Автор статьи: Prathik Desai
Перевод статьи: Block unicorn
Меня всегда забавляет, когда люди вкладывают деньги в криптовалюты из-за какого-то твита в X, заставляя капитал двигаться. Я и сам через это проходил. Помню, как пять лет назад я вложил большую часть своих месячных сбережений в Dogecoin, потому что, ну, Илон Маск упомянул его в твиттере. В то время я даже не знал, что такое криптовалюты.
Но некоторые средства приходят в криптовалютную сферу не просто из-за твита, подкаста или выступления на конференции. Для этого нужно нечто большее. Возможно, поможет меморандум федерального регулятора, оценка рисков и надежная платформа.
Последнее заявление Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), разрешающее торговать спотовыми криптовалютными продуктами на зарегистрированных в CFTC биржах, — именно об этом.
Молчаливое согласие CFTC может побудить Чикагскую товарную биржу (CME) — самый респектабельный рынок деривативов в США — запустить листинг криптовалют. Если это произойдет, это откроет двери криптовалютного рынка для огромного притока капитала с традиционных рынков.
В сегодняшнем глубинном анализе я объясню, как это решение может позволить криптовалютам войти в то же здание, где США хранят самые надежные активы, и почему это важно.
Давайте начнем.
Задолго до появления современных бесшовных финансовых рынков люди не хотели торговать финансовыми продуктами. Проблема была не в отсутствии покупателей и продавцов; их на рынке было достаточно. Проблема была в отсутствии доверия, все беспокоились: «А что, если контрагент не заплатит?»
Сегодня вам больше не нужно об этом беспокоиться. Благодаря этому недооцененному изобретению — современной фондовой бирже. Она создает доверие через стандартизацию контрактов, обязательное раскрытие информации и регулирование поведения. Эти зрелые рынки включают все это в механизмы «клиринга» и «маржи», чтобы расчетные риски не мешали трейдерам каждый день.
Несмотря на все разговоры о «бездоверительных» системах, в криптовалютном рынке доверие建立 сложно. Последнее объявление CFTC, возможно, сможет восполнить этот пробел.
Исполняющая обязанности председателя CFTC Каролин Фам заявила: «... листинг спотовых криптовалютных продуктов впервые начнет торговаться на зарегистрированных в CFTC фьючерсных биржах, подконтрольных федеральным властям США». Фам ожидает, что это решение предоставит американцам «больше выбора и облегчит им доступ к безопасным, регулируемым рынкам США».
Это обновление重新 очерчивает границы, в которых может смещаться фокус внимания к криптовалютам, поскольку регуляторы стремятся интегрировать цифровые активы в мейнстрим крупнейшей экономики мира.
Достаточно взглянуть на данные Чикагской товарной биржи (CME), чтобы понять, насколько важным это может быть для спотового криптовалютного рынка.
21 ноября на CME был установлен рекорд дневного объема торгов криптовалютными фьючерсами и опционами — 794 903 контракта, превзойдя предыдущий рекорд в 728 475 контрактов, установленный 22 августа этого года.
Рынок также показал, какой объем торговой активности уже перешел в его регулируемые рамки с начала года. Его среднесуточный объем торгов с начала года (YTD) составил 270 900 контрактов номинальной стоимостью примерно 12 миллиардов долларов, что на 132% больше, чем годом ранее. При этом средний открытый интерес с начала года составил 299 700 контрактов номинальной стоимостью 26,6 миллиарда долларов, что на 82% больше, чем годом ранее.
Даже в консервативном сценарии, если CME конвертирует всего 5% номинального объема в спотовые операции, это будет эквивалентно 600 миллионам долларов в день. Если показатель достигнет 15%, эта цифра может приблизиться к 2 миллиардам долларов в день.
Но каково преимущество размещения спотовых криптовалют и деривативов под одной крышей на CME?
Во-первых, это сокращает расстояние между позицией трейдера и хеджированием. В настоящее время многие трейдеры хранят экспозицию к криптовалютам в одном месте, а хеджирующие позиции — в другом. Они могут торговать криптофьючерсами на CME, потому что он регулируется и имеет клиринг, но их спотовая экспозиция может поступать от ETF, prime-брокеров или криптобирж. Каждый переход между разными торговыми площадками не обязательно увеличивает денежные затраты, но создает немонетарное трение. Например, необходимость иметь дело с большим количеством контрагентов, нести больше операционных расходов и сталкиваться с большим количеством точек риска.
Если регулируемый рынок объединяет спотовый и срочный рынки, хеджирование станет более удобным, а пролонгация позиций — более эффективной. Обе части ставки трейдера могут быть включены в одну систему комплаенса, включая маржу, отчетность и мониторинг.
Криптонативные платформы, которые уже одновременно работают со спотом и деривативами — Coinbase (через Deribit), Kraken и Robinhood — уже выигрывают от услуги «все в одном».
Второе преимущество заключается в том, что это меняет определение «спота» для крупных трейдеров.
Как розничный трейдер, покупая спот на криптобирже, вы думаете о цене актива. Когда фонд покупает спот, он думает о хранении, расчетах, отчетности и стабильности рынка в условиях стресса.
Деривативные биржи, такие как CME, уже создали системы, которые усиливают доверие к рынку. Клиринговые палаты, маржинальные системы и меры мониторинга, предоставляемые CME, могут предоставить крупным фондам регулируемую безопасную гавань для размещения средств на относительно волатильном криптовалютном рынке в неопределенные времена.
Могут хлынуть сотни миллиардов долларов от крупных фондов. Только эмитенты американских спотовых Bitcoin-ETF держат активы на сумму более 112 миллиардов долларов. С момента создания в январе 2024 года эти эмитенты累计 привлекли inflows на сумму более 57 миллиардов долларов.
Экосистема, сочетающая спот и деривативы, может побудить некоторых инвесторов перейти от «владения через фонды» к «торговле на рынке». Для фондов это может обеспечить преимущества в виде снижения затрат и лучшего контроля.
ETF взимают комиссию, и их цель — владеть базовыми активами. Хотя они торгуются как акции, в течение торговой сессии они по-прежнему полагаются на инфраструктуру фондового рынка. Фондам, которым необходимо управлять рисками и использовать рыночные неэффективности, предпочтительнее платформы, которые предлагают круглосуточное хеджирование, строгое исполнение базисов, частое ребалансирование или маркетмейкинг.
Третье преимущество — операционное.
CFTC объяснила это решение как ответ на «недавние события на зарубежных биржах», утверждая, что американцы заслуживают доступа к рынкам с защитой прав потребителей и честностью рынка. Ключевой момент, скрытый за этим, — это маржинальная торговля. Фам четко указала, что Конгресс инициировал реформы еще после финансового кризиса и заявила, что Конгресс изначально хотел, чтобы розничная маржинальная торговля товарами происходила на фьючерсных биржах, но на протяжении многих лет не мог прояснить правила.
Маржинальная торговля — рассадник худших событий в криптосфере. Не нужно далеко ходить за примерами: 10 октября самое масштабное событие ликвидации в истории криптовалют стерло 19 миллиардов долларов. Если маржинальная торговля переместится на платформы, ориентированные на мониторинг, маржинальную дисциплину и клиринг, по крайней мере, повысится прозрачность. Вы больше не столкнетесь с закулисным клирингом на офшорных площадках, а получите прозрачную маржу, известного контрагента и правила, которые не меняются произвольно.
Это обновление даже побудило криптоплатформы пообещать справедливое отношение к розничным и крупным трейдерам.
Вскоре регулируемая в США деривативная биржа Bitnomial заявила, что будет обеспечивать «равное и справедливое отношение» к розничным и институциональным ордерам без приоритетной маршрутизации.
Учитывая все факторы, шаг CFTC кажется многообещающим, поскольку он может сделать спотовую торговлю криптовалютами простой и заслуживающей доверия, чего раньше можно было достичь только при движении капитала для крупных сделок.
Заявление CFTC не превратит CME в полноценную спотовую криптобиржу завтра. Даже если рынок будет двигаться в этом направлении, первоначальная версия, вероятно, будет консервативной по дизайну, с небольшим количеством торгуемых инструментов, строго определенными условиями кредитного плеча и доступом к торгам через посредников, уже существующих в экосистеме CME.
Потому что доверие всегда建立ляется медленно и постепенно. Даже исторически доверие建立лялось сначала путем установления гарантий, а не с помощью случайного твита в X.
На этом глубинный анализ завершен. До встречи в следующей статье.
