Автор:Zhou, ChainCatcher
Банк Японии (BOJ) на заседании по денежно-кредитной политике, завершившемся 19 декабря 2025 года, принял решение повысить ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов — с 0,5% до 0,75%. Это второе повышение ставки центробанком с января этого года, и уровень ставки стал самым высоким с 1995 года.
Решение было принято единогласно, с результатом голосования 9:0, что полностью соответствовало рыночным ожиданиям. Все 50 опрошенных ранее экономистов единогласно прогнозировали это повышение, что также первым единогласным ожиданием повышения ставки при управляющем Уэде.
Управляющий Банком Японии Кадзуо Уэда на пресс-конференции указал, что краткосрочные ставки на 30-летнем максимуме не несут особого смысла, и официальные лица будут пристально следить за влиянием изменений ставок. Он заявил, что до нижней границы диапазона нейтральной ставки все еще есть расстояние, и рынкам не следует ожидать, что в краткосрочной перспективе будет указан точный диапазон нейтральной ставки. Что касается дальнейших шагов по корректировке мер денежно-кредитной поддержки, они будут зависеть от экономического роста, динамики цен и условий на финансовых рынках в то время.
Уэда подчеркнул, что на каждом заседании будет обновляться оценка экономических перспектив, рисков для цен и вероятности достижения цели, и решения будут приниматься соответственно. Он признал, что оценка диапазона нейтральной ставки для Японии довольно широка, ее трудно точно измерить, и необходимо наблюдать за фактической реакцией экономики и цен после каждого изменения ставки. Если рост заработной платы будет продолжать передаваться на цены, повышение ставки действительно возможно.
Реакция рынков капитала была относительно спокойной: курс доллара к иене slightly вырос на 0,3% до 156,06; доходность 30-летних гособлигаций Японии slightly выросла на 1 базисный пункт до 3,385%; индекс Nikkei 225 during trading вырос на 1,5% до 49 737,92 пункта; Bitcoin превысил 87 000 долларов, с внутридневным ростом на 1,6%. Рисковые активы в целом временно не проявили значительного давления продаж.
Оглядываясь на базовые показатели, это повышение ставки в Японии получило полную поддержку данных. В ноябре базовый индекс потребительских цен (CPI) вырос на 3,0% в годовом исчислении, что соответствовало ожиданиям, инфляционное давление остается сильным и уже 44 месяца подряд превышает целевой показатель политики в 2%; кроме того, рост заработной платы устойчив, уверенность крупных производителей достигла четырехлетнего максимума, и даже перед лицом тарифного давления со стороны США корректировка цепочек поставок компаний показала значительную устойчивость, а воздействие оказалось ниже ожидаемого.
В то же время, основные профсоюзы Японии в предстоящих «весенних переговорах» (shunto) установили цель по повышению заработной платы на уровне прошлого года, а поскольку в прошлом году было достигнуто самое большое повышение за десятилетия, это указывает на то, что импульс роста заработной платы продолжается.
В целом, хотя это повышение ставки незначительно, оно знаменует собой официальный прощание Японии с эрой длительной сверхмягкой политики и может стать важной поворотной точкой для ликвидности глобальных рисковых активов в конце года.
Полностью ли рынок учел ожидания?
В настоящее время рыночные котировки показывают, что Банк Японии может вновь повысить ставку уже в июне или июле следующего года. Юсюань Тан из J.P. Morgan Private Bank считает, что из-за полного учета рынком ожиданий, влияние повышения ставки на иену будет ограниченным. Ожидается, что в 2026 году произойдет еще одно повышение до 1%, а базовые показатели пары доллар/иена сохранятся на высоком уровне около 150, при этом 160-162 являются потенциальным защитным диапазоном; отрицательный carry и фискальные риски по-прежнему будут ограничивать потенциал укрепления иены.
Однако некоторые аналитики сомневаются, что этот график слишком агрессивен, считая октябрь 2026 года более реалистичным временным окном, что позволит оставить достаточно места для оценки воздействия роста стоимости заимствований на корпоративное финансирование, банковское кредитование и потребительские расходы домашних хозяйств. Тогда результативность весенних переговоров о заработной плате и курс иены будут ключевыми оценочными показателями.
Кроме того, Morgan Stanley ожидает, что после повышения ставки на 25 б.п. Банк Японии по-прежнему будет подчеркивать мягкий характер политической среды, и что ставки все еще ниже нейтрального уровня. Будущий путь ужесточения будет постепенным и в высокой степени зависимым от данных, без установления агрессивного маршрута.
Аналитик Investinglive Eamonn Sheridan считает, что, поскольку реальные ставки остаются отрицательными, а политика в целом мягкая, ожидается, что следующее повышение ставки произойдет не раньше середины-конца 2026 года, чтобы можно было наблюдать за фактическим проникновением стоимости заимствований в экономику.
Долгое время сверхнизкие процентные ставки в Японии обеспечивали глобальные рынки огромной дешевой ликвидностью. Посредством « carry-торговли иеной » инвесторы занимали иену с низкой стоимостью и вкладывали ее в высокодоходные активы, такие как акции США и криптовалюты. Этот механизм имеет огромные масштабы и был важной опорой бычьего рынка рисковых активов в течение многих лет.
Хотя последние данные TIC показывают, что японский капитал еще не массово вернулся с рынка казначейских облигаций США (холдинги в октябре выросли до 1,2 трлн долларов), по мере роста привлекательности местных гособлигаций Японии (JGB), эта тенденция может постепенно проявиться, что приведет к росту доходности казначейских облигаций США и глобальной стоимости фондирования в долларах, оказывая сдерживающее воздействие на рисковые активы.
В настоящее время большинство основных центральных банков находятся в цикле снижения ставок, а Банк Японии повышает ставки вопреки рыночным тенденциям, создавая политический разрыв. Такой контраст может легко спровоцировать закрытие carry-торговли, а криптовалютные рынки с их высоким leverage и возможностью торговли 24 часа в сутки обычно первыми ощущают удары ликвидности.
Макроаналитики предупреждали, что если Банк Японии повысит ставки 19 декабря, Bitcoin может столкнуться с риском отката к 70 000 долларов. Исторические данные показывают, что после предыдущих трех повышений ставок Bitcoin каждый раз значительно корректировался, обычно падая на 20%-30% в течение 4-6 недель. Например, в марте 2024 года падение составило 23%, в июле — 26%, в январе 2025 года — 31%, и рынок ранее сильно опасался, что это повышение повторит эту историческую закономерность.
Скептики считают, что повышение ставок в Японии остается одной из самых больших переменных в текущих ценах на активы, и его роль на глобальных рынках капитала недооценена, а разворот политики может вызвать широкий эффект deleveraging.
Нейтральная точка зрения则认为, что простое приписывание исторических падений повышению ставок в Японии слишком упрощенно, и что ожидания данного повышения уже были extremely учтены (крипторынок уже скорректировался заранее на прошлой неделе), большая часть панических настроений уже заложена в цены, и аналитики заявляют, что рынок больше боится неопределенности, чем ужесточения как такового.
Стоит отметить, что, по данным Bloomberg, Банк Японии может начать постепенную продажу активов ETF уже в январе 2026 года. По состоянию на конец сентября его холдинги ETF оценивались примерно в 83 трлн иен. Если в 2026 году последует multiple повышений ставок, продажа облигаций может ускориться, continued деконструкция carry-торговли иеной вызовет продажи рисковых активов и repatriation иены, оказав глубокое воздействие на рынки акций и криптовалют.
Нажмите, чтобы узнать об открытых вакансиях в ChainCatcher
