Эмитент DRAM ETF: Samsung, SK Hynix, Micron превысили триллион, эра ИИ для чипов памяти только начинается

marsbitОпубликовано 2026-06-24Обновлено 2026-06-24

Введение

Три крупнейших производителя микросхем памяти — Samsung, SK Hynix и Micron — достигли капитализации в $1 трлн, что вызвало дискуссии об устойчивости их роста. Morningstar предупреждает об исторических циклах подъёма-спада в отрасли и возможном перегреве цен. Однако, по мнению Roundhill Investments (управляющая DRAM ETF), ситуация структурно изменилась. Спрос теперь определяется не потребительской электроникой, а инфраструктурой ИИ, в частности, высокопропускной памятью (HBM). Производство HBM технологически сложно и создаёт высокий барьер для входа, а ключевое оборудование (EUV от ASML) испытывает дефицит. SK Hynix прогнозирует нехватку предложения до 2030 года. Ожидается, что к 2027 году совокупная прибыль трёх компаний достигнет $704 млрд, а их рентабельность уже бьёт исторические рекорды. Несмотря на рост акций, оценка сектора остаётся относительно низкой. Roundhill полагает, что отрасль вступает в новую эру устойчивого роста, движимого фундаментальными факторами ИИ, а не прежними циклическими моделями.

Авторы: Dave Mazza, Thomas DiFazio

Компиляция: TechFlow

Введение от TechFlow: Три крупнейших мировых производителя чипов памяти превысили рыночную капитализацию в 1 триллион долларов, после чего Morningstar напомнила инвесторам о фундаментальных показателях. Roundhill Investments (эмитент DRAM ETF) в своей статье последовательно опровергает эти опасения: инфраструктура ИИ изменила структуру спроса и предложения в отрасли, барьеры в производстве HBM не позволяют новым игрокам войти на рынок, а совокупная ожидаемая прибыль тройки лидеров к 2027 году составит 704 миллиарда долларов. Важно отметить, что авторы статьи управляют DRAM ETF, поэтому их позиция естественным образом смещена в сторону оптимизма.

Три крупнейших мировых производителя чипов памяти — Samsung Electronics (005930 KS), SK Hynix (000660 KS) и Micron (MU) — все превысили рыночную капитализацию в 1 триллион долларов, присоединившись к исключительно редкому клубу. Но эта веха также привлекла пристальное внимание.

Недавно Morningstar опубликовала блог, напоминая инвесторам в ETF памяти не игнорировать фундаментальные показатели и задав несколько острых вопросов:

Исторический опыт вызывает опасения: Отрасль памяти неоднократно переживала циклы бума и спада, и инвесторы могут игнорировать эту историю.
У компаний по производству памяти нет «рва»: Память по сути является товаром, новые мощности всегда могут выйти на рынок и подорвать ценообразование, у компаний нет реальных барьеров для защиты маржинальности.
Рост может быть обусловлен моментумом, а не фундаментальными факторами: Ажиотаж вокруг акций памяти больше отражает энтузиазм по поводу ИИ, чем трезвый анализ прибыли, маржинальности и динамики спроса и предложения.
Оценки резко выросли: Акции памяти значительно выросли, и цены, возможно, уже опередили фундаментальные показатели.

Подпись: Обзор индустрии чипов памяти

Позиция Roundhill такова: на этот раз все иначе. Чтобы понять будущее отрасли памяти, нужно сначала оглянуться на ее прошлое.

История действительно вызывает опасения, но все ли она еще актуальна?

Циклы бума и спада в производстве чипов памяти — это факт. Самый классический из них произошел в середине 1990-х годов. В августе 1995 года Microsoft выпустила Windows 95, персональные компьютеры превратились из корпоративных в потребительские товары, а объем DRAM на каждом ПК вырос в четыре раза — с 1-2 Мбит до 4-8 Мбит. Производители были застигнуты врасплох внезапным спросом, бешено строили и расширяли фабрики, что в итоге привело к избытку предложения и обвалу цен.

Похожая история повторилась в середине 2010-х годов. Когда Apple выпустила iPhone 7 с увеличением базовой памяти с 16 ГБ до 32 ГБ, это казалось небольшим изменением, но масштабирование привело к взрывному росту спроса. Производители снова сделали крупные инвестиции, за которыми последовали избыток мощностей и падение цен.

У этих циклов есть общая модель: технологический прорыв → резкий рост спроса → расширение производства производителями → избыток предложения → обвал цен.

Вопрос в том, актуальна ли эта модель сегодня?

В индустрии чипов памяти произошли структурные изменения. Спрос на память больше не привязан к циклам обновления потребительской электроники, а привязан к расширению вычислительных мощностей инфраструктуры ИИ. Масштабы этого рынка намного превышают волну обновления смартфонов, и пространство для роста гораздо больше.

Цены на DRAM и NAND выросли более чем в 5 раз с января 2024 года, и крупнейшие клиенты (гиперскейлеры) начали требовать долгосрочных соглашений о поставках для фиксации пропускной способности. Исторически долгосрочные соглашения в отрасли памяти были гибкими рамками, меняющимися в зависимости от рынка. Но эта модель изменилась. SK Hynix на телеконференции по итогам января 2026 года заявил, что текущие соглашения отражают «сильные взаимные обязательства» между клиентом и поставщиком, причиной чему является высокая капиталоемкость производства передовой памяти. Micron также сообщил о схожих условиях долгосрочных соглашений.

Подпись: Динамика цен на DRAM и NAND

«Ров» для чипов памяти: сложность производства

Не все чипы памяти одинаковы. Память, которая питает современные системы ИИ, называется высокопропускной памятью (HBM, High Bandwidth Memory), и это совершенно не то же самое, что память в телефонах и компьютерах. HBM специально разработана для рабочих нагрузок ИИ, и условия ее производства чрезвычайно строгие.

Данные Goldman Sachs показывают, что SK Hynix, Samsung и Micron контролируют практически все мировое предложение HBM. Эта отрасль, прошедшая десятилетия консолидации, накопила производственный опыт, который невозможно скопировать в одночасье. Сама сложность производства является «рвом», и именно это позволило этим трем компаниям дойти до сегодняшнего дня.

Подпись: Распределение доли мирового рынка HBM

Это полностью отличается от логики старых циклов. Раньше было: рост спроса → выход новых мощностей → обвал цен. Сейчас узким местом являются не деньги или желание, а технологические возможности. SK Hynix в настоящее время контролирует около 58% мирового предложения HBM и 2 июня объявил о планах удвоить производство пластин в течение следующих пяти лет, одновременно предупредив, что дефицит предложения сохранится до 2030 года. Строительство новой фабрики занимает как минимум 3 года, а если это новое место — более 5 лет.

Кроме того, ASML — единственный в мире производитель литографов крайнего ультрафиолетового диапазона (EUV), оборудование которых необходимо для производства передовых чипов памяти — в начале 2026 года имела портфель заказов на 38,8 млрд евро, что превышает прогнозируемый годовой объем продаж, а срок поставки одного устройства EUV превышает 12 месяцев. Это узкое место не может быть решено в краткосрочной перспективе.

Фундаментальные показатели: производители памяти скоро войдут в число самых прибыльных компаний мира

Прогнозы по прибыли, выручке и маржинальности Samsung, SK Hynix и Micron отражают секулярную волну внедрения ИИ. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, к 2027 году эти три компании войдут в десятку самых прибыльных компаний мира.

Подпись: Прогноз рейтинга самых прибыльных компаний мира в 2027 году (консенсус Bloomberg)

Совокупная чистая прибыль тройки по прогнозу на конец 2027 года оценивается в 704 миллиарда долларов, а общая выручка превысит 1 триллион долларов.

Подпись: Прогноз выручки трех крупнейших производителей памяти

Подпись: Прогноз прибыли трех крупнейших производителей памяти

Что касается маржинальности, операционная рентабельность Samsung, SK Hynix и Micron уже достигла исторических рекордов, превысив предыдущий пик 2018 года.

Подпись: Историческая динамика маржинальности трех крупнейших производителей памяти

Подобных цифр в истории отрасли памяти никогда не было. Даже если рост замедлится, на фоне продолжающейся интеграции генеративного ИИ в мировую экономику отрасль памяти может остановиться на беспрецедентно высоком базовом уровне.

Переоценка стоимости в новую эру прибыльности

Исторические показатели акций в сочетании со значительным пересмотром в сторону повышения фундаментальных показателей указывают на то, что отрасль переживает значительную переоценку, движимую ростом прибыли и расширением маржинальности.

SK Hynix и Samsung — два характерных примера. В течение почти десяти лет соотношение P/B (цена/балансовая стоимость) на следующие двенадцать месяцев (NTM) этих двух акций колебалось в определенном диапазоне, ограниченное циклическим характером прибыльности в отрасли памяти. Но этот потолок, возможно, больше не применим. Ожидаемая ROE (рентабельность собственного капитала) обеих компаний взлетела до уровней, никогда ранее не виданных в истории отрасли памяти, и оценочные рамки, которые инвесторы долгое время использовали для оценки этих акций, требуют пересмотра.

Подпись: Динамика P/B NTM и ROE SK Hynix

Подпись: Динамика P/B NTM и ROE Samsung Electronics

Несмотря на впечатляющий недавний рост акций, медианное значение P/E NTM для холдингов DRAM ETF составляет всего 8,37x, что выглядит привлекательно по сравнению с более широким кругом технологических акций. При этом медианный темп роста EPS на текущий финансовый год для портфеля составляет 632%. Утверждение, что акции памяти переоценены, фактически означает применение старых данных к новой отрасли. По мнению Roundhill, разрыв между историческими оценочными нормами и текущими фундаментальными показателями — это и есть возможность.

Подпись: Обзор оценок и роста прибыли холдингов DRAM ETF

Заключение: Почему Roundhill не беспокоится

Скептицизм по поводу стремительного роста акций оправдан, фундаментальные показатели в долгосрочной перспективе всегда важны. Но в данном случае именно фундаментальные показатели являются причиной роста акций памяти.

Старые циклы характеризовались: взрывным спросом без верхнего предела, чрезмерным расширением производства производителями, неизбежным обвалом цен. Сегодняшняя ситуация структурно иная: производственные барьеры ограничивают новых участников, сами лидеры отрасли говорят, что дефицит предложения продлится до 2030 года, а цикл прибыльности только начинает отражать масштабы строительства инфраструктуры ИИ.

Roundhill считает, что рынок в настоящее время оценивает не пузырь, а отрасль, которая десятилетиями боролась с циклами бума и спада и вступает в новую эру.

⚠️ Примечание редактора: Авторы данной статьи, Dave Mazza и Thomas DiFazio, являются сотрудниками Roundhill Investments, компании, которая выпускает и управляет DRAM ETF (Roundhill Memory ETF). Позиция статьи естественным образом смещена в сторону оптимизма, читателям следует принимать решение с учетом мнений третьих сторон, таких как Morningstar. Риск-дисклеймеры ETF и юридические заявления, приведенные в конце оригинала, опущены, полную информацию см. по ссылке на оригинал.

Трендовые криптовалюты

CitreaCTR

wrapped stUSDTWSTUSDT

Velodrome FinanceVELODROME

BrevisBREV

ZRX（0X）ZRX

PancakeSwapCAKE

Связанные с этим вопросы

QВ чем заключаются основные опасения аналитиков Morningstar относительно будущего сектора памяти и ETF на память?

AMorningstar выражает несколько опасений: 1) Исторические циклические спады-подъемы в отрасли памяти могут повториться. 2) У компаний по производству памяти нет устойчивого конкурентного преимущества (рва), так как эта продукция имеет товарный характер, и новые производители могут выйти на рынок. 3) Текущий рост цен на акции может быть обусловлен сиюминутным ажиотажем вокруг ИИ, а не фундаментальными показателями. 4) Оценки акций уже значительно выросли и могут опережать реальные показатели.

QПочему авторы статьи считают, что нынешний бум на рынке памяти отличается от предыдущих исторических циклов?

AАвторы считают, что произошли структурные изменения: 1) Спрос теперь определяется развитием инфраструктуры ИИ, а не циклов обновления потребительской электроники, что сулит более масштабный и устойчивый рост. 2) Появился новый ключевой продукт — память с высокой пропускной способностью (HBM), производство которого технологически сложно и создает высокий барьер для входа новых игроков. 3) Крупные клиенты (гиперскалеры) заключают долгосрочные контракты на поставки, что стабилизирует доходы производителей. 4) Ограничения в цепочке поставок (например, длительные сроки поставки оборудования EUV от ASML) не позволят быстро нарастить предложение.

QКакие технологические и производственные барьеры защищают текущих лидеров рынка HBM от новых конкурентов?

AСовременные барьеры включают: 1) Сложность производства HBM, требующая многолетнего опыта и ноу-хау. 2) Концентрация рынка: почти весь объем HBM контролируется тремя компаниями (Samsung, SK Hynix, Micron). 3) Огромные капитальные затраты и время на строительство новых фабрик (от 3 до 5+ лет). 4) Критическая зависимость от уникального оборудования, такого как литографы EUV от ASML, у которого есть огромная очередь заказов и длительный цикл поставок (свыше 12 месяцев).

QКакие финансовые прогнозы, согласно статье, свидетельствуют о переходе индустрии памяти в новую эру?

AСогласно прогнозам Bloomberg на 2027 год: 1) Samsung, SK Hynix и Micron войдут в десятку самых прибыльных компаний мира. 2) Их совокупная чистая прибыль достигнет 704 миллиардов долларов. 3) Совокупная выручка превысит 1 триллион долларов. 4) Рентабельность по валовой прибыли (операционная маржа) уже достигла рекордных исторических уровней, превысив предыдущий пик 2018 года.

QКак авторы обосновывают инвестиционную привлекательность акций компаний памяти с точки зрения оценки?

AАвторы утверждают, что, несмотря на значительный рост котировок, оценка остается привлекательной: 1) Медианное соотношение P/E (цена/прибыль) на следующие 12 месяцев для портфеля DRAM ETF составляет всего 8.37x, что выглядит скромно по сравнению с другими технологическими секторами. 2) При этом ожидается чрезвычайно высокий рост прибыли на акцию (медианный рост EPS на текущий финансовый год — 632%). 3) Традиционные рамки оценки (например, диапазоны коэффициента P/B для Samsung и SK Hynix) устарели, поскольку ожидаемая рентабельность собственного капитала (ROE) компаний вышла на беспрецедентно высокий уровень, требующий пересмотра подходов к оценке.

Похожее

Глубокий отчет Goldman Sachs: Кто станет долгосрочным победителем в индустрии больших языковых моделей ИИ в Китае?

Глубокий отчет Goldman Sachs анализирует перспективы китайской индустрии больших AI-моделей, выделяя исторический переломный момент. Китайские модели с открытыми весами по интеллектуальным возможностям приближаются к ведущим глобальным проприетарным аналогам, что стимулирует быстрое внедрение как внутри страны, так и среди мирового малого и среднего бизнеса. Ключевые выводы: 1. **Эффективность и инновации:** Китайские модели достигают сопоставимой производительности при значительно меньших затратах благодаря инновациям в архитектуре (например, MoE) и высокой параметрической эффективности. Пример — модель LongCat 2.0 от Meituan, полностью обученная на отечественных чипах. 2. **Двухуровневая рыночная структура:** Формируется рынок с сегментами premium (например, GLM5.2, Qwen3.7 Max, ~$1 за млн токенов) и budget (модели для агентов, ~$0.06-$0.2 за млн токенов). Ожидается рост доходов от API/подписок с ~350 млрд юаней в 2026 г. до ~8.79 трлн юаней к 2030 г. 3. **Стратегия открытого исходного кода:** Широко используется для гибкости развертывания и роста сообщества, но монетизация ограничена. Ожидается переход от полностью открытых лицензий к моделям с "открытым весом + коммерческой лицензией" и соглашениям о разделе доходов. 4. **Сдвиг парадигмы на глобальном рынке:** Фокус смещается с максимизации объема токенов на приоритет ROI (окупаемости инвестиций). Китайские модели набирают долю на зарубежных рынках (не США) благодаря соотношению цена/качество и доступности через платформы, такие как AWS Bedrock и Gemini Enterprise. 5. **Конкурентный ландшафт:** Goldman Sachs выделяет потенциальных долгосрочных лидеров на основе анализа ценового потенциала, преимуществ по затратам и финансовой устойчивости. * **Базовые текстовые модели:** Zhipu AI (нейтральный рейтинг) и DeepSeek (не публичная) имеют самые сильные позиции. * **Мультимодальные/видеомодели:** ByteDance (Seedance) является лидером. Также положительно оцениваются MiniMax (покупка) и Kuaishou (Kling). Отчет подчеркивает значительный рост индустрии и ее растущее глобальное влияние.

marsbit6 мин. назад

Глубокий отчет Goldman Sachs: Кто станет долгосрочным победителем в индустрии больших языковых моделей ИИ в Китае?

marsbit6 мин. назад

Глубокий отчет Goldman Sachs: Кто станет долгосрочным победителем в индустрии ИИ-больших моделей Китая?

**Кто станет долгосрочным победителем в индустрии ИИ-моделей Китая? Отчет Goldman Sachs** Китайские большие языковые модели (LLM) находятся на переломном этапе. Аналитики Goldman Sachs отмечают, что производительность китайских открытых моделей приближается к ведущим мировым проприетарным аналогам, а их внедрение быстро растет. Ключевые факторы успеха — архитектурные инновации (например, смешанные экспертные модели — MoE) и высокая эффективность параметров, что позволяет добиваться сопоставимой производительности при значительно меньших затратах (2-10% от параметров топ-моделей) и формировать "двухслойную" структуру рынка. **Двухуровневый рынок:** Сформировались два сегмента. *Высококлассные* модели (например, GLM5.2 от Zhipu, Qwen3.7 Max от Alibaba) с ценой ~$1 за млн токенов и рентабельностью 10-20%. *Бюджетные* модели для агентов (цена ~$0.06-0.2 за млн токенов) активно завоевывают глобальный рынок малого бизнеса. Ожидается, что доходы от API/подписок в Китае вырастут с ~35 млрд юаней в 2026 до ~879 млрд юаней в 2030 году. **Стратегия открытого исходного кода:** Многие ведущие китайские модели (Zhipu, DeepSeek, Alibaba, MiniMax) используют открытые веса для ускорения итераций и глобального распространения. Однако текущая модель монетизации (прямые API) недооценивает реальный масштаб развертывания. Ожидается переход к модели "открытые веса + коммерческая лицензия" с разделением доходов через платформы (AWS Bedrock, Alibaba Cloud), что улучшит рентабельность. **Глобальная экспансия и смена парадигмы:** Главный потенциал роста — выход на международные рынки (особенно за пределами США), где китайские модели конкурируют ценой и качеством. Goldman отмечает сдвиг корпоративного спроса от максимизации потребления токенов к приоритету ROI (окупаемости инвестиций), где важнее эффективность и автоматизация задач. **Потенциальные победители:** Goldman Sachs оценивает конкуренцию по трем критериям: ценовая власть, преимущества в себестоимости и финансовая устойчивость. * **Базовые текстовые модели:** Наиболее сильные позиции у **Zhipu AI** (первое покрытие, целевая оценка $110 млрд) и **DeepSeek** (не публична). * **Мультимодальные/видеомодели:** Лидер — **ByteDance** (не публична) с моделью Seed (высокая рентабельность). Также выделены **Kuaishou** (Kling) и **MiniMax** (покупка, цель — 860 HKD), чья оценка выглядит недооцененной. **Вывод:** Китайские ИИ-модели добились прорыва в эффективности и качестве, формируя конкурентоспособное глобальное предложение. Долгосрочный успех будет определяться способностью сочетать технологическое лидерство, эффективную монетизацию открытых стратегий и выход на международные рынки.

链捕手13 мин. назад

Глубокий отчет Goldman Sachs: Кто станет долгосрочным победителем в индустрии ИИ-больших моделей Китая?

链捕手13 мин. назад

Circle получает окончательное одобрение OCC для создания национального трастового банка с целью укрепления инфраструктуры USDC

Circle получила окончательное одобрение Управления контролера денежного обращения США (OCC) на создание национального трастового банка под названием First National Digital Currency Bank, N.A. (Circle National Trust). Это важный нормативный этап, который переводит ключевую часть инфраструктуры стейблкоина USDC под прямое федеральное банковское регулирование. Новый трастовый банк будет предоставлять регулируемые услуги по хранению цифровых активов для компании и, в перспективе, для ограниченного числа институциональных клиентов, включая банки. Утверждение также закладывает основу для возможного будущего управления резервами USDC под надзором OCC. Circle стала одной из первых криптокомпаний в новой волне заявителей, прошедшей путь от условного до окончательного одобрения OCC, что отражает общую тенденцию интеграции криптоинфраструктуры в существующую банковскую систему США.

ambcrypto26 мин. назад

Circle получает окончательное одобрение OCC для создания национального трастового банка с целью укрепления инфраструктуры USDC

ambcrypto26 мин. назад

DeXe достиг нового исторического максимума, цель – $40: Два индикатора подтверждают бычий настрой

DeXe [DEXE] продолжил рост, защитил уровень $30 и достиг нового исторического максимума в $35,5. На момент публикации токен торговался около $34, показав рост на 17,9% за сутки. Объем торгов вырос на 161% до $128 млн, что отражает высокую активность рынка. Альткойн вырос на 962% с начала 2026 года на фоне интереса к децентрализованному управлению и инфраструктуре, связанной с ИИ. Данные Coinalyze показывают доминирование покупателей на спотовом рынке в течение восьми дней подряд. Кроме того, открытый интерес на фьючерсном рынке вырос на 18% до $160 млн, а объем деривативов — на 146%, что указывает на активное открытие новых позиций. Индикаторы подтверждают силу быков: RSI приблизился к 76 (зона перекупленности), что сигнализирует о сильном покупательском давлении. Average Directional Index (ADX) также показывает превосходство положительного индикатора (+DI) над отрицательным (-DI), поддерживая восходящий тренд. Если покупательский спрос сохранится, DEXE может продолжить рост к цели в $40 при условии удержания поддержки на уровне $30. В случае пробития этого уровня следующей зоной поддержки станет $27.

ambcrypto1 ч. назад

DeXe достиг нового исторического максимума, цель – $40: Два индикатора подтверждают бычий настрой

ambcrypto1 ч. назад

Является ли Ethereum действительно «мировым компьютером»?

Эфириум с момента запуска в 2015 году позиционируется как «мировой компьютер» — децентрализованная платформа, работающая на основе смарт-контрактов. Однако географическое распределение валидаторов, обеспечивающих безопасность сети после перехода на модель Proof-of-Stake, ставит под сомнение глобальную доступность системы. Анализ показывает, что США (38,19%) и Германия (13,04%) вместе контролируют более половины всех нод. США выделяются значительной долей домашних нод, что свидетельствует о развитой культуре участия. Азия же слабо представлена, за исключением Сингапура (3,15%). Такая концентрация обусловлена низкими затратами, развитой инфраструктурой и благоприятным регулированием в западных странах. Среди профессиональных институциональных валидаторов картина более сбалансирована: доля США снижается до 25,81%, а вклад азиатских стран (Сингапур, Гонконг, Япония, Южная Корея) растёт, приближаясь к американскому уровню. Это стратегический выбор для соблюдения локального регулирования и снижения задержек. Ключевая проблема — системное отставание регионов с низкой плотностью нод (Ближний Восток, Южная Америка, Африка) из-за механизмов пиринговой сети (P2P), что подрывает принципы децентрализации. Однако это создаёт и возможности: первопроходцы, развернувшие инфраструктуру в этих регионах, получат стратегическое преимущество, удовлетворяя растущий спрос на локальные, соответствующие регуляторным требованиям услуги.

Foresight News2 ч. назад

Является ли Ethereum действительно «мировым компьютером»?

Foresight News2 ч. назад

Торговля

Спот

Обсуждения

Добро пожаловать в Сообщество HTX. Здесь вы сможете быть в курсе последних новостей о развитии платформы и получить доступ к профессиональной аналитической информации о рынке. Мнения пользователей о цене на ERA (ERA) представлены ниже.