Автор |Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Автор|Golem(@web3_golem)
31 июля Coinbase опубликовала финансовый отчет за второй квартал 2026 года. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в своем сообщении на платформе X подвел итоги квартала: «Хотя рыночные условия во втором квартале были очень сложными, Coinbase продолжала стабильно двигаться вперед, несмотря на различные сбои», и особо отметил достижения за Q2, такие как концентрация более 90% объема транзакций с доверенными стейблкоинами на Base; доля рынка криптовалютных транзакций достигла нового рекорда в 10,3%; доход от рынка предсказаний удвоился, увеличившись на 106% в квартальном исчислении и т.д.
В целом, отчет оказался более оптимистичным, чем негативным — это обычный стиль Coinbase, но рынок не станет играть вместе с ними. Выручка Coinbase за Q2 2026 года по-прежнему не оправдала ожиданий.
Финансовый отчет показывает, что общая выручка Coinbase в Q2 2026 года составила 1,22 миллиарда долларов, что на 19% меньше, чем годом ранее, и на 14% меньше, чем в предыдущем квартале, не оправдав рыночных ожиданий (1,29 миллиарда долларов); доход от транзакций составил 599 миллионов долларов, что также ниже ожиданий рынка в 628 миллионов долларов; чистый убыток достиг 359 миллионов долларов, и Coinbase уже третий квартал подряд несет чистые убытки(Odaily примечание: чистый убыток в Q4 2025 года составил 666,7 млн долларов, чистый убыток в Q1 2026 года — 394,1 млн долларов).
Под влиянием этого акции Coinbase (NASDAQ:COIN) упали более чем на 5% во внеурочных торгах.
Доля рынка достигла рекордного уровня, но доля на рынке спотовых криптовалютных транзакций продолжает сокращаться
На телеконференции по результатам Q2 Coinbase даже не объяснила причины чистого убытка в этом квартале, а вместо этого предпочла уйти от ответа, сосредоточившись на вопросах, не связанных с криптоброкерским бизнесом. В первом квартале 2026 года Coinbase объяснила убытки слабостью крипторынка и влиянием обесценения криптоактивов на балансе, но Odaily ранее проанализировала, что суть чистого убытка заключается в продолжающемся оттоке пользователей и резком сокращении доходов от криптотранзакций. (Связанное чтение:Чистый убыток Q1 составил 394,1 млн долларов, Coinbase может лишь крепко обнять Circle за ногу)
К Q2 ситуация не улучшилась, доходы от транзакций продолжали снижаться. Финансовый отчет показывает, что общий доход Coinbase от транзакций в Q2 достиг 599 млн долларов, из которых основная часть — доход от транзакций розничных клиентов — составила 452 млн долларов, что на 30% меньше, чем годом ранее, и на 20% меньше, чем в предыдущем квартале, вернувшись даже к уровню доходов 2023 года. Согласно отчету, объем спотовых криптовалютных транзакций розничных клиентов уже снизился на 24%.
Доход Coinbase от транзакций в Q2 2026 года
Даже при такой мрачной картине доход от транзакций розничных клиентов по-прежнему остается крупнейшим источником дохода в отчете Coinbase за этот квартал, вторым источником дохода является доход от стейблкоинов, достигший 292 млн долларов. Если отчет показывает, что доля Coinbase на рынке криптовалютных транзакций в Q2 достигла рекордных 10,3%, то почему ее доход от транзакций продолжает резко сокращаться? Неужели, как утверждают некоторые аналитики, пользователи не уходят, просто из-за слабости крипторынка и снижения желания розничных клиентов совершать транзакции?
Но правда в том, что Coinbase просто сыграла словесную игру, потому что, по расчетам Coinbase, сюда также включены новые продукты, такие как торговля деривативами, рынки предсказаний и токенизированные акции, а не только доля рынка спотовых криптовалютных транзакций. Таким образом, доля Coinbase на рынке криптовалютных транзакций выросла с 9,1% в Q1 до нынешних 10,3%, и этот рост на 1% в основном обеспечили новые бизнес-направления.
Квартальные изменения доли Coinbase на рынке криптовалютных транзакций
Согласно отчету, рост рынков предсказаний частично компенсировал влияние вялости объемов спотовых криптовалютных транзакций розничных клиентов на доходы. Но по расчетам Coinbase, хотя доход от рынка предсказаний по сравнению с Q1 вырос более чем в 2 раза в квартальном исчислении, его годовой доход составляет всего 1 миллиард долларов, что означает, что фактический доход, вероятно, составляет менее 300 миллионов долларов, поэтому его компенсация за потерю доходов от транзакций розничных клиентов может быть описана лишь как капля в море.
Таким образом, спотовые криптовалютные транзакции по-прежнему остаются основным источником доходов Coinbase. Coinbase изо всех сил развивает другие направления бизнеса, создавая так называемую «биржу всего», и также демонстрирует рост, но скорость роста и уровень доходов не удовлетворили рынок и инвесторов. На уже сложившихся рынках предсказаний, криптодеривативов и токенизированных акций конкурентоспособность Coinbase как нового участника невелика, и ее надежды на значительный рост и финансовую прибыль за счет новых направлений бизнеса в настоящее время выглядят не очень оптимистично.
Циклические акции или акции роста
Однако, если разобраться, текущая оценка Coinbase зависит от того, рассматривать ее как циклическую акцию или как акцию роста.
Если как циклическую акцию, то доходы Coinbase действительно ограничены влиянием текущего медвежьего цикла на крипторынке, новые бизнес-направления также не избавили ее от этих ограничений, а отток пользователей и снижение конкурентоспособности на бирже — это проблемы, лежащие на поверхности.
Поэтому с этой точки зрения падение акций Coinbase оправдано. Более того, все, что в настоящее время делает Coinbase, похоже, направлено на то, чтобы дотянуть до бычьего цикла. Брайан Армстронг на телеконференции также заявил: «Я верю, что биткоин сильно вернется, он всегда проходил через такие циклы, цена всегда растет и падает. Но у нас должна быть стратегия диверсификации доходов, это ядро операционной стратегии биржи». Подтекст: когда придет бычий рынок, все наладится.
Если рассматривать Coinbase как будущую акцию роста, то в настоящее время Coinbase даже недооценена.
Во-первых, с точки зрения структуры доходов, хотя Coinbase еще не достигла диверсификации доходов, а спотовые криптовалютные транзакции по-прежнему являются ее основным источником дохода, уже наблюдается тенденция к диверсификации источников дохода. Согласно отчету, текущие доходы Coinbase уже отвязаны от комиссий за транзакции с биткоином, 88% чистого дохода поступает от нетранзакций с биткоином, в то время как в 2020 году комиссии за транзакции с биткоином составляли более 55%; кроме того, доход от подписок и услуг Coinbase в этом квартале составил 555 миллионов долларов, что составляет 48% от чистого дохода, практически наравне с доходом от транзакций (599 миллионов долларов).
Доля дохода от комиссий за транзакции с биткоином Coinbase и квартальный рост дохода от подписок и услуг
Более того, количество платных пользователей Coinbase One в этом квартале достигло рекордного уровня, доход от абонентской платы вырос до 114 миллионов долларов. Объем торгов криптодеривативами в Q2 не уменьшился, а остался примерно на уровне Q1, достигнув 4,221 триллиона долларов. Coinbase уже приобрела Deribit и в будущем сможет предлагать международным пользователям торговлю криптодеривативами, что потенциально может привести к значительному росту объема торгов на рынке.
Таким образом, с точки зрения развития, возможно, к Q3 2026 или Q1 2027 года общий доход других направлений бизнеса Coinbase заменит определяющую роль доходов от спотовых криптовалютных транзакций в выручке. Концепция «биржи всего», которую стремится создать Coinbase, также не означает, что она должна быть лучшей в каждой области (например, рынки предсказаний, криптодеривативы и токенизированные акции), большинство инвесторов и не ожидают этого; достижение прибыльности и диверсификации доходов уже соответствует ожиданиям.
Потому что будущий потенциал Coinbase, который интересует инвесторов, в основном сосредоточен в бизнесе стейблкоинов и экономике агентов.
На телеконференции финансовый директор Алесия Хаас вновь подчеркнула, что соглашение о распределении доходов между Coinbase и Circle будет продолжено. Доход Coinbase от стейблкоинов в Q2 2026 года составил 292 миллиона долларов, что по-прежнему является вторым по величине источником дохода компании, при этом объем USDC, хранящегося на платформах и в продуктах Coinbase, достиг нового рекорда — более 30% циркулирующего USDC хранится на Coinbase. Более того, Coinbase в отчете раскрыла, что за последний год Coinbase получила 50% всей экономической стоимости USDC, а более широкое сотрудничество в ончейне и интеграция продуктов будут способствовать широкому применению USDC в будущем.
В то же время Coinbase не хочет вешать все на USDC и становится платформой для нескольких стейблкоинов. Coinbase является одним из основателей OUSD, а количество поддерживаемых на платформе стейблкоинов продолжает расти.
В области ончейн-экономики агентов Coinbase является лидером в сфере ончейн-агентских финансов (AIFi). В настоящее время, согласно отчету, более 99% ончейн-агентских транзакций совершаются с использованием USDC, причем более 90% агентских транзакций со стейблкоинами выполняются на Base. В Q2 2026 года более 97% ончейн-агентских транзакций использовали протокол x402 от Coinbase.
Более того, лидирующие позиции Base в экономике агентов не будут поколеблены дешевой конкуренцией со стороны новых участников рынка, потому что она уже достаточно дешевая. Брайан Армстронг на телеконференции заявил: «Стоимость расчета в Base составляет менее 0,01 доллара, время расчета — менее 1 секунды. С этой точки зрения она очень конкурентоспособна».
Лидирующие позиции Base в экономике агентов, хотя и не вносят в настоящее время значительного вклада в доходы Coinbase, обладают огромной коммерческой ценностью на будущее. Экономика агентов в настоящее время признана лучшей точкой пересечения блокчейна и ИИ. В будущем экономике агентов потребуются платежно-расчетная система и система идентификации, и именно здесь пригодятся Base и протокол x402. По оценкам Coinbase, к 2030 году агенты будут обрабатывать 3-5 триллионов долларов агентских транзакций. Если Base сможет занять 40% рынка, даже при взимании комиссии в одну тысячную, доходы составят десятки миллиардов долларов.
Текущая бизнес-ситуация Coinbase, хотя и не оптимистична, не является полностью темной — это зависит от того, под каким углом и с каким инвестиционным горизонтом смотрят инвесторы.
