Автор: Trading Desk
Материнская компания Google, Alphabet, представила блестящие результаты за второй квартал, рост облачного бизнеса значительно превзошел ожидания, совокупная выручка и прибыль на акцию намного превысили прогнозы Wall Street. Тем не менее, акции резко упали, что отражает озабоченность рынка более глубокими скрытыми проблемами, такими как резкое увеличение капитальных затрат, отрицательный свободный денежный поток и разводнение акций.
Согласно исследовательскому отчету BofA Securities, чистая выручка Alphabet за второй квартал составила 103,6 млрд долларов, что выше рыночных ожиданий в 101,1 млрд долларов. Выручка Google Cloud выросла на 82% в годовом исчислении, значительно превысив рыночные ожидания в 65%, причем ускорение особенно заметно.
В то же время компания повысила прогноз по капитальным затратам на 2026 финансовый год на 15 млрд долларов до диапазона 195–205 млрд долларов по сравнению с предыдущим прогнозом в 180–190 млрд долларов. Эта новость стала ключевым фактором, оказывающим давление на цену акций.
Аналитик BofA Securities Джастин Пост в своем отчете сохранил рейтинг "Покупать" для Alphabet с целевой ценой 430 долларов. Он отметил, что хотя повышение капитальных затрат вызвало негативную реакцию рынка, накопленные заказы на облачные услуги, сверхнормативное потребление клиентами и продолжающееся расширение маржи облачного бизнеса указывают на то, что дополнительные инвестиции напрямую трансформируются в рост выручки.
В предторговый период на американском рынке падение акций Google увеличилось почти до 5%.
Взрывной рост облачного бизнеса стал главной звездой квартала
Облачный бизнес Google продемонстрировал ускоряющийся рост, поразивший рынок.
Выручка от облачных услуг во втором квартале составила 24,8 млрд долларов, увеличившись на 82% в годовом исчислении, что значительно превысило рыночные ожидания в 65%, а темпы роста ускорились на 19 процентных пунктов по сравнению с 63% в первом квартале. Операционная маржа облачного бизнеса выросла до 35,6%, что также выше ожиданий рынка в 31,3%, увеличившись на 270 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом и почти на 15 процентных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В отчете BofA Securities указывается, что за мощными показателями облачного бизнеса стоят несколько данных, подтверждающих их устойчивость: объем накопленных заказов на облачные услуги во втором квартале вырос на 11% в квартальном и примерно на 375% в годовом исчислении, достигнув 514 млрд долларов; фактические расходы клиентов превысили контрактные обязательства более чем на 50%, что выше 45% в первом квартале; скорость привлечения новых клиентов более чем в два раза выше, чем годом ранее.
Кроме того, в квартал также вошли новые доходы от продажи чипов TPU внешним клиентам; руководство заявило, что даже без учета продаж TPU рост облачного бизнеса всё равно будет "значительно ускоряться".
API-интерфейсы моделей Google в настоящее время обрабатывают около 22 млрд токенов в минуту, что значительно больше 16 млрд в предыдущем квартале; еженедельная аудитория платформы разработки AI-агентов AntiGravity превысила 2,4 млн пользователей. BofA Securities ожидает, что рост выручки Google Cloud в третьем квартале дополнительно ускорится до 93%.
Поиск и общие результаты: превышение ожиданий, но светлые пятна распределены неравномерно
В целом, прибыль Alphabet по GAAP за второй квартал составила 9,11 доллара на акцию, что значительно превысило рыночные ожидания в 2,90 доллара, но стоит отметить, что она включала около 98 млрд долларов прочего дохода, в основном от переоценки инвестиций в Anthropic, тогда как рынок ранее ожидал всего 8 млрд долларов по этой статье. Исключив этот разовый фактор, показатели основного бизнеса выглядят более реалистично.
Выручка от поискового бизнеса составила 63,3 млрд долларов, увеличившись на 17% в годовом исчислении, что примерно соответствует рыночным ожиданиям, но уступает результатам предыдущего квартала, превысившим прогнозы, и воспринимается рынком как сигнал о временном "охлаждении" недавней восходящей логики, связанной с ИИ.
Руководство также указало, что в третьем квартале поисковый бизнес столкнется с более высоким давлением со стороны базы сравнения.
Рекламная выручка YouTube составила 11,1 млрд долларов, увеличившись на 13% в годовом исчислении, что превысило рыночные ожидания в 10,8 млрд долларов, частично благодаря спросу на брендовую рекламу в связи с Чемпионатом мира по футболу FIFA. Что касается операционной маржи, операционная маржа по GAAP во втором квартале составила 39,3%, что ниже рыночных ожиданий в 40,3%, главным образом из-за перерасхода по общим и административным расходам (G&A) — фактические расходы G&A составили 6,46 млрд долларов, что намного выше ожиданий рынка в 5,1 млрд долларов. Руководство объяснило это рядом юридических и прочих вопросов, но не предоставило подробностей.
Резкий рост капитальных затрат и отрицательный свободный денежный поток — главные опасения рынка
Негативная реакция рынка на результаты квартала в основном связана с существенным повышением капитальных затрат и их влиянием на денежный поток.
Alphabet повысила прогноз по капитальным затратам на 2026 финансовый год до 195–205 млрд долларов, что примерно на 8% выше предыдущего прогноза и значительно превышает ожидания рынка в 187 млрд долларов. BofA Securities прогнозирует, что свободный денежный поток за весь 2026 год будет отрицательным и составит -16 млрд долларов, аналогичная ситуация ожидается и в 2027 году.
В то же время Alphabet во втором квартале не проводила обратный выкуп акций, а свободный денежный поток составил -5,9 млрд долларов. После завершения в июне этого года гибридного капитального финансирования на сумму 45 млрд долларов компания планирует начать в третьем квартале программу размещения акций на рынке (ATM) на 40 млрд долларов. BofA Securities ожидает, что это приведет к увеличению разводненного количества акций примерно на 1% во втором полугодии по сравнению с предыдущим кварталом.
Аналитик BofA Securities Джастин Пост отмечает, что, хотя указанные факторы создают краткосрочное давление, увеличение капитальных затрат напрямую связано с быстрым ростом портфеля неисполненных заказов на облачные услуги — объем неисполненных заказов в 514 млрд долларов намного превышает прирост капитальных затрат в 15 млрд долларов, что означает, что логика "больше производственных мощностей равно больше продаж" по-прежнему работает. Он сохраняет прогноз по капитальным затратам на 2026 год на уровне около 200 млрд долларов и повышает прогноз по капитальным затратам на 2027 год примерно до 300 млрд долларов, что на 51% больше в годовом исчислении.
Оценка и рейтинг: текущая цена всё ещё привлекательна
BofA Securities сохраняет рейтинг "Покупать" для Alphabet с целевой ценой 430 долларов, основанной на скорректированной прибыли по GAAP в 2027 году в размере 15,55 доллара на акцию, умноженной на коэффициент P/E 27, плюс 11 долларов наличными на акцию.
В отчете прогноз по чистой выручке на 2026 год повышен на 2% до 433,6 млрд долларов, прогноз по прибыли на акцию повышен на 4% до 20,58 доллара; прогноз по чистой выручке на 2027 год повышен на 3% до 552,8 млрд долларов, прогноз по прибыли на акцию повышен на 2% до 15,01 доллара.
При цене около 332 долларов после закрытия торгов коэффициент P/E Alphabet, основанный на прогнозируемой прибыли по GAAP на 2027 год, составляет примерно 22, что соответствует среднему значению за 10-летний период компании, но BofA Securities ожидает, что рост выручки в 2027 году достигнет 27%, что значительно выше среднего показателя в 14% за 2023–2025 годы.
С точки зрения оценки по сегментам, после исключения активов, таких как YouTube, облачный бизнес, Waymo и денежные средства, подразумеваемая оценка основного рекламного бизнеса Google и бизнеса Play составляет всего 13 от ожидаемой прибыли на 2026 год, что ниже 20 для индекса S&P 500.
