Автор: Лун Юэ
Источник: Wall Street News
Чиновники ФРС, ранее активно выступавшие за снижение ставок, «голуби», включая Уоллера и других, недавно последовательно заявили, что не исключают повышения ставок. В комитете почти не осталось сторонников снижения. Первое выступление под руководством Уорша, возможно, подаст сигнал — следующим шагом ФРС может быть повышение ставок.
Трамп выбрал его для снижения ставок, но вскоре после вступления в должность его коллеги начали обсуждать их повышение.
В последнем выпуске The Wall Street Journal была опубликована аналитическая статья, написанная старшим репортёром Ником Тимиросом, как раз накануне первого заседания по ставкам под председательством нового главы ФРС Кевина Уорша. Тимирос, давно специализирующийся на освещении ФРС, считается на рынке «рупором ФРС».
Тимирос пишет, что Уорш вошёл в эту комнату в крайне неловкий момент. В прошлом году он публично выступал за снижение ставок, и именно благодаря этой позиции он заслужил расположение Трампа. Однако, сразу после его официального вступления в должность, направление внутренних обсуждений ФРС незаметно развернулось — теперь речь идёт не о «когда снижать», а о «стоит ли повышать».
Этот разворот произошёл не внезапно. С начала этого года инфляция в США не только не снизилась, а, наоборот, выросла, превысив 3%; рынок труда снова усиливается; узкие места в поставках из-за бума строительства ИИ и рост цен на нефть из-за войны в Иране продолжают подливать масла в огонь цен. Те аргументы, которые изначально поддерживали ожидания снижения ставок, один за другим исчезают.
Уорш сталкивается с комитетом, который он не формировал сам, с набором прогностических инструментов, которые он долго критиковал, и с направлением политики, которое идёт вразрез с желаниями президента, назначившего его. Этот дебют точно будет непростым.
Как голуби стали ястребами?
Наиболее показательным является изменение позиции члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера.
Уоллер весь прошлый год беспокоился об ослаблении рынка труда и даже в январе этого года, несмотря на возражения большинства коллег, проголосовал за снижение ставок. Но всего в прошлом месяце он публично заявил, что последние данные «толкнули меня в другом направлении». Он чётко заявил о поддержке удаления из заявления «наклона в сторону смягчения» и прямо сказал: «Я больше не могу исключать возможность повышения ставок в какой-то момент в будущем».
Относительно того, что на рынке всё ещё обсуждают снижение ставок в сентябре, ответ Уоллера был довольно прямолинейным: «Как серьёзный центральный банкир, вы не можете серьёзно говорить об этом».
Колеблются и центристы
Если Уоллер представляет собой разворот голубей, то изменения у члена Совета управляющих Лизы Кук показывают, что даже «центр» становится менее устойчивым.
Кук не является ястребом, в прошлом месяце она всё ещё заявляла, что сохранение ставок неизменными — правильный выбор, и базовый сценарий по-прежнему предполагает, что инфляция снизится сама. Но она одновременно добавила условие — условие, которое год назад от неё было почти невозможно ожидать: она сказала, что если снижение инфляции «не произойдёт своевременно», она «готова повысить ставки».
За этим опасением стоит то, что пять лет непрерывной инфляции выше целевого уровня, возможно, уже начали влиять на то, как компании и рабочие устанавливают цены и договариваются о зарплатах, формируя самоусиливающиеся ожидания.
Ястребы давно ждали этого дня
Ястребы в комитете, на самом деле, давно были недовольны.
В конце прошлого года, когда ФРС снижала ставки, президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак, президент Федерального резервного банка Далласа Лори Логан и президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари возражали против решения о снижении ставок, считая, что основания для смягчения изначально были неубедительными.
В апреле этого года трое снова объединились, на этот раз они возражали не против самого решения по ставкам, а против формулировки в заявлении, намекающей на то, что «следующим шагом с большей вероятностью будет снижение» — они потребовали её удалить, чтобы показать, что повышение ставок также является возможным вариантом.
Теперь данные всё больше склоняются в их пользу. В этом месяце Хаммак заявила, что текущее сохранение ставок неизменными является разумным, «но если недавние тенденции сохранятся, возможно, вскоре потребуется принять меры». Логан пошла ещё дальше: «Я всё больше беспокоюсь, что повышение ставок может оказаться необходимым позднее в этом году».
Ястребы также выдвинули заслуживающий внимания аргумент: с ростом инфляции скорректированная на инфляцию «реальная процентная ставка» фактически снижается, что означает, что степень ограничительного характера политики ФРС для экономики может быть ниже, чем показывает поверхностная цифра. Другими словами, простое «бездействие» в определённом смысле уже является смягчением.
Диллема Уорша
В среду ФРС, как ожидается, оставит базовую процентную ставку без изменений в диапазоне от 3,5% до 3,75%. Но реальный интерес представляют два аспекта.
Во-первых, формулировка заявления. Ожидается, что та фраза «наклон в сторону смягчения», которая сохранялась в течение нескольких месяцев — намекающая на то, что следующим шагом с большей вероятностью будет снижение, — будет удалена, что означает, что возможности снижения и повышения ставок теперь рассматриваются как равновероятные.
Во-вторых, квартальная «точечная диаграмма». В марте этого года более десятка чиновников всё ещё прогнозировали по крайней мере одно снижение ставок в этом году. На этот раз, как ожидается, большинство чиновников покажут сохранение ставок неизменными в течение года, а некоторые даже могут отметить на диаграмме повышение.
Сам Уорш давно критикует чрезмерную зависимость ФРС от «прямого прогнозного руководства», включая такие инструменты, как точечная диаграмма. Он может отказаться от представления своего собственного прогноза или удалить соответствующие намёки из официального заявления. Но Тимирос отмечает, что эта операционная разница имеет мало значения для инвесторов — они напрямую поймут суть. Те, кто действительно заботится об этой разнице, — это президент, который хочет видеть низкие ставки.
Высказывание председателя Федерального резервного банка Чикаго Остана Гулсби в прошлом месяце, пожалуй, лучше всего описывает текущую ситуацию: «Сейчас мы сталкиваемся с формированием довольно серьёзной проблемы инфляции, но рынок труда в основном стабилен».
Результат таков: в комитете почти не осталось тех, кто выступает за снижение ставок. Первое выступление под руководством Уорша, возможно, подаст сигнал — следующим шагом ФРС может быть повышение ставок. И всё это будет передано через инструменты, которые он долго критиковал, комитетом, который он не выбирал сам, и направлено в сторону, которую его назначивший не хотел бы видеть.
