Автор: SoSoValue Research
Если вы сейчас откроете любое приложение для торговли акциями или торговый форум, скорее всего, увидите один и тот же тип сообщений:
«$SPCX войдет в Nasdaq 100, несколько сотен миллиардов пассивных средств придут поднять цену, можно ли вложиться заранее?»
«Официальное вступление в силу 6 июля, не взлетит ли цена сразу на 20% в тот день?»
На момент публикации, согласно данным платформы для торговли RWA-активами SoDEX.com, цена бессрочного контракта SpaceX ($SPCX) уже находится в районе 150 долларов. Компания, которую еще не включили в индекс, уже имеет рыночную капитализацию в 2 триллиона долларов — такова магия игры на ожиданиях.
Если вы уже задумываетесь об этих вопросах, значит, вы думаете глубже, чем 70% трейдеров. Но правда может вас шокировать: эти несколько сотен миллиардов долларов ордеров на покупку вовсе не ринутся дурацким образом в день "вступления в силу", чтобы поднять вам цену. Представление о том, что "большие игроки нажмут кнопку и купят", в сценарии Уолл-стрит никогда не существовало.
В этой статье мы досконально разберем, что на самом деле означает "включение в индекс". Вы увидите, что за этим стоит тщательно выстроенная, многоуровневая игра ликвидности, и если вы не знаете правил, вы рискуете превратиться из "поднимающего цену" в "того, кто держит мешок".
I. Тот "главный босс", которого вы представляете, на самом деле не существует
В представлении частных инвесторов картина обычно такая:
6 июля в 9:30 утра звонят колокола биржи Nasdaq. Некий "главный босс индексных фондов", управляющий сотнями миллиардов, отдает приказ, трейдер нажимает Enter, и огромный ордер на покупку обрушивается на рынок, цена $SPCX взлетает по прямой.
Очень круто. Очень пафосно. Но все совсем не так.
В реальности эти несколько сотен миллиардов долларов распределены между сотнями управляющих компаний. BlackRock, Vanguard, State Street — каждая управляет фондами, отслеживающими разные индексы. Между ними нет сговора, нет единой команды, они даже конкуренты. Но их действия в какой-то момент становятся очень синхронными не потому, что кто-то командует, а потому что они все следуют одному железному правилу:
"Минимизация ошибки отслеживания".
KPI пассивных фондов — не "сколько они заработали", а "насколько они отклонились от индекса". Купить дешевле — не хорошо, купить дороже — большая проблема. Потому что если цена исполнения отличается от цены закрытия, используемой для расчета индекса, возникает ошибка отслеживания. Большая ошибка означает для управляющего вычет из премии или даже увольнение.
Поэтому эти люди больше всего боятся "выделяться". Их единственное желание — в день вступления индекса в силу купить необходимые акции по цене, максимально близкой к цене закрытия. Не гоняться за дешевизной, не лезть вперед, просто незаметно выполнить задачу.
И вот возникает вопрос: несколько сотен голодных людей должны в одно и то же время ворваться в один и тот же магазин, чтобы купить один и тот же дефицитный товар, а приказ хозяина такой: "Кто купит дорого, тот увольняется".
Как вы думаете, они будут это делать?
II. Два индекса, два сценария, но никто не ждет "последнего дня"
SpaceX включают в два индекса: Russell US Index и Nasdaq 100. Их правила разные, и ритм покупок тоже будет совершенно разным.
Сценарий 1: Индекс Russell — все решается в последнюю минуту закрытия
Правила Russell просты и грубы: объявление об изменениях 26 июня, вступление в силу после закрытия торгов в тот же день. Никаких периодов ожидания, никаких переходных периодов.
Частные инвесторы обычно думают, что весь день 26 июня фонды, отслеживающие Russell, бешено скупают акции на рынке. Но если вы посмотрите на внутридневной график, то можете разочароваться — цена может быть спокойной, объемы торгов не такими взрывными, как ожидалось.
Потому что все ордера на покупку сжимаются до момента закрытия.
У Уолл-стрит есть специальный инструмент, изобретенный для этого дня, под названием "MOC-ордер" (Market-On-Close, рыночный ордер на закрытие). Проще говоря:
"Мне все равно, по какой цене, но в момент аукциона на закрытие ты должен купить мне все, что мне нужно".
В день ребалансировки Russell пассивные средства на триллионы долларов со всего рынка собираются в MOC-поток в последние минуты перед закрытием. Объемы торгов на закрывающем аукционе NYSE и Nasdaq взрывно увеличиваются в несколько раз. Вы смотрели на график весь день, думая, что ничего не происходит, но на самом деле огромный объем обмена акциями уже произошел за несколько секунд до звонка о закрытии.
Вы не видите большого объема, потому что не смотрели на эти несколько секунд.
Сценарий 2: Nasdaq 100 — 10-дневное окно для "легального опережения"
Правила Nasdaq другие. Согласно прогнозам, SpaceX будет объявлена о быстром включении 26 июня, а официально войдет в индекс только 6 июля. Эти 10 дней — самый интересный этап игры.
Многие частные инвесторы задаются вопросом: покупать в день объявления или подождать до дня вступления в силу?
Ответ: вы об этом подумали, а Уолл-стрит уже давно это сделала и уже действует реальными деньгами. В эти 10 дней на рынке появятся три группы игроков:
Первая группа: арбитражные фонды — легальные "подниматели цены".
В день объявления о включении они начинают скупать акции. Их логика проста до безобразия: 6 июля несколько сотен миллиардов пассивных средств должны купить независимо от цены, я покупаю сейчас, а потом продам им свои акции на закрывающем аукционе и получу прибыль. Они делают ставку не на то, хороши ли фундаментальные показатели SpaceX, а на то, что "покупка пассивными фондами обязательна".
Вторая группа: более агрессивные индексные фонды.
Они боятся, что 6 июля свободного обращения будет слишком мало, и они не смогут купить нужное количество акций, поэтому за день-два до этого они будут использовать алгоритмы, разбивая ордера на мелкие части, и незаметно накапливать позиции на вторичном рынке.
Третья группа: основная масса самых строгих индексных фондов.
Они строго следуют правилам, оставляя самый крупный ордер на покупку для закрывающего аукциона 6 июля, стараясь решить все одним MOC-ордером.
Итак, реальный сценарий 10-дневного окна таков: в первые дни после объявления арбитражные фонды подталкивают цену вверх; в средние дни фонды, играющие на опережение, незаметно накапливают позиции; в последний день основная масса фондов и арбитражные фонды совершают точную взаимную продажу в момент закрытия.
Горький вывод: если вы войдете 6 июля, думая, что пассивные фонды поднимут цену, вы, скорее всего, окажетесь тем, кому первые две группы игроков сбросят свои акции.
III. Период блокировки: вот настоящий босс, который решит, будет ли "взрывной рост"
Весь вышеизложенный анализ основан на одном базовом предположении — на рынке достаточно акций в свободном обращении, чтобы их купить.
Но SpaceX как раз нарушает это предположение.
IPO состоялось 12 июня, а до 26 июня и 6 июля прошло меньше месяца. Согласно традиционным правилам блокировки после IPO, подавляющее большинство акций у первоначальных акционеров надежно заблокированы на 180 дней. Реальные акции в свободном обращении на вторичном рынке, вероятно, составляют лишь 10-15% или даже меньше от общего количества акций.
Теперь давайте посчитаем: предположим, что рыночная капитализация SpaceX после выхода на биржу составит 2 трлн долларов, а доля свободного обращения — 15%, тогда капитализация свободного обращения составит всего 300 млрд долларов. И только пассивные фонды Nasdaq 100, по прогнозам, должны купить от 10,2 до 12,7 млрд долларов. Это эквивалентно покупке более 4% акций в свободном обращении.
4% за один день. И это должны сделать несколько сотен голодных людей с помощью MOC-ордеров "по любой цене".
Если эти деньги все пойдут напролом и начнут скупать акции на закрывающем аукционе 6 июля, цена может подскочить не на несколько процентов, а мгновенно дать импульс в десятки процентов или даже больше.
Так как же голодные люди с Уолл-стрит избегают этой давки?
Ответ может снова вас удивить: они вообще не идут "в магазин".
Первый путь: "Черный ход" — сделки на внебиржевом рынке
Управляющий фондом позвонит дилеру в инвестиционном банке: "Брат, помоги мне私下 найти те институты, у которых большие пакеты акций. Я договорюсь с ними о цене на внебиржевом рынке и сразу переведу акции на несколько миллиардов долларов. Не лезь на открытый рынок биржи и не создавай мне проблем".
Такие внебиржевые сделки не проходят через централизованный матчинг биржи, цена исполнения согласовывается сторонами, а детали сделки могут быть раскрыты только через несколько дней. Вы смотрите на график и ничего не видите.
Второй путь: "Обход" через деривативы
Более продвинутая игра — это подписание со крупным акционером, находящимся в периоде блокировки, соглашения о свопе на доходность. Проще говоря: акции ты продолжаешь держать, номинально они твои, но вся прибыль или убыток от будущих колебаний цены акций будут моими. С помощью таких производных финансовых инструментов индексные фонды идеально обходят юридические ограничения "запрета на передачу в период блокировки" и систему открытых котировок биржи.
И вот конечная правда: те несколько сотен миллиардов долларов индексных ордеров на покупку, которые вы представляете, в большинстве своем вообще не появятся на графике объема. Они уже были выполнены незаметно в "темных пулах" и на внебиржевом рынке через сделки на внебиржевом рынке и деривативы.
Вы ждали сигнала о резком росте объема, но умные деньги уже давно "переправились тайным путем".
IV. Руководство по выживанию для частных инвесторов: как же участвовать обычному человеку?
Рассказав столько о том, "как не надо играть", вы наверняка хотите знать: как же мне все-таки участвовать?
Сначала о жестокой предпосылке: в информации, инструментах и каналах частные инвесторы совершенно неравны с институциональными. Хотите сыграть против институтов на короткой дистанции — шансы ниже, чем при подбрасывании монетки. Поэтому мы поговорим только об относительно устойчивых, "глупых" методах, не зависящих от инсайдерской информации.
Нижняя стратегия: Погоня за ростом, игра на направление
Некоторые частные инвесторы, видя объявление о включении 26 июня, думают, что цена обязательно вырастет, и сразу бросаются покупать на пике. Еще более смелые используют производные инструменты для увеличения прибыли. В такой острой игре ошибиться в направлении плюс высокое плечо — и разорение в мгновение ока. Вы думаете, что занимаетесь арбитражем, а на самом деле сражаетесь врукопашную с хорошо вооруженными институтами.
Средняя стратегия: Ждать эмоциональных минимумов, становиться долгосрочным акционером
Логика проста: включение в индекс создает структурный спрос со стороны пассивных фондов, и этот спрос реальный и долгосрочный. Но краткосрочная цена будет сильно колебаться из-за арбитражных фондов и эмоций.
Если вы верите в долгосрочный потенциал SpaceX, можно подождать, пока пыль уляжется — например, через неделю-две после вступления в силу, когда арбитражные фонды распродадут свои позиции, объемы торгов нормализуются, а цена стабилизируется, а затем рассмотреть возможность постепенного накопления позиций. При накоплении можно рассмотреть использование инструментов с плечом, таких как SoDEX.com — популярная в настоящее время децентрализованная торговая платформа для RWA, которая поддерживает инвестирование в SpaceX с плечом до 20x. Так вы зарабатываете на росте компании. Недавно SoDEX запустила торговую активность для $SPCX с призовым фондом до 100 000 долларов, что может принести дополнительный доход.
Верхняя стратегия: Зарабатывать на волатильности с помощью опционов — самая устойчивая и технически сложная
До и после включения в индекс самая большая определенность заключается не в том, вырастет цена или упадет, а в том, что волатильность обязательно резко вырастет. Все знают, что придут крупные деньги, но никто не может точно сказать, в какой именно день это выльется в резкий скачок. Эта неопределенность поднимет цену опционов (премию) до высокого уровня.
Это дает продавцам опционов естественное преимущество. Классическая устойчивая стратегия: когда подразумеваемая волатильность резко возрастает, продавать стрэнгл (Strangle) — одновременно продавать внеденежный опцион колл и внеденежный опцион пут.
Вы зарабатываете не на направлении движения цены, а на том, что "цена не вырастет так бешено и не упадет так катастрофически". Если к моменту экспирации цена акции окажется между двумя страйками, вы спокойно забираете всю премию. Почему эта стратегия относительно устойчива? Потому что вы на стороне времени. Арбитражные фонды и пассивные фонды в итоге, скорее всего, завершат обмен акциями через внебиржевые темные пулы, и реальные колебания на графике часто не так экстремальны, как отражено в ценообразовании опционов. Вы зарабатываете на "ошибке ценообразования".
Конечно, важно напомнить: если действительно произойдет крайне редкое событие (например, внезапное досрочное снятие блокировки с акций), убытки продавца теоретически не ограничены. Обязательно строго контролируйте размер позиции и имейте план стоп-лосса.
Ключевой принцип
В этой игре частным инвесторам стоит учиться не "как опережать институты", а "как использовать ограничения правил институтов, чтобы найти места, где они ошибаются в ценообразовании". Арбитраж волатильности опционов — одна из таких стратегий с относительно высокой вероятностью успеха.
V. Итак, будет ли у SpaceX взрывной рост?
Прочитав до этого места, вы уже должны сами ответить на этот вопрос.
Возможно, цена вырастет, но это точно не тот "мгновенный скачок на десятки процентов в день вступления в силу", который вы представляете.
Настоящее движение, скорее всего, произойдет в период разогрева после объявления о включении 26 июня. Там будут играть друг против друга арбитражные фонды и фонды, играющие на опережение, подталкивая цену к равновесному уровню. А в день вступления в силу, 6 июля, вы можете увидеть странную картину — огромные объемы торгов, но цена остается спокойной. Потому что и покупатели, и продавцы в момент закрывающего аукциона совершают точную взаимную продажу.
Та "решающая битва", которую вы представляете, на самом деле — это "церемония передачи" после тщательной репетиции. Боевой клич прозвучал еще до начала битвы. Когда вы услышите его и броситесь в бой, на поле боя останутся только редкие выстрелы при разборе завалов.
Итак, возвращаясь к вопросу в начале статьи:
Как несколько сотен миллиардов долларов покупали SpaceX?
Ответ: Они купили их там, где вы не видите, инструментами, которые вы не можете себе представить, в то время, когда вы расслабились.
За столом индексной игры самое главное — не угадать, вырастет или упадет, а понять правила игры. Иначе вы даже не поймете, как проиграли.
