Автор: Ли Цзя
Источник: Wall Street News
Текущий фондовый рынок США демонстрирует редкий раскол: с одной стороны, потребительские настроения упали до исторического минимума, макроэкономические корреляции активов полностью искажены; с другой стороны, под влиянием трендов в области искусственного интеллекта (ИИ) и полупроводников основные фондовые индексы постоянно обновляют исторические максимумы. Настоящее беспокойство рынка заключается уже не в том, продолжится ли рост, а в том, как долго эта высококонцентрированная ИИ-волна сможет выдерживать давление со стороны цен на нефть, процентных ставок и перегруженных позиций.
В ожидании потепления переговоров между США и Ираном и роста акций полупроводникового сектора акции США во вторник вновь достигли исторического максимума. Индекс Nasdaq 100 впервые превысил 30 000 пунктов, а индекс S&P 500 вырос примерно на 0,5%; одновременно с этим снижение цен на нефть привело к падению доходности казначейских облигаций США, а восстановление доллара подавило динамику золота и биткойна.
Полупроводники остаются ключевым драйвером текущего ралли. После того как UBS Group значительно повысил целевую цену акций Micron Technology, настроения вокруг сделок с чипами памяти быстро улучшились, а полупроводниковый сектор за последние пять дней вырос на 14%. Однако Nvidia начала отставать от общего индекса полупроводников, что свидетельствует о перетоке средств от лидера к направлениям с более высокой волатильностью.
Трейдер Goldman Sachs Нельсон Армбруст предупреждает, что корреляции между индексом S&P 500 и процентными ставками, золотом, индексом VIX и ценами на нефть отклонились от исторических средних значений за последние 20 лет и вошли в экстремальные зоны. "Рынок всегда заставляет одну из сторон уступить," — говорит он. — "Фондовые индексы США не отражают всей реальной картины рынка."
Тема ИИ не изменилась, но происходит ротация движущих сил
В настоящее время самый сильный драйвер фондового рынка исходит от полупроводников, особенно от направления чипов памяти. Трейдер Goldman Sachs Пит Каллахан отмечает, что индекс полупроводников за последние пять торговых дней опередил Nvidia примерно на 16,5 процентных пункта, что является наибольшим пятидневным преимуществом индекса SOX относительно Nvidia с 2018 года.
Примечательно, что этот рост вызван не всеобщим ростом акций крупных технологических компаний. Акции крупных технологических компаний в целом показали слабую динамику, Nvidia немного отстает, что указывает на переток средств от лидера ИИ-сектора к более волатильным направлениям торговли внутри полупроводниковой отрасли. Акции, связанные с чипами памяти, значительно выросли с момента открытия торгов, номинальный объем сделок с ETF на DRAM составил около 30 млрд долларов за день, а корзина "мемных акций" Goldman Sachs также показала значительный рост.
ИИ по-прежнему остается главной темой рынка. Сектора полупроводников для ИИ, Agentic AI, а также дата-центров для ИИ лидируют по росту на рынке. Goldman Sachs сообщает, что сила фактора импульса в течение дня почти полностью обусловлена давлением со стороны "быков": акции, показавшие лучшие результаты за последние 12 месяцев, продолжают значительно опережать рынок.
В то же время на рынке опционов также начинают появляться все более экстремальные структурные сигналы. Данные SpotGamma показывают, что в опционах 0-DTE наблюдался агрессивный поток отрицательной дельты, в основном обусловленный продажей колл-опционов; при этом комбинация "рост волатильности, рост спотовой цены" сохраняется. Это означает, что текущий рост не является типичным расширением аппетита к риску при низкой волатильности, а все в большей степени обусловлен давлением позиций и структурой опционных сделок.
Потребительские настроения достигли дна, но поведение и ощущения разделились
Трейдер Goldman Sachs Крис Хасси отмечает, что многие задаются вопросом: почему показатели потребительских настроений упали до исторического минимума, а фондовый рынок США продолжает обновлять исторические максимумы? Его объяснение заключается в том, что то, что потребители "ощущают", и то, что они "фактически делают", не совпадают. Другими словами, настроения пессимистичны, но потребительское поведение не ухудшилось синхронно.
В то же время фискальные стимулы по-прежнему поддерживают денежные потоки домохозяйств. Крис Хасси упоминает, что налоговые льготы, предусмотренные законопроектом о бюджете в июле прошлого года, улучшают балансы домохозяйств и частично компенсируют давление, вызванное ростом цен на бензин.
Макроэкономические данные США также демонстрируют явное расхождение. Индекс национальной активности Федерального резервного банка Чикаго значительно восстановился, индекс потребительских настроений The Conference Board превысил ожидания, индекс производственной активности Федерального резервного банка Далласа показал стабильные результаты; в то время как индекс цен на жилье S&P CoreLogic Case-Shiller ослабел, индекс производственной активности Федерального резервного банка Филадельфии не оправдал ожиданий. В целом макроэкономические данные США по-прежнему сохраняют состояние "несколько лучше ожиданий".
Это также объясняет противоречие на текущем рынке: потребительские настроения крайне подавлены, но экономические данные еще не показали явного ослабления, а фактическое потребительское поведение также не демонстрирует синхронного спада. Однако спред быков и медведей AAII остается отрицательным, что указывает на то, что настроения инвесторов не стали по-настоящему оптимистичными на фоне обновления фондовых индексов.
Макроэкономические корреляции перестают работать, негативная гамма усиливается: Goldman Sachs предупреждает о структурных трещинах на рынке США
Трейдер Goldman Sachs Нельсон Армбруст предупреждает, что текущие фондовые индексы США не отражают всей реальной картины рынка. Корреляции между индексом S&P 500 и основными макроактивами полностью отклонились от долгосрочных средних значений: корреляция с процентными ставками находится на самом низком уровне за десять лет, корреляция с золотом выросла до максимума за десять лет, корреляция с индексом VIX достигла максимума за два года, а корреляция с ценами на нефть снизилась до минимума за десять лет.
Это чрезвычайно редкие уровни даже в 20-летней исторической перспективе. Другими словами, хотя фондовый рынок США продолжает расти, его традиционные взаимосвязи с процентными ставками, волатильностью, товарами и защитными активами перестают работать. Для инвесторов, полагающихся на исторические корреляции при распределении активов, хеджировании и управлении рисками, это означает снижение стабильности их моделей.
В то же время гамма уже стала отрицательной. В условиях негативной гаммы рынок становится более чувствительным к ценовым колебаниям, а состояние "рост спотовой цены, синхронный рост волатильности" также означает, что текущая динамика не является типичным односторонним бычьим рынком с низкой волатильностью, а все в большей степени обусловлена позициями и структурой опционов.
Данные Goldman Sachs HF Trend Monitor показывают, что хедж-фонды в настоящее время увеличили свое распределение на фактор импульса до 90-го процентиля, позиции в полупроводниках достигли рекордных 10%, а позиции в программном обеспечении снизились до минимума с 2019 года. Высокая концентрация позиций означает, что в краткосрочной перспективе рост может продолжиться под давлением средств, следующих за трендом, но в случае разворота коррекция также может быть более резкой.
Как далеко может зайти рынок США: это зависит от трех ограничений
Первое ограничение исходит от цен на нефть. Дипломатические успехи могут быстро снизить геополитическую премию за риск, но не могут немедленно восстановить резервные возможности судоходства, страхования, нефтеперерабатывающих заводов и реальных цепочек поставок. Пока ситуация в Ормузском проливе и перспективы перемирия между США и Ираном остаются неопределенными, цены на нефть могут колебаться между оптимистичными ожиданиями и рисками реализации крайних сценариев.
Второе ограничение исходит от позиций в полупроводниках. Текущий рост фондового рынка США все больше зависит от ИИ и полупроводников, особенно от сделок с чипами памяти и импульсных длинных позиций. Если средства продолжат концентрироваться в этом направлении, индексы могут сохранить силу; но чем более перегруженными становятся позиции, тем выше будет чувствительность рынка к изменениям в отчетности, прогнозах или потоках средств, и любое незначительное разочарование может быть быстро усилено.
Третье ограничение исходит из-за отказа корреляций. Тот факт, что отношения между индексом S&P 500 и процентными ставками, золотом, индексом VIX и ценами на нефть одновременно отклоняются от долгосрочных средних значений, означает, что текущий рост не эквивалентен полному ослаблению макроэкономических рисков. Более точно было бы сказать, что это результат совместного воздействия снижения геополитической премии за риск, падения доходности казначейских облигаций США, импульса в секторе ИИ и полупроводников, а также давления позиций.
Таким образом, "самостоятельное празднование" на рынке США, возможно, продолжится, но стабильность динамики снижается. По-настоящему важно не то, смогут ли индексы обновить максимумы, а то, какие переменные заставят эту торговую логику переоценить — будут ли цены на нефть снова расти, будут ли процентные ставки вновь повышаться, ослабнет ли импульс в полупроводниках, и когда восстановятся те искаженные корреляции.
