Автор: momo, ChainCatcher
«Первая акция Гонконга в сфере криптоактивов» HashKey (код акции: 03887) официально завершила сбор заявок в полдень 12 декабря и будет официально выведена на биржу 17 декабря.
После того, как компания прошла слушания в Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX) и был обнародован проспект эмиссии, рынок по-разному отреагировал на IPO HashKey.
С одной стороны, продолжающиеся огромные убытки HashKey и высокозатратная структура операционной деятельности вызвали опасения относительно ее финансового здоровья, а ее токен платформы HSK был назван неэффективным и приносящим в жертву интересы сообщества.
С другой стороны, наблюдался持续ый аживой интерес рынка к подписке на IPO HashKey. Последние данные на полдень 12 декабря, когда сбор заявок официально завершился, показали, что общая сумма заемных средств для подписки (маржинальное финансирование), предоставленных через брокерские каналы, достигла 50,6 млрд гонконгских долларов. При объеме привлечения средств в рамках публичного предложения в 167 млн гонконгских долларов (примерно 170 млн гонконгских долларов) превышение подписки составило 301,6 раза.
Кроме того, в это IPO HashKey привлекла 9 известных андеррайтеров, включая UBS, Fidelity Fund и CDH Investments, которые в совокупности подписались на акции на сумму около 590 млн гонконгских долларов.
Несмотря на непрекращающийся пессимизм, инвесторы по-прежнему делают ставку реальными деньгами на уникальную ценность HashKey как «основной лицензированной и соответствующей нормативным требованиям платформы Гонконга». Как срез развития рынка виртуальных активов Гонконга, ажиотажный спрос на подписку HashKey в большей степени отражает настроения рынка в отношении политики, то есть持续ую уверенность в ускоренном превращении Гонконга в «глобальный центр виртуальных активов».
Период высоких инвестиций ≠ неэффективное управление
Бизнес-логика, которую должны понять пессимисты:Период высоких инвестиций ≠ неэффективное управление.Согласно проспекту эмиссии, с 2022 по 2024 год скорректированный совокупный чистый убыток HashKey составил около 1,57 млрд гонконгских долларов; в 2024 году убытки увеличились почти в два раза в годовом исчислении до 1,19 млрд гонконгских долларов.
HashKey объяснила это в проспекте эмиссии тем, что в 2022 году торговая платформа все еще находилась на ранней стадии разработки, вклад сектора в выручку был ограничен, а убытки от справедливой стоимости цифровых активов также повлияли на финансовые показатели 2022 года. По мере постепенного совершенствования торговой системы, нормативной базы и процесса допуска институциональных клиентов компания полностью запустила бизнес в 2023 году, а в 2024 году выручка от услуг по содействию сделкам достигла 518 млн гонконгских долларов, в то время как в 2022 году был зафиксирован убыток в 15 млн гонконгских долларов, что отражает强劲ые темпы расширения бизнеса и эффективность ранних стратегических инвестиций.
С 2022 года HashKey находится в периоде высоких инвестиций, и持续ые убытки не являются следствием неэффективного управления. Ранние持续ые убытки на самом деле довольно распространены среди платформенных компаний. Например, Amazon убыточна почти 20 лет. При размещении акций Джефф Безос в открытом письме акционерам заявил: «Все нужно рассматривать в долгосрочной перспективе».
Кроме того,высокие инвестиции в соответствующую нормативным требованиям финансовую инфраструктуру почти неизбежны на ранних стадиях развития. Например, Coinbase, которая стратегически somewhat похожа на HashKey. Coinbase с момента основания в 2012 году твердо шла по пути соответствия нормативным требованиям. Начиная с 2013 года, она постепенно получила лицензии на передачу денежных средств в 46 штатах/территориях США и может законно работать во всех 50 штатах. Она является одной из немногих бирж в США, получивших лицензии штатов, регистрацию в FinCEN и трастовую лицензию Нью-Йорка, и ежегодно тратит огромные суммы на соответствие требованиям. Coinbase в течение многих лет до IPO инвестировала гораздо больше, чем получала доходов, и, хотя совокупные убытки до IPO составили около 5–6 миллиардов долларов, она все же была принята Уолл-стрит.
Для крупных институтов и основных пользователей Coinbase часто является предпочтительным или даже единственным выбором. В США, будучи ограниченными регулирующими органами, многие традиционные фонды могут использовать только лицензированные торговые платформы, что позволяет Coinbase получать естественную долю рынка, и барьеры, создаваемые брендом и соответствием требованиям, трудно быстро и с низкими затратами скопировать новичкам.
Для таких компаний, как Coinbase и HashKey, требуются极高的 уровень безопасности, системы управления рисками, системы соответствия требованиям, возможности хранения, и большие постоянные затраты должны быть投入ны заранее.
На что были потрачены высокие инвестиции HashKey?
Помимо затрат на соответствие требованиям, высокие инвестиции HashKey также в значительной степени приходятся на технологии и НИОКР. В 2024 году расходы HashKey на НИОКР достигли 580 млн гонконгских долларов, что составило 77,2% от выручки. Конкретно они включают разработку核心овой торговой системы, системы безопасности и управления рисками, собственного блокчейна (HashKey Chain) и таких передовых технологий, как токенизация RWA (реальные мировые активы).
Конкретно,服务体系 HashKey включает хранение активов, услуги OTC, институциональные услуги, публичный блокчейн HashKey Chain, выпуск и управление RWA и т.д. Ее экосистему можно大致归纳为:
-
Торговый уровень (HashKey Exchange, HashKey Global): предоставляет розничным и институциональным клиентам соответствующие нормативным требованиям каналы пополнения и вывода средств,累计ный объем торгов превышает 1,3 трлн гонконгских долларов, привлекает институциональные资金 и занимает 75% долю рынка Гонконга.
-
Уровень блокчейна (HashKey Chain): соответствующий нормативным требованиям публичный блокчейн L2, ориентированный на токенизацию RWA, выпуск стейблкоинов, соединяет ончейн и офчейн, а токен HSK внутри экосистемы служит治理овым токеном для提供持续ых стимулов для ончейн-экосистемы.
-
Уровень управления активами (HashKey Capital): с одной стороны, услуги хранения (Custody), объем управляемых активов превысил 8 млрд гонконгских долларов, в этом году также был запущен экосистемный фонд DAT (Digital Asset Treasury) с初始ным объемом привлечения средств более 500 млн долларов США, который будет专注于развития экосистем ETH и BTC. Кроме того, HashKey Capital作为 венчурное подразделение, осуществляет ранние инвестиции в экосистему, инвестиционный портфель включает более 600 проектов по всему миру.
Кроме того, в экосистему HashKey также входят HashKey OTC, предоставляющий услуги по соответственным нормативным требованиям внебиржевым交易ам цифровыми активами, провайдер веб-3 инфраструктуры HashKey Cloud и учреждение по токенизации HashKey Tokenisation.
Данное IPO направлено на дальнейшее совершенствование «замкнутой экосистемы соответствия нормативным требованиям рынка виртуальных активов Гонконга» и提供 «редкого входа для услуг по соответственным нормативным требованиям криптоактивам» для Азии.
Ценность позиционирования HashKey: базируясь в Гонконге, охватывая Азию
Основная ценность HashKey早已 вышла за рамки самой «соответствующей нормативным требованиям биржи», она выполняет роль стратегического интерфейса Гонконга и всей Азии в следующем раунде модернизации финансовой системы.
Во-первых, это уникальная ценность канала между Востоком и Западом. Гонконг作为 мост между финансовыми системами Востока и Запада, обладает зрелой системой регулирования, международной финансовой инфраструктурой и давно сложившимися преимуществами институциональной синергии с рынком материкового Китая. HashKey играет роль «моста между традиционными финансами и миром Web3». Для международных институтов это соответствующий нормативным требованиям вход на китайский и азиатский рынки.
Во-вторых, лидерство на институциональном рынке. По объему торгов за 2024 год HashKey является крупнейшей региональной оншорной платформой в Азии. Помимо торговой деятельности, по объему активов под залогом HashKey одновременно является крупнейшим поставщиком ончейн-услуг в Азии и крупнейшим институтом по управлению цифровыми активами по объему активов под управлением.
Криптоактивы превращаются из спекулятивного инструмента в корпоративный финансовый инструмент, и это огромное глобальное изменение направления.
Как «азиатская версия Coinbase», в процессе ускоренного выхода азиатских институтов в ончейн HashKey几乎成为 в настоящее время единственное стандартное решение, которое может быть принято. Система лицензирования Гонконга имеет极高的 порог входа, все环节, от управления, управления рисками, хранения до противодействия отмыванию денег,接近 международным финансовым стандартам, и такая интенсивность регулирования直接形成了 квазимонопольный барьер. На фоне相对低迷ного состояния азиатской экосистемы крипто-стартапов и инноваций HashKey фактически стала потолком для институционального бизнеса в Азии.
Как первая крипто-акция Гонконга, ценность позиционирования HashKey已经超越其业务价值.
HashKey как раз сейчас находится на гребне волны превращения Гонконга в «глобальный центр виртуальных активов», а также на стыке Востока и Запада, традиционных финансов и виртуальных активов. Азиатскому регулированию и рынку капитала需要一个 образец уровня Coinbase, а выход HashKey на биржу является «оценкой стоимости» региональным рынком будущей инфраструктуры Web3. История IPO HashKey further отражает грандиозный нарратив о том, как Азия определяет свои own правила, привлекает глобальный капитал и захватывает инициативу в развитии в новую финансовую эпоху.
Поэтому, несмотря на плачевное финансовое состояние в проспекте эмиссии, IPO HashKey все еще может привлечь подписку в 200 раз, потому что核心是为其 ценность позиционирования платят. Некоторые инвесторы даже заявили, что для выхода на биржу уровня символа эпохи не так важно, будет ли провал или заработают ли они деньги, участие в подписке больше похоже на оплату几千块 стоимости наблюдения за историческим节点.
Заключение: В период спада не стоит轻易唱空 азиатскую крипто-экосистему
При рассмотрении IPO HashKey, просто глядя на цифры убытков, легко упустить из виду более масштабную структурную логику, стоящую за ними. HashKey — это не платформа с коротким циклом, которая получает прибыль за счет объема торгов, а компания, которая строит основу следующего поколения цифровых финансов в Азии ресурсоемким и медленным способом.
Ее ценность позиционирования в финансовой системе Гонконга и Азии значительно выше ее текущей业务价值. Именно поэтому, несмотря на持续ые споры об убытках, критику токена платформы и铺天盖地 сомнения, подписка на IPO HashKey все еще превысила plannedую в сто раз. Капитал并非 не понимает ее финансовую отчетность, а选择 делать ставку реальными деньгами на занимаемую ей позицию в эпоху. HashKey正站在 этой точке пересечения.
Несмотря на неидеальность, HashKey для всей азиатской крипто-экосистемы остается очень稀缺ной.
Азиатская экосистема крипто-стартапов и технологических инноваций находится в состоянии спада, locally не хватает высококачественных, глобально конкурентоспособных компаний финансово-технологической инфраструктуры. Если даже такие компании, как HashKey, которые строят пути соответствия требованиям, инфраструктуру, институциональные интерфейсы, подвергаются唱空, то фактически означает唱空整个 потолок институционального бизнеса в Азии, что бесполезно для развития отрасли.
Гонконг в сфере виртуальных активов и Web3 все еще «идет, ощупывая камни», и作为 лидер на этом испытательном поле, рынку不妨 проявить больше терпения и меньше пессимизма, возможно, мы находимся всего в одном шаге от следующего окна возможностей.
