Автор丨 BIS
Источник丨 Китайский центр кейсов финансового рынка Перевод丨 Се Биньбинь, Ци Чжипин
Быстрое развитие глобальных цифровых финансов превратило стейблкоины из нишевого инструмента криптовалютной сферы в новый тип цифровых активов, обладающих функциями кросс-граничных платежей и сохранения стоимости, что глубоко влияет на международную валютную систему. В мае 2026 года Банк международных расчетов ( BIS ) выпустил рабочую статью № 170, которая системно анализирует характеристики развития, механизмы работы и влияние стейблкоинов на международную валютную систему, а также предлагает три возможных сценария будущего и подходы к регулированию. Согласно докладу, в краткосрочной перспективе стейблкоины укрепят доминирующее положение доллара США, создавая риски для денежного суверенитета развивающихся стран и стран с формирующимся рынком ( EMDEs ), в то время как долгосрочная траектория будет зависеть от моделей их внедрения, регуляторных ответных мер и синергии с цифровой финансовой экосистемой.
Рынок стейблкоинов: стремительный рост, доминирование доллара
Стейблкоины — это частные токены на блокчейне, привязанные к фиатным валютам или активам для поддержания стабильности стоимости, сочетающие функции платежей и хранения стоимости. С момента появления первого стейблкоина в 2014 году отрасль показала экспоненциальный рост; к 2026 году в мире было более 300 активных стейблкоинов, а их совокупная рыночная капитализация превысила 3000 миллиардов долларов.
С точки зрения структуры рынка стейблкоины характеризуются высокой концентрацией и доминированием доллара США. По количеству стейблкоины, привязанные к доллару США, составляют около 64%; по рыночной капитализации доля стейблкоинов, привязанных к доллару США, достигает 98%, причем USDT и USDC доминируют на рынке, а стейблкоины, привязанные к другим валютам, имеют крайне малые масштабы. Что касается резервных активов, основные фиатно-привязанные стейблкоины имеют в качестве ядра резервов краткосрочные казначейские обязательства США, соглашения об обратном выкупе и их денежные эквиваленты, при этом некоторые эмитенты недостаточно прозрачны, аудит неполон, что создает потенциальные риски выполнения обязательств.
В настоящее время применение стейблкоинов в основном ограничивается криптоэкосистемой, где они служат средством оценки и расчетов при торговле криптоактивами, а также залогом в децентрализованных финансах ( DeFi ) и протоколах обеспечения ликвидности. После исключения высокочастотных сделок, накрутки объемов и других автоматизированных фиктивных объемов фактический объем торгов составляет лишь 1% от номинального, а доля розничных сценариев (сделки на сумму менее 250 долларов) составляет менее 0,9%, в то время как сценарии, связанные с реальным сектором экономики, такие как трансграничные переводы и розничные платежи, все еще находятся на ранней стадии пилотных проектов. Однако на развивающихся рынках с высокой инфляцией и сильными колебаниями валютных курсов трансграничные потоки стейблкоинов продолжают расти, становясь скрытым каналом для уклонения от девальвации валюты и обхода контроля за движением капитала.
Механизм работы: новый носитель офшорного доллара
Работа стейблкоинов осуществляется по модели «обращение в блокчейне + резервы вне блокчейна»: эмитент принимает фиатную валюту в пропорции 1:1 и создает токены, пользователи хранят их в цифровых кошельках, осуществляя трансграничные переводы через публичные блокчейны 24/7, а резервные активы используются для выполнения обязательств по поддержанию привязки обменного курса. Эта модель сочетает в себе черты частных банкнот XIX века, рынка евродолларов и фондов денежного рынка ( MMF ), по своей сути являясь частным обязательством в цепочке офшорного доллара, расширяющим ликвидность доллара США посредством финансовых инноваций.
В отличие от традиционного рынка евродолларов, стейблкоины не имеют эластичности банковского кредита и поддержки ликвидности со стороны центрального банка, их стабильность полностью зависит от качества резервных активов и рыночных арбитражных механизмов. Обвал TerraUSD в 2022 году и временная потеря привязки USDC в 2023 году показывают, что стейблкоины без достаточных высоколиквидных резервов могут легко потерять привязку в условиях стресса. В настоящее время глобальное регулирование достигло консенсуса: сосредоточиться на регулировании стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, и отвергнуть алгоритмические стейблкоины.
С точки зрения передачи рисков, концентрированное размещение резервов стейблкоинов в краткосрочных казначейских обязательствах США создает цепочку передачи «глобальный спрос → выпуск стейблкоинов → увеличение владения казначейскими обязательствами США», что напрямую влияет на доходность казначейских обязательств США и эффективность передачи денежно-кредитной политики ФРС.
Глобальное влияние: усиление валютной стратификации, вызов валютной автономии развивающихся рынков
В докладе на основе структуры международных валютных функций Кохена-Кенена системно оценивается влияние стейблкоинов на международную валютную систему по трем функциям (единица счета, средство обмена, средство сохранения стоимости) и двум секторам (частный и официальный). Выводы показывают, что влияние стейблкоинов на функцию сохранения стоимости и средство обмена в частном секторе наиболее прямое, влияние на функцию единицы счета и функции официального сектора ограничено, но они скрыто ограничивают автономию денежно-кредитной политики.
-
1. Сохранение стоимости: ключевой канал цифровой долларизации На развивающихся рынках с высокой инфляцией стейблкоины, привязанные к доллару США, не требуют валютных счетов и могут храниться анонимно трансгранично, становясь предпочтительным инструментом уклонения от рисков для населения, формируя «скрытую долларизацию». Приток стейблкоинов тесно коррелирует с обесцениванием местной валюты и расширением спредов обменного курса, вытесняя депозиты в местной валюте и ослабляя возможности регулирования центрального банка.
-
2. Средство обмена: повышение эффективности трансграничных платежей Стейблкоины обладают преимуществами, такими как расчеты в реальном времени, отсутствие ограничений по рабочим часам, низкие комиссии, и быстро проникают в сценарии трансграничных денежных переводов, электронной коммерции и другие. Их развитие еще больше снижает трение использования доллара США и увеличивает долю доллара в розничных трансграничных платежах и транзакциях электронной коммерции.
-
3. Единица счета: ограниченное влияние, трудно сломать коммерческую инерцию Торговая оценка и ценообразование контрактов имеют сильную зависимость от пути, стейблкоины пока не изменили глобальную торговую структуру, где доминируют доллар США и евро, они используются лишь в отдельных розничных сценариях в экономиках с высокой инфляцией, не сформировав системной замены.
-
4. Официальный сектор: косвенные ограничения, не прямая замена Центральные банки стран пока не включают стейблкоины в валютные резервы и инструменты валютных интервенций, официальные функции оценки и интервенций не подвергаются прямому воздействию. Однако широкое использование стейблкоинов частным сектором может привести к неэффективности контроля за движением капитала и затруднению передачи денежно-кредитной политики, обострив «невозможную троицу»: пассивное повышение степени финансовой открытости усугубляет конфликт между стабильностью обменного курса и автономией денежно-кредитной политики.
Три будущих сценария: от ограниченного проникновения до системных изменений
На основе масштаба внедрения, регуляторной среды и трансграничного влияния в докладе построены три взаимно исключающих, но параллельных будущих сценария, охватывающих возможные пути развития стейблкоинов от маргинального влияния до перестройки системы.
-
Сценарий 1: Нишевое внедрение (базовый сценарий) Стейблкоины по-прежнему ограничиваются криптоэкосистемой, их проникновение в реальную экономику ограничено. В странах с высокой инфляцией наблюдается локальное владение, розничные платежи и торговые расчеты по-прежнему осуществляются в основном в местной валюте. Регулирование сосредоточено на противодействии отмыванию денег и защите потребителей, масштабы оттока капитала невелики, валютный суверенитет и финансовая стабильность развивающихся рынков в основном контролируемы, центральные банки сохраняют полную автономию политики. Этот сценарий в значительной степени соответствует текущим рыночным характеристикам и является наиболее вероятным направлением в краткосрочной перспективе.
-
Сценарий 2: Цифровая долларизация (сценарий высокого риска) Стейблкоины, привязанные к доллару США, становятся фактическим стандартом для трансграничных розничных платежей и внутреннего ценообразования на развивающихся рынках, банки предоставляют соответствующие услуги, ускоряется долларизация депозитов. Денежно-кредитная политика в местной валюте становится неэффективной, контроль за движением капитала становится формальным, внутренние сбережения через стейблкоины перетекают в казначейские обязательства США, внутренний кредитный рынок сокращается. Усиливается эффект передачи обменного курса, риск массового изъятия стейблкоинов напрямую подрывает финансовую стабильность развивающихся рынков, формируя необратимую зависимость от цифрового доллара. Влияние этого сценария на валютный суверенитет значительно превышает традиционную долларизацию и представляет собой экстремальный риск, на предотвращение которого развивающимся рынкам следует сосредоточить особое внимание.
-
Сценарий 3: Интеграция стейблкоинов в местную валюту (идеальный сценарий) Развивающиеся рынки посредством регуляторного разрешения позволяют лицензированным учреждениям выпускать стейблкоины, привязанные к местной валюте, и обеспечивают их взаимосвязь с системами быстрых внутренних платежей и цифровой валютой центрального банка ( CBDC ). Резервные активы ограничиваются государственными облигациями в местной валюте и депозитами в центральном банке, достигая баланса между технологической эффективностью и автономией политики. Стейблкоины используются для государственных платежей, расчетов в электронной коммерции, клиринга ценных бумаг, что позволяет повысить эффективность платежей и уровень финансовой доступности, одновременно избегая рисков замены иностранной валютой. Однако для реализации этого сценария требуются совершенные регуляторные возможности, финансовая инфраструктура и макроэкономическая стабильность, которыми большинство развивающихся рынков с низким уровнем дохода в настоящее время не обладают.
Регуляторные вызовы и политические последствия: ключевую роль играет глобальная координация
Трансграничная природа стейблкоинов определяет неэффективность регулирования отдельными странами, в докладе предложены четыре ключевых направления политики:
-
1. Унификация глобальных стандартов регулирования: Внедрить рекомендации по регулированию стейблкоинов Совета по финансовой стабильности ( FSB), прояснить требования к резервам, правила раскрытия информации, механизмы выполнения обязательств, избегать регуляторного арбитража.
-
2. Усиление трансграничного сотрудничества: Создать механизмы обмена регуляторной информацией и урегулирования рисков между странами-эмитентами и странами-пользователями для противодействия трансграничным массовым изъятиям и потрясениям движения капитала.
-
3. Модернизация локальной защиты: Развивающимся рынкам следует совершенствовать макроэкономическую стабильность, оптимизировать внутренние платежные системы, продвигать создание CBDC, чтобы противодействовать привлекательности стейблкоинов в иностранной валюте.
-
4. Предотвращение незаконной деятельности: Использовать технологию отслеживания в блокчейне для борьбы с отмыванием денег, финансированием терроризма и другими злоупотреблениями, соблюдая баланс между инновациями и рисками.
В заключение, стейблкоины — не просто финансовые инновации, а структурная сила, преобразующая международную валютную иерархию. В краткосрочной перспективе они могут укрепить гегемонию доллара США, усилив финансовую подчиненность развивающихся рынков; в долгосрочной перспективе исход будет зависеть от глобальной координации регулирования, инноваций в цифровых инструментах местной валюты и путей их внедрения на рынке. Для развивающихся рынков стейблкоины представляют собой обоюдоострый меч, заключающий в себе как возможности, так и риски: они могут повысить эффективность платежей и способствовать финансовой доступности, но также могут вызвать цифровую долларизацию и подорвать валютный суверенитет.
В будущем глобальная валютная система войдет в новую фазу, характеризующуюся сосуществованием публичных цифровых валют ( CBDC ) и частных цифровых валют (стейблкоинов), конкуренцией между фиатными валютами и цифровым долларом. Только посредством устойчивой макроэкономической политики, совершенной регуляторной базы и международной координации можно, принимая технологические преимущества, одновременно сохранить финансовую безопасность и валютный суверенитет, избежав новой ловушки цифровой финансовой зависимости.
Ссылка на оригинал
