Нарратив о децентрализации DeFi теперь подвергается испытанию, поскольку данные о управлении показывают, что власть распределена не широко. В документе ЕЦБ от марта 2026 года показано, что топ-100 держателей контролируют более 80% токенов в основных протоколах, что формирует явную концентрацию.
Поскольку такая структура сохраняется, принятие решений смещается в сторону небольшой группы, часто включающей казначейства, основателей и централизованные биржи. Делегирование усугубляет этот эффект, поскольку всего 10–20 избирателей контролируют до 96% делегированной власти.
Участие остается низким, на уровне 5–12%, что означает, что большинство держателей не влияют на результаты, оставляя контроль в меньшем количестве рук. Этот дисбаланс важен, потому что регуляторы теперь могут определить, кто формирует решения протокола.
Поскольку такие框架, как MiCA, ужесточаются, эти видимые точки контроля увеличивают регуляторные риски. Этот сдвиг предполагает, что DeFi может столкнуться с надзором, подобным структурам традиционных финансов.
Управление DeFi сужается, но кто контролирует?
Управление DeFi смещается от широкого владения к концентрированному контролю, поскольку делегирование передает право принятия решений небольшой группе. В документе ЕЦБ от марта 2026 года четко показан тренд: топ-20 избирателей в Ampleforth контролируют 96,04% делегированных голосов.
По мере развития этой структуры результаты больше зависят от небольшого числа активных делегатов, чем от более широкой базы держателей. Кластеры влияния формируются быстро, что видно по тому, что топ-18 в Uniswap владеют 52%, а топ-10 в MakerDAO контролируют 66%.
Тем не менее, поскольку от одной трети до почти половины топ-избирателей не могут быть идентифицированы, эта концентрация не перерастает в очевидную подотчетность. Делегирование отделяет отслеживаемое владение от влияния, поэтому это и происходит.
Это создает рынок, где контроль сконцентрирован, но частично скрыт. В результате децентрализация DeFi ослабевает, в то время как регуляторное давление растет без полного разрешения вопроса о принудительном исполнении.
Токены DAO переоцениваются по мере ослабления децентрализации
Итоговый вывод
- Управление DeFi демонстрирует концентрированный контроль, ослабляя децентрализацию и увеличивая регуляторные риски.
- Концентрация управления в DeFi оказывает давление на оценку токенов DAO, поскольку рынки отдают предпочтение большей прозрачности и широкому участию.
