Автор:白话区块链
Zcash снова достиг нового максимума.
Эта приватная монета, запущенная в 2016 году, использует технологию доказательства с нулевым разглашением, чтобы полностью скрыть сумму транзакции и её участников. ZEC недавно пробил отметку в 800 долларов, рыночная капитализация превысила 13 миллиардов долларов, вернувшись в топ-11 глобального рейтинга.
Объём торгов за 24 часа в какой-то момент приблизился к 3,9 миллиарда долларов, что составляет четверть общей капитализации. Это не был накачивание на низколиквидном рынке, а настоящие институциональные торговые обороты.
Но что делает эту ситуацию поистине фантастической, так это не рост цен. А то, кто покупает.
Grayscale Investments представила SEC пятую поправку к заявке на преобразование Zcash Trust в ETF. Хранителем выступает Coinbase Custody, агентом по передаче — The Bank of New York Mellon, в списке уполномоченных участников значатся Jane Street Capital и Virtu Americas.
Ключевые регулируемые институты Уолл-стрит совместно строят инфраструктуру для "невидимой валюты".
Это, пожалуй, самый парадоксальный момент в финансовой истории: актив, созданный для того, чтобы его не видели все, теперь должен быть виден всем, чтобы получить право на ценовой паритет.
Цена на "невидимость" определяется самыми прозрачными инструментами.
Этот траст Grayscale торгуется на внебиржевом рынке с 2017 года, но отсутствие механизма арбитража привело к долгосрочному отклонению цены от чистой стоимости активов (NAV) — максимальная премия достигала 240%, максимальный дисконт 55%. ETF предназначен для внедрения арбитражного механизма, привязывающего цену к спотовой.
Но то, что дело дошло до сегодняшнего дня, объясняется не тем, что Уолл-стрит вдруг полюбила приватность. Три месяца назад Zcash пережил кризис, который едва не обнулил его.
01 、Операция на грани краха
В конце мая этого года исследователь безопасности с помощью инструментов ИИ обнаружил фатальную уязвимость в самом ядре криптографических компонентов Zcash, которая оставалась незамеченной в течение четырёх лет.
Проще говоря: тот, кто знает принцип, мог создавать из воздуха неограниченное количество поддельных ZEC. И из-за механизмов защиты приватности Zcash процесс подделки был совершенно невидим в блокчейне.
Щит, защищающий пользователей, также защищал мошенников.
Когда новость стала публичной в начале июня, цена ZEC упала вдвое с более 600 до около 300 долларов за 48 часов. Первой реакцией рынка была паника: блокчейн, работающий десять лет, мог быть полностью обнулён из-за одной уязвимости.
Команда разработчиков отреагировала быстро. Сначала за несколько дней был выпущен экстренный патч для устранения уязвимости, а затем менее чем за два месяца, в конце июля, было завершено крупное обновление под названием Ironwood.
Подход был прямолинейным: старый пул средств, в котором была обнаружена проблема, был полностью заморожен. В нём было заблокировано около 3,66 миллиона ZEC на сумму примерно 1,7 миллиарда долларов. Затем был создан совершенно новый пул, прошедший построчную математическую верификацию.
Самое умное решение — это "вращающаяся дверь" между двумя пулами. Средства из старого пула можно перевести, но общий объём вывода не может превышать исторически законного объёма ввода.
Это по сути ловушка. Если за последние четыре года кто-то действительно создавал фальшивые монеты, они будут конкурировать с реальными монетами за один и тот же выход. Когда лимит будет исчерпан, всё оставшееся станет недействительным.
И наоборот, если в итоге все средства будут успешно выведены, это будет равноценно свидетельству, представленному всему миру: уязвимость никогда не использовалась.
С момента обнаружения уязвимости до завершения обновления прошло менее двух месяцев. Цена ZEC также восстановилась с уровня около 300 долларов и в конечном итоге преодолела предыдущий максимум до обвала.
Это управление кризисом стало реальным основанием для того, чтобы институциональные инвесторы осмелились делать ставку на ZEC.
02 、Прозрачная приватность, приватная прозрачность
Помещение анонимного актива в регулируемый SEC брокерский счёт звучит как шутка. Но то, что Zcash дошёл до стадии ETF, обусловлено его ключевым отличием от Monero: опциональная приватность.
Monero делает все транзакции анонимными по умолчанию. Zcash поддерживает две системы адресов одновременно: прозрачные адреса, полностью отслеживаемые в блокчейне, как в Bitcoin; и скрытые адреса, которые используют доказательства с нулевым разглашением, чтобы скрыть всё.
Механизм работы ETF Grayscale умело использует эту гибкость.
Инвесторы покупают доли ETF за доллары. Grayscale покупает ZEC в прозрачном состоянии в рамках белого списка Coinbase и помещает их в холодные кошельки. На протяжении всего цикла традиционные финансовые институты никоим образом не касаются скрытого пула.
У Zcash также есть функция "viewing key". Пользователи скрытых адресов могут сгенерировать ключ и передать его аудиторской организации для проверки. Та сможет просматривать учётную запись, но не получит контроль.
По сути, Уолл-стрит покупает не функцию приватности. Она покупает ценовое влияние на такой дефицитный товар, как "финансовая приватность".
Инвестиционная логика проста: в эпоху, когда ИИ и системы мониторинга данных проникают повсюду, базовая инфраструктура финансовой приватности будет переоценена. ETF позволяет традиционным фондам, которые не могут сами управлять приватными ключами, также сесть за игровой стол.
Сокращение предложения делает ставку ещё более агрессивной. Уполовинивание награды за блок в конце 2024 года уже сократило ежедневное давление продаж со стороны майнеров наполовину. В то же время, официальный кошелёк Zashi, запущенный с ориентацией на "приватность по умолчанию", снизил порог входа для зашифрованных транзакций с нулевым разглашением практически до нуля. Обычному пользователю достаточно пары кликов, чтобы средства автоматически попали в скрытый пул.
Результат: более 5 миллионов ZEC осели в скрытом пуле, что составляет около 30% от объёма в обращении. Эффективный оборотный запас на биржах значительно сократился. Сам траст Grayscale также владеет около 390 000 ZEC, что составляет 2,3% от объёма в обращении.
Когда треть объёма в обращении заблокирована в скрытом пуле и не выходит, а из оставшихся двух третей значительная часть находится в руках Grayscale, реальное количество ZEC, которое можно купить на вторичном рынке, гораздо меньше, чем предполагает цифра рыночной капитализации.
Если ETF будет одобрен, спрос со стороны институциональных инвесторов на закупки напрямую столкнётся с серьёзно сжатым объёмом ликвидности.
03、Никто не видит в этом проблемы?
Самое интересное противоречие — на регуляторном уровне.
Антиотмывочный регламент ЕС вступит в полную силу в июле 2027 года, прямо запрещая регулируемым поставщикам криптоуслуг владеть или обслуживать любые приватные монеты.
По другую сторону Атлантики Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) не только завершила расследование в отношении Фонда Zcash, не выдвинув никаких обвинений, но и выпустила 402-страничное предложение по регулированию криптоактивов, прокладывая путь для различных ETF.
С одной стороны — запрет, с другой — прокладывание пути. Европейские институты, желающие получить регулируемый доступ к приватным активам, в будущем, возможно, будут вынуждены действовать через США. Если ETF Grayscale будет одобрен, он может стать единственным в мире каналом для глобального институционального капитала, позволяющим законно получить доступ к приватным активам.
Сама эта исключительность является формой ценообразования.
Ещё одна деталь: Grayscale пообещала направить все комиссии за управление в размере 2,5% за первый год работы ETF на поддержку экосистемы Zcash. Управляющий активами, поддерживающий блокчейн, — беспрецедентный шаг для традиционных финансов.
Это голос веры или стратегия удержания после глубокой привязки интересов?
Более того, организации, входящие в материнскую компанию Grayscale, DCG, ведут переговоры о прямом внесении примерно 200 000 ZEC (стоимостью более 100 миллионов долларов по недавним ценам) в ETF после его одобрения. Крупный акционер использует собственные активы для обеспечения ликвидности своего продукта, что является как сигналом доверия, так и способом связать себя с этим активом.
Но самый фундаментальный вопрос: остаётся ли "регулируемая приватность" приватностью?
Инвесторы ETF получают цифры цены, а не право на анонимность. Каждая покупка и продажа осуществляется под наблюдением NYSE Arca, требования KYC и AML соблюдаются в полной мере. Самая суть Zcash — шифрование с нулевым разглашением — полностью обходится в этом канале.
Возможно, Уолл-стрит никогда и не хотела самой приватности. Она делает ставку на то, что: жажда приватности в мире будет только расти.
Криптографический эксперимент, рождённый для противодействия финансовому мониторингу, в итоге завершил процесс определения своей стоимости с помощью высшего уровня сертификации системы финансового мониторинга.
Лучший исход для искусства быть невидимым — быть увиденным всеми.
