Текст | Су Ян
Редактор | Сюй Цинъян
Bloomberg со ссылкой на осведомлённые источники сообщил, что стартап в области искусственного интеллекта Anthropic ведёт с инвесторами предварительные переговоры о привлечении как минимум 30 миллиардов долларов нового финансирования при оценке более 900 миллиардов долларов.
По словам информированных источников, этот раунд финансирования планируется завершить самое раннее к концу мая 2026 года, однако сделка ещё не окончательно согласована, и никакие условия не были подписаны.
В случае успеха Anthropic не только оставит позади OpenAI (оценка в марте составила 852 млрд долларов), но и бросит вызов рыночной капитализации технологических гигантов, таких как Apple и Microsoft. Стоит отметить, что ранние инвесторы, сделавшие ставку на эту компанию, в этом раунде в основном предпочли остаться в стороне.
Генеральный директор Anthropic Дарио Амодеи. Это изображение сгенерировано ИИ.
01 Годовой доход в 30 миллиардов и маржа в 40%
Как компания смогла увеличить свою стоимость в 15 раз за 14 месяцев? Ответ, кажется, очевиден: темпы роста.
Согласно публично доступным данным, годовой доход Anthropic вырос с 1 миллиарда долларов в декабре 2024 года до 30 миллиардов долларов по состоянию на конец марта 2026 года. Это означает, что в течение нескольких лет подряд она сохраняет темпы роста, превышающие 10 раз.
Такой кривой роста, вероятно, нет аналогов в истории корпоративного программного обеспечения.
Восемь из десяти компаний в рейтинге Fortune Global 500 уже являются клиентами Anthropic. Более 1000 корпоративных счетов ежегодно тратят на Claude более 1 миллиона долларов. Особенно её продукт для разработчиков Claude Code, запущенный в мае 2025 года, к февралю 2026 года достиг годового дохода в 2,5 миллиарда долларов, а количество корпоративных подписок за первые шесть недель года увеличилось в четыре раза.
При оценке в 900 миллиардов долларов и годовом доходе в 30 миллиардов долларов отношение цены к выручке составляет примерно 30 раз. Этот коэффициент звучит крайне высоко, но сторонники при расчётах делают ставку на будущее. Они считают, что компанию, растущую в 10 раз в год, нельзя оценивать обычными способами. Её ценовая логика основана на предположении, что к 2028 году она сможет сохранить аналогичные темпы сложного роста, и тогда, оглядываясь назад, нынешняя оценка окажется разумной.
Что касается дохода Anthropic, её конкурент OpenAI выразил сомнение, утверждая, что при отчёте о годовом доходе в 30 миллиардов долларов Anthropic использует метод учёта по валовому доходу, то есть когда клиенты используют её модели через такие платформы, как Amazon Cloud или Google Cloud, она записывает все конечные расходы как доход, а затем указывает выплаты облачным платформам как расходы.
По оценкам OpenAI, после вычета этих промежуточных сборов реальный годовой доход Anthropic приближается к 22 миллиардам долларов. Разница в 8 миллиардов долларов — это чисто методологический выбор, но во время IPO она станет объектом пристального внимания рынка и регулирующих органов.
Ещё более важным, чем методология доходов, являются затраты.
Согласно данным, Anthropic планирует потратить в 2026 году около 19 миллиардов долларов на обучение и вычисления для вывода, что почти равно её годовому доходу. Что ещё хуже, из-за того, что затраты на вывод оказались на 23% выше ожидаемых, маржа её бизнеса сократилась примерно до 40%, что значительно ниже, чем у большинства зрелых компаний-разработчиков корпоративного ПО.
Anthropic пока не прибыльна, ожидается, что она выйдет на уровень прибыльности только к 2028 году. Для компании с оценкой, приближающейся к триллиону долларов, такая комбинация финансовых показателей действительно необычна.
02 Гонка вычислительных мощностей, подогреваемая оценкой
Зачем Anthropic нужно столько денег?
Номинально — для развития и расширения, но по сути эти 30 миллиардов долларов финансирования в основном предназначены для оплаты уже заказанной, но ещё не построенной вычислительной инфраструктуры. Это похоже на модель, совершенно отличную от традиционных технологических финансов.
Раньше стартапы привлекали финансирование для доработки продукта, расширения рынка, а затем использовали рост для постепенного соответствия оценке. Но в эпоху ИИ стартапам нужно сначала привлечь финансирование по чрезвычайно высокой оценке, использовать эти деньги для резервирования будущих огромных вычислительных мощностей, а затем надеяться, что эти мощности позволят моделям совершить качественный скачок в возможностях, что приведёт к росту доходов и в конечном итоге докажет, что высокая оценка была оправданной.
Это также похоже на спор о том, что было раньше: курица или яйцо.
Сейчас оценка подстёгивает обязательства по вычислительным мощностям, а эти обязательства, в свою очередь, требуют следующего раунда финансирования по ещё более высокой оценке, чтобы за них заплатить. Этот цикл постоянно ускоряется. Anthropic является самым ярким воплощением этой модели.
Этот цикл, однажды начавшись, трудно остановить. Он может вознести компанию до небес, но также может мгновенно низвергнуть её в бездну.
В начале 2026 года оценка Anthropic взлетела до 380 миллиардов долларов
Генеральный директор Anthropic Дарио Амодеи через несколько дней после завершения предыдущего раунда финансирования в 30 миллиардов долларов заявил журналу Fortune, что если прогресс в области ИИ задержится на 12 месяцев, Anthropic обанкротится.
Для компании с оценкой в 900 миллиардов долларов расстояние между "феноменальным успехом" и "операционной несостоятельностью" может составлять всего несколько неудачных кварталов.
Этот напряжённый баланс, возможно, и является причиной того, что чувствительные ранние инвесторы в этом раунде в основном не участвовали.
03 Ранние инвесторы коллективно выжидают
Согласно сообщению Forbes, некоторые ранние сторонники Anthropic — те учреждения, которые вошли в 2023 году при оценке в 4,1 миллиарда долларов или в марте 2025 года при оценке в 61,5 миллиарда долларов, — в этом раунде практически не выразили желания участвовать.
Причина проста: банкиры в частных беседах ожидают, что если Anthropic выйдет на IPO уже в октябре 2026 года, её оценка на публичном рынке может составить от 400 до 500 миллиардов долларов. Это означает, что если кто-то войдёт в последнем раунде частного размещения при оценке в 900 миллиардов долларов, то теоретически эта инвестиция окажется в убытке ещё до того, как акции будут разблокированы и станут доступны для торговли.
Такая инверсия, когда оценка на поздних стадиях частного размещения значительно превышает ожидаемую оценку при IPO, очень редка в истории технологического финансирования.
Это похоже на сигнал: либо эта компания сильно переоценена на частном рынке, либо публичный рынок даст совершенно другую оценку. Оба варианта полны неопределённости.
А тем решающим событием, которое приближается, является само IPO.
Ранее мы также упоминали ключевых фигур, стоящих за IPO и финансированием Anthropic, — финансового руководителя компании, Кришну Рао.
The Information сообщает, что в то время жизненно важные вычислительные мощности Anthropic в основном зависели от Google. Рао счёл это неприемлемым — нельзя класть все яйца в одну корзину. Он продвигал внутри компании и среди инвесторов новую стратегию: диверсификация поставщиков вычислительных мощностей.
Согласно The Information со ссылкой на осведомлённые источники, Рао подробно обсуждал эту стратегию с одним из инвесторов, Байроном Дитером из Bessemer Venture Partners. Позже Дитер отметил, что именно Рао заставил компанию осознать, что с большим количеством партнёров можно развиваться быстрее.
Теперь, оглядываясь назад, можно сказать, что Anthropic действовала даже быстрее, чем OpenAI. Они уже заключили глубокие соглашения со всеми тремя облачными гигантами: Amazon, Google и Microsoft. На уровне чипов они также включили в свою сеть GPU Nvidia, собственные TPU Google и чипы Amazon, сформировав диверсифицированную сеть поставок.
Но недостаточно просто подписать соглашения — ключевым является обеспечение того, чтобы поставщики действительно предоставляли вычислительные ресурсы. В конце 2025 года Рао заключил две крупные сделки: одну на 30 миллиардов долларов на использование облачных серверов Microsoft с чипами Nvidia, а другую — на аренду до 1 миллиона TPU у Google.
К началу апреля 2026 года Anthropic пошла ещё дальше, заключив новое соглашение с Broadcom и Google, зарезервировав энергетические мощности для нескольких центров обработки данных гигаваттного уровня. Эти действия уже не являются простой "покупкой" вычислительных мощностей, а представляют собой масштабное "резервирование" будущей инфраструктуры.
С момента прихода Рао помог компании привлечь в нескольких раундах финансирования в общей сложности 60 миллиардов долларов. К январю этого года оценка компании выросла до 380 миллиардов долларов.
Можно сказать, что благодаря активным действиям Рао вычислительная инфраструктура и финансовые возможности Anthropic достигли беспрецедентного масштаба.
04 Есть ли пузырь? Узнаем через шесть месяцев
Согласно текущим планам, если этот раунд финансирования будет успешно завершён, Anthropic, как ожидается, будет стремиться к IPO в период с октября 2026 года до первой половины 2027 года. Сообщается, что Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley уже обсуждают этот вопрос.
Тогда основное внимание рынка сместится с вопроса "Сможет ли Anthropic продолжать расти?" на референдум по всей логике оценки индустрии ИИ: была ли правильной методика оценки ИИ на частном рынке за последние три года?
Крупные капитальные обязательства компаний, многолетние контракты на резервирование вычислительных мощностей, маржа в 40%, спор между методом валового и чистого дохода, а также ускоряющийся цикл "оценка — вычислительные мощности — снова оценка" — все эти сложные вопросы, которые на частном рынке можно было сгладить, во время IPO будут рассмотрены под микроскопом публичного рынка.
Если публичный рынок будет готов оценить Anthropic в 1 триллион долларов или даже выше, то цена входа при оценке в 900 миллиардов долларов будет выглядеть как щедрая заблаговременная позиция. Но если рынок оценит её только в 500 миллиардов долларов, то последние инвесторы частных раундов окажутся в очень неловком положении.
Третий, возможно, более глубокий по последствиям сценарий заключается в том, что IPO Anthropic станет ключевой точкой данных, которая подтвердит или опровергнет структурные предположения всей ИИ-финансовой системы.
Все помнят Майкла Берри, прототипа главного героя "Большого шорта", который недавно снова заявил в своём платном блоге о "пузыре" на рынке акций технологических компаний и производителей чипов. Как только предположения ИИ-финансов будут опровергнуты во время IPO Anthropic, наступит момент лопнувшего пузыря.
Таким образом, как для самой Anthropic, так и для всей индустрии ИИ, привыкшей за последние три года к стремительному росту оценок, стресс-тестирование только начинается, и очень скоро одна кривая движения акций даст самую правдивую и безжалостную оценку.
Приглашённый переводчик Цзинь Лу также внёс вклад в эту статью
