Источник: «What Bitcoin Did»
Адаптация: Felix, PANews
Бывший главный аналитик Glassnode Checkmate стал гостем подкаста «What Bitcoin Did». В программе Checkmate объяснил, почему всплеск до 60 тысяч долларов выглядит как настоящее событие капитуляции, и указал, что вероятность формирования дна в настоящее время составляет 80%, мы находимся на бычьей фазе, но потребуется длительное время для консолидации. Он также обсудил растущую доходность облигаций, разрушающуюся фискальную систему, потерю доверия к государственному долгу, движение средств ETF и т.д. В заключение он обсудил предлагаемую реформу налога на прирост капитала в Австралии. PANews подготовил выжимку из подкаста.
Ведущий: Сейчас мы на бычьем или медвежьем рынке? Потому что, на мой взгляд, худший день медвежьего рынка часто является началом бычьего. Но не слишком ли рано говорить, что мы уже вошли в бычий рынок? Или ты считаешь, что мы уже в бычьем рынке?
Checkmate: Это правильная рамка для размышления об этом. Худший день медвежьего рынка часто является началом бычьего. Как я всегда это описываю, часто требуется несколько месяцев или даже больше, чтобы понять, когда сформировалось дно. Мы обсуждали это в феврале, когда биткойн достиг 60 тысяч долларов, я назвал это фазой «капитуляции из-за ценовой боли», когда все ценочувствительные люди почти одновременно отчаялись и сдались. Тогда можно было увидеть огромные убытки, перемещение токенов и панику на рынке, моя почта тоже была завалена. Это ощущалось как обвал во время краха FTX в июне 2022 года.
Оглядываясь назад на прошлые медвежьи рынки, после достижения дна в 2015 и 2018 годах начинался длительный период медленного роста. А во время краха FTX в 2022 году это был единственный раз, когда мы пробили предыдущий минимум «капитуляции из-за боли». Многие из-за эффекта недавности думают, что обязательно будет новый минимум, но это не обязательно так. Мы можем откатиться к 65 тысячам долларов и отскочить, или создать более высокий минимум на уровне 75 тысяч долларов. Так что с моей точки зрения, я считаю, что вероятность формирования дна составляет около 80%. То есть мы находимся на бычьем рынке. Но консолидация потребует много времени, как в 2016 или 2023 году, когда потребовался целый год, чтобы пробить 30 тысяч долларов. Целый год скучных блужданий, и все боялись, что каждая распродажа опустит цену ещё ниже. Нужно строить доверие. Если только биткойн не упадёт до нуля, мы все должны быть уверены, что в какой-то момент мы вернёмся к бычьему рынку.
Ведущий: Если уверенность на 80%, то какие конкретные показатели заставляют тебя так думать? Смотрят ли институциональные инвесторы на эти технические индикаторы?
Checkmate: Сначала смотрим на техническую сторону. Я не технический аналитик, но я знаю, что смотрят институциональные трейдеры, использующие терминалы Bloomberg. Недельный RSI биткойна достигал 26, это исторический минимум. Каждый раз в истории, когда этот индикатор опускался ниже 30, это было дно. Многие институциональные трейдеры смотрят только на положение биткойна относительно 200-дневной скользящей средней, когда индикатор меняется с красного на зелёный, они начинают обращать внимание, полностью игнорируя ежедневный шум и колебания. У меня есть собственная модель регрессии к среднему, объединяющая 9 моделей: ончейн, технические и трендовые. Падение до 60 тысяч долларов относится к «Q10 event», что означает, что только в 10% дней истории цена была ниже этого относительного уровня. Я видел много медведей, говоривших, что может упасть до 45 тысяч долларов, но в моей модели такое случалось только в 2011 году, когда биткойн стоил 2 доллара, поэтому я не беру это за базовый прогноз.
Ведущий: Ты часто упоминаешь «реализованную цену» (realized price), почему это сейчас один из важнейших индикаторов?
Checkmate: «Реализованная капитализация» рассчитывается по стоимости каждой монеты в момент её последнего перемещения, а не по текущей спотовой цене, что позволяет измерить стоимость владения для держателей. Например, монеты Сатоши велики по количеству, но в расчёте реализованной капитализации их долларовая стоимость равна нулю. Чтобы точнее отражать поведение инвесторов-людей, мы с Дейвом Пуэллом разработали рамку «реальной рыночной средней цены» (True Market Average Price). Если исключить потерянные и спящие монеты и смотреть только на активных инвесторов, их текущая средняя стоимость владения составляет около 78 тысяч долларов. А такие показатели, как средняя цена входа ETF, затраты на производство у майнеров, находятся в диапазоне от 75 до 82 тысяч долларов. 85 тысяч долларов — это средняя точка важной зоны концентрации предложения. После её пробития рыночные настроения перевернутся, люди начнут «покупать на падении». До этого 78 тысяч долларов — это первый уровень сопротивления для роста (краткосрочная базовая стоимость, реальная рыночная средняя цена), 85 тысяч долларов — второй (200-дневная скользящая средняя, большой кластер стоимости), третий уровень сопротивления — 95 тысяч долларов (около 50-недельной скользящей средней).
Ведущий: Как ты думаешь, сколько времени нам понадобится, чтобы пробить 85 и 95 тысяч? Кто сейчас двигает цену на рынке?
Checkmate: Сейчас мой индекс регрессии к среднему находится на уровне 33, всё ещё в нижней трети диапазона, цена всё ещё хорошая, но люди уже не находятся в том состоянии, когда можно закрыть глаза и скупать. Сейчас мы столкнулись с потолком около 80 тысяч долларов, нужна коррекция, рынку нужно перейти в режим полного «покупай на падении».
Движение цены вверх фактически обеспечивается постоянным притоком инкрементальных средств, возможно, из-за того, что люди с возрастом зарабатывают больше и покупают больше, или из-за роста компаний. Что касается институциональных игроков, я раньше проводил исследования (хотя они устарели), среди держателей ETF институции составляют 20-25%, и многие из них — небольшие организации или биткойн-хедж-фонды. Крупные институции имеют очень низкие аллокации. Даже рост с 0.001% до 0.002% — это миллиарды долларов. Как только цена пробивает 100 тысяч долларов, те институции, которые сейчас боятся заходить, начнут входить. Что касается потоков средств, сейчас объёмы покупок ETF и MicroStrategy примерно равны. Они являются очень сильными покупателями по сравнению с продавцами. Сейчас реализованные прибыли и убытки в ончейне очень низки, это типичная черта поздней медвежьей / ранней бычьей фазы, рынок находится на стадии «крайнего безразличия».
Ведущий: Говоря о MicroStrategy, если Сайлор разместит часть биткойнов на хранение в Coinbase, не увеличивает ли это риски? Не должен ли он хранить эти монеты самостоятельно? Что, если Coinbase взломают?
Checkmate: Хвостовой риск действительно существует, любая ставка, связанная с такой стратегией, по сути, является сильно длинной позицией по биткойну, если с Coinbase что-то случится, это будет катастрофой для всей отрасли, все пострадают. Но в отношении MicroStrategy есть ещё один серьёзный риск, который часто упускают из виду: когда цена биткойна падает, если вычесть его долги и привилегированные акции, чистая стоимость активов его акций может достичь нуля гораздо раньше. Порог цены ликвидации при нулевой стоимости активов на самом деле намного выше, чем заявлял сам Сайлор (возможно, в районе 50 тысяч долларов). Хотя вероятность очень низка, это действительно самый очевидный риск, специфичный для биткойна.
Ведущий: Давай поговорим о макроэкономике. Государственные облигации, кажется, являются краеугольным камнем-сигналом для всех активов, сейчас доходность 30-летних облигаций США, Великобритании, Австралии превышает 5%, а в Великобритании приближается к 6%. Рост доходности, падение стоимости залога, который является краеугольным камнем всей системы, — это рынок говорит, что система дала сбой? Или они беспокоятся о неконтролируемой инфляции и дефиците?
Checkmate: И то, и другое, рынок по сути объявляет, что он больше не доверяет правительствам. Интересно, что многие активы торгуются не так, как люди ожидали. Например, цена на нефть неожиданно стабильна, несмотря на геополитические конфликты; золото как геополитический защитный актив также показало себя неважно в последнее время, конечно, из-за его предыдущей сильной перекупленности. Точно так же индекс доллара США (DXY), который должен был привлечь защитные потоки и пробить отметку 100, сейчас колеблется между 98 и 99.
Ведущий: Означает ли это, что разразится кризис и правительствам придётся безудержно печатать деньги? Как биткойн поведёт себя в такой среде?
Checkmate: Текущий тренд таков, что и инфляция, и процентные ставки будут расти, этот процесс будет очень болезненным. Когда вы понимаете, что долговые обязательства фиатной системы превышают её активы, вы захотите переместить активы за пределы системы, найти активы, которые нельзя обесценить, такие как золото и биткойн. Мы живём в эпоху огромных изменений в денежной системе. После этой трансформации мир будет совершенно другим. Мир отделяет «глобальную резервную валюту» от «глобального резервного актива». Доллар США продолжит быть средством обмена (как стейблкоин), а биткойн и золото будут инструментами накопления стоимости. Когда долги и обязательства системы слишком велики, люди хотят владеть твёрдыми активами вне системы, которые нельзя обесценить.
Ведущий: Я всегда не совсем понимал твои причины для владения золотом, если ты считаешь, что у биткойна больше потенциала роста, почему бы не держать только биткойн?
Checkmate: Это в основном связано с дюрацией активов. Золото имеет меньшую волатильность в краткосрочной перспективе, если вы планируете накопить на первоначальный взнос за дом в ближайшие один-три года, золото подходит; но у биткойна есть долгосрочный премиальный потенциал роста, он подходит для накоплений на долгосрочные расходы через 10 лет, например, на обучение моего сына или погашение 30-летней ипотеки. Сочетание этих двух активов позволяет найти баланс при восприятии волатильности на разных временных горизонтах, ведь помимо инвестиционной доходности нам нужно нормально жить.
Ведущий: Недавно Иран начал использовать биткойн для платежей, чтобы обойти санкции, ты думаешь, это может быть пиковым моментом исторического перелома?
Checkmate: Это не настоящий пиковый момент, настоящий переломный момент произошёл в 2022 году, когда США заморозили валютные резервы России. После этого всё повернулось в сторону поиска твёрдых активов. Биткойн идеально решает проблемы физического золота — трудности транспортировки, неэффективность международных расчётов. Оцифрованный биткойн ликвиден, его можно защитить мультиподписью, это гораздо лучше, чем копить тонны трудно перемещаемого металла.
Ведущий: Давай поговорим об австралийской политике. Ты сегодня пришёл выглядел очень подавленным, можешь объяснить слушателям, что именно произошло?
Checkmate: Последние две недели были просто ужасными. С 1999 года в налоге на прирост капитала (CGT) Австралии существовало положение: активы, удерживаемые более одного года, имеют право на налоговую скидку в 50%. Это учитывает инфляцию за период владения и помогает обычным людям накапливать богатство. Недавно лейбористское правительство в бюджете предложило реформу: под предлогом «помощи молодым людям накопить на дом» они фактически отменяют эту 50% скидку на налог на прирост капитала для всех активов (включая ETF, акции, биткойн и т.д.).
Они заменяют её «методом индексации». Это означает, что ваша базовая стоимость (cost base) будет корректироваться только на инфляцию CPI примерно в 3%. В Австралии сейчас невероятно серьёзный пузырь на рынке недвижимости, медианная цена дома составляет 1 миллион австралийских долларов (около 720 тысяч долларов США), а медианная годовая зарплата — всего 74 тысячи австралийских долларов. Обычному человеку, хранящему деньги в банке, потребуется 40 лет, чтобы накопить на первоначальный взнос. Чтобы угнаться за этим пузырём, молодым людям приходится инвестировать в активы с высоким ростом (такие как биткойн или стартапы).
Ведущий: Что это конкретно означает?
Checkmate: Это фактически афера, завуалированная девальвация национальных сбережений. Они позволяют вашей базовой стоимости активов расти на 3% в соответствии с CPI, но оставшаяся значительная часть прироста будет полностью включена в ваш доход и облагаться налогом по вашей максимальной предельной ставке, при этом они не индексируют ваши налоговые категории одновременно. В результате ваша эффективная налоговая ставка, которая ранее составляла около 25%, взлетит до 40% или даже 47%. Представьте, если вы основали стартап и успешно его продали, поскольку ваши начальные затраты равны 0, вы вообще не получаете выгоды от индексации, правительство просто заберёт 47% вашей прибыли, они не берут на себя никаких рисков, но становятся вашим крупнейшим акционером.
Ведущий: Они делают это, думая, что людям для накопления на дом нужно просто класть деньги в банк, а не инвестировать в активы? Эти политики слишком оторваны от реальности.
Checkmate: Совершенно верно. В Австралии один из самых нелепых пузырей на рынке недвижимости в мире, медианная цена дома составляет 1 миллион австралийских долларов, а медианная зарплата — 74 тысячи австралийских долларов. Если молодые люди будут хранить деньги в банке под 5% годовых, им потребуется 40 лет, чтобы накопить на первоначальный взнос. Чтобы купить дом, они должны обгонять инфляцию, инвестируя в активы. Правительство заявляет, что эта политика направлена на помощь молодым людям купить дом, но на самом деле она сильно бьёт по тем молодым людям, которые копят деньги, инвестируя в активы с высоким ростом, такие как биткойн. Я посчитал с помощью большой языковой модели, эта налоговая реформа не только отложит для обычного человека цель покупки дома на 2-5 лет, но и, по сути, лишит сбережений на 1-2 года обучения детей в частной школе. Это вовсе не помощь молодым людям.
Ведущий: Это абсурдно. Если ты сейчас держишь биткойн, на прибыль до сих пор будут распространяться старые правила? Что делать тем, кто не планирует уезжать из Австралии?
Checkmate: Они применяют так называемый «частичный принцип дедушкиной оговорки» (Partial Grandfathering), что также является мошеннической практикой. До 1 июля 2027 года ваша бумажная прибыль может быть обложена налогом по старой схеме со скидкой 50%, но весь последующий рост активов будет принудительно облагаться по новым правилам индексации по высокой ставке. Тем, кто не хочет уезжать из Австралии, во-первых, следует найти хорошего бухгалтера, потому что налоговая система затрагивает всё, и знающие люди часто находят новые возможности для оптимизации налогов при изменениях в системе. Во-вторых, зайдите на сайт австралийской отраслевой организации по биткойну, скачайте шаблон письма протеста и напишите своему местному депутату. Нельзя просто смиряться, потому что вы не хотите переезжать за границу.
Ведущий: Означает ли это, что правительство пытается направить экономику к какой-то политике жёсткой экономии?
Checkmate: Да, поэтому я называю это «пробным шаром» для всего мира (примечание PANews: имеется в виду «действие по зондированию общественной реакции»). Настоящая политика жёсткой экономии не должна быть такой, текущий подход — это уравниловка, делающая всех беднее, чистая афера против богатства обычных людей. Они хотят проверить, насколько австралийский народ терпим к такой грабительской политике. Если не сопротивляться решительно, эта политика распространится по всему миру. Молодые люди должны понимать: чтобы подняться по лестнице покупки жилья, сначала нужно подняться по лестнице накопления активов, а правительство только что удвоило налог на ваши активы, это абсолютно неприемлемо.
