Вечером 30 марта по пекинскому времени, после споров о управлении Aave DAO с 2024 года, официально запущена основная сеть версии Aave V4, что стало первой хорошей новостью.
Версию V4 можно назвать полным пересмотром Aave, ключевым изменением является объединение ранее независимых рынков кредитования в единую архитектуру пула ликвидности: Hub and Spoke (Центр и ответвления).
В версии V4 на каждом блокчейне или L2 есть единый центр ликвидности (Hub), все активы, внесенные пользователями для кредитования, будут храниться в едином пуле ликвидности. Hub отвечает за глобальное управление, контроль кредитных лимитов, системные ограничения (например, «общая сумма займов ≤ общая сумма поставок») и аварийную остановку. Hub не работает напрямую с пользователями, а управляет ликвидностью в фоновом режиме.
Стоит отметить, что на каждом блокчейне существует не один Hub, а разные Hub, разработанные для различных потребностей, что, по сути, также является изоляцией рисков. Например, в V4 в настоящее время запущены Core Hub, Prime Hub и Plus Hub. Core Hub включает основные активы и ориентирован на всех пользователей, Prime Hub предназначен для поставщиков, ищущих более «контролируемые» залоги. Plus Hub предназначен для стратегических стейблкоинов, и его параметры должны учитывать масштаб проекта.
Что касается Spoke, их можно понимать как независимые рынки, каждый из которых имеет независимые функции кредитования, параметры риска и правила залога. В одном Hub активы пользователей находятся в одном пуле ликвидности, заемщики выбирают разные Spoke в зависимости от потребностей. Например, как показано на рисунке выше, пользователи могут вносить WETH в качестве актива для кредитования, заемщики могут брать WETH в первых четырех Spoke, но только EtherFi Spoke позволяет закладывать weETH.
Хотя официально заявлено, что это объединяет фрагментированную ликвидность, на практике для пользователей, которые занимают под залог качественных активов, разница невелика. Например, если вы хотите заложить ETH для займа активов, операции в V3 и V4 не отличаются, главное — поддерживать коэффициент здоровья на достаточном уровне.
Таким образом, в плане консолидации ликвидности V4 действительно обеспечивает более тонкое управление, чем независимые рынки, но это нельзя назвать качественным скачком; реальные изменения привносят настраиваемые параметры Spoke и новый механизм ликвидации.
В V4 процентная ставка заемщика зависит от базовой ставки и премии за риск. Базовая ставка, как и в V3, использует кривую использования: медленный рост ниже оптимального уровня использования и резкий рост после превышения. Премия за риск зависит от характера залогового актива: если залогом являются более стабильные активы, такие как USDT, ETH, WBTC, то премия за риск будет很小 или равна нулю, но для высокорискованных альткоинов премия за риск будет высокой, что позволяет избежать ситуации, когда хорошие активы субсидируют плохие.
Простой пример: в V3 ставка полностью зависит от спроса и предложения. При займе USDT, хотя лимиты займа (LTV) и пороги ликвидации могут отличаться, ставки для заемщиков, закладывающих ETH и LINK, при одинаковых условиях спроса и предложения будут одинаковыми, хотя волатильность LINK очевидно выше, чем у ETH. Если ставки одинаковы, заемщики, закладывающие LINK, увеличивают уровень использования, что может привести к росту стоимости займа для пользователей, закладывающих ETH.
V4 исправляет этот недостаток: пользователи, занимающие под залог высокорискованных активов, должны платить более высокую стоимость, а поставщики средств могут получать более высокий доход. Более высокие ставки также ограничивают спрос на займы, что дает пользователям, занимающим под залог качественных активов, более явное преимущество в стоимости.
В механизме ликвидации ликвидаторы будут восстанавливать коэффициент здоровья только до целевого значения, установленного для Spoke, и чем ниже коэффициент здоровья, тем выше бонус за ликвидацию. Такая конструкция не только дает заемщикам больше пространства для маневра, но и снижает риск безнадежных долгов для всей платформы. Кроме того, новый механизм ликвидации добавляет «защиту от пыли»: если остаток долга или залога ниже порога (например, 1000 долларов), ликвидатор должен полностью очистить позицию, чтобы предотвратить накопление мелких остатков, снижающих эффективность капитала.
Наконец, неиспользуемая ликвидность в Hub может автоматически направляться в низкорисковые доходные стратегии, одобренные управлением (например, краткосрочные казначейские обязательства, LP стейблкоинов, инструменты денежного рынка и т.д.), что повышает доходность поставщиков средств и одновременно увеличивает доход DAO — это, пожалуй, одно из немногих преимуществ «единой ликвидности».
В целом, преимущества единой ликвидности Aave V4 для кредитования не очень значительны, а так называемая композируемость, то есть возможность для заемщиков управлять позициями на разных Spoke из одного места, не намного удобнее, чем в V3. Но, как упомянуто в заголовке, V4 превращает Aave из продукта в финансовую инфраструктуру,类似 «банк».
Если отбросить различные сложные операции, основная деятельность банка — это привлечение депозитов, оставление части в качестве резерва для повседневных потребностей пользователей (платежи, переводы и т.д.), а затем заработок на разнице между депозитными и кредитными ставками. Что касается свободных средств, банк также может, в пределах допустимого риска, инвестировать их в различные активы.
Банк Святого Георгия (Casa di San Giorgio), основанный в 1407 году в Генуе (Италия),通常被认为是世界上最早的银行。Он не только предоставлял услуги по депозитам и кредитам, но также занимался управлением государственным долгом, обменом валют и переводом средств, удовлетворяя коммерческие потребности Генуи как важного торгового центра Европы того времени.
С момента запуска ETHLend в 2017 году до выхода Aave V4 в 2026 году, менее чем за 10 лет, Aave стал похож на最初的银行。Конечно, различия между Aave и банком существенны, здесь проводится лишь аналогия。По сравнению с P2P, модель банка, прошедшая проверку сотнями лет и无数黑天鹅,自然是更好的选择, как и V4 по сравнению с V3.
Если внимательно посмотреть,可以发现 DeFi 赛道里大量的「创新」已经几乎变成了历史的尘埃,例如 2021 年下半年火热的 DeFi 2.0,反倒是 Aave 这种业务简单,且逻辑在传统金融中熟成了几百年的项目活了下来,而且越活越滋润。在经过多年的探索之后,相信很多的 DeFi 项目都发现了这个问题:DeFi 的天花板很高,但传统金融走过的路一步都不能少。
Aave V4 консолидировал ликвидность, и в будущем может делать очень многое, например, направлять активы, простаивающие дольше определенного срока (например, год), в относительно более рисковые инвестиции, например, в пулы ликвидности ETH/USDT на Uniswap, полностью работая в模式 коммерческого банка и постепенно добавляя другие услуги, такие как кредитные карты (参考 Ethfi 通过抵押借贷稳定币消费的模式) и так далее.
Дальше — больше, Aave может расшириться до «инвестиционного банка». Например, запустить платформу для ICO, позволяющую пользователям, вносящим активы для получения процентов, занимать USDT, USDC для участия в инвестициях, без необходимости вывода и продажи активов для получения стейблкоинов для участия в ICO. Таким образом, можно взимать плату с проектов и одновременно получать проценты.
Хотя механизм Hub&Spoke не вносит больших инноваций в саму суть кредитования, он закладывает最重要的铺垫 для下一步。
