Автор: Nancy, PANews
Токенизированные активы (RWA) вызывают глобальную волну выхода на блокчейн. Приток капитала и разнообразие активов превратили это движение из экспериментальной площадки для крипто-энтузиастов в новое поле битвы для Уолл-стрит.
В то время как сектор RWA быстро развивается, между TradFi (традиционные финансы) и Crypto существуют разногласия. С одной стороны, Уолл-стрит больше сосредоточена на регуляторном арбитраже и системных рисках, подчеркивая стабильность и порядок; с другой стороны, криптоиндустрия стремится к скорости инноваций и децентрализации, опасаясь, что существующие рамки ограничат развитие.
Несколько месяцев назад SEC объявила о введении пакета механизмов освобождения для крипто-инноваций, планируя ввести его в действие в январе этого года, но эта про-крипто радикальная политика столкнулась с сильным сопротивлением Уолл-стрит, и из-за влияния закона о структуре крипторынка на законодательный процесс, первоначально обещанный срок вступления в силу был отложен.
Окружённая Уолл-стрит, привилегия освобождения для крипто может быть отсрочена
На этой неделе JPMorgan, Citadel и SIFMA (Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков) провели закрытое заседание с рабочей группой SEC по криптовалютам. На встрече эти представители Уолл-стрит четко выступили против предоставления широких регуляторных исключений для токенизированных ценных бумаг и настаивали на применении существующих рамок федерального законодательства о ценных бумагах.
Механизм крипто-освобождения — это «зеленый коридор», созданный SEC специально для токенизированных ценных бумаг и таких продуктов, как DeFi, предназначенный для того, чтобы эти проекты могли временно избежать утомительной полной регистрации ценных бумаг при соблюдении определенных условий защиты инвесторов и быстро запускать инновационные продукты.
Но в ответ на планы SEC дать зеленый свет токенизированным активам через регуляторные捷径, эти финансовые учреждения выступили с серьезным предупреждением, заявив, что такие действия могут нанести ущерб всей экономике США, и предложили регуляторам проводить строгое сквозное управление, а не просто предоставлять исключения. Даже если будут какие-либо исключения для инноваций, они должны быть узконаправленными, основанными на строгом экономическом анализе и иметь строгие ограничения, ни в коем случае не заменяя полноценного нормотворчества.
Они further подчеркнули, что регуляторное отношение должно основываться на экономических характеристиках, а не на используемой технологии или ярлыках категорий (например, DeFi), и выступают за регуляторный принцип «одинаковый бизнес — одинаковые правила», решительно против создания двойных регуляторных стандартов, считая, что любые широкие исключения, пытающиеся обойти longstanding framework защиты инвесторов, не только ослабят защиту инвесторов, но и приведут к хаосу и fragmentation рынка.
На встрече также特别 упомянули事件 внезапного обвала в октябре 2025 года и крах Stream Finance в качестве предостерегающего примера, подчеркнув, что если позволить токенизированным ценным бумагам находиться вне защиты существующего законодательства о ценных бумагах, финансовый рынок США столкнется с огромными системными рисками.
В то же время, в отношении намерения SEC исключить некоторые проекты DeFi из обязательств по compliance, Уолл-стрит также выразила беспокойство. SIFMA указала, что многие так называемые протоколы DeFi фактически выполняют ключевые функции брокеров, бирж или клиринговых организаций, но находятся в регуляторном вакууме. Среда DeFi имеет множество特有的 технологических рисков, включая хищнические сделки, вызванные максимальной извлекаемой стоимостью (MEV), дефекты механизма ценообразования автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) и непрозрачные конфликты интересов. Однако DeFi не было единственным核心ным вопросом встречи; согласно披露 Decrypt, главные сторонники DeFi не знали о данной встрече.
Кроме того, в отношении провайдеров кошельков, involved в деятельности с токенизированными активами, на встрече также подчеркнули, что кошельки, выполняющие核心ные брокерские операции и получающие доход на основе сделок, должны регистрироваться как брокеры-дилеры, и следует различать модели некастодиальных и кастодиальных кошельков.
В конечном счете, позиция Уолл-стрит十分 ясна: принятие инноваций не означает необходимости создавать всё с нуля. Вместо создания параллельной независимой регуляторной системы, лучше поместить токенизированные активы в клетку существующих зрелых合规ных框架ов.
И долгожданный механизм крипто-освобождения уже столкнулся с изменениями. Председатель SEC Пол Аткинс отозвал график вывода политики крипто-освобождения, originally запланированный на этот месяц. На недавней совместной встрече с CFTC Аткинс указал, что неопределенность в процессе продвижения закона о структуре крипторынка может напрямую влиять на темпы вступления в силу механизма освобождения, и решения нужно принимать обдуманно. На вопрос о конкретных сроках реализации он отказался承诺 выпустить окончательные правила в этом месяце или даже в следующем.
Полное включение в сферу регулирования закона о ценных бумагах, токенизированные продукты делятся на два типа
Помимо регуляторных вопросов, юридический статус и применимость регулирования токенизированных ценных бумаг также еще не ясны. Для этого Пол Аткинс еще в ноябре прошлого года объявил о планах создания системы классификации токенов на основе теста Хоуи, чтобы прояснить, какие криптоактивы составляют ценные бумаги, и уточнить рамки регулирования криптоактивов.
28 января SEC официально выпустила руководство по токенизированным ценным бумагам, предназначенное для配合 законодателей США, продвигающих закон о структуре рынка, и может предоставить участникам рынка более четкий регуляторный путь для ведения related бизнеса в рамках合规ных框架ов.
В документе четко указано, что подлежит ли ценная бумага регулированию, зависит от ее юридических属性 и экономической сущности, а не от того,采用 ли она токенизированную форму, сама по себе токенизация не изменяет сферу применения закона о ценных бумагах. Другими словами, простое размещение актива в блокчейне или его токенизация не изменяет сферу применения федерального законодательства о ценных бумагах.
Согласно определению SEC, токенизированная ценная бумага — это финансовый инструмент, представленный в форме криптоактива, и записи о праве собственности на который полностью или частично维护ятся через криптосеть.
Документ разделяет модели токенизированных ценных бумаг на рынке на две核心ные категории: спонсируемые эмитентом и спонсируемые третьей стороной, и分别 уточняет регуляторные требования для каждой.
Первый тип: модель прямой токенизации эмитентом:指的是 эмитент (или его агент) напрямую использует технологию блокчейна для выпуска и记录 информации о держателях. Независимо от того, используются ли записи в блокчейне или вне его. Такие токенизированные ценные бумаги должны遵循 тем же юридическим обязательствам по регистрации, раскрытию информации и т.д., что и традиционные ценные бумаги;
Второй тип: модель токенизации третьей стороной: делится на кастодиальный тип,即 держатель токена обладает косвенным правом собственности на кастодиальную ценную бумагу через токен; синтетический тип,即 только отслеживает表现 цены базовой ценной бумаги, не передавая任何 существенного права собственности или права голоса, такие продукты могут构成 свопы на ценные бумаги.
В документе подчеркиваются потенциальные риски продуктов токенизации третьей стороной, указывая, что эта модель создает дополнительные риски контрагента и риски банкротства, некоторые продукты должны подпадать под более строгие правила регулирования свопов на ценные бумаги.
SEC также заявила, что «двери открыты», и она готова к общению с участниками рынка по конкретным путям compliance, чтобы помочь компаниям вести инновационный бизнес в рамках федерального законодательства о ценных бумагах.
По мере того как SEC переходит к более детальному регулированию RWA,这将 значительно снизить风险 регуляторного арбитража, а также проложить путь для выхода на рынок更多 традиционных институтов.
