Автор: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор: Azuma (@azuma_eth)
Перед открытием рынка акций США в Пекине 5 августа эмитент стейблкоинов Circle официально опубликовал финансовый отчет за второй квартал 2026 года.
Согласно отчету, общая выручка Circle и доход от резервов за второй квартал составили 7,01 млрд долларов (ниже рыночных ожиданий в 7,17 млрд долларов), что на 7% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; скорректированный показатель EBITDA составил 1,43 млрд долларов, увеличившись на 8% в годовом исчислении; чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила 4800 млн долларов (выше рыночных ожиданий в 4300 млн долларов), что на 5,3 млрд долларов больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Под влиянием публикации отчета акции CRCL перед открытием рынка США сначала взлетели, но затем постепенно ослабли, и по состоянию на 20:31 временно котировались на уровне 63 долларов, упав на 0,54% перед открытием торгов.
Анализ ключевых данных
1. Общая выручка не оправдала ожиданий, но по крайней мере изменила тренд
Как показано в отчете, общая выручка Circle и доход от резервов за этот квартал составили 7,01 млрд долларов. Хотя это и не соответствовало рыночным ожиданиям (7,17 млрд долларов), это изменило тенденцию к сокращению, наблюдаемую в предыдущем квартале (5,79 млрд долларов ➡️ 6,58 млрд долларов ➡️ 7,4 млрд долларов ➡️ 7,7 млрд долларов ➡️ 6,94 млрд долларов ➡️ 7,01 млрд долларов).
С точки зрения структуры доходов, доход от резервов по-прежнему является абсолютно основной частью, составив во втором квартале 6,68 млрд долларов, что на 5% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 2% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
2. Средний объем обращения USDC продолжает расти, но в конце квартала произошел значительный отток
Рост дохода от резервов в основном обусловлен увеличением объема обращения USDC. Во втором квартале объем обращения USDC показал разделенную динамику: "средний рост, сокращение в конце квартала".
Согласно данным отчета, средний объем обращения USDC во втором квартале составил 76,5 млрд долларов, что на 25% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и примерно на 2% больше по сравнению с предыдущим кварталом (в предыдущем квартале средний показатель составлял 75,2 млрд долларов); однако объем обращения на конец квартала составил 73,3 млрд долларов, что, хотя и на 19% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, примерно на 4,8% меньше, чем 77 млрд долларов на конец предыдущего квартала. Это означает, что отток средств из USDC в основном произошел в конце квартала; хотя общий объем все еще расширяется, маржинальная тенденция заслуживает внимания.
Другой показатель, заслуживающий внимания, — доля рынка. Отчет показывает, что доля USDC на рынке долларовых стейблкоинов на конец квартала составила 27%, что на 66 базисных пунктов меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — на фоне сокращения общего предложения в отрасли USDC не смог обратить тренд и захватить долю рынка, а, наоборот, немного потерял.
3. Прочие доходы снизились по сравнению с предыдущим кварталом, но годовые ориентиры значительно пересмотрены в сторону повышения
Помимо дохода от резервов, прочие доходы Circle в этом квартале составили 3400 млн долларов, что на 41% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но на 19% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, что прервало тенденцию роста, наблюдавшуюся в течение предыдущих пяти кварталов (2100 млн долларов ➡️ 2400 млн долларов ➡️ 2900 млн долларов ➡️ 3700 млн долларов ➡️ 4200 млн долларов ➡️ 3400 млн долларов).
Стоит отметить, что руководство Circle одновременно значительно пересмотрело ориентир по прочим доходам на 2026 финансовый год с предыдущих 1,5–1,7 млрд долларов до 3,1–3,3 млрд долларов, почти вдвое, и специально пояснило, что этот ориентир включает подтвержденный доход от предпродажи токенов ARC.
Согласно разъяснениям на телеконференции по итогам первого квартала, токены ARC, принадлежащие Circle, после выполнения обязательств по предпродажному соглашению будут признаваться по справедливой стоимости как "прочие доходы" и напрямую включаться в RLDC и скорректированный показатель EBITDA. Это означает, что прочие доходы в следующие несколько кварталов будут значительно увеличены из-за учета токенов ARC. Однако необходимо напомнить, что эта часть дохода больше похожа на разовый бухгалтерский доход, а не на устойчивый доход от подписок или услуг; если исключить влияние ARC, наклон роста базовых прочих доходов по-прежнему требует постоянного наблюдения.
4. Маржа RLDC остается на высоком уровне, контроль над стоимостью дистрибуции оптимизирован
Маржа RLDC — это самый устойчивый показатель в отчете Circle за этот квартал. Эта цифра относится к марже прибыли после вычета затрат на дистрибуцию из выручки, отражая уровень прибыльности основного бизнеса после вычета дистрибуционных расходов, и также широко считается ключевым показателем прибыльности Circle.
RLDC Circle (выручка минус затраты на дистрибуцию) во втором квартале составил 2,89 млрд долларов, увеличившись на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; маржа RLDC достигла 41%, что на 3,02% больше базисных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, оставаясь на том же уровне, что и в предыдущем квартале, и демонстрируя стабильный рост в течение последних пяти кварталов (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
Значение этого показателя заключается в том, что в условиях встречного ветра из-за снижения доходности резервов (из-за снижения ФРС базовой федеральной процентной ставки) Circle по-прежнему сохранила маржу прибыльности, и ключ к этому заключается в точном контроле затрат на дистрибуцию — затраты на дистрибуцию и транзакции во втором квартале составили 4,10 млрд долларов, увеличившись всего на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что значительно ниже роста дохода от резервов на 5% в годовом исчислении.
Подобно прочим доходам, руководство Circle также повысило годовой ориентир по марже RLDC с 38–40% до 41,7–43,7%. Однако следует отметить, что эта корректировка также включает подтвержденный доход от предпродажи токенов ARC, поэтому цифры маржи прибыльности во второй половине года будут иметь определенный "нерегулярный" оттенок.
5. Дистрибуция по-прежнему является крупнейшей статьей расходов, инвестиции в разработку продуктов увеличены
Что касается расходов, затраты на дистрибуцию и транзакции по-прежнему являются самой большой статьей затрат Circle, составив во втором квартале 4,10 млрд долларов, увеличившись всего на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а рост по сравнению с предыдущим кварталом также контролировался в пределах 1%.
С точки зрения операционных расходов, во втором квартале по стандарту GAAP они составили 2,54 млрд долларов, что на 56% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но это в основном связано с эффектом базы из-за аномально высоких расходов на акционерное вознаграждение (4,35 млрд долларов), вызванных IPO в прошлом году, и не имеет большого справочного значения.
Более существенными являются скорректированные операционные расходы, которые во втором квартале составили 1,46 млрд долларов, увеличившись на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что отражает постоянное увеличение инвестиций Circle в разработку продуктов, инфраструктуру и возможности ИИ. При детальном рассмотрении общие и административные расходы увеличились до 6630 млн долларов, затраты на ИТ-инфраструктуру выросли до 1640 млн долларов, а расходы на амортизацию и износ более чем удвоились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 2990 млн долларов. В сочетании с заявлениями руководства о постоянных инвестициях в разработку продуктов, инфраструктуру и возможности ИИ рост соответствующих расходов, вероятно, тесно связан с такими направлениями бизнеса, как Arc, Agent Stack, CPN и другими.
Прогресс в бизнесе: Продвижение платформенной стратегии продолжается
Помимо финансовых данных, также заслуживают внимания многочисленные достижения на уровне бизнеса, раскрытые Circle в отчете за второй квартал.
Во-первых, сеть Arc официально вступила в обратный отсчет до запуска. Circle объявила, что основная сеть Arc официально запустится 16 сентября, и в число первых валидаторов сети войдут такие традиционные финансовые учреждения, как BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, Standard Chartered Bank и другие. В то же время, токенизированный фонд денежного рынка BUIDL от BlackRock будет развернут в сети Arc, а DTCC планирует поддержать токенизацию активов, находящихся на хранении у DTC, в сети Arc.
По сравнению с предыдущими презентациями, которые в большей степени оставались на уровне технических маршрутов и видения, это раскрытие информации означает, что Arc уже начала получать реальное участие традиционных финансовых учреждений. Для Circle позиционирование Arc также больше не ограничивается лишь публичным блокчейном, построенным вокруг USDC, а пытается стать базовой инфраструктурой, соединяющей стейблкоины, RWA и традиционные финансовые учреждения.
Другим направлением бизнеса, заслуживающим внимания, является Circle Payments Network (CPN). Согласно отчету, по состоянию на конец второго квартала годовой объем транзакций CPN за последние 30 дней увеличился до 14,7 млрд долларов, что примерно на 76% больше, чем 8,3 млрд долларов, раскрытых в первом квартале; количество подключенных финансовых учреждений увеличилось со 136 до 175, что на 29% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя в настоящее время прямой вклад CPN в выручку все еще довольно ограничен, как объем транзакций, так и количество учреждений показывают, что эта платежная сеть постепенно накапливает сетевой эффект.
На регуляторном уровне Circle в этом квартале также добилась важного прорыва: компания официально получила одобрение Управления валютного контролера США (OCC) на создание Circle National Trust, став одним из первых эмитентов стейблкоинов, получивших федеральную банковскую лицензию траста в США; в то же время ее заявка на создание Circle New York Trust также была одобрена Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS).
Для эмитента стейблкоинов, который рассматривает соответствие требованиям как ключевую конкурентную силу, эти две лицензии не только дополнительно повышают регуляторный статус Circle в финансовой системе США, но и обеспечивают более прочную институциональную основу для будущего развития бизнеса в области хранения, платежей и институциональных финансов.
Дает ли отчет ответ на разногласия в оценке Уолл-стрит?
Вчера мы опубликовали статью «Накануне отчета Circle на Уолл-стрит возникли огромные разногласия по поводу оценки CRCL». В ней упоминалось, что накануне публикации отчета за этот квартал на Уолл-стрит уже возникли заметные разногласия относительно будущей стоимости Circle.
3 августа Morgan Stanley (далее — «MS») понизил рейтинг Circle с «удерживать» (Equal Weight) до «снижать» (Underweight) и значительно снизил целевую цену со 106 долларов до 38 долларов; в то же время TD Cowen впервые включил Circle в свой рейтинг, присвоив рейтинг «покупать» (Buy) и установив целевую цену в 82 доллара.
Две организации дали совершенно разные оценки, и основное разногласие, стоящее за этим, заключается в том, как оценить ожидания роста выручки Circle — откуда берется долгосрочная стоимость Circle: от USDC? или от цифровой финансовой инфраструктуры, построенной вокруг USDC?
Судя по этому отчету, точки зрения обеих сторон в определенной степени подтвердились.
С одной стороны, несколько проблем, которые беспокоили Morgan Stanley, все еще существуют — объем обращения USDC на конец квартала продолжает снижаться по сравнению с предыдущим кварталом, доля рынка также не увеличилась; выручка компании по-прежнему в основном поступает от доходов резервов, годовой ориентир по прочим доходам хотя и значительно повышен, но новая часть в основном поступает от признания дохода от предпродажи токенов ARC, а не от устойчивого роста бизнеса в области платежей, API или RWA. Это означает, что модель прибыльности Circle в краткосрочной перспективе по-прежнему сильно зависит от роста USDC и процентной среды.
С другой стороны, кажется, что также появляются новые доказательства, поддерживающие логику бычьего настроя TD Cowen. Основная сеть Arc официально назначена на дату, традиционные финансовые учреждения, такие как BlackRock и DTCC, присоединяются к экосистеме, CPN продолжает быстро расширяться, федеральная банковская лицензия траста получена... Хотя эти направления бизнеса еще не стали опорами дохода, они постоянно обогащают платформенную стратегию Circle.
В целом, единственный определенный ответ, который мы можем найти в этом отчете, похоже, заключается в том, что «Circle движется в направлении платформенной стратегии». Что же касается того, смогут ли эти инициативы в конечном итоге превратиться в устойчивый доход, не связанный с процентами, и поддержать логику оценки платформы цифровой финансовой инфраструктуры, возможно, для этого потребуется дальнейшая проверка в следующих кварталах.
