы, привязанные к традиционным финансовым активам, все еще должны遵守 (zūnshǒu,遵守, соблюдать) существующие финансовые regulations. Это означает, что хотя бессрочные акционные контракты не涉及 (shèjí,涉及, затрагивают) реальное владение акциями, их тесная связь с ценами американских акций может привести к их классификации как производных ценных бумаг или контрактов на разницу цен (CFD), что повлечет за собой требования к лицензированию, раскрытию информации, защите инвесторов и等一系列 (yī xìliè,等一系列, и ряд) требований соответствия.
В настоящее время регуляторный фокус все еще сосредоточен на таких продуктах, как токенизированные акции, которые directly отображают underlying, но в отношении таких «синтетических рисквых экспозиций», как бессрочные акционные контракты, регуляторная позиция все еще находится на стадии наблюдения. Возможные будущие регуляторные пути включают: усиление ответственности front-end операторов (таких как поставщики торговых интерфейсов, проводники ликвидности); требование прозрачности ценовых индексов и источников данных оракулов; ограничение высокого плеча, усиление KYC и географического доступа; явное включение продукта в существующие рамки регулирования деривативов и т.д.
Для протоколов стратегии снижения регуляторных рисков включают: четкое разграничение «отслеживания цены» и «токенов акций», подчеркивание синтетической природы продукта и свойств хеджирования рисков; использование мульти-источниковых децентрализованных оракулов, чтобы избежать подозрений в манипулировании ценами; установление разумных лимитов плеча и параметров риска, чтобы избежать чрезмерных спекуляций; полное раскрытие рисков продукта и юридических оговорок об ограничении ответственности в пользовательском соглашении. В долгосрочной перспективе, compliant развитие бессрочных акционных контрактов, возможно, потребует изучения путей сотрудничества с лицензированными учреждениями, обслуживания в ограниченных юрисдикциях или инновационных пилотов на основе регуляторных песочниц.
Помимо регуляторных рисков, бессрочные акционные контракты сталкиваются с一系列 (yī xìliè,一系列, рядом) рыночных и технологических рисков. Сбой оракула или злонамеренная манипуляция могут привести к ошибочной ликвидации; межрыночная волатильность и несоответствие могут усилить хвостовые риски; недостаточная ликвидность может вызвать экстремальное проскальзывание и невозможность закрытия позиции; уязвимости смарт-контрактов могут быть использованы для造成 (zàochéng,造成, причинения) убытков. Эти риски требуют, чтобы протоколы создавали многоуровневые системы риск-менеджмента, включая, но не ограничиваясь: избыточность нескольких оракулов и обнаружение аномалий, динамическую корректировку маржи, буфер страхового фонда, аудит безопасности контрактов и программы bug bounty и т.д.
V. Будущие перспективы: От нишевых инноваций к мейнстримовой финансовой инфраструктуре
С точки зрения рыночного размера, потенциальное пространство для бессрочных акционных контрактов чрезвычайно широко. Общая рыночная капитализация глобальных публичных компаний приближается к 160 триллионам долларов, из которых более половины приходится на неамериканские рынки, формируя огромный пул активов объемом около 80 триллионов долларов. Даже если лишь极小кая доля капитала будет участвовать через форму бессрочных контрактов, их абсолютный масштаб может легко достичь уровня в сотни миллиардов долларов. Ссылаясь на структурную особенность крипторынка, где объем торгов бессрочными контрактами уже более чем в 3 раза превышает объем спота, бессрочные акционные контракты有望 (yǒu wàng,有望, имеют потенциал) повторить аналогичную тенденцию дериватизации в сфере традиционных активов.
В плане эволюции продукта, бессрочные акционные контракты, возможно, являются лишь отправной точкой волны «вечной бессрочности всех активов». По мере созревания механизмов ценообразования, систем ликвидации и инфраструктуры ликвидности, товары (золото, нефть), фондовые индексы (S&P, Nasdaq), форекс (евро, иена) и даже процентные ставки и другие макро-активы могут быть введены в рамки бессрочных контрактов. Perp DEX постепенно эволюционируют из платформ для торговли крипто-нативными активами в комплексные рынки деривативов, охватывающие multiple классы активов, становясь ключевым интерфейсом, соединяющим традиционные финансы и ончейн-экосистему.
Регуляторная среда будет постепенно переходить от模糊зни к ясности. Ожидается, что в ближайшие 2-3 года основные юрисдикции выпустят руководства по классификации и регуляторные рамки для ончейн-деривативов, и compliant границы для бессрочных акционных контрактов станут четкими. Это может вызвать краткосрочные боли, но в долгосрочной перспективе будет способствовать очищению отрасли и规范 (guīfàn,规范, упорядоченному) развитию. Те платформы, которые смогут заранее布局 (bùjú,布局, выстроить) возможности соответствия, создать системы управления рисками, поддерживать沟通 (gōutōng,沟通, общение) с регуляторами, получат конкурентные преимущества в условиях новых правил.
В总之 (zǒngzhī,总之, итоге), бессрочные акционные контракты находятся на关键 (guānjiàn,关键, ключевом) этапе прорыва от нуля к единице. Это и неизбежный выбор Perp DEX в поисках нового нарратива роста, и испытательный полигон для слияния традиционных активов и криптофинансов. Хотя путь вперед все еще полон технологических вызовов и регуляторной неопределенности, огромный рыночный спрос и масштаб активов, стоящие за ними, определяют, что это направление невозможно игнорировать. В будущем бессрочные акционные контракты могут не только стать支柱 (zhīzhù,支柱, опорным)品类 (pǐnlèi,品类, category) рынка ончейн-деривативов, но и更有望 (gèng yǒu wàng,更有望, с большей вероятностью)重构 (chónggòu,重构, перестроить) способ участия глобальных розничных инвесторов в торговле американскими акциями и даже глобальными активами,真正实现 (zhēnzhèng shíxiàn,真正实现, truly реализовав) безграничность, круглосуточность и демократизацию финансовых рынков. В этом процессе протоколы, способные балансировать инновации, риски и соответствие, с наибольшей вероятностью станут строителями финансовой инфраструктуры новой эры.
