Автор: Stani.eth
Компиляция: Ken, Chaincatcher
Кредитование на блокчейне началось примерно в 2017 году как маргинальный эксперимент, связанный с криптоактивами. Сегодня оно превратилось в рынок объемом более 100 миллиардов долларов, основным драйвером которого является кредитование стейблкоинов, обеспеченное в основном крипто-залоговыми активами, такими как Ethereum, Bitcoin и их производные. Заемщики используют длинные позиции для высвобождения ликвидности, осуществления левереджа и арбитража доходности. Важна не креативность, а проверка. Поведение за последние годы показало, что автоматизированное кредитование на основе смарт-контрактов имело реальный спрос и соответствие продукта рынку задолго до того, как институции начали обращать на это внимание.
Крипторынок по-прежнему волатилен. Создание кредитной системы поверх самых динамичных активов заставляет ончейн-кредитование немедленно решать проблемы управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, а не скрывать их за политикой или человеческим усмотрением. Без крипто-залоговых активов было бы невозможно увидеть, насколько мощным может быть полностью автоматизированное ончейн-кредитование. Дело не в криптовалюте как классе активов, а в изменении структуры затрат, которое приносит децентрализованные финансы (DeFi).
Почему ончейн-кредитование дешевле
Ончейн-кредитование дешево не потому, что это новая технология, а потому что оно устраняет слои финансовых потерь. Сегодня заемщики могут получить стейблкоины в ончейне по стоимости около 5%, в то время как централизованные крипто-кредиторы берут от 7% до 12% процентов, плюс комиссии, сборы за обслуживание и различные надбавки. Когда условия благоприятствуют заемщику, выбор централизованного кредитования не только не консервативен, но и иррационален.
Это преимущество в стоимости исходит не из субсидий, а из агрегации капитала в открытой системе. Беспермиссивные рынки структурно превосходят закрытые рынки в объединении капитала и ценообразовании рисков, потому что прозрачность, композируемость и автоматизация стимулируют конкуренцию. Капитал движется быстрее, бездействующая ликвидность наказывается, неэффективность выявляется в реальном времени. Инновации распространяются мгновенно.
Когда появляются новые финансовые примитивы, такие как USDe от Ethena или Pendle, они поглощают ликвидность всей экосистемы и расширяют использование существующих финансовых примитивов, таких как Aave, без необходимости в командах продаж, процессах сверки или бэк-офисах. Код заменяет управленческие расходы. Это не просто постепенное улучшение, это принципиально иная операционная модель. Все преимущества структуры затрат передаются распределителям капитала и, что важнее, заемщикам.
Каждое крупное преобразование в современной истории следовало той же модели. Тяжелые активные системы становятся легкими активными системами. Постоянные затраты становятся переменными. Труд заменяется программным обеспечением. Эффект масштаба централизации заменяет локальное дублирование. Избыточные мощности превращаются в динамическую утилизацию. Сначала изменения кажутся плохими. Они обслуживают неосновных пользователей (например, кредитование под криптовалюты, а не для мейнстрим-кейсов), конкурируют по цене до улучшения качества, и до тех пор, пока не масштабируются, а существующие игроки не смогут реагировать, они не воспринимаются серьезно.
Ончейн-кредитование идеально соответствует этой модели. Ранними пользователями были в основном нишевые держатели криптовалют. Пользовательский опыт был плохим. Кошельки были непривычными. Стейблкоины не были связаны с банковскими счетами. Но это не имело значения, потому что стоимость была ниже, исполнение быстрее, а доступ — глобальным. По мере улучшения всего остального он становится более доступным.
Что будет дальше
Во время медвежьего рынка спрос падает, доходность сжимается, обнажая более важную динамику. Капитал в ончейн-кредитовании всегда находится в состоянии конкуренции. Ликвидность не застаивается из-за решений квартальных комитетов или предположений балансов. Она постоянно переоценивается в прозрачной среде. Мало какие финансовые системы столь безжалостны.
Ончейн-кредитованию недостает не капитала, а залоговых активов для кредитования. Сегодня большая часть ончейн-кредитования — это просто циклическое использование того же залога для тех же стратегий. Это не структурное ограничение, а временное.
Криптовалюты продолжат генерировать собственные активы, продуктивные примитивы и ончейн-экономическую активность, расширяя охват кредитования. Ethereum созревает в программируемый экономический ресурс. Bitcoin укрепляет свою роль как хранилище экономической энергии. Ни то, ни другое не является конечным состоянием.
Если ончейн-кредитование должно достичь миллиардов пользователей, оно должно поглощать реальную экономическую ценность, а не просто абстрактные финансовые концепции. Будущее заключается в сочетании автономных крипто-нативных активов с токенизированными правами и обязательствами реального мира не для копирования традиционных финансов, а для их эксплуатации с чрезвычайно низкими затратами. Это станет катализатором замены старого финансового бэкенда на децентрализованные финансы.
Что не так с кредитованием
Сегодня кредитование дорого не потому, что капитал дефицитен. Капитала много. Ставки ликвидации для качественного капитала составляют от 5% до 7%. Для рискового капитала — от 8% до 12%. Заемщики по-прежнему платят высокие проценты, потому что все, что связано с капиталом, неэффективно.
Выдача кредитов раздута из-за затрат на привлечение клиентов и устаревших кредитных моделей. Бинарное одобрение приводит к тому, что качественные заемщики переплачивают, а некачественные получают субсидии до дефолта. Обслуживание остается ручным, обремененным комплаенсом и медленным. На каждом уровне стимулы не совпадают. Те, кто оценивает риск, редко несут его. Брокеры не несут ответственности за дефолт. Инициаторы кредитов немедленно продают риски. Все получают оплату независимо от результата. Дефекты механизмов обратной связи — вот истинная цена кредита.
Кредитование еще не было颠覆нуто, потому что доверие превалирует над пользовательским опытом, регулирование ограничивает инновации, а убытки маскируют неэффективность до ее взрыва. Кредитные системы при крахе часто имеют катастрофические последствия, что усиливает консерватизм, а не прогресс. В результате кредитование все еще выглядит как продукт индустриальной эпохи, грубо прикрученный к цифровым рынкам капитала.
Ломая структуру затрат
Пока выдача кредитов, оценка рисков, обслуживание и распределение капитала не станут полностью нативными для программного обеспечения и ончейн, заемщики будут продолжать переплачивать, а кредиторы — оправдывать эти расходы. Решение не в большем регулировании или маргинальных улучшениях пользовательского опыта. Оно в разрушении структуры затрат. Автоматизация заменяет процессы. Прозрачность заменяет усмотрение. Определенность заменяет сверку. Вот какой颠覆цию могут принести децентрализованные финансы в кредитование.
Когда ончейн-кредитование станет заметно дешевле традиционного в сквозном операционном плане, распространение станет не вопросом, а необходимостью. Aave возникает в этом контексте как базовый капитальный слой для нового финансового бэкенда, обслуживающего всю сферу кредитования — от финтех-компаний до институциональных кредиторов и потребителей.
Кредитование станет самым расширяющим возможности финансовым продуктом просто потому, что структура затрат DeFi позволит быстро движущемуся капиталу течь в самые нуждающиеся в нем приложения. Обилие капитала породит изобилие возможностей.
