Источник: Caijing News Agency
Сегодня (27 мая) лидер китайского производства DRAM (динамической оперативной памяти) — ChangXin Technology Group Co., Ltd. (далее: «ChangXin Technology») успешно прошла рассмотрение комитетом по листингу на Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) и вскоре выйдет на фондовый рынок.
Как первый проект на STAR Market, прошедший процедуру «предварительного рассмотрения», и гигант «жестких» технологий, планирующий привлечь 29,5 миллиардов юаней, успешное прохождение листинга ChangXin Technology совпало с десятилетием со дня основания компании. Это не только веха в развитии самой компании, но и важный шаг к преодолению долгосрочной монополии зарубежных игроков и переходу к независимости и контролируемости в китайской индустрии чипов памяти.
От подачи заявки до одобрения листинга — менее 5 месяцев
От момента подачи заявки на IPO на STAR Market до его одобрения ChangXin Technology потребовалось менее 5 месяцев.
Став первой компанией после реформы правил STAR Market в июле 2025 года, которая подала заявку на листинг, используя механизм «предварительного рассмотрения IPO», ChangXin Technology прошла особую процедуру проверки с высоким приоритетом, что значительно сократило цикл выхода на биржу и, в то же время, позволило избежать целенаправленной конкуренции со стороны коллег из-за слишком раннего раскрытия информации о бизнесе и технологиях.
Из предыдущих многочисленных запросов биржи видно, что основные опасения были сосредоточены на трех ключевых аспектах: отраслевой цикличности, технологическом отставании и устойчивости прибыльности — все они затрагивают болевые точки индустрии DRAM и ключевые моменты развития компании.
В ответ на запросы ChangXin Technology заявила, что отрасль DRAM сильно подвержена колебаниям рыночного спроса и предложения и имеет выраженные циклические характеристики. В то же время, поскольку предложение на рынке DRAM высококонцентрировано, три производителя — Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology — занимают подавляющую долю рынка, их капитальные затраты также довольно концентрированы, а решения о наращивании или сокращении мощностей часто принимаются синхронно, что усугубляет циклический характер отрасли и приводит к значительной волатильности цен на DRAM. Продукты DRAM имеют высокую степень стандартизации, компания определяет цены на свою продукцию с учетом рыночных цен, колебания которых напрямую влияют на цену единицы продукции и выручку компании, а, следовательно, и на ее прибыль.
Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology развиваются уже несколько десятилетий, обладают преимуществами первопроходцев в технологиях и преимуществами в себестоимости, что дает им более сильную способность противостоять рискам и рыночным потрясениям. ChangXin Technology же начала развитие относительно поздно и все еще находится на этапе наращивания и освоения производственных мощностей. Освоение новых производственных линий обычно занимает несколько кварталов, а от капитальных вложений в новый завод до выхода на полную мощность может потребоваться несколько лет. Это приводит к тому, что на данном этапе компания все еще отстает от международных лидеров по таким показателям, как объем выручки, масштабы производства и структура продуктового портфеля. Это не только означает относительно более высокие производственные затраты, но и делает компанию более уязвимой к отрицательной маржинальности продукции или увеличению убытков от снижения стоимости запасов при обострении конкуренции и падении цен по сравнению с лидерами рынка.
dir="ltr">В 2024 году на глобальном рынке DRAM доля Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology составила 40,35%, 33,19% и 20,73% соответственно. Доля ChangXin Technology на глобальном рынке заняла четвертое место в мире и первое в Китае.Биржа также в своих запросах уделила особое внимание технологическому разрыву между ChangXin Technology и упомянутыми зарубежными лидерами, а также прогрессу в локализации производства.
ChangXin Technology уже наладила массовое производство DDR5/LPDDR5X, заполнив пробел в области универсальной DRAM в Китае, но в области HBM (памяти с высокой пропускной способностью) все еще существует разрыв с Samsung и SK Hynix.
ChangXin Technology заявляет, что за годы развития компания стала крупнейшим в Китае предприятием с наиболее передовыми технологиями и наиболее полной структурой, занимающимся разработкой, дизайном и производством DRAM по модели IDM. Сформирован продуктовый портфель, охватывающий две основные серии продуктов — DDR и LPDDR, причем каждая серия может предоставлять самые передовые на текущем рынке продукты DDR5 и LPDDR5/5X. Продукты широко применяются в серверах, мобильных устройствах, персональных компьютерах, интеллектуальных автомобилях и других рыночных сегментах. Основные характеристики продукции достигли международного передового уровня, что обеспечивает сильную конкурентоспособность продукции.
Начиная со второй половины 2025 года, взрывной рост вычислительных мощностей для ИИ привел к резкому росту цен на память, и ChangXin Technology впервые по итогам года вышла в прибыль. За 2025 год чистая прибыль компании, принадлежащая акционерам материнской компании, составила 1,875 миллиарда юаней. По итогам первого квартала 2026 года этот показатель достиг 24,762 миллиарда юаней, что означает среднедневную прибыль свыше 275 миллионов юаней.
В запросе Шанхайской фондовой биржи требовалось раскрыть прогнозы по будущей прибыльности ChangXin и факторы неопределенности в ее будущем развитии.
ChangXin Technology заявила, что DRAM, являясь ключевым элементом вычислительных систем для ИИ, с быстрым развитием искусственного интеллекта и высокими темпами роста инвестиций в соответствующую инфраструктуру, переживает взрывной рост рыночного спроса, что стало одной из основных причин роста результатов компании, начиная со второй половины 2025 года.
Однако результаты компаний в отрасли DRAM подвержены колебаниям из-за циклического характера отрасли. Такие компании, как Samsung Electronics, SK Hynix и Micron Technology, начали свою деятельность относительно рано, за годы развития накопили значительный опыт и создали сильные преимущества в масштабе, продуктах и технологиях, что обеспечило им определенную устойчивость к рискам циклических колебаний.
Тем не менее, ChangXin Technology также заявила, что по мере постоянного наращивания производственных мощностей, масштабы производства компании быстро приближаются к показателям трех ведущих международных производителей, конкурентоспособность продолжает усиливаться. Одновременно с этим, благодаря быстрому росту объемов продаж продукции, компания приобрела сильную способность противостоять циклическим колебаниям. Таким образом, в условиях текущих благоприятных рыночных ожиданий компания прогнозирует, что достижение прибыльности в 2026 или 2027 году является разумным и осторожным прогнозом.
Великолепный список акционеров: многие компании из A-списка могут получить выгоду
Поскольку производители микросхем памяти, работающие по модели IDM, требуют чрезвычайно высоких первоначальных производственных и исследовательских затрат, развитие ChangXin Technology прошло через несколько раундов финансирования, в результате чего сформировалась масштабная и разнообразная по структуре группа акционеров.
У ChangXin Technology нет контролирующего акционера и фактического контролера. Крупнейшим акционером ChangXin Technology является Hefei Qinghui Jidian Enterprise Management Partnership (Limited Partnership), которому напрямую принадлежит 21,67% акций компании.
В списке акционеров ChangXin Technology фигурируют акционеры с государственным фоном, такие как China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II (Big Fund II), Anhui Provincial Investment Group и China Structural Reform Fund.
Также в списке присутствует промышленный капитал, такой как GigaDevice, с которым компания имеет тесные связи, а также гиганты интернета и потребительской электроники, включая Midea Capital, Xiaomi, Alibaba и Tencent.
Кроме того, в число ранних инвесторов ChangXin Technology входят такие известные рыночные инвестиционные институты, как China Merchants Capital, Legend Capital, Anyuan Fund, Cornerstone Capital, Yanchuang Capital, Lanpu Investment, Yunfeng Capital, Yanyuan Venture Capital, Mingsheng Capital, Qianhai Fund of Funds и Huafu Jiaye.
Накануне выхода ChangXin Technology на биржу, поскольку ряд фондов, принадлежащих上市公司 (компаниям из A-списка), ранее участвовали в финансировании ChangXin, на рынке сформировалась соответствующая концептуальная секция акций, связанных с ChangXin Technology. Каждое обновление прогресса в листинге ChangXin, от подачи документов на регистрацию до рассмотрения комитетом, привлекает пристальное внимание рынка.
В последнем проспекте эмиссии ChangXin Technology фигурируют пять брокерских компаний: China Merchants Securities, Huaan Securities, China Securities Co., Ltd., Founder Securities и China International Capital Corporation Limited (CICC), которые через свои дочерние компании или участвующие фонды приобрели доли в ChangXin Technology. Учитывая, что после выхода на биржу рыночная капитализация ChangXin Technology может достичь триллионов юаней, балансовая стоимость акций вышеупомянутых брокерских компаний, как ожидается, значительно улучшит их показатели чистой прибыли. Акции брокерских компаний также привлекли внимание рыночного капитала в связи с прогрессом IPO ChangXin.
Кроме того, с начала этого года несколько上市公司 через интерактивные платформы для инвесторов и другие каналы раскрыли информацию о своих инвестиционных связях с ChangXin Technology.
Помимо GigaDevice, такие компании из A-списка, как Kingsemi, Shangfeng Cement, Hefei Urban Construction, Hefei Department Store Group и Zhongshan Public Utilities, в разное время сообщали, что через свои частные инвестиционные фонды участвовали в капитале ChangXin Technology.
Как показало раскрытие информации GigaDevice в 2024 году, после инвестирования 1,5 миллиарда юаней собственных средств в финансирование ChangXin Technology, ее доля составила около 1,88%. Kingsemi еще в июле 2025 года на интерактивной платформе заявила, что сделала ранние инвестиции в ChangXin Storage. Kingsemi является долгосрочным партнером и важным поставщиком ChangXin Storage, сотрудничая с заводами ChangXin в Хэфэе, Пекине и Шанхае. Shangfeng Cement также в октябре 2025 года на интерактивной платформе заявила, что через частный инвестиционный фонд Shanghai Junzhipu Venture Capital Investment Partnership (Limited Partnership) инвестировала 200 миллионов юаней в ChangXin Technology, получив косвенную долю примерно 0,15%.
Трудный путь создания чипов и прорыва Чжу Имина
В волне прорыва китайского производства DRAM от состояния «зажатости горла» к независимости, Чжу Имин является ключевой фигурой, которую невозможно обойти. С одной стороны, он создал GigaDevice, ставшую «первой акцией китайского дизайна памяти»; с другой стороны, основал ChangXin Technology, сломав почти сорокалетнюю монополию Samsung, SK Hynix и Micron на DRAM и став четвертым по величине в мире производителем памяти.
В 1972 году Чжу Имин родился в обычной семье в уезде Фунин, город Яньчэн провинции Цзянсу. Несмотря на бедность, он обладал выдающимися способностями. В 17 лет он занял второе место на вступительных экзаменах в университет в своем уезде и поступил на физический факультет Университета Цинхуа, где за пять лет получил степени бакалавра и магистра, проявив технический талант.
В 1997 году Чжу Имин отправился на учебу в США, поступив в магистратуру по электротехнике в Университет штата Нью-Йорк в Стоуни-Брук. После окончания университета он работал в компаниях ipolicy Networks Inc. и Monolithic System Technologies Inc., пройдя путь от старшего инженера до руководителя проектов, получая годовую зарплату в миллионы юаней и поселившись в Калифорнии. Однако комфортная жизнь так и не погасила его первоначальные устремления. Многолетний опыт работы в отрасли позволил Чжу Имину стать свидетелем того, как индустрия памяти перешла из США в Японию, Южную Корею и Тайвань, Китай. Он глубоко осознавал «проблему зажатого горла» из-за ежегодного импорта микросхем памяти в Китай на сотни миллиардов юаней, ясно понимая, что Китай не может обходиться «без чипов». «Без чипов — нет души. Не овладев ключевыми технологиями, могущество страны строится на песке».
В 2004 году, накопив богатый опыт, Чжу Имин решил вернуться на родину, чтобы начать предпринимательскую деятельность в области создания чипов.
Широко известное суждение Чжу Имина об индустрии памяти заключается в следующем: если сравнить компьютер с короной, то CPU — это драгоценный камень на короне, а память — это основание короны, которое, естественно, требует больше золота и драгоценностей. Рынок памяти является крупнейшим в индустрии интегральных схем. При появлении любого нового технологического процесса первым продуктом, создаваемым на его основе, является память. По мере перехода полупроводниковых технологий в эпоху глубокого субмикронного уровня, доля различных видов памяти в интегральных схемах постепенно увеличивается. Тот, кто лидирует в технологиях памяти, сможет доминировать во всей индустрии интегральных схем.
В 2005 году, в неотделанном помещении в Научно-технологическом парке Цинхуа в Пекине, Чжу Имин основал предшественника GigaDevice — «Xin Ji Jia Yi», стартовый капитал составил всего 920 тысяч долларов. Начальный этап предпринимательства можно назвать «началом в аду». Поэтому в стратегическом выборе Чжу Имин избегал направления DRAM, где доминировали гиганты, и выбрал относительно нишевую область флэш-памяти NOR Flash. В 2016 году GigaDevice вышла на основную площадку Шанхайской фондовой биржи, став первой китайской акцией в области памяти. Сегодня GigaDevice выросла во второго по величине в мире поставщика NOR Flash и ведущего китайского производителя микроконтроллеров (MCU), ее текущая рыночная капитализация достигает 360 миллиардов юаней.
После того, что в глазах мира казалось «успехом и славой», Чжу Имин решительно развернулся и, объединившись с правительством города Хэфэй, в мае 2016 года основал ChangXin Technology, нацелившись на рынок DRAM, монополизированный зарубежными компаниями. Общий объем инвестиций в проект превысил 50 миллиардов юаней.
В июле 2018 года Чжу Имин ушел с поста генерального директора GigaDevice и полностью перешел на должность председателя совета директоров и CEO ChangXin Technology, дав «военную клятву»: до получения прибыли ChangXin не получать ни зарплаты, ни бонусов. В течение восьми лет, до тех пор пока ChangXin Technology впервые по итогам 2025 года не вышла в годовую прибыль, компания продолжала нести убытки, подвергаясь сомнениям извне: «Китай не может производить DRAM». Но Чжу Имин стиснул зубы и продолжал идти вперед.
В мае 2026 года, накануне рассмотрения заявки ChangXin на листинг на STAR Market, Чжу Имин представил крупнейший в истории A-списка пакет персональных опционов на акции для сотрудников.
Обновленный проспект эмиссии ChangXin Technology показывает, что Чжу Имин добровольно взял на себя обязательство передать 50% своей доли в Hefei Jixin Sishiyihao Enterprise Management Partnership (Limited Partnership), что составляет около 768 миллионов акций, в течение 10 календарных лет после 36 месяцев с момента листинга ChangXin Technology, полностью распределив их среди сотрудников ChangXin Technology и ее консолидированных дочерних предприятий в качестве стимулирования персонала.
Стоит отметить, что сам Чжу Имин не входит в число лиц, имеющих право на стимулирование.
При консервативной оценке рыночной капитализации в 2 триллиона юаней, стоимость стимулирования может превысить 20 миллиардов юаней, что станет рекордом для персональных программ поощрения акциями в истории A-списка.
Одновременно Чжу Имин также взял на себя обязательство по сверхдлительному периоду блокировки акций: в течение первых десяти лет после листинга ChangXin Technology не передавать принадлежащие ему акции, а в течение второго десятилетия после 10 лет с момента листинга продавать не более 20% от оставшихся заблокированных акций на конец предыдущего года каждый год. Такое сверхдлительное соглашение о блокировке акций также является редким в истории A-списка.
По словам знакомого с ChangXin Technology инвестора, рассказавшего корреспонденту Science and Technology Innovation Board Daily, развитие высокотехнологичного сегмента китайского производства памяти вступило в ключевой этап перехода от прорыва к масштабированию, и перспективы чрезвычайно широки. Предприятия китайского производства памяти, представленные ChangXin Technology, уже переходят от роли догоняющих к роли равных бегунов, а в будущем — даже лидеров.
На технологическом уровне, как показывает пример внедрения чипов памяти DDR5 отечественного производства в основную серверную цепочку поставок, китайская DRAM уже достигла соответствия международным стандартам по поколениям продуктов. На отраслевом уровне, от носителей информации и чипов до систем, в Китае уже достигнут самостоятельный прорыв по всей цепочке, способность к синергии в цепочке поставок и независимому контролю продолжает усиливаться. На рыночном уровне, вычислительные мощности для ИИ, строительство центров обработки данных и распространение интеллектуальных устройств создают сильный и устойчивый спрос на высокотехнологичные продукты памяти, такие как HBM и DDR5.
