Автор: momo, ChainCatcher
В этом году ветеран среди криптомаркет-мейкеров GSR активно действует.
Недавно GSR объявила о завершении приобретения зарегистрированного в SEC брокера-дилера Equilibrium Capital Services и переименовала его в GSR Securities. Это означает, что GSR получила лицензию брокера-дилера (broker-dealer), регулируемую американским FINRA , что позволит ей участвовать в торговле и брокерской деятельности с цифровыми активами, относящимися к ценным бумагам, в рамках американского регулирования.
А до этого она уже плотно завершила несколько ключевых шагов: в марте приобрела две консалтинговые компании по токенам, в апреле совместно запустила крипто-ETF на NASDAQ и инвестировала в платформу токенизации Libeara, в мае привлекла стратегические инвестиции от SC Ventures, входящей в Standard Chartered Bank.
GSR, какие планы скрываются за этой активностью? И какие коллективные шаги предпринимают другие криптомаркет-мейкеры?
От криптомаркет-мейкинга к "Web3 инвестиционному банку"
Еще в 2025 году CEO GSR Синь Сун определил компанию как "платформу криптовалютного рынка капитала" и неоднократно упоминал о ее эволюции в "Web3 инвестиционный банк".
Он также упомянул мотивацию для трансформации. По его мнению, проблема криптопроектов никогда не заключается лишь в одном звене — вся цепочка фрагментирована. Например, дизайн токена, финансирование, листинг и обеспечение ликвидности требуют взаимодействия с разными институтами, цели которых не совпадают, а затраты на координацию высоки. Поэтому они скорее стремятся объединить услуги, связанные с жизненным циклом токена, в рамках одной системы.
Вокруг этого направления, начиная с прошлого года или даже раньше, GSR через лицензии, приобретения и инвестиции постоянно дополняет свои возможности.
2025 году, GSR получила регистрацию в британском FCA , войдя в регулируемую систему. Затем она приобрела зарегистрированного в FINRA брокера-дилера Equilibrium Capital Services, и после завершения регуляторных согласований в этом году переименовала его в GSR Securities. Это изменение — не просто получение дополнительного статуса соответствия, а приобретение возможности интерфейса для выхода на традиционные рынки капитала.
Помимо лицензий, GSR также начала продвигать свои услуги на более ранние этапы выпуска.
В марте этого года она приобрела за $57 миллионов Autonomous и Architech, где первая специализируется на управлении фондами и координации финансирования, а вторая — на дизайне токеномики и стратегиях ликвидности.
После слияния цепочка от дизайна и финансирования токена до его листинга и маркет-мейкинга начала объединяться. Раньше эти этапы часто распределялись между разными институтами, теперь они постепенно интегрируются в единую систему услуг.
Но более важное изменение заключается в том, что услуги начали распространяться от "как выпустить токен" до "как управлять активами".
GSR упоминала в публичных интервью, что многие фонды и протоколы на ранних этапах владеют большим количеством собственных токенов, но не имеют зрелой финансовой системы для управления этими активами. В результате активы оказываются высококонцентрированными, крайне волатильными, и трудно сформировать стабильный источник финансирования. Поэтому они также постепенно расширяются в сфере управления активами.
Помимо помощи криптокомпаниям в построении крипто-казначейств в прошлом году, в этом году GSR также начала запускать ETF-фонды.
В апреле этого года GSR запустила свой первый ETF, GSR Crypto Core3 ETF, объединив Bitcoin, Ethereum и Solana в единый портфель и получая доход через механизм стейкинга.
Одновременно GSR также делает ставку на направление токенизации.
В этом году она инвестировала в Libeara, инкубированную SC Ventures Standard Chartered Bank. Эта платформа уже поддерживает выпуск активов на блокчейне на сумму свыше $10 млрд и обладает соответствующими лицензиями Сингапурского MAS. Что интересно, вскоре после этого SC Ventures, в свою очередь, приобрела долю в GSR, став ее первым внешним стратегическим акционером с момента основания в 2013 году.
Такое взаимное владение акциями превращает отношения сторон из делового сотрудничества в капитальную связь и дает GSR более прямую возможность подключения к банковской системе, институциональной сети и регулируемым каналам.
В открытой информации GSR также упоминала, что уже сталкивалась со спросом на токенизацию различных активов, включая киностудии, сельхозугодья, недвижимость и дебиторскую задолженность.
От лицензий и соответствия нормам до консалтинга, выпуска, маркет-мейкинга, управления активами и вторичной ликвидности — GSR пытается постепенно дополнить пазл "web3 инвестиционного банка".
Коллективные перемены среди криптомаркет-мейкеров
GSR — не единичный пример трансформации, а отражение коллективных изменений среди криптомаркет-мейкеров.
За последний год действия ведущих маркет-мейкеров начали явно сходиться: с одной стороны, они постоянно усиливают систему соответствия и лицензий, с другой — расширяются за пределы маркет-мейкинга.
Например, Keyrock при выходе на американский рынок и открытии офиса в Нью-Йорке также продвигает соответствие в рамках европейского MiCA и через приобретение управляющей компании выходит на бизнес по управлению активами; B2C2 получила авторизацию MiCA, расширив деятельность на более сложные сценарии институциональных OTC-операций и обмена стейблкоинов; Wintermute помимо усиления возможностей институциональной торговли начала выходить на новые направления, такие как рынки предсказаний, курирование DeFi-казначейств и торговля токенизированным золотом; DWF Labs также пытается расшириться от предоставления ликвидности до направления реальных активов, включая торговлю золотом и физические поставки.
Криптомаркет-мейкеры, кажется, следуют схожему пути: сначала через лицензии и географическую экспансию входят в основную регулируемую систему, затем с помощью OTC и институциональной ликвидности как ключевого бизнеса проникают на институциональный рынок, а затем постепенно расширяются в управление активами, токенизированные активы и более сложные финансовые продукты.
Глубинная движущая сила, возможно, заключается в том, что индустрия криптомаркет-мейкеров, возможно, переходит от высокой прибыльности к высокой конкуренции и низкой терпимости к ошибкам.
Во-первых, "денег стало меньше". С упадком альткоинов и медвежьим рынком бюджеты проектов на маркет-мейкинг также значительно сократились. Сами проекты стали умнее. Пройдя несколько циклов, они лучше понимают механизмы маркет-мейкинга и размер прибыли.
К тому же "монахов много, а мяса мало" — проектов, стоящих маркет-мейкинга, стало меньше, а маркет-мейкеров — больше. В результате качественная ликвидность все больше концентрируется в руках нескольких ведущих команд, в то время как множество длиннохвостовых проектов не приносят прибыли и не имеют пространства для роста. Многие маркет-мейкеры фактически конкурируют за ограниченную прибыль во все более узком диапазоне, предельное пространство сжимается.
Между тем конкуренция расширяется вовне. Появление новых направлений, таких как ончейн маркет-мейкинг, деривативы, токенизированные активы, приводит к дифференциации ландшафта криптомаркет-мейкеров из-за увеличения количества сегментов, от маркет-мейкеров также требуются более системные возможности.
И нельзя игнорировать давление, вызванное соответствием нормам и инцидентами риска. Регулирование ускоряется и ужесточается, после постепенного внедрения американской и европейской системы MiCA лицензии и аудит стали базовым порогом, а не преимуществом. В сочетании с экстремальными рыночными условиями, как, например, 11 октября прошлого года, это напрямую усиливает осознание того, что команды без системных возможностей управления рисками рано или поздно будут отсеяны.
В целом, способ заработка в бизнесе криптомаркет-мейкинга изменился. Роль криптомаркет-мейкеров, кажется, трансформируется из торговой индустрии, зависящей от информационной асимметрии и волатильности, в институционализированную отрасль, формируемую соответствием нормам, структурой клиентов и формами активов.
