Автор оригинала: Sleepy.txt, Анализ Beating
В 2017 году Black Ant Capital впервые инвестировала в Pop Mart и в последующие годы продолжала увеличивать инвестиции. В декабре 2020 года Pop Mart вышла на биржу в Гонконге, и ее рыночная стоимость в первый день превысила 100 миллиардов гонконгских долларов. Black Ant Capital получила более чем стократную возвратность инвестиций, став классическим случаем в сфере потребительских инвестиций в Китае.
В 2010 году Sequoia Capital China инвестировала в Meituan, и после нескольких раундов последующих инвестиций в конечном итоге получила более чем стократную возвратность при выходе Meituan на биржу. Эти инвестиции сделали Sequoia China одной из самых успешных инвестиционных компаний в истории интернет-инвестиций Китая.
В мире венчурного капитала возвратность в 10 раз уже считается отличной, а возвратность в 100 раз — легендарной.
Однако в Европе есть одна венчурная компания, которая получила почти 1400-кратную возвратность от одной инвестиции.
Эта компания называется Balderton Capital. В 2015 году они возглавили посевной раунд «европейского Alipay» Revolut, инвестировав 1 миллион фунтов стерлингов. В последующие 10 лет они продолжали участвовать в нескольких раундах инвестиций, общий объем инвестиций составил около 3 миллионов фунтов стерлингов.
За 11 лет Revolut выросла из скромного проекта, отвергнутого Y Combinator, в гиганта финтеха с оценкой в 75 миллиардов долларов, которого называют самой ценной финтех-компанией в Европе. На сегодняшний день у Revolut более 65 миллионов пользователей по всему миру, годовой доход превышает 4 миллиарда долларов, годовая прибыль — более 1 миллиарда долларов, и ежедневно она обрабатывает транзакции на миллиарды долларов.
В 2025 году Balderton Capital, продолжая продавать часть своих акций в Revolut, в общей сложности вывела около 2 миллиардов долларов. А оставшиеся у них акции, по последней оценке, стоят более 4 миллиардов долларов. Это означает, что общая возвратность Balderton от Revolut превысила 6 миллиардов долларов, что почти в 1400 раз больше суммы инвестиций.
Что еще более впечатляет, фонд Balderton, владеющий акциями Revolut — Balderton Capital Fund V, созданный в 2014 году, общий объем привлеченных средств которого составил всего 305 миллионов долларов. В 2025 году этот фонд, продав часть акций Revolut, уже вернул инвесторам более чем 20-кратную возвратность. Это означает, что даже если все остальные проекты, в которые инвестировал этот фонд, обесценятся до нуля, его возвратность все равно значительно превысит средний уровень ведущих фондов отрасли в 3-5 раз.
Эта история рассказывает о сути венчурного инвестирования. В деловом мире, где определенность давно исчезла, как нам следует относиться к неопределенности? Когда все видят риски, где же скрываются возможности?
Люди из двух миров
Начало этой истории — встреча двух совершенно разных людей в начале 2015 года.
Первого зовут Николай Сторонский (Nikolay Storonsky), русский, с рождения неукротимый. Его отец был топ-менеджером «Газпрома», семья обеспеченная. Он имеет двойную магистерскую степень по физике Московского физико-технического института и экономике Новой экономики, а также является спортивным фанатом, был чемпионом страны по плаванию, увлекается боксом и серфингом.
В 2006 году он приехал в Лондон и стал трейдером деривативов в Lehman Brothers, ежедневно имея дело с транзакциями на миллиарды долларов. В 2008 году, после краха Lehman Brothers, он перешел в Credit Suisse. Во время частых global командировок он ежегодно тратил тысячи долларов на потери при обмене валют. Он считал это неразумным и несправедливым.
Поэтому он нашел Владислава Яченко (Vlad Yatsenko), инженера-программиста с 10-летним опытом работы в Credit Suisse и Deutsche Bank, и решил самостоятельно решить эту проблему.
В 2014 году они основали Revolut в лондонском инкубаторе Level39 в Канэри-Уорф. Сторонский вложил все свои сбережения, 300 тысяч фунтов стерлингов, поставив на кон свое будущее.
А второй человек, с которым ему предстояло встретиться, Тим Бантинг (Tim Bunting), был из другого мира.
В 2007 году 43-летний Бантинг решил уйти из Goldman Sachs.
Он проработал в Goldman Sachs 18 лет, дослужившись до главы глобального рынка акционерного капитала и международного вице-председателя, был партнером Goldman Sachs. Он стоял на вершине мира определенности, где каждая сделка имела точную модель, каждое решение подкреплялось огромными данными, риски量化ровались, будущее предсказывалось.
Но он выбрал уйти и прыгнуть в совершенно другой мир — венчурный капитал.
Он присоединился к Balderton Capital. Суть венчурного инвестирования — искать возможности в неопределенности. Здесь нет идеальных моделей, только смутное предвидение и оценка людей.
Когда они встретились в феврале 2015 года, положение Revolut было плачевным. Их демо-продукт тогда еще не работал нормально, и их только что отверг самый известный硅谷инкубатор Y Combinator. В любом нормальном процессе принятия инвестиционных решений это был бы проект, который immediately отклонили бы.
Но Бантинг увидел нечто иное.
Позже он вспоминал, что в глазах Сторонского он увидел амбиции и настроение, чтобы перевернуть весь европейский банковский сектор. В то же время в техническом партнере Яченко он увидел沉稳ность и надежность. Один разбирается в финансах, другой — в технологиях, один напористый, другой устойчивый — это идеальная комбинация основателей.
Когда все видят риски, великие инвесторы видят возможности. Консенсус часто приносит лишь посредственную возвратность, только неконсенсус может принести сверхдоходность.
В июле 2015 года Balderton официально возглавила посевной раунд Revolut, инвестировав 1 миллион фунтов стерлингов, оценка компании после инвестиций составила 6,7 миллиона фунтов стерлингов.
Однако, достаточно ли просто иметь优秀的основателей и смелых инвесторов? Есть ли за чудом с 1400-кратной возвратностью более масштабная движущая сила?
Благоприятное время, место и люди
Успех Revolut обусловлен благоприятным временем, местом и людьми.
Во-первых, это отголоски финансового кризиса 2008 года, который почти разрушил доверие общественности к традиционным банкам.
Согласно опросу Eurobarometer, доверие европейцев к банкам после кризиса упало до исторического минимума. Сами банки также deeply увязли в проблемах, их прибыльность резко упала. Данные показывают, что средняя рентабельность собственного капитала (ROE) европейских банков упала с примерно 11% до кризиса до 4-5% в 2015 году, что значительно ниже показателей американских коллег.
Чтобы выжить, банки начали масштабные сокращения. С 2012 по 2015 год европейские банки закрыли более 10 000 отделений, сократив десятки тысяч сотрудников. Это привело к резкому падению качества обслуживания, клиентский опыт стал ужасным, что оставило огромный рыночный вакуум для новых претендентов.
В то же время волна технологий重塑ляла рынок. В 2015 году普及率смартфонов в Европе начала значительно расти, также быстро росла采用率мобильного банкинга. Перевод финансовых услуг из оффлайн-отделений в мобильные приложения стал необратимой тенденцией.
И регуляторный попутный ветер также пришелся вовремя. В конце 2015 года ЕС принял вторую редакцию Директивы о платежных услугах (PSD2), суть этого закона — «открытый банкинг», который打破monополию банков на данные клиентов, позволяя сторонним финтех-компаниям с согласия пользователей получать доступ к данным их банковских счетов и предоставлять инновационные финансовые услуги. Это проложило путь для развития всей индустрии финтеха.
Новое поколение потребителей также быстро росло. Как уроженцы цифровой эры, они очень не любят繁琐выепроцедуры и плохой опыт традиционных банков. Опрос 2015 года показал, что 80% потребителей в возрасте до 45 лет считают, что они должны иметь возможность выполнять любые финансовые операции через мобильное приложение.
А фрагментированный характер самого европейского рынка также стал катализатором для Revolut. Европа состоит из десятков стран, языков и валют, неудобство и высокие成本международных транзакций всегда были огромной больной точкой.
Именно в таком контексте, примерно в 2015 году, на финтех-треке Европы прозвучали выстрелы. Немецкий N26, британские Monzo и Starling, специализирующийся на международных денежных переводах TransferWise (ныне Wise) появились几乎 одновременно. Они各自占据свою нишу: N26 делал ставку на дизайн, Monzo — на социальность. Отраслевой консенсус в то время заключался в том, чтобы завоевывать один рынок или одну продуктовую категорию за раз.
Но Revolut с самого начала была инамалией.
Ее ключевая инсайтом было то, что банковское дело можно создавать как глобальный программный продукт, с первого дня полнофункциональный и без границ. Когда конкуренты еще тщательно обрабатывали какой-то试验田, Revolut уже расширялась в глобальном масштабе. Эта смелая стратегия, в то время считавшаяся极具спорной, в конечном итоге позволила ей обойти всех конкурентов.
Однако, от грандиозного видения до великой компании лежит путь, полный смертельных опасностей, Revolut шла не гладко.
Стремительный бег в условиях споров
В корпоративных ценностях Revolut есть принцип «Never Settle» (Никогда не останавливайся на достигнутом). Эта ценность глубоко заложена в ДНК компании и驱动ляетее в течение последних 11 лет бежать вперед в условиях споров.
Это неудовлетворение首先проявилось в скорости продуктового расширения.
В июле 2015 года Revolut официально запустила продукт, и в первый же год обработала транзакций на сумму более 500 миллионов долларов. К концу 2016 года количество пользователей превысило 300 000, объем обработанных транзакций составил почти 1 миллиард фунтов стерлингов. В ноябре 2017 года Revolut объявила о превышении отметки в 1 миллион пользователей, достигнув этого рубежа всего за два с лишним года.
Кредо Сторонского: «Более быстрый выпуск и итерация дают вам больше шансов на победу». После запуска основного продукта — карты с низкой комиссией за обмен валюты — Revolut很快выпустила множество новых функций: в 2017 году запустила交易криптовалют, затем交易акций, сберегательные сейфы, инструменты бюджетирования, страхование, P2P-платежи, бизнес-счета... Она превратила себя в универсальное финансовое супер-приложение, в то время как ее конкуренты все еще осторожно охраняли свой клочок земли.
Такая агрессивная стратегия扩张принесла впечатляющий рост. В 2017 году количество пользователей Revolut выросло в 3 раза, доход — почти в 5 раз. В 2018 году количество пользователей выросло с 1,5 миллиона до 3,5 миллионов, доход вырос на 354%. К апрелю 2018 года Revolut завершила раунд финансирования Series C на 250 миллионов долларов, оценка после инвестиций достигла 1,7 миллиарда долларов, официально став единорогом.
Revolut могла быстро выпускать новые функции, потому что внутри компании采用了венчурная продуктовая стратегия.
Они не迷信ровали на элитное «стратегическое планирование сверху», внутри обычно одновременно тестировалось очень много новых продуктов и функций. Но лишь небольшая часть из них最终«заканчивала» и становилась настоящими бизнес-направлениями. Те, которые не показывали роста, закрывались, а те, которые успешно подтверждались, получали удвоенные ресурсы компании.
Сегодня ни один из основных продуктов Revolut, приносящих доход, не появился из顶层стратегического планирования, все они выросли из этой культуры внутренних гонок и проб и ошибок.
Но это также принесло巨大的代价. За эти 11 лет Revolut пережила как минимум три испытания, связанных с выживанием.
Первое испытание было связано с доверием.
В 2016 году компании потребовалось больше资金для扩张, но традиционные каналы финансирования были не гладкими. Сторонский предложил смелую идею: привлечь средства от общественности через краудфандинговую платформу Crowdcube. Это было очень нестандартным шагом в то время, многие инвесторы высказались против.
Но Balderton, напротив, поддержала это решение. Они считали, что это не только решит проблему финансирования, но и станет отличным маркетинговым ходом, позволяющим проверить доверие общественности к Revolut. В最终, 433 простых человека приняли участие в этом краудфандинге, в среднем每人инвестировав около 2152 фунтов стерлингов. Они поверили в видение Revolut и проголосовали за эту стартап-компанию своими кровными деньгами.
А теперь эти ранние сторонники也得到了惊人的回报. Цена одного iPhone тогда, через 10 лет, превратилась в首付за дом в пригороде Лондона. Инвестиции в 2152 фунта стерлингов тогда стали стоить более 380 тысяч фунтов стерлингов, возвратность превысила 170 раз.
Второе испытание было связано с культурой.
В феврале 2019 года британский журнал Wired опубликовал重磅статью, раскрывающую серьезные проблемы в корпоративной культуре Revolut. В статье指责лась компания в том, что она ради роста шла на все, безумно эксплуатируя сотрудников, что привело к очень высокой текучести кадров. В一时间компания погрузилась в огромный кризис общественного мнения.
В это время Revolut находилась в фазе быстрого роста. В 2019 году количество пользователей компании превысило 10 миллионов, и она начала扩张в Австралию и Сингапур. Но вспышка этого кризиса нанесла тяжелый удар по репутации компании.
Как член совета директоров, Бантинг第一时间провел глубокую беседу со Сторонским. Он поделился своим опытом управления командой в тысячи человек в Goldman Sachs, помог Сторонскому осознать, что компания на определенном этапе развития должна создать более зрелую, более человечную систему управления. С помощью Balderton, Revolut привлекла более опытных менеджеров и начала систематически улучшать корпоративную культуру.
Третье испытание было связано с соответствием требованиям.
С 2021 года Revolut подала заявку на банковскую лицензию в Управление финансового надзора Великобритании (FCA), но整整三年ее не утверждали. Регуляторы выразили серьезные сомнения в ее системе противодействия отмыванию денег и корпоративном управлении. Для финтех-компании это был смертельный удар.
В ожидании британской лицензии Revolut не остановила扩张. В 2020 году компания завершила раунд финансирования Series D на 580 миллионов долларов, количество пользователей достигло 14,5 миллионов, и она вышла на рынки США и Японии. В 2021 году компания завершила раунд финансирования Series E на 800 миллионов долларов, оценка достигла 33 миллиардов долларов. К 2022 году количество пользователей выросло до 26 миллионов.
В关键时刻Бантинг вновь использовал свои отраслевые связи. Он лично пригласил泰斗британского инвестиционного сообщества, председателя abrdn Мартина Гилберта (Martin Gilbert) занять пост председателя Revolut. Этот шаг значительно усилил доверие регуляторов к Revolut. В июле 2024 года Revolut наконец получила драгоценную британскую банковскую лицензию.
Получив британскую лицензию, Revolut также представила впечатляющие результаты. В 2024 году количество пользователей компании превысило 50 миллионов, годовой доход достиг 4 миллиардов долларов, рост составил 72%, годовая прибыль впервые превысила 1 миллиард долларов, общий объем обработанных клиентских транзакций превысил 1 триллион долларов. Компания стала самым скачиваемым финансовым приложением в 19 странах.
За эти 11 лет, полные trials и трудностей, Balderton Capital始终坚定地支持ла Revolut. Бантинг一直担任членом совета директоров Revolut, на каждом ключевом этапе развития Revolut оказывал незаменимую поддержку и持续参与ствовал в последующих раундах финансирования.
«Американская мечта» европейского VC
Легендарный успех Revolut вывел ранее долгое время остававшуюся за кулисами Balderton на самый свет. Базовая логика лондонского VC по捕捉чудес происходила не от случайной удачи, а от крови硅谷аристократа Benchmark Capital, текущей в ее жилах.
В 1999 году партнеры Benchmark решили создать европейский филиал Benchmark Capital Europe в Лондоне. Они принесли не только资金, но и уникальную организационную структуру — равное партнерство (Equal Partnership).
В традиционных VC-фондах обычно есть несколько управляющих партнеров (General Partner), которые掌控ляют绝大部分власти и доходов, а другие партнеры находятся в相对次要положении. Эта пирамидальная структура легко приводит к внутренней конкуренции и конфликту интересов.
А равное партнерство совершенно иное. В Balderton все партнеры равноправно владеют компанией, имеют равный голос в любом решении и, что касается经济回报, независимо от того, кто нашел или вел сделку, все будут享受одинаковую экономическую возвратность. Эта система гарантирует, что интересы всех партнеров高度一致, и они могут协同作战как стая волков.
Преимущества этой системы ярко проявились в процессе инвестирования в Revolut.
Во-первых,更好的尽职调查. Когда Бантинг впервые встретил Сторонского, он, хотя и хорошо разбирался в финансовых рынках, не полностью понимал техническую реализацию. Поэтому он立即привлек партнера с инженерным背景ом Сурангу Чандратилака (Suranga Chandratillake) для совместной оценки. Между партнерами не было опасений по поводу перехвата заслуг, была только общая цель — инвестировать в лучшие компании.
Во-вторых, поскольку интересы всех партнеров полностью связаны, они могут真正исходить из интересов компании и принимать наиболее выгодные решения. В ходе多次финансирования Revolut Balderton оказывала坚定поддержку, никогда не колеблясь из-за внутренних разногласий.
Наконец, более комплексная поддержка после инвестиций. Стартапы на разных этапах сталкиваются с разными проблемами. Равное партнерство означает, что предприниматели могут в любое время использовать ресурсы всей команды партнеров.
В 2007 году европейская команда выделилась из Benchmark и официально сменила название на Balderton Capital, в честь улицы, на которой располагался их первый офис. Ключевая система равного партнерства также была полностью сохранена и стала ключом к脱颖出来 Balderton в джунглях европейского VC.
Однако, хорошая система не гарантирует успеха каждой инвестиции. В мире венчурного капитала, что же в конечном итоге решает исход?
Степенное распределение (Закон степени)
Этот закон,简单来说, является экстремальной версией принципа Парето (80/20).
В мире венчурного капитала это означает, что небольшая часть инвестиций будет обеспечивать绝大部分доходности всего фонда. А绝大多数инвестиций в конечном итоге окажутся посредственными или даже полностью провалятся.
Согласно данным PitchBook, 10% самых лучших инвестиций венчурной индустрии обеспечивают от 60% до 80% общей возвратности отрасли. Повседневная работа VC заключается в поиске той 1% возможности среди无数ых кажущихся ненадежными проектов. Им нужно широко закидывать сеть, но еще более необходимо в关键时刻сделать крупную ставку на极少数проектов, имеющих потенциал стать супер-победителями.
За 25-летнюю историю Balderton Capital она инвестировала в более чем 275 компаний, также вложилась в一批 звездных企业, таких как Darktrace, Depop, GoCardless. Без Revolut Balderton, возможно, осталась бы优秀ой европейской VC, но никогда не стала бы今天的легендой.
Это также определяет, что суть венчурного инвестирования — это игра о неконсенсусе. Если перспективы проекта уже являются консенсусом для всех, то его оценка必然взлетит, и пространство для будущей возвратности будет极其有限. Только те ранние проекты, которые не пользуются популярностью, полные споров и неконсенсусные, могут принести颠覆性сверхдоходность.
Для венчурного капитала успех — это не вопрос процента попаданий, а вопрос уровня возвратности. Не страшно ошибиться в девяти проектах, достаточно попасть в один, который вырастет в 1000 раз, чтобы добиться успеха и славы. Это звучит как азартная игра, но顶级 VC используют строгую философию и дисциплину, чтобы повысить вероятность выигрыша.
Так существует ли за этим чудом с 1400-кратной возвратностью формула, которую можно复制?
Формула тысячекратной возвратности
Сверхдоходность = (Неконсенсусный основатель x Структурная возможность эпохи) ^ Терпение, проходящее через циклы
Во-первых, неконсенсусный основатель.
В мире венчурного капитала оценка человека всегда на первом месте. Особенно на посевной стадии, когда продукт, рынок, данные еще не существуют, основатель几乎是единственный показатель для оценки.顶级Основатель должен быть одержимым оптимистом, он должен иметь нереалистичные幻想о будущем и в то же время能够решать практические проблемы.
Во-вторых, структурная возможность эпохи. Успех Revolut был невозможен без уникального исторического窗口期Европы в 2015 году. Последствия финансового кризиса, распространение мобильного интернета, открытость регуляторной политики, смена поколений потребителей. Великие компании — все являются предприятиями своей эпохи. Они могут敏锐地捕捉到структурные изменения и своими продуктами и услугами становятся олицетворением этих изменений.
И, наконец, самое главное — терпение, проходящее через циклы. С 2015 по 2026 год Revolut пережила文化кризис, регуляторные困境, рыночную конкуренцию —重重考验. За эти 11 лет Balderton始终являлась ее坚定сторонником, не только持续инвестируя, но и предоставляя ценные советы и ресурсы в关键时刻. Это долгосрочное владение, терпение, чтобы пройти через трудности вместе с основателем, является необходимым условием для достижения сверхдоходности.
В мире капитала время — лучший друг и худший враг. Только те инвесторы, которые могут противостоять краткосрочным соблазнам и坚持长期ценности, могут в конечном итоге дождаться сложных процентов времени.
1 миллион фунтов стерлингов, превратившийся в 6 миллиардов долларов, — это не просто миф о богатстве, это история о познании, смелости и терпении. Она говорит нам, что в эту эпоху мгновенных изменений настоящие возможности всегда остаются для тех, кто может洞察время,拥抱изменения и愿意пройти циклы вместе с великими предпринимателями-долгосрочниками.
Оригинальная ссылка
