Накачка данных: остаются ли фундаментальные показатели ETH?

比推Опубликовано 2026-03-06Обновлено 2026-03-06

Введение

Culper Research, известная на Уолл-стрит компания по шортингу, опубликовала отчёт с критикой Ethereum (ETH). Основные тезисы: После обновления Fusaka в декабре 2025 года, которое увеличило лимит газа и снизило комиссии на 90% (вместо прогнозируемых 10-30%), в сети Ethereum наблюдается резкий рост поддельной активности. По данным исследования, 95% новых кошельков и более 50% транзакций связаны с «атаками отравления адресов» (address poisoning) — массовым созданием мусорных транзакций для искусственного завышения метрик. При этом основатель Ethereum Виталик Бутерин активно продаёт ETH (уже продано более 19 300 монет), что, по мнению авторов, свидетельствует о проблемах в токеномике сети. Майнеры и валидаторы сталкиваются с падением доходности на 40-50%, а экосистема теряет разработчиков и долю рынка в пользу Solana, которую выбирают Visa и Citigroup для разработки DeFi-приложений. Отчёт утверждает, что рост активности в Ethereum не отражает реального спроса, а его фундаментальные показатели ухудшаются.

Автор: Culper Research(@CulperResearch)

Перевод: Deep Tide TechFlow

Оригинальное название: Culper Research: Почему мы уверенно открываем короткие позиции по ETH

Введение от Deep Tide: Culper Research — известная на Уолл-стрит организация, занимающаяся короткими продажами, которая точно атаковала несколько известных компаний. Этот отчет указывает на核心ную проблему Ethereum: обновление Fusaka в декабре 2025 года принесло большое количество дешевого блок-пространства, но реальный органический спрос не поспевает за ним — «процветающие» данные в блокчейне фактически сфальсифицированы с помощью атак отравления адресов. Сам Виталик уже продает большое количество ETH, а самый坚定的 бычий адвокат Ethereum Том Ли (Tom Lee) все еще защищает его, используя неверные данные. Эта статья — не прогноз, а документ с данными и проверками для коротких продаж, который стоит внимательно прочитать каждому держателю ETH.

Мы открываем короткие позиции по Ethereum и ценным бумагам, привязанным к ETH, включая BMNR.

Мы считаем, что обновление Fusaka в декабре 2025 года серьезно повредило токеномическую модель Ethereum. Виталик знает об этом и продолжает продавать; а самый ярый бык по ETH Том Ли вкладывает хорошие деньги в плохую ставку.

$ETH продолжит падать.

Защита Тома Ли: активные адреса и объем交易 растут

Том Ли из $BMNR защищает ETH, утверждая, что «ETH не попал в спираль смерти, потому что полезность растет». Он ссылается на резкий рост активных адресов и объема交易 ETH после Fusaka как на доказательство «усиления фундаментальных показателей» и институционального adoption.

Логика Ли ошибочна.

По его собственной логике, если активность в блокчейне ETH не отражает реального роста практической ценности, то ETH движется к спирали смерти.

Наше исследование показывает, что именно это и происходит.

Полный отчет и информация о раскрытии теперь доступны на culperresearch.com.

Правда о данных в блокчейне: 95% новых кошельков — это атаки отравления

Наш всесторонний анализ данных в блокчейне с января 2025 по февраль 2026 года показывает: данные об «институциональном adoption», на которые ссылается Том Ли, фактически объясняются массовыми атаками отравления адресов (address poisoning)/ атаками пылевых кошельков (wallet dusting) с низкой стоимостью, вызванными избытком блок-пространства из-за Fusaka.

Конкретные данные после Fusaka:

95% роста новых кошельков объясняется вновь созданными «отравленными» кошельками
Атаки отравления адресов увеличились более чем в 3 раза
Атаки отравления объясняют более 50% роста объема交易 ETH
Атаки отравления теперь составляют 22,5% всех交易 ETH

Обновление Fusaka: комиссии gas рухнули на 90%, что в 3-9 раз хуже ожиданий

Fusaka повысил лимит gas с 45 миллионов до 60 миллионов с целью масштабирования Ethereum L1. Виталик и PTG оценивали, что комиссии gas снизятся на 10-30%.

Реальность такова: комиссии gas упали примерно на 90%.

Виталик и валидаторы严重 недооценили эластичность спроса L1, ошибка составила 3-9 раз — они использовали устаревшие математические модели времен до EIP-1559 и появления L2.

Виталик активно продает

Вот почему мы считаем, что Виталик активно продает ETH. 30 января он анонсировал продажу 16,384 ETH для финансирования «периода строгой экономии» Фонда Ethereum. С тех пор он продал более 19,300 ETH и продолжает продавать.

Он знает то, чего не знает Том Ли: токеномическая модель ETH разрушена.

Мы лично проверили атаку отравления адресов

Мы на практике зафиксировали процесс отравления адресов ETH: мы создали два новых кошелька, initiated перевод между ними, и в течение 5 минут стали целью атаки отравления.

Мы призываем читателей проверить это самостоятельно.

Убытки от атак отравления уже растут со скоростью более чем в 8 раз выше, чем до Fusaka.

Маховик валидаторов вращается в обратную сторону

Кроме того, повышение лимита gas также сильно ударило по валидаторам ETH, которые теперь получают на 40-50% меньше чаевых (tips) за единицу gas. Более низкая доходность снижает спрос на стейкинг и высокоценную активность, что, в свою очередь, подрывает основу для институционального adoption.

Маховик теперь вращается в обратную сторону.

Ethereum проигрывает Solana и своим собственным L2

Тем временем ETH продолжает уступать долю рынка:

Количество разработчиков Solana в 2025 году выросло на 29%, Ethereum — всего на 6%; таланты уходят
Visa и Citigroup выбрали Solana для создания DeFi-приложений
Объем交易 на DEX Solana теперь более чем в 2 раза превышает объем на Ethereum

Заключение: Следующая Nokia

Во времена пузыря доткомов Netscape и Nokia доминировали на рынке более десяти лет, но в конечном итоге победу收割али Google и Apple.

Мы смотрим на ETH так же.

Мы считаем, что токеномическая модель разрушена, Том Ли уже сел на своего тигра, а $ETH продолжит снижаться.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity

Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush

Оригинальная ссылка:https://www.bitpush.news/articles/7617441

Связанные с этим вопросы

QЧто такое атака отравления адресов (address poisoning) в сети Ethereum, и как она влияет на данные об активности?

AАтака отравления адресов — это метод, при котором злоумышленники создают множество пылевых транзакций с минимальными суммами ETH на новые или существующие кошельки, чтобы искусственно увеличить статистику активности сети. Согласно отчету Culper Research, после обновления Fusaka 95% новых кошельков и более 50% роста объема транзакций ETH объясняются такими атаками, что искажает реальные показатели органического спроса.

QКакое влияние обновление Fusaka оказало на комиссии газа (gas fees) в сети Ethereum?

AОбновление Fusaka увеличило лимит газа с 45 млн до 60 млн, что привело к резкому падению комиссий — примерно на 90%, вопреки прогнозам основателя Виталика Бутерина и команды разработчиков, которые ожидали снижения лишь на 10-30%. Это указывает на серьезную ошибку в оценке эластичности спроса на L1.

QПочему, по мнению авторов отчета, Виталик Бутерин продает свои ETH?

AАвторы отчета утверждают, что Виталик Бутерин активно продает ETH (более 19 300 монет с января 2026 года), поскольку осознает проблемы токеномики Ethereum после обновления Fusaka. Низкие комиссии газа и искусственная активность из-за атак отравления адресов подрывают экономическую модель сети, что не учитывают оптимисты вроде Тома Ли.

QКак обновление Fusaka повлияло на доходность валидаторов Ethereum?

AИз-за снижения комиссий газа на 90% после обновления Fusaka доходность валидаторов упала на 40-50%. Это снизило стимулы для стейкинга и институционального adoption, что, по мнению авторов, запускает обратный эффект «маховика» — вместо роста экосистемы происходит ее ослабление.

QКакие конкуренты, согласно отчету, угрожают доминированию Ethereum?

AОтчет указывает на растущую конкуренцию со стороны Solana: количество разработчиков в ее экосистеме выросло на 29% в 2025 году против 6% у Ethereum, крупные компании like Visa и Citigroup выбирают Solana для DeFi-приложений, а объем торгов на DEX Solana вдвое превышает показатели Ethereum.

Похожее

Интеграция XRP Ledger и Axelar открывает новый кросс-чейн маршрут в DeFi

Платформа XRP Ledger интегрировалась с протоколом Axelar, открыв новый кросс-чейн маршрут для XRP и других активов XRPL. Это позволяет активам перемещаться в экосистемы DeFi, построенные на EVM и Cosmos, через интероперабельный стек Axelar. Однако важно отметить, что XRPL не становится нативной цепью EVM — интеграция лишь улучшает мостовые возможности. Подключение к Axelar призвано использовать высокую ликвидность XRP, выходящую за рамки централизованных бирж, и обеспечить его участие в мультичейн-среде DeFi. Это может повысить полезность XRP, позволив держателям и разработчикам получать доступ к приложениям на других сетях. Тем не менее, успех интеграции будет зависеть от реального использования: появления ликвидности, поддержки кошельков, спроса со стороны пользователей и создания продуктов. Хотя подключение укрепляет позиции XRPL в развивающемся кросс-чейн-ландшафте, оно также несет риски, связанные с безопасностью мостов и интероперабельностью.

bitcoinist3 мин. назад

Интеграция XRP Ledger и Axelar открывает новый кросс-чейн маршрут в DeFi

bitcoinist3 мин. назад

Лицензия Ripple по MiCA открывает более широкий платежный коридор в Европе

Ripple получила полное разрешение в рамках законодательства MiCA (Markets in Crypto-Assets) в Европе. Это разрешение предоставляет компании чёткий нормативный путь для расширения услуг криптоплатежей на рынках ЕС и Европейской экономической зоны. Авторизация касается платежного подразделения Ripple и позволяет осуществлять деятельность в соответствии с общеевропейскими правилами. Важно отметить, что это не является общим нормативным одобрением торговли токеном XRP, а именно этапом лицензирования бизнес-операций Ripple в рамках MiCA. Для XRP это событие значимо, поскольку успешная платежная деятельность Ripple в Европе может укрепить позиции компании при работе с банками и финансовыми институтами, что в долгосрочной перспективе способствует полезности токена. Однако разрешение само по себе не гарантирует рост спроса на XRP, а лишь снижает регуляторную неопределённость. В более широком контексте, получение разрешения MiCA ставит Ripple в выгодное положение в условиях, когда криптокомпании стремятся закрепиться в Европе, обладающей более чёткими правилами, чем США. Ключевым испытанием теперь станет реальное внедрение: заключение новых партнёрств и увеличение объёмов платежей на основе этого нормативного статуса.

bitcoinist17 мин. назад

Лицензия Ripple по MiCA открывает более широкий платежный коридор в Европе

bitcoinist17 мин. назад

Chainlink CCIP участвует в пилотных проектах цифровых активов центробанков

Кросс-чейновый протокол взаимодействия Chainlink CCIP используется в пилотных проектах по цифровым активам центральных банков и токенизированным расчетам. Это включает эксперименты в рамках бразильской инициативы Drex, гонконгской сети Ensemble и программы e-HKD+ с участием A$DC от ANZ Bank. Хотя проекты находятся на стадии испытаний и не являются коммерческими системами, они демонстрируют, как регулируемые институты тестируют публичную блокчейн-инфраструктуру для будущих систем расчетов. Основная тема — обеспечение совместимости (интероперабельности) между различными сетями, что необходимо для кросс-граничной торговли, CBDC, стейблкоинов и токенизированных активов. CCIP позиционируется как защищенный уровень для обмена сообщениями и расчетов между цепочками. Для Chainlink участие в таких пилотах усиливает ее институциональный статус и акцент на надежности, хотя до полномасштабного внедрения еще далеко. Это отражает общий тренд рынка на переход от простой эмиссии активов к созданию программируемой финансовой инфраструктуры с акцентом на кросс-чейновые расчеты.

bitcoinist33 мин. назад

Chainlink CCIP участвует в пилотных проектах цифровых активов центробанков

bitcoinist33 мин. назад

Исправления в XRP Ledger приближаются к сроку голосования валидаторов

Сеть XRP Ledger приближается к ключевому периоду голосования валидаторов по предложенным поправкам к протоколу. Этот процесс подчеркивает, как обновления XRPL проходят через систему сетевого управления, а не активируются автоматически с выходом нового кода. Для активации любых изменений требуется поддержка не менее 80% валидаторов, которая должна сохраняться в течение определенного периода. Такой подход обеспечивает взвешенный путь обновления, снижая риск поспешного внедрения спорных функций и уделяя приоритетное внимание стабильности сети, ориентированной на платежи. Решение валидаторов важно, поскольку протокольные обновления могут повлиять на такие функции, как платежи, выпуск активов, децентрализованный обмен и возможности смарт-контрактов. Однако голосование — это лишь этап. Даже одобренные поправки должны быть реализованы разработчиками и востребованы пользователями, чтобы оказать реальное влияние на полезность сети. Текущее окно голосования представляет собой контрольную точку в управлении XRPL, демонстрирующую готовность сообщества к следующим шагам в развитии протокола, но не гарантирует немедленной активации изменений.

bitcoinist47 мин. назад

Исправления в XRP Ledger приближаются к сроку голосования валидаторов

bitcoinist47 мин. назад

Рыночная капитализация стейблкоинов Solana достигает 15 млрд долларов по мере углубления ликвидности сети

Рыночная капитализация стейблкоинов в сети Solana превысила $15 млрд, что свидетельствует об углублении ликвидности на блокчейне. Этот показатель, основанный на данных DeFiLlama, отражает рост реальной полезности сети, выходящей за рамки чисто спекулятивной активности, связанной с мем-коинами. Стейблкоины играют ключевую роль: они обеспечивают доступ к доллару, поддерживают торговые пары, рынки кредитования и упрощают платежи, выступая в качестве «рабочего капитала» для децентрализованных финансов (DeFi) и расчетов. Достижение отметки в $15 млрд укрепляет позиции Solana как серьезной среды для расчетов, усиливая ее конкурентные преимущества — высокую скорость и низкую стоимость транзакций. Хотя доминирующими активами остаются USDT и USDC, экосистема Solana становится более разнообразной. Основная задача для сети теперь — не просто наращивание объема, а активация этой ликвидности через увеличение торговых объемов, спроса на кредитование и реальных платежных потоков. Устойчивость ликвидности в периоды волатильности будет ключевым фактором для долгосрочного успеха Solana в сфере DeFi и платежей.

bitcoinist1 ч. назад

Рыночная капитализация стейблкоинов Solana достигает 15 млрд долларов по мере углубления ликвидности сети