Автор: Сяобин
Вечером 11 августа SEC опубликовала уведомление: в пятницу, 14 августа, в 10:00 утра комиссия проведет открытое заседание с единственным пунктом повестки дня: голосование о том, следует ли официально предложить систему "индивидуальных правил выпуска" для инвестиционных контрактов с криптоактивами (Regulation Crypto).
Это первая официальная разработка криптоправил с момента назначения Пола Аткинса председателем SEC. Уведомление было опубликовано всего за три рабочих дня до встречи.
Все три комиссара являются республиканцами, и ожидается, что они одобрят этот шаг. Однако важно уточнить: голосование в пятницу касается вопроса "публиковать ли предложение для общественного обсуждения", а не принятия окончательных правил. После публикации предложения обычно следует 60-90-дневный период общественного обсуждения, после которого SEC вносит изменения на основе полученных отзывов. Самый ранний срок вступления правил в силу — 2027 год.
Для рынка сигнал важнее графика.
Где застрял закон CLARITY Act?
Фоном служит законодательный тупик в Конгрессе.
Закон о четкости на рынке цифровых активов (CLARITY Act) на данный момент является законодательством о структуре крипторынка, наиболее близким к принятию в США. Палата представителей приняла его в июле 2025 года с результатом 294:134, а банковский комитет Сената одобрил его в мае этого года с результатом 15:9. Казалось бы, все идет гладко, но на этапе голосования всем составом Сената процесс забуксовал.
Лидер большинства в Сенате Тюн планировал добиться голосования до августовских каникул. 6 августа он заявил журналистам, что демократы настаивают на отказе от голосования. 8 августа в 4:52 утра, в конце ночного заседания, Тюн внес процедурное ходатайство, перенеся голосование на 15 сентября в 14:15 — в первый день после возвращения сенаторов с каникул.
Причины задержки весьма конкретны. Три спорных момента так и не были решены: детали положений о противодействии отмыванию денег и правоприменении, вопрос о том, какой регулятор будет курировать доходы от стейблкоинов, и положения о правительственной этике, касающиеся владения криптоактивами президентом. Позиция Элизабет Уоррен отражает точку зрения демократической оппозиции: она заявила, что эта версия законопроекта "написана криптоиндустрией и служит криптоиндустрии".
Для принятия требуется 60 голосов. У республиканцев 53 места, им нужно как минимум 7 демократов, перешедших партийные линии. Аналитик TD Cowen Джаррет Сайберг в исследовательской записке от 10 августа дал 75%-ную вероятность провала. На платформе Polymarket шансы на подписание CLARITY Act в закон в этом году упали с 82% в феврале до 21%, и на этот исход поставлено более 5,5 миллионов долларов.
SEC заполняет пустоту
Действия SEC последовали сразу после блокировки CLARITY Act. SEC не ждет Конгресса, она сама пишет правила. TD Cowen охарактеризовал это заседание как "отправную точку для серии разработок правил, запущенных SEC для обеспечения нормативной определенности после того, как Сенат застопорился".
Основой для Regulation Crypto послужило публичное выступление Аткинса в марте. Тогда он предложил три категории исключений:
Стартап-исключение: позволяет ранним криптопроектам привлекать ограниченное финансирование при выполнении определенных условий без запуска полных обязательств по регистрации ценных бумаг. Аткинс в марте ссылался на цифру: не более 75 миллионов долларов за 12 месяцев.
Финансовое исключение: предоставляет упрощенный путь для привлечения большего объема средств; раскрытие информации может быть ближе к формату криптобумаги, а не к полному проспекту эмиссии S-1 публичной компании.
Безопасная гавань для инвестиционных контрактов: это самая важная часть, которая может предоставить токенам путь "выхода из-под регулирования ценных бумаг": когда команда разработчиков проекта перестает непрерывно контролировать работу сети, токен может больше не считаться инвестиционным контрактом и, следовательно, выходить из-под юрисдикции SEC.
Если положение о безопасной гавани будет включено в окончательные правила, это коренным образом изменит логику соответствия криптопроектов. Ключевой проблемой в прошлом было: как только токен признается ценной бумагой, он остается ею навсегда, и эмитент обязан бессрочно выполнять требования закона о ценных бумагах. Логика безопасной гавани заключается в том, что статус ценной бумаги может исчезать по мере изменения степени децентрализации проекта.
Два пути
Сейчас в Вашингтоне крипторегулирование продвигается по двум параллельным направлениям.
CLARITY Act идет по законодательному пути. Его преимущества: высочайший авторитет (закон выше административных правил), самый широкий охват (разделение юрисдикции между SEC и CFTC одновременно) и наибольшая долговечность. Но для него требуется 60 голосов, поддержка обеих партий, решение трех спорных вопросов, и даже если процедурное голосование 15 сентября будет пройдено, впереди еще дебаты, поправки и окончательное голосование. Окно для прохождения всего процесса до конца года крайне узко.
Regulation Crypto идет по пути административных правил. Для этого не требуется голосование Конгресса, достаточно трех республиканских комиссаров, чтобы продвинуть его. Официальные правила, будучи принятыми, труднее отменить следующему составу SEC по сравнению с заявлениями сотрудников, поскольку для отмены официальных правил необходимо пройти тот же процесс уведомления-обсуждения-голосования. Недостаток в том, что его полномочия ограничены, он охватывает только сферу юрисдикции SEC, не касается CFTC и может столкнуться с юридическими проблемами.
Реакция бывшего чиновника SEC Бретта Редферна на X хорошо отражает настроения индустрии: "Больше не нужно ждать, пока Конгресс примет CLARITY Act! Пришло время регуляторам действовать самостоятельно."
Два пути не исключают друг друга. Если CLARITY Act в конечном итоге будет принят, он заменит Regulation Crypto; если CLARITY потерпит неудачу в Конгрессе, Regulation Crypto станет лучшим результатом для индустрии. SEC использует административные полномочия, чтобы создать для Конгресса страховочный вариант.
Для криптоиндустрии в краткосрочной перспективе никакие обязательства по соответствию не изменятся. Голосование в пятницу — это лишь отправная точка процесса разработки правил, от предложения до окончательного вступления в силу пройдет как минимум полгода.
Но влияние на уровне сигналов является мгновенным. За последний год наибольшая неопределенность, с которой столкнулась криптоиндустрия в США, — это "когда же появятся правила?". Тот факт, что Конгресс и SEC продвигаются одновременно, даже если с разной скоростью, по крайней мере означает, что Вашингтон перешел от споров "регулировать ли криптовалюты" к практической стадии "как регулировать".
15 сентября и 14 августа. Две даты, два пути, одно направление.
